与其他评估方法比较

在这次并购中,T药业收购了L集团19.34%的股东权益,下面用三种方法计算这部分股权的价值。

(1)依据当时资产负债表的资料,2002年4月T药业实施并购L集团。L集团当时的资产情况是:

总资产:1 791 121 600元(约17.9亿元)

股东权益:940 208 300元(约9.4亿元)

负债合计:728 246 300元(约7.2亿元)

T药业收购了L集团19.34%的股份,其账面价值为:

940 208 300×19.34%=181 836 285.2元(约1.82亿元)

(2)用现金流量法评估得到的公司价值为2 621 375 350元(约26.2亿元)。T药业收购L集团19.34%的股东权益,其价值为:

2 621 375 350×19.34%=506 973 992.7(元)(约5.07亿元)

(3)在实际收购中,T药业通过A股市场、B股市场、法人股市场同时收购,它在这三个市场上分别以不同的价格收购了一定数量的L集团股份,详情见表3-7。

总之,L集团19.34%的股东权益价值计算方法有以下三部分:

①按现金流量法预测结果计算:5.07亿元。

②按账面价值计算:1.82亿元。

③按实际付出的价格计算:3.5亿元。

表3-7　T药业收购L集团股份详情

资料来源:证券之星网2003年1月。

在本案例中,用现金流量法得到的结果最大,按实际付出的价格计算的结果居中,而用账面价值法计算结果最小,三者相差甚远。作为一个行业内有较强竞争优势的企业,账面价值法严重低估了企业的价值。实际付出价格是通过三个市场价格分别乘以在三个市场上购买的股数得到的,三个市场价格相差甚远,如果T药业在实际收购时不按此比例操作,那实际付出代价就不会是3.5亿元。我国资本市场尚处于初级阶段,股本结构复杂,市场价格混乱。按现金流量法预测的价值从企业未来盈利能力出发,能较好地反映企业公平市场价值,这在一定程度上说明市场低估了L集团未来的盈利能力。

当目标企业为非上市公司时,由于没有市场参考价格,使用自由现金流量法评估企业的整体价值具有更重要的实用意义。随着我国经济的持续发展,自由现金流量法在我国企业的适用性会越来越高。

【注释】

[1][美]布瑞德福特·康纳尔.公司价值评估——有效评估与决策的工具[M].北京:华夏出版社,2001.

[2]南方证券研究所.2001年医药行业研究报告[EB/OL].2001(1),http:/www.eastock.com.

[3]南方证券研究所.2001年医药行业研究报告[EB/OL].2001(1),http:/www.eastock.com。