一些不得不说的问题

“理念”是非常重要的。尽管我们已经了解了套期保值的主要理论，但入市前对套期保值有一个正确认识更重要。在2008年的金融衍生品市场上，屡屡出现保值者被套的现象，原因就在于对套期保值没有正确的认识，认为期货市场就是为其提供了交割的场所。因此，一旦被套，就承受不了保证金追加风险，认为期货市场这也不好，那也不好，既影响了保值的效果，更影响了期货市场的形象。在此，我们有必要花些时间来对正确的套期保值“理念”进行深入剖析，正确认识和思考如何应用套期保值来控制企业的价格风险。

谜一般的套保目标

制定合理的套保目标是做好套保的前提，目标应尽可能与市场相吻合，否则，可能会错过套保时机。如2009年初，白糖市场预测产量将下降10％以上，因甘蔗收购价格没有变化，榨糖企业的成本价应在3000元/吨左右，而按2008年的种植成本计算，白糖的生产成本价应在3300元/吨左右。若在此情形下，仍将买入的套保目标定为3000元/吨以下，则可能会因市场难以达到此价而无法进行套保。确定合理的保值量，是做好套保交易的另一个重要因素。一般认为，在卖出套保时，当市场处于熊市，价格在套保目标之上则可将全部产量抛出以锁定利润，因现货及期货价格均出现下跌，若套期保值部分期货头寸过小，会导致无法弥补现货的亏损；而当市场处于牛市时，因现货及期货价格均上涨，套期保值部分头寸不能过大，宜进行部分套保，一般保产量的1/4～1/3，这样既可回避市场风险亦可减少失去应得利润的机会，可谓进退自如。

不能把期货做成现货

在明确保值目标后，应了解企业所需要选择的期货合约的标准化规定，期货合约都是“标准规格”的商品，质量方面的要求非常严格，这和一般现货交易有很大的区别。操作时，应严格遵循套期保值交易的四个基本特征和原则，即交易方向相反，商品种类相同，商品数量相同，月份相同。即使是做套期保值，期货市场也存在潜在的投机风险，企业应当合理分配资金。期货市场是一个金融市场，期货是一种投资工具。期货价格有超常变动的可能，因此作为现货企业，应充分分析现货市场和期货市场的不同点，不能以投资现货市场的态度和方法来对待期货市场。同时在进行期货交易时，应详细地考虑到期货市场潜在的投机风险，做好在期价发生超常波动时的思想准备、资金准备以及应对措施。

交割只是一种手段

现货企业在不熟悉期货市场时，容易把期货当做批发市场，完全来此买卖现货。当然，通过期货买卖现货本身并没有错，错在把交割当成参与期货市场的唯一手段。由于在实际的期货交易中，绝大部分期货合约都采用对冲的方式了结交易，这就意味着大多数期货交易者都是在买进合约后又卖出，或卖出后又买进，很少交付或收受实货商品。这是因为对于期货市场上最基本的两类交易者——套期保值者和投机者来说，他们进入期货市场不是为了实货商品的交割，他们买卖期货合约的目的只不过是把期货合约当做一种工具。套期保值者是把期货合约当做他在现货市场买卖现货商品的保值手段，投机者是把期货合约当做他获取利润的手段。

动态跟踪必不可少

尽管我们在做套期保值时遵循了四个基本原则，但是国内外的宏观经济常常发生变化，国内经济政策的变动也可能妨害预定套期保值目标的实现。因此，要关注国内外经济动向，做到心中有数。企业需要根据基本面变化，在基差有利时结束套期保值交易。灵活运用基差的变化，采取期货平仓与实物交割结合的做法，运用期货与现货套做的操作还能收到只赚不赔的效果。

盈利不是目的

有的人认为或误导投资者套期保值没有风险，而企业一旦入市有风险，则抱怨上当，或对期货产生偏见。尽管基差风险是套期保值唯一的系统性风险，但基差的变化，期货商品的数量无法完全与需要进行保值的商品数量完全相等，替代商品期货价格和现货商品价格之间相互关联程度不很强，等级差别对现货商品的价格影响很大而对期货合约的价格影响甚微等，都会影响套期保值的效果。所以，要认识到套期保值交易的防御性特征，不要企图用套期保值来获取厚利。作为套期保值者，你最大的目标是保值，是在转移价格风险后专心致力于经营，获取正常的经营利润。

套期保值是企业经营的延伸

企业从事套期保值交易，要根据企业的生产经营状况来进行个性化调整，一般还需要遵循下列原则：

（1）进行期货交易的品种限于企业生产经营的产品或所需的原材料；

（2）期货持仓量不得超出企业正常的交收能力，不得超出进出口配额、许可证规定的数量；

（3）期货持仓时间应与现货保值所需的期限相匹配。

期货市场应当成为企业生产经营的延伸，企业应该根据生产和销售计划来确定套期保值方案，一个完整的套期保值方案应该包括：保值目标、保值量、均价、操作策略、止损点、资金运用及风险控制等。要想在变幻莫测的期货市场上成功地规避风险，就必须充分借鉴别人的经验与教训，充分运用投资技巧和艺术，提高套期保值效果。

企业运用期货市场的主要目的在于减少财务风险而不是增加收益。但随着衍生品市场广度和深度的扩展，企业对金融衍生工具的使用目标亦变得迷茫，呈现出多样化。我们将在第二章介绍国内外企业利用期货市场挑战市场风险的成功案例。

注 释

〔1〕　信用违约掉期（Credit Default Swap，CDS）：通俗讲即贷款或信用违约保险。基于银行或其他金融机构在提供金融产品后，可能出现债务人违约，为了保障债权人权益，衍生出这种针对债务人违约的保险产品，旨在转移债权人的风险。当借款人向贷款人（银行或其他金融机构）申请贷款时，贷款人为了保障贷款安全，以支付保费为前提向保险人（多为保险公司）投保。若借款人违约，由保险人代为偿还。