我国上市公司年报预约披露日变更动机研究*黄银锋

重庆巨能建设集团路桥工程有限公司

预约披露制度是我国特有的报表披露制度,它是指上市公司在实际报表披露之前,提前公告报表的预计披露日期。公开披露的年报是关于公司年度财务状况的最主要信息来源,对报表使用者具有重要影响。由于我国上市公司的年报披露出现“前松后紧”的现象,年报集中于最后期限前披露,披露公司分布极不均衡。年报披露的滞后,会使报表信息价值大打折扣。针对这种情况,1997年12月16日中国证监会发布通知,规定上市公司向交易所预约其定期报告的披露日期,并且交易所每日安排披露年报的上市公司数不多于10家,以实现年度报告的均衡披露。但是由于年报预约披露日期起初并不需要对外公布,因此存在着不少公司随意变更预约披露时间的情况。针对这种情况,2002年证监会规定沪深交易所上市公司从2001年起开始正式对外公布年度报告预约日期;并要求深交所每日披露的年报不超过25家,上交所每日披露的年报不超过35家。证监会还规定,一旦年报的预约披露日期确定就不得随意更改。然而,仍然有很多上市公司报表实际披露日与预约披露日不一致,出现提前或者延后的情况。

一、问题提出与文献回顾

(一)问题的提出

财务信息是市场信息的重要组成部分,是投资者决策的重要依据。根据我国2006年新发布的《企业会计准则——基本准则》第二章“会计信息质量要求”,会计信息质量包括“可靠性”“相关性”以及“及时性”等。可靠性是指企业应当以实际发生的交易或事项为依据进行会计确认、计量和报告,如实地反映符合会计确认和计量要求的各会计交易和事项,保证会计信息真实可靠、内容完整。可靠性作为首要的信息质量要求,就是防止企业通过虚增收入、少计费用等操纵会计信息的方式向外提供虚假的会计信息,以此来误导信息使用者。相关性是指会计信息应当与会计信息使用者的决策相关,有助于会计信息使用者对企业过去、现在或者未来情况做出评价或者预测。会计相关性要求企业会计信息具有预测价值、反馈价值和及时性价值,有助于会计信息使用者能够分析过去经营问题,判断现在的经营状况以及对企业未来发展做出预测。及时性是指企业对于已经发生的交易或事项应当及时确认、计量和报告,不得提前或者延后。及时性是会计信息质量的重要要求,及时的信息能够使企业迅速地发现问题,并第一时间做出决策。从以上有关会计信息质量的三个维度可以看出,会计信息披露时间是会计信息质量的重要维度。

均衡原则是我国资本市场对年报披露时间选择制度安排的重要原则之一,但是大量的实证研究发现,我国上市公司年报披露的“扎堆现象”“星期效应”“前松后紧”等有违均衡原则的现象仍然比较突出。上市公司在年报披露时,倾向于下一年最后日期之前披露,而且还存在着倾向于周末披露年报的现象,这可能是审计时长导致的,但不排除人为操作的结果。这些现象扰乱了我国资本市场的信息披露秩序,损害了资本市场的价格发现和资本配置功能,有损于投资者利益。

针对上述诸如“前松后紧”“扎堆披露”等现象,从1997年证监会就出台了相关政策,以实现上市公司年报的均衡披露。但是,仍有上市公司利用政策空间,变更预约披露日,甚至反复变更,是如其变更公告所表述的因为审计时间等客观原因,还是另有隐性动机? 是否有必要进一步约束上市公司披露日变更,以提高我国资本市场信息披露质量,上述问题正是本文关注和试图解决的。

(二)文献回顾

预约披露制度是我国特有的报表披露制度,国外有关这方面的研究很少,但有关年报定期披露的研究成果颇丰。希望通过回顾与年报披露有关的国外研究成果,为本文研究提供借鉴。

Kross用实证方法研究并发现上市公司报表披露时间与公司未预期盈余呈现显著相关关系,并且文中得出了“好消息早披露,坏消息晚披露”的披露规律。随后Gilvoly和Palmon通过研究1960—1974年间纽约证券交易所上市公司,发现上市公司倾向于提前披露好消息,延迟披露坏消息。Kross和Schroeder通过研究中期报表披露的及时性,发现上市公司会提前披露带有好消息的中期报告,而延迟披露带有坏消息的中期报告。另外,还有学者从影响年报披露及时性因素方面来进行研究。Whittred和Zimmer以澳大利亚上市公司为研究样本,发现上市公司年报披露时间与审计意见呈现显著相关关系,获得非标准意见的上市公司倾向于延迟披露财务信息。Ashton等研究证实,公司所属行业,盈余状况以及会计师事务所规模均能够影响上市公司年报披露及时性。Chandler等研究了2001年新加坡117家上市公司第三季度财务报表披露的及时性,发现季报披露的及时性与公司规模、盈利能力、公司成长性和资本结构显著相关。Iyoha研究了1999-2008年尼日利亚61家公司年报披露情况,发现公司年龄是影响年报披露及时性的主要因素,另外还发现不同行业之间公司年报披露情况差异很大,其中银行业披露最及时。Crabtree和Kubick研究发现公司避税能导致上市公司财务报表延迟披露。Abernathya、Beyerb、Maslic和Stefaniakd研究发现具有财务会计知识的审计委员会与财务信息及时性相关,并进一步研究审计委员会成员具有公共会计师经历的审计委员会与财务报告及时性相关,但委员会成员具有财务总监经历的审计委员会与财务报告及时性无关,同时还发现现了审计委员会主席也具有上述的情况。此外,Haw等通过对中国1994—1997年A股上市公司年报披露及时性研究,发现与成熟市场国家一样也遵循提前披露好消息,延迟披露坏消息的规律。

在国内,王立彦和伍利娜首次以2002年沪深两市A股上市公司为样本,研究了预约披露日变更的影响因素。文中认为审计意见是否标准,利润分配的多少以及会计业绩的好坏可能是预约披露日变更的影响因素;与提前披露年报相比,延迟披露往往传递坏消息,而且,出现非标意见,不分配利润,会计业绩差往往推迟披露年报。伍利娜等运用Logistic实证分析方法研究发现事务所变更、年度亏损、审计意见类型和未预期盈余是影响上市公司年报披露时间的重要影响因素。并且,文中发现当年更换会计师事务所、当年收到非标准审计意见以及当年发生亏损的公司更容易延迟披露年报。明铠以2006年A股非ST类998家上市公司为研究样本,研究发现设立审计委员会并不能约束年报变更行为,只有使其运转起来才起到约束作用。张子健通过研究经过剔除后的2007—2010年沪深两市A股5239家上市公司,结果发现相比延迟发布年报,提前披露的年报的会计稳健性更高;而相比非周末披露年报,在周末披露的年报的会计稳健性更低;上市公司年报的会计稳健性与其披露及时性显著正相关,会计稳健性越高,披露越及时。

国外研究主要集中在年报披露及时性影响因素,研究成果颇丰。国内研究者也把年报及时性因素应用到预约披露日变更的影响因素研究中,并且研究结果与国外的基本一致。导致年报披露及时的因素,披露日会提前变更;导致年报延迟披露的因素,披露日也会延迟变更。影响年报披露日变更的因素有很多,但产生这些因素背后的动机有哪些? 本文从披露日变更动机视角来探讨上市公司预约披露日变更。

二、理论分析与假设

在学术界,盈余管理是一个有20年历史的话题。最初学术界认为盈余管理与经济收益相关,盈余管理是指有目的地干预对外财务报告过程,以获取某些私人利益的“披露管理”。在经济收益观下,一些会计数据被盈余管理扭曲了。除此之外,应计制会计和公认会计原则也会导致会计数据与真实收益的不一致。相对于经济收益观,信息观认为会计数据的重要属性是其包含的“会计信息”这一特征,并得到了许多学者们的认同。随着研究的深入,大多数学者更倾向于把两者结合起来,把盈余管理解释为管理者在财务报告和交易构造中运用判断而改变财务报告,为了在潜在的公司经济表现方面误导股权持有者,以及影响哪些依靠会计报告数字的契约结果。Paul M.Healy把盈余分为经营活动现金流量、操纵性应计和非操纵性应计这三部分,并运用实证研究的方法得出管理者一般通过操纵性应计来进行盈余管理,从而开创了实证研究盈余管理的先例。那么,会计数据与真实收益差距越大,盈余管理程度越大。反之,则盈余管理程度越小。科斯认为,企业是一系列契约的联结。委托者通过契约把企业委托给管理者经营,就产生了“委托—代理”关系。而会计盈余是评价代理关系是否有效的最重要指标。因此,经理受到契约约束时,会有通过盈余管理的动机使企业盈余符合契约要求的倾向,以此达到自己利益最大化。由于需要花费时间进行盈余管理,可以预期企业将会推迟披露财务报告。

假设1:盈余管理的公司倾向于延迟变更披露日。

管理层与投资者之间存在信息不对称,拥有好消息的公司可能被无法获得足够信息的投资者低估,管理层为了公司价值不被低估而有动机尽早对外披露好消息;反之,拥有坏消息的公司价值被低估的可能性较低,而且等到业内把坏消息释放后再公布,此时市场已经预计到公司拥有坏消息,那么消息公布后,市场反应不会很强烈。本文统计发现我国证券市场年报披露存在“前松后紧”的格局,管理层会利用投资者的“有限注意力”推迟披露坏消息。并且推迟公布坏消息还为管理者制定应对计划争取时间,因此管理层有动机推迟公布财务报表。Kross用实证方法研究并得出上市公司年报披露存在“好消息早,坏消息晚”的规律,并得到后来学者研究的支持。在国内,王立彦和邓顺永也发现我国上市公司呈现好消息提前,坏消息延后的规律。

假设2:未预期盈余为正的公司倾向于提前变更披露日,未预期盈余为负的公司倾向于延迟变更披露日。

非标准审计意见报告会对投资者传递负面消息,媒体可能把这种负面消息进行扩大。同时,《公开发行证券的公司信息披露编报规则第14号——非标准无保留审计意见及其涉及事项的处理》规定,“上市公司应当严格执行会计准则、会计制度及其相关信息披露制度。凡上市公司财务报告明显违反上述规定,注册会计师出具非标准无保留审计意见的,注册会计师应当指出并要求公司就相关事项做出必要的调整;如果公司拒绝调整,或者调整后不符合规定被出具非标准无保留审计意见,证券交易所应立即对上市公司实施股票停牌处理,证监会在股票停牌期间将依法对有关事项进行调查并作出处理……”由于法律的严格规定和非标准审计意见报告的负面影响,管理当局力图避免被出具非标准审计报告,因此具有与审计师沟通、谈判的动机。在出具审计意见之前,审计师与客户对各种分歧的沟通与协调,可能需要一个长时间过程。同时按照审计准则的要求,注册会计师需要增加程序以加强或消除签发非标准审计报告的可能性,审计程序的增加对年报按时披露产生一定的压力。

假设3:非标准审计意见的公司倾向于延迟变更披露日。

股权结构是公司治理的一个关键因素,在集中股权结构情况下,公司内部存在两层代理关系:一层是公司股东与管理层的委托代理关系,另一层是大股东与小股东的代理关系。在集中股权结构下,大股东往往向管理层安排自己的代理人,使股东与管理层的委托代理关系变成了管理层的内部控制问题。那么大股东与小股东的代理关系是公司内部的主要关系。由于大股东拥有公司的控制权,使得大股东可利用该控制权进行自利交易,从而获得控制权私人收益,大股东与小股东之间产生了“壕沟效应”。在我国上市公司普遍存在一股独大现象下,可以预期,大股东从机会主义出发,具有进行利润操纵掩盖真实的经济收益动机,由于报表的粉饰需要花费时间,这会导致报表披露的延迟。

假设4:股权集中的公司倾向于延迟变更披露日。

审计意见是报表信息的关键部分,特别是非标准审计意见更能引起投资者的关注,会产生负面的市场反应,进而对公司股票价值产生影响。管理层为了获得标准审计意见,会与审计方进行沟通,谈判。如果谈判后,公司还是获得非标准审计意见,那么公司就会对审计方产生不满,管理层具有更换会计事务所的动机。变更后的新事务所对公司情况的了解需要一个过程,这会导致审计进程比较缓慢,影响了审计结果的出具时间,相应的公司会变更预约披露日,推迟披露财务报表。

假设5:当年事务所变更的公司倾向于延迟变更披露日。

三、实证结果及其分析

(一)样本选择

本文以2010—2014年沪深两市A股上市公司为研究样本,经过剔除缺失数据样本以及金融类样本,最后共得到10571个公司样本。其中2010年1649家,2011年1997家,2012年2246家,2013年2353家,2014年2326家。样本数据来自CSMAR数据库。

(二)模型构建及变量说明

Healy将会计盈余划分为经营活动现金流量(CFO)、操控性能应计(Discretionary Ac-curals)和非操控性应计(Non-discretionary Accurals)三部分,运用实证研究发现,企业管理人员一般通过操控性应计进行盈余管理,后来的研究者在此基础上不断完善和发展。本文选用Jones模型来研究盈余管理。模型如下:

Ndat/At-1=α1(1/At-1)+α2(△REVt-1/At-1)+α3(PPEt/At-1)(1)

Ndat表示第t年的非操控性应计,At-1表示t-1年的总资产,△REVt表示t年的主营业务收入与t-1年的主营业务收入之差,PPEt表示t年的固定资产原值,t表示事件期年份,为系α1、α2、α3数。α1、α2、α3由以下模型在估计期回归得出:

TAt/At-1=α1(1/At-1)+α2(△REVt/At-1)+α3(PPEt/At-1)+εt(2) TAt表示t年的总体应计,t表示估计期年份,εt为残差,其余符号同上。

操控性应计(DAt)=总应计(TAt)-非操控性应计(NDAt),为了去除公司规模对DAt的影响,本文取DAt/At-1来计量盈余管理。

规模越大的企业,业务量也越多,那么就需要更多的时间处理业务;同时由于审计活动的增加,也会延迟出具审计意见,从而延长年报的披露时间。每股收益增加对企业来说是一种利好消息,企业倾向于提前披露这一消息,从而提前年报的披露时间。全部现金回收率越高的企业,说明公司的单位资产产生的经营活动现金流量越多,也就是说公司可以支配的现金流更多。从财务管理的角度来看,现金流越多的企业,它的价值也越大。企业为了让投资者对企业价值有一个正确的评估,往往倾向于提前年报披露时间。实际控制人股权性质为国有的企业,其主要领导人往往来自政府部门,企业的业绩能够影响到企业领导的薪酬、官阶晋升。由于年报披露时间会产生市场反应,提前披露一般会产生正面效应,而延迟披露会产生负面影响,进而公司股价会发生相应波动。那么企业主要领导人,为了个人发展前途往往会让公司年报提前披露。当企业终极控制人股权性质为非国有股时,该控制人会利用控制权通过“隧道效应”与企业进行自利交易,为了掩盖这种不合理交易,控制人往往花费时间对报表进行粉饰,这也会延迟报表的披露。Tobin_q值大于1的上市公司,表明公司价值被高估,即公司股价大于重置成本。由于公司股价的升降、高低能够影响管理层报酬、晋升,为了维持公司当前股价,公司往往倾向于延迟年报披露日。而Tobin_q值小于1的上市公司,则倾向于提前年报披露日。年度之间同一样本的变量值会发生变化,这样会对回归结果产生影响。为了展示这种影响,本文增加了年度控制变量。本文把每股收益增加额、终极控制权人股权性质、全部现金回收率、公司规模、Tobin_q值、年度控制量设置为控制变量。

根据以上分析,建立如下模型:

Daylag=β0+β1DA+β2UE+β3Audittyp+β4Concentration+β5Audit-turn+β6 4△EPS+β7Ownership+β8CFO-return+β9LNAS+β10Tobin_q+Yeart+ξt=1 (3)

表1 变量名称及说明

(三)描述性统计

表2对沪深两市年报预约日期变动天数的统计显示,915家公司提前披露年报,提前披露天数的均值约为16天,提前时间最长的为100天。推迟披露年报的962家公司中,推迟披露天数的均值约为16天,延迟时间最长的为105天。从变更公司数量来看,上市公司倾向于延迟披露。

表2 沪深两市年报预约日期变动天数统计

从表3可以看出,2010-2014年年报1-2月份披露公司比例在10%左右,3-4月份占据很大比例。从表中数据可以得出,我国上市公司披露仍存在“前松后紧”的现象,这与证监会要求的均衡披露相差很远。

表3 公司年报披露期各月统计

从表4可以看出,Daylag均值为0,表明上市公司变更的天数,总体上是延迟披露天数大于提前披露天数。DA均值大于0,表明上市公司操控性盈余总体上是调增的。我们也可以看出UIE与DA的数据统计情况类似。由事务所变更、审计意见是否标准的均值可知,外审单位当年发生变更与没有发生变更数大体相当;出具标准审计意见的上市公司都占据多数。Concentration均值为3.91,表明我国上市公司存在一股独大的股权集中现象。通过最大值与最小值比较分析可知,上市公司股权集中度分布很不平衡。ΔEPS均值小于0,说明我国上市公司每股收益有下降的趋势。Ownership均值等于0.5,说明国有终极控股权人与非国有终极控股权人大体相当。全部现金流量回收率均值为0.03可知,上市公司现金流量占资产的比重很低。Tobin_q值的均值大于1,这说明上市公司整体上可能存在被高估。

表4 主要变量统计描述

表5是变量间进行pearson相关性分析的结果。从表中可以看出,UE、Audit-turn、ΔEPS和Ownership与Daylag负相关,表明从单一因素分析,这些自变量越大上市公司越能提前披露报表。其余变量与Daylag正相关,即随着这些自变量增大公司越能推迟披露财务报表。从单一自变量与Daylag相关系数来看,DA的相关系数最大,而Tobin_q的最小。从表中还可以看出,自变量间的相关系数都很小,说明模型(3)可能不存在多重共线性。

表5 主要变量Pearson相关分析

注:*表示在0.05水平(双侧)上显著相关;**表示在0.01水平(双侧)上显著相关。

(四)回归分析

模型(3)运用OLS回归。为了保证模型(3)结果的稳健性,本文又进行了分样本回归。回归结果如下表。

表6 模型回归分析

注:*表示:在0.10水平(双侧)上显著;**表示:在0.05水平(双侧)上显著;***表示:在0.01水平(双侧)上显著。

表7 多重共线性检验

表7中解释变量的方差膨胀因子(VIF)值都小于10,容忍度(Tolerance)也都大于0.1,那么方程中解释变量不存在多重共线性。

从模型(3)分析结果可知,DA的系数大于零,表明存在盈余管理动机的公司,倾向于延迟披露,回归结果也很显著,这与假设一致。UE的系数小于零,即拥有好消息的公司,倾向于提前披露财务报表;拥有坏消息的公司,倾向于延迟披露财务报表,且结果是显著的,这与假设一致。由于Audittyp的系数也为正号,表明非标准审计意见的公司存在谈判动机延迟披露财务报表,这与也与假设一致,且是非常显著的。从Audittyp的系数为4.16可以看出,审计意见对财务报表披露的及时性有很大影响。从Concentration的回归系数,可以得出上市公司股权越集中,大股东越有动机延迟披露财务报表,回归结果显著,并与假设一致。Auditturn的系数为负号,表示当年事务所变更的公司倾向于提前披露财务报表,这与假设不一致,可能因为上市公司由大事务所变更为小事务所。由于小所生存压力比大所大,可能更容易迁就上市公司而出具标准审计意见,相比于非标准审计意见,获得标准审计意见的公司更容易提前变更。另外,EPS的系数为负号,表明股利增加的公司倾向于提前披露财务报表。LNAS的系数大于0,说明公司规模越大,越容易延迟披露财务报表。这可能由于公司规模越大,业务量也越多,需要花费更多时间进行业务处理,延迟了报表的披露。从分样本回归分析可以看出,它们的回归结果与假设基本上是一致的。这也验证模型(3)结果的稳健性。

四、研究结论与政策建议

(一)研究结论

本文从上市公司预约披露日变更的动机角度,主要研究了盈余管理、未预期盈余、审计意见类型、股权集中度以及事务所变更对预约披露日变更的影响。实证分析结果表明,盈余管理程度高、未预期盈余越大、当年事务所变更的公司更有动机提前披露财务报表。同时还发现被出具非标审计意见、股权越集中的上市公司更有动机延迟披露财务报表。

(二)政策建议

通过以上研究,本文提出以下建议:

1.加强对年报披露日变更的约束

我们在数据分析中发现,2010年有超过17%的上市公司变更了预约披露日,样本中的其他年份也有很高的变更比例。这说明我国上市公司随意变更披露日的情况还很普遍,而且有些公司变更次数甚至能达到3次,这对证券市场的稳定性有一定的负面影响。证券监管部门应当严格规定披露日变更的条件,并限制披露日变更次数,以此来保证证券市场的稳定。

2.增强审计独立性,提高审计效率

从本文研究结果中发现,非标准审计意见对报表披露日变更具有重要影响。被出具非标准审计意见的公司往往倾向于延迟披露,这主要是公司与审计单位之间就审计结果反复讨价、还价影响了公司按预约日披露。在这过程中,注册会计师往往面临在执业风险和客户市场之间艰难选择。有些注册会计师可能不能承受来自客户市场的压力,不顾执业道德风险为客户出具不合实际的审计意见,形成审计变通,这会严重影响注册会计师的独立性,甚至也影响了会计师行业的发展。证券监管部门应加强对会计师事务所的监管,当审计人员与上市公司之间存在分歧时,要求注册会计师应当向监管部门报告公司的异常事项,监管部门督促公司尽快更正,缩短上市公司与审计人员之间沟通协商的时间,提高年报披露及时性。

3.缩短年报披露限定期

证券市场中,投资者的投资决策来自市场中的各种可利用的信息,及时的信息能够使投资者抓住时机做出正确的决策,而滞后的信息可能会使投资者做出不恰当、甚至错误的决策。我国证监会为了使上市公司财务信息能够被均衡披露,规定了年报预约披露制度,但是有些公司仍然变更预约披露日期,出现“前松后紧”的披露规律,这就扰乱了市场秩序,年报信息不能被及时、有效利用。证券监管部门应该缩短年报定期披露的期间,缩减上市公司操纵年报披露日的空间。

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[1] 本文获重庆市会计学会、重庆市总会计师协会2016年度优秀会计论文二等奖,已发表于《重庆理工大学学报(社会科学版)》,2016年第7期。