理论和经验方法

6.1.1FEER理论

基本均衡汇率理论(FEER)建立在宏观经济内部均衡与外部经济同时均衡的基础上。内部平衡是实现充分就业的产出水平，即保持自然失业率和低通胀，而外部平衡是在内部平衡下保持国家间可持续的、合理的资本流动。由国际收支平衡表，要到达外部均衡需使得经常项目(ca)与资本项目(ka)保持下式均等关系：

ca=-ka(6.1)

而如果假定宏观经济处于均衡状态，也即国内外产出水平达到充分就业水平，此时决定经常项目的中长期因素主要包括本国总产出(y)，国外总产出(y*)和实际有效汇率(e)。写成线性方程形式：

ca=α0+α1+α2+α3y*(6.2)

上式中，α10，α20，α3>0。横杠表示均衡水平值。求解出上式方程，可得到基本面均衡汇率：

FEER=(ca-α0-α2-α3y*)/α1(6.3)

由上式，当实际汇率e>FEER，当前汇率低估，该升值(直接标价法)；反之，若e

cai=xi(e，y*)-mi(e，y)-ridi(6.4)

上式中，r表示利率，d为国外债务，x为出口，m是进口。

Borowski 和Couharde(2003)、Coudert 和Couharde(2005)以及Isard 和Faruqee(1998)对FEER理论进行了进一步拓展。结合英国国家经济和社会研究所开发的大规模世界连接模型(NIGEM)，首先假设贸易方程为：

x′=dx/x=ηxy*′i-εxe′(6.5)

m′=dm/m=ηmy′+εme′(6.6)

上式中，x′表示为出口贸易量偏离其均衡值，ηx为出口贸易弹性，εx表示为出口汇率弹性。y′i=(yi-)/，为即期产出偏离潜在产出程度。e′=(e-)/，即实际汇率偏离均衡值程度。m′为进口贸易量偏离均衡值，ηm为进口贸易弹性，y*′为国外即期产出偏离潜在产出程度，εm是进口汇率弹性。并记出口与进口之比为τi=pixi/pimiei，进口占GDp比为μi=pimiei/pyyi，ca′i=cai/p*yy*≈cai/pyy。因为cai=pixi-pimiei-ridi，在此等式两边微分经整理后可得到：

FEER=1/μ(τεx+εm-1)·-(ca-ca′)+μ(ηmy*-τηxy)(6.7)

6.1.2经验方法

文献中，内部均衡的估计统一用hp滤波后的GDp与实际GDp之差衡量，而外部均衡的估计方法差异较大。Willianmson提出用一般均衡方法估计FEER，首先构造含贸易弹性的进出口方程，然后借助校准方法得到参数。具体过程是对公式(5)到(7)进行参数校准。广泛采用的是局部均衡估计方法。这种方法考虑到资本存量，只估计部分宏观经济变量，如贸易和实际汇率的关系。更多的研究使用局部均衡估计方法。运用这种方法的关键是要估计出均衡经常项目和均衡进出口方程。文献中均衡进出口方程的估计一般用静态回归的方法(OLS)(Barisone等，2006)，也有研究采用参数校准的方法。然而，均衡经常项目的估计方法却没有取得一致。

第一种方法是从等式ca=s-i出发，假定均衡储蓄(s)与投资(i)头寸是外生于实际汇率，从而可得到均衡经常项目。Willianmson和Mahar首先估计出各国的储蓄和投资方程(1990-1999年)，然后得到2001年的预测值，进而得到2001年的”目标经常项目”。

很多文献使用Chinn和prasad的实证分析框架区分发达国家和发展中国家来估计中期均衡经常项目，然后将面板回归方程作为均衡方程，将单个国家数据代入此方程就可以得到该国均衡经常项目。经验模型设定为：

cai=β0+β1govit+β2depit+β3yit+β4fdiit+β5nfait+β6opit+β7gapit(6.8)

上式中，gov代表政府财政开支平衡，dep为年龄结构因素，y为相对人均收入，fdi是外商直接投资，nfa为净国外资产，op表示经济开放程度，gap为产出缺口。