公司价值评估的局限性

一、公司价值评估是主观的

　　公司价值评估既不像某些倡导者所声称的那样是一门科学,也不像一些理想主义者所期望的那样是对真实价值的客观探寻。虽然我们在公司价值评估中所使用的是数量化的模型,但是这些模型完全依赖于所输入的数据,而这些数据又是以评估者对公司的观点为基础的,带有大量主观判断的色彩。因此,我们根据模型计算出的最终价值将受价值评估过程中所存在的主观偏见的影响。

　　因为评估者通常会受到关于公司的各种外部信息、分析和意见的影响,所以就不可避免会将主观偏见引入价值评估之中。在许多情形中,在实际的价值评估开始之前,有关某一公司被低估或高估的说法就已经构成了定论,进而导致了分析中存在严重的偏见。这一点在公司并购活动中最为明显,在对被收购公司进行价值评估之前,收购的决定往往已经作出,所以,之后的分析都一致地支持这一决定也就不足为奇了。

　　另外,评估者出于自身利益的考虑也是决定价值评估中主观偏见程度的一个因素。例如,一个公认的事实是,对于股票投资的价值分析,股票分析师更有可能提出买入而不是卖出的建议。据统计,在大多数年份里,美国华尔街的分析师所提出的买入股票的建议的数量是卖出股票建议数量的10倍。也就是说,他们更善于找出被低估的公司,而不是找出被高估的公司。造成这种现象的部分原因可归咎于分析师难以收集、获得有关那些被建议卖出的公司的信息,而部分原因则是他们面临着来自持有大量的这类股票的投资组合经理们的压力。

　　因此,如果使用由第三方所做出的价值评估,在以它为基础进行决策之前,我们就应该考虑到评估者可能的偏见,应该对这种价值评估结果保持审慎和怀疑的态度。

二、公司价值评估是有时效的

　　任何公司价值评估模型得出的结果都是受公司信息和市场信息影响的。公司价值评估只是尽可能地反映当前所获得的全部有关信息,而随着新的信息的披露,公司价值评估的结论就会发生相应的变化。由于进入金融市场的信息是源源不断的,因此,公司价值评估具有较强的时效性,很容易过时,它需要不断地进行更新,以便反映出最新的信息。

　　有的信息是公司特定的,它会影响特定公司的估价。例如,在20世纪90年代末,基于对构成新经济的网络公司的经营模式及其盈利的乐观预期,各网络公司被估价甚高。但是,在2000年以后,网络公司的盈利报告揭示出这些公司的经营模式所能提供的只是顾客服务而不是盈利的信息,许多网络公司所获得的估价就大大降低了。

　　有的是行业的信息,它会影响某个行业中所有公司的估价。例如,在1992年初,分析人员基于20世纪80年代以来的高速增长趋势会持续下去的假设,对美国制药行业的公司做出了较高的估价。而到1993年初,由于美国的医疗改革和医药价格控制等方面的因素,制药行业的前景开始变得黯淡,分析人员及时降低了对美国各制药公司的估价。

　　还有的是改变人们对于市场中所有公司的预期的信息,它会影响到整个经济中所有公司的估价。例如,经济增长势头的改变将会导致对于所有公司的增长率的重新估计,虽然在影响程度上会各不相同,但它对于周期性公司盈利的影响可能会最大。

　　尽管事情过后,人们会对原来的估价持批评态度,但是,就当时所能得到的信息而言,原来的这些估价仍然是相对合理的。

三、公司价值评估是不精确的

　　由于在公司价值评估过程中不可避免要对经济前景和公司的未来发展作出某些假设,因此,即使是进行最为周密和细致的价值评估,最后得到的结果也依然包含着不确定性。因为现金流量和贴现率的估计必然包含误差,所以企盼或者要求公司价值评估提供精确的估价显然是不现实的。这也就意味着,我们在使用公司价值评估的结果时,一定要给自己留出合理的误差空间。

　　公司价值评估的精确程度会随着公司的不同而变化极大。一般说来,与年轻的公司相比,大型的成熟的公司的价值评估通常要精确得多。如果前一类公司正好又处于新兴市场之中,再加上关于市场前景的更多争议,价值评估的不确定性就会更大。公司价值评估的困难与公司所处的生命周期中的阶段有关。成熟的公司通常比处于增长中的公司更容易进行价值评估,而年轻的初创公司通常比拥有确定产品和市场的公司更难以进行价值评估。问题不在于我们所使用的公司价值评估模型如何,而在于估计未来时所遇到的困难,在于未来的不确定性或信息的缺乏。