相对价格运动与实际汇率波动来源

进一步探求人民币实际汇率波动性的来源。根据(2.12)式对人民币实际有效汇率的方差进行分解，结果表明：名义有效汇率变化在人民币实际有效汇率方差中占主导地位，而相对价格变化影响较小，同Luis，et.al的结果相一致。公式没有区分相对价格是可贸易品与不可贸易品。遵从Engel、Rogers与Jenkins，假设一国的价格水平由贸易品和非贸易品对数价格指数的加权平均：

pt=(1-α)pTt+αpNt(4.7)

其中，pt为一国对数总价格指数，pTt和pNt分别表示可贸易品价格指数和不可贸易品价格指数，α是不可贸易品价格指数的权重。同样假设外国价格水平为：

p*t=(1-β)pT*t+βpN*t(4.8)

定义外部实际汇率为：

RER=Etp*p(4.9)

其中，Et为名义汇率，p*和p分别为国外、国内一般价格水平。对(4.5)式取对数可得：

rer=et+p*-p(4.10)

将(4.7)和(4.8)式代入(4.10)式可得：

rert=et+pT*t-pTt+β(pN*t-pT*t)-α(pNt-pTt)(4.11)

从上式可以看出，实际汇率由以可贸易品衡量的外部实际汇率、本国内部实际汇率和国外内部实际汇率构成。同Betts和Kehoe(2006)、Burstein et.al(2005)、Engel(1999)，设xt=st+pT*t-pTt，yt=β(pN*t-pT*t)-α(pNt-pTt)，所以rer=xt+yt，其中xt为可贸易品外部实际汇率，即可贸易品相对价格；yt可以理解为不可贸易品相对价格之比。根据方差公式可得：

var(xt)var(rert)+var(yt)var(rert)+2cov(xt，yt)var(rert)=100%(4.12)

该式与(4.12)式不同的是，(4.12)式主要用双边实际汇率波动来源度量。Betts和Kehoe(2006)得出了与Mendoza(2006)以及Burstein et.al(2005)相反的结论：相对价格与实际汇率波动的关系取决于价格指数的选择，尽管非贸易品价格与实际汇率波动之间具有很强的相关关系，但实际汇率大部分波动是由于可贸易品价格偏离一价定律所导致的。

报告了按照公式(4.12)得到的人民币兑美元双边实际汇率分解结果，对应于不同的β和α值，结果也不同。随着本国不可贸易价格权重(α)减少，国外不可贸易品权重(β)增加，可贸易品相对价格方差占双边实际汇率方差的比重降低。整体上看，无论β和α值多大，不可贸易品相对价格方差对实际汇率波动影响很小，而可贸易品相对价格波动(或者说外部实际汇率)主导着实际汇率的波动该结论与徐建炜、杨盼盼(2011)得到的结论是一致的。利用1997年1月至2010年9月的数据，徐建炜、杨盼盼(2011)发现：“可贸易品偏离一价定律因素可以解释实际汇率波动的60%~80%，而可贸易品与不可贸易品之间的相对价格波动只能解释实际汇率波动的20%~40%。这意味着研究人民币实际汇率需要更多地从可贸易产品出发，不应仅仅强调国内不可贸易品与可贸易品的相对价格变化。进一步的研究发现，可贸易品因素对于解释人民币实际汇率占主导的结论，与中国相对于其他国家的经济体发展阶段有关。”。