企业长期偿债能力

衡量长期偿债能力的指标还有资产负债率、产权比率、权益乘数和现金流量债务比。

9.5.1 资产负债率

资产负债率是期末负债总额占资产总额的百分比。负债总额指公司承担的各项负债的总和,包括流动负债和长期负债;资产总额指公司拥有的各项资产的总和,包括流动资产和长期资产。

资产负债率反映企业总资产中有多大比例是通过借债来筹资的,可以衡量企业的长期偿债能力及在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要指标。

【例9-5】 以贵州茅台的数据为例:

贵州茅台2015年的总资产为8630146.34万元,总负债为2006729.30万元,则资产负债率=2006729.30÷8630146.34×100%=23.25%。由此可见,贵州茅台的负债占总资产的1/5,长期负债偿还能力较强。

贵州茅台一直保持较低的资产负债率,没有多少长短期借款,公司的资产负债率远低于行业平均水平,长期偿债能力较为安全,如表9-8所示。

表9-8 贵州茅台与白酒同行业资产负债率指标对比

纵向来看,贵州茅台的资产负债率在2013—2015年呈现波动:2014年资产负债率显著下降,而在2015年这一比率又出现回升。这与同行业的五粮液资产负债率的变动趋势是一致的。横向来看,贵州茅台的资产负债率明显高于五粮液,但是一直远远低于行业平均水平。

资产负债率指标包含以下几层含义:①资产负债率能够揭示企业的全部资金来源中有多少是由债权人提供的;②从债权人的角度看,资产负债率越低越好;③对投资人或股东来说,负债比率较高可能带来一定的好处;④从经营者的角度看,他们最关心的是在充分利用借入资金给企业带来好处的同时,尽可能降低财务风险;⑤企业的负债比率应在不发生偿债危机的情况下尽可能提高。

对企业来说,资产负债率的适宜水平是40%~60%。在企业管理中,资产负债率的高低也不是一成不变的,这取决于从什么角度分析:债权人、投资者或股东、经营者各不相同;还要看管理层是激进者、中庸者还是保守者,不同的角度也会产生不同的看法。

所以,资产负债率没有统一的标准,站在不同的立场,便对资产负债率有不同的评判标准。

(1)从债权人的立场看:他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度,也就是能否按期收回本金和利息。如果股东提供的资本只占企业资本总额的较小比例,则企业的风险将主要由债权人负担,这对债权人来讲是不利的。因此,他们希望债务比例越低越好,企业偿债有保证,贷款给企业也不会有太大的风险。

(2)从股东的角度看:由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用,所以,股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率,即借入资本的代价。在企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时,股东所得到的利润就会加大。反之,如果运用全部资本所得的利润率低于借款利息率时,会对股东不利,因为借入资本的多余的利息要用股东所得的利润份额来弥补。因此,从股东的立场来看,在全部资本利润率高于借款利息率时,负债比例越大越好,反之也成立。此外,企业股东常常采用举债经营的方式,以有限的资本、付出有限的代价而取得对企业的控制权,并且可以得到举债经营的杠杆利益。在财务分析中资产负债率也因此被人们称为财务杠杆。

(3)从经营者的立场看:如果举债数目很大,超出债权人的心理承受能力,企业就借不到钱。如果企业不举债,或负债比例很小,说明企业畏缩不前,对前途信心不足,利用债权人资本进行经营活动的能力很差。从财务管理的角度来看,企业应当审时度势,全面考虑,在利用资产负债率制定借入资本决策时,必须充分估计预期的利润和增加的风险,在两者之间权衡利害得失,以做出正确决策。

(4)从投资人的立场看:如果投资收益率大于借款利息率,那么投资人就不怕负债率过高,因为负债率越高赚钱就越多;如果投资收益率比借款利息率还低,说明投资人赚的钱被更多的利息“吃掉”,在这种情况下,就不应要求企业的经营者保持比较高的资产负债率,而应保持一个比较低的资产负债率。

在对资产负债率进行分析时还应注意以下问题:本质上,资产负债率指标是确定企业在破产这一最坏情形出现时,从资产总额和负债总额的相互关系来分析企业负债的偿还能力及对债权人利益的保护程度。即企业破产时,债权人能得到多大程度的保护。但这个指标达到或超过100%时,说明企业已资不抵债。但是,财务报表分析时是把企业作为一个持续经营的单位,不是建立在破产清算基础上的。一个持续经营的企业是不能靠出售长期资产还债的。因此这个指标的主要用途就是揭示债权人利益的保护程度。

9.5.2 产权比率

产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率,用来衡量债权人与股东提供资本的相对比例,是评估资金结构合理性的一个指标。它可以反映企业的资本结构是否合理、稳定,同时也表明债权人投入资本受到股东权益保障的程度。

产权比率的计算公式为:

产权比率=负债总额÷股东权益=资产负债率÷(1-资产负债率)

【例9-6】 以贵州茅台的数据为例:

贵州茅台2015年的负债为2006729.30万元,股东权益为6623417.04万元,则产权比率=2006729.30÷6623417.04×100%=30.30%。可见,债权人提供的资本占股东提供资本的1/3,贵州茅台的长期负债偿还能力较强。

纵向来看,贵州茅台的产权比率在2013—2015年间呈现较大的波动,这与同行业的五粮液的波动情况一致。然而,横向来看,贵州茅台的产权比率比五粮液高很多。此外,贵州茅台的产权比率远低于同行业,说明其长期偿债能力强,这与资产负债率的判断标准是同方向的。具体如表9-9所示。

表9-9 贵州茅台与白酒同行业产权比率指标对比

一般说来,产权比率高反映了高风险、高报酬的财务结构,产权比率低反映了低风险、低报酬的财务结构。从股东的角度来看,在通货膨胀时期,企业举债可以将损失和风险转移给债权人;在经济繁荣时期,举债经营可以获得额外的利润;在经济萎缩时期,少借债可以减轻利息负担、降低财务风险。

产权比率与资产负债率对评价偿债能力的作用基本一致,只是资产负债率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度,产权比率侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力。产权比率可以反映股东所持股权是否过多,或者是尚不够充分等情况,也可以从另一个侧面表明企业借款经营的程度。

9.5.3 权益乘数

权益乘数,是股东权益比率的倒数,指资产总额相当于股东权益的倍数。权益乘数越大,说明股东投入的资本在资产中所占比重越小。此外,它也可以反映企业的负债程度,权益乘数越大,企业负债程度越高,会导致企业财务杠杆率较高,财务风险较大。

权益乘数计算公式为:

权益乘数=资产总额÷股东权益总额=1÷(1-资产负债率)

【例9-7】 以贵州茅台的数据为例:

贵州茅台2015年的总资产为8630146.34万元,股东权益为6623417.04万元,则权益乘数=8630146.34÷6623417.04×100%=1.30。

表9-10 贵州茅台与白酒同行业权益乘数指标对比

由2013—2015年权益乘数对比可知,贵州茅台的权益乘数2015年呈上升趋势,且一直都远低于同行业,这表明茅台投入的资本在资本总额中所占比重相对较大,对负债经营利用较少,企业长期偿债压力小。具体如表9-10所示。

权益乘数越大,代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大,公司将承担较大的风险。但是,若公司营运状况刚好处于向上的趋势,较高的权益乘数反而可以创造更高的利润,通过提高公司的股东权益报酬率,将对公司的股票价值产生正面激励效果。

9.5.4 现金流量债务比

现金流量债务比,是企业一定时期的经营活动中现金流量净额同债务总额的比率,它可以从现金流量角度来反映企业偿付负债的能力,体现企业现金流量对其全部债务偿还的充足程度。

现金流量债务比越大,表明企业经营活动产生的现金净流量越多,越能保障企业偿付债务的能力。但是,该指标也不是越大越好,指标过大表明企业流动资金利用不充分,获利能力不强。

现金流量债务比计算公式为:

现金流量债务比=经营活动现金流量净额÷债务总额×100%

需要注意的是,该比率中的“债务总额”应采用期末数而非平均数,因为实际需要偿还的是期末金额,而非平均金额。

【例9-8】 以贵州茅台的数据为例:

2015年的经营活动现金流量净额为1743634.01万元,负债为2006729.30万元,则:现金流量债务比=1743634.01÷2006729.30×100%=86.89%。

表9-11 贵州茅台与白酒同行业现金流量债务比指标对比

由2013—2015年权益乘数对比可知,茅台的现金流量债务比虽然在2015年下降了不少,但还是远高于同行业,茅台一年经营活动产生的资金可以偿还债务人86.89%的债务,负债偿还能力较强。由此只要公司正常运营,基本不会有偿债风险。具体如表9 11所示。

现金流量债务比考虑了未来的现金流量,可以从动态角度对偿债能力进行评价,从而弥补了静态指标(资产负债率、产权比率和权益乘数)的不足。现金流量债务比既能衡量企业偿还长期债务本金的能力,又能衡量偿还债务利息的能力,是对企业长期偿债能力的全面评价。此外,现金流量债务比将资产负债表、利润表和现金流量表的相关数据联系在一起,对企业的长期偿债能力进行了动态的、综合的分析。