金融结构对企业融资成本的影响

金融体系的主要功能是使经济资源从盈余单位向赤字单位转移，由于融资成本问题，企业需要通过银行中介或资本市场来完成该功能，实现经济社会资源的再分配。企业是金融市场资金的需求者，通过银行中介或资本市场融入资金，个人和家庭是资金的供给者，他们通过银行或直接购买企业证券进行投资。

一、银行对企业融资成本的影响

通常说来，企业通过银行进行债务融资的成本具有刚性，除了交易费用、到期还本付息外，还具有一定的隐形的风险成本，即破产成本和财务困境成本，未来贷款利率的上升或贷款额度的下降，信贷配给程度的加重等有形成本和无形成本（我们主要研究破产成本和财务困境成本）。

银行一般会向不同的企业进行分散化的投资，所以投资者会相信其所面临的风险并不很高并愿意把资金存入银行。这样银行的产生可以节省每一个投资者分别同借款者签订契约而发生的交易费用。银行可以通过将储蓄者分散的资金集中起来，然后同借款企业签订一个双边契约而节省交易费用。企业向银行贷款必须支付利息，这构成企业融资成本的一个重要部分。

另外，企业通过银行融资还会产生隐形的风险成本，主要包括破产成本和财务困境成本。具体说来，在企业通过银行债务融资的情况下，如果由于企业经营状况不佳，现金流量不足，不能支付债务利息和到期本金时，就会出现支付危机，进而导致企业破产，与企业破产相关的企业价值损失就是破产成本。因此企业必须让银行确信其有足够的偿还能力，否则它便无法获得银行贷款，每个企业都存在一个可为银行接受的债务水平，一旦越过这一水平，企业的平均资本成本就会随着债务水平的增加而提高，从而增加企业“破产”的可能性。破产可能性的威胁会使债权人有效实施权力来抑制企业债务融资行为，因为过度的贷款增加了企业破产的可能性，也因此增加了企业全部盈利的风险性。就发达国家而言，美国破产法过于偏袒经理人员，以至发生财务危机的企业多以重组方式谋求新生；德国则处在另一个极端，过于强调保护债权人利益，因此，企业重组行为极其罕见。英国的情况与德国类似，以至许多企业被过早清算^[2]，所以企业经营者考虑到来自破产而失去职位的威胁，很可能选择较低的负债水平。

财务困境成本是指企业经营性现金流量不足以补偿现有债务（包括利息、应付账款等）所发生的成本。这时未得到偿付的银行有权以违反合同为理由，要求企业在正式向法院申请破产前，通过一系列非常行动使企业免于破产，维持企业继续经营的能力，这就会产生财务困境成本。

同时企业通过银行融资还能产生很大的收益。1、利息支付直接进入成本，并免征所得税。2、在负债比例一定的情况下，由负债融资所产生的企业收益的增加，一旦超出企业对银行的固定支付后，其净增量就完全归企业股东或企业经营者所支配。3、负债融资在一定条件下具有间接收益。在贷款期限内，如果发生通货膨胀，货币贬值，就会增加企业的融资收益，产生社会财富对企业的净转移。

二、资本市场对企业融资成本的影响

80年代以来，在法定准备金、存款保险制度和资本充足率的要求下，通过银行融资的成本居高不下。而证券市场上由于网络化的电子交易系统的应用而效率大增，融资成本呈现下降趋势。企业通过资本市场融资的成本包括交易费用（发行和交易证券时的投资银行费用和为公开企业内部信息而增加的会计成本）、向股东支付的股息、红利、代理成本和双重税收成本（除公司税之外，在大多数国家还要收取红利税，而公司的利息支出一般是免税的）。

为了解决从大量的个人手中动员储蓄资金的交易费用问题，资本市场这一金融制度安排可以促进资金的集中，减少交易费用。例如，通过资本市场发行股票，许多投资者可以共同投资建立企业，这显然要比众多的彼此互不不熟悉的投资者分别进行谈判签订契约要经济得多，可以节约交易费用。

企业通过资本市场融资还需要承担代理成本。企业发行股票筹资就会导致所有权和控制权相分离，在“所有权”和“控制权”分离的情况下，就会产生代理成本。对于委托人和代理人双方来讲，他们的目标都是为了达到各自的效用最大化，如果他们的效用函数不一样，那就很难保证代理人的每一行为会完全从委托人的最优利益出发。为了保证代理人的行为不会偏离委托人的利益或不会采取损害委托人利益的行为，委托人可以通过两种方式来限制代理人的行为：一是给代理人设立适当的激励方案或是对代理人偏离行为进行监督；二是要求代理人保证不采取损害委托人利益的行为或在代理人采取这类行为时给予委托人必要的补偿。这两种行为都会产生监督成本和约束成本（包括金钱和非金钱），而且还会引起代理人行为偏离委托人财富最大化目标，从而导致委托人福利损失。正是现代企业发行股票产生的代理问题才导致代理成本的发生。代理成本由监督成本、约束成本和剩余损失所构成，是分析企业通过资本市场融资时需要考虑的一个重要因素。

同时，资本市场也存在缺陷，其缺陷产生于市场具有的不完全性。企业进入资本市场需要很高的固定成本，这些固定成本只有在达到临界规模时才有望收回，这就使得众多的中小企业难以存活。也就是说资本市场的进入壁垒太高，对于中小企业而言，从资本市场上寻求融资的基本成本太大，譬如体现在为提高声誉所必须进行的宣传、担保、抵押等行为所产生的成本方面。而且，为了保证一个均衡交易价值的产生，需要披露足够的信息（但小企业往往难以达到规范的会计准则的要求）以及促使交易规模达到一个最低限度，因此通过资本市场进行融资的方法对这类融资者而言显然并不可取，反而从金融机构融资在成本上就具有明显的优势。、

企业通过资本市场融资产生的收益包括1、企业通过股票融资可以获得永久性资金，无需还本。2、企业对股东的分红派息权掌握在企业手中，企业往往选择配股、送股而非现金的形式来实施“付息”政策，从而增加股票融资的收益。3、股票价格的示意作用，如先期企业股票价格的升高，会使企业在股票市场的再融资对投资者产生很强的高收益预期，从而增大企业的股权融资收益。

通过以上银行和资本市场对企业融资成本影响的比较，可知它们各具优势，然而随着信息技术的进步，直接融资的成本越来越低，在与间接融资的竞争中脱颖而出。