风险企业融资特征

风险企业的成长是一个漫长且充满风险的过程。Nicholas Valery在《工业创新》(Innovation in Industry)一书中指出,在3 000个创意中,有300个创意能形成项目计划书,进而能形成100项小项目、4项大项目,而能获得市场成功的仅有1项。在风险企业生成和演化过程中,资金链如同生态系统中的“食物链”一样重要,一旦出现断裂,就会影响到整个系统的形成与演化。诸多新兴领域的高科技企业拥有良好的技术和发展预期,但是因为资金的困难最终难以在市场上立足。高科技创业初期具有诸多的不确定性,包括技术、商业模式、商业化路径、市场需求等方面,在优势表现的同时也存在极高的风险性。按照企业生命周期理论,一个新创企业从最初的概念证明阶段到最终进入市场,需要经过种子期、初创期、成长期、成熟期等几个连续的阶段,这中间需要经过几次惊险的过渡和飞跃。每次的过渡和飞跃以及高新科技企业的持续发展都需要不断的资金支持。特别是在种子期,新的理念和商业模式、新的产品和技术从实验室或者大学科技园等研究机构衍化出来,进入市场化的发展,这当中面临着极大的不确定性。传统行业的发展一般都有较多的有形资产或者无形资产的支撑,资本投入具有较强的安全性。有形以及无形资产本身提供了风险发生机制下的担保。与之对比,高科技企业的发展有其特殊性,不但风险高,而且重要的是缺乏有效的担保资产。在高科技产业生成和演化的过程中,除了技术维度出现的从发明到创新的“死亡之谷”等技术缺口之外,创新和产业化的阶段也会由于技术、市场的不确定性、高风险性、低估值性等因素而出现资金缺口。从科学技术的理论发展到最终的成果转化并产业化,需要一个完整的链条。这一链条由两套支撑体系构成:一是技术的不断推进和应用化发展;二是资金的支持和发展。据有关数据统计,从科研开发、成果转化到最终的产业化这三个环节所需的资金比例是1︰10︰100,即越接近链条的后端,资金的需求越大。

风险企业的融资渠道按照资金的所有权形式可以分为股权融资、债券融资和无偿性资助三种,而按照资金的来源途径可以分为内源性融资和外源性融资两类。内源性融资渠道主要包括企业的自有资金、员工集资和企业留存收益等部分,归根结底就是企业用自己的钱来投资运营。这种融资方式所具有的优点是融资成本低、获取速度快,缺点是资金量与企业的规模和盈利能力挂钩,所能获得的资金量有限。风险企业在创业初期往往规模小、技术研发的资金投入量大、产品不成熟,不具备盈利能力或盈利能力较差,现金流往往为负值,仅靠内源性融资难以弥补企业的资金缺口。因此,风险企业自创立以来就开始竭力寻找优秀的外源性融资渠道。

外源性融资包括企业从外界获取资金的一切渠道。根据融资过程中是否需要金融中介又可分为间接融资、直接融资和政策性融资。间接融资方式主要指通过银行等金融机构贷款,而银行贷款遵行安全性、流动性和盈利性的原则,对于不确定性非常高的风险企业,这种融资方式难度很大;政策性融资一般指基于政策目标的融资策略,由政府直接或间接提供全部或部分资金,为达成诸如提升产业竞争力的政策目的。直接融资方式则主要是通过股票、债券和风险投资等方式引入资金。股票和债券的发行也是需要企业达到一定的规模和盈利水平后才能采用的融资方式。风险投资具有高风险和高收益的特征,投资机构为追求较高的投资回报而愿意承担较高的风险和较长的投资回收期。对于风险投资机构来说,风险系数高但潜力巨大的科技型新创企业和中小企业是较优选择。风险投资机构相比商业银行会更加全面地掌握企业的信息,涵盖企业的技术水平、管理能力、创业者素质以及未来的发展潜力。

风险企业在不同时期的融资方式有很大差异,这导致企业的资金需求量在不同时期都会有显著的不同。而从资金供给角度看,随着企业经营年限的增长,风险企业的市场前景变得越来越明朗,其稳定性不断增强,使其外源融资能力也产生巨大变化,企业在不同生命周期阶段的资金供求两方面存在显著差异[1]。

处在种子期的风险企业,其资金的核心用途在于技术开发和产品实体化。这个阶段是技术的酝酿阶段,企业的市场潜力几乎完全是未知状态,其风险性极高,导致外部融资环境非常恶劣。

处于初创期的风险企业,其产品已经基本定型,资金的用途主要在产品推广宣传和市场导入方面,其资金需求量逐渐增大,密集度开始增强,企业的自有资金开始无法维持资金供求的平衡。而在外源资金供给方面,此阶段,风险企业缺乏有效、完善的管理制度,面临技术、市场和管理三方面的风险。其高风险、难测评以及投资期长等缺点导致了外源性融资的获得成本高且效率低。风险企业在这一时期一般通过第三方担保获得银行等金融机构的短期贷款和政府的创业、创新基金以及部分风险投资家的风险资本注入来维持运营资金的供给。部分没能成功通过以上三种方式获得资金的风险企业则难以维持资金供求的平衡,陷入了严重的运营困境。

当风险企业度过初创期之后,就进入了扩张市场的成长期。这阶段企业的市场初步形成,开始关注市场环境的重要性。此时企业资金更多地用于扩大生产和开拓市场两个方面,资金需求量明显增多,自有资金已经完全不能满足需求,因此,亟须开拓外源性融资渠道。而在资金供给方面,由于风险企业自身特点,这个阶段的管理风险和市场风险依旧高于传统行业,这也就注定了企业在这个阶段更多吸引的是追求高风险、高收益的风险资本进入。另一方面,这一阶段风险企业的信用水平上升,其通过债券融资方式和金融机构贷款方式的融资渠道也逐渐明朗。由于该时期资金的供求量都很大,资金融通过程会对风险企业的股权结构带来很大波动,对企业的发展产生长远的影响。

当风险企业到达成熟期之后,企业已经具有相当高的市场地位,其资金主要用于维持和进一步拓展市场、完善经营管理、提高经营效益等方面。要完成这些目标,需要大量资金的支持。而在资金供给方面,良好的信用评价和充足的可抵押资产,使得这个时期的企业融资渠道相当广泛,无论是间接融资还是直接融资,都能吸引大量资本的进入。这也就基本保证了成熟期之后企业资金供求的平衡协调关系。

尽管支撑风险企业融资的金融支撑体系日益完善,作为轻资产、高不确定性、高风险、高信息不对称性的风险企业依然面临巨大的融资困境,这是全球风险企业普遍面临的难题。风险企业其财务指标和可抵押资产往往达不到传统金融机构的放贷标准,其较高的风险系数和较长的投资回收期,也让市场性风险资本止步不前,尤其是早期阶段(种子期、初创期)。因而风险企业早期阶段的融资工具——风险资本,就成为实业界、学界和政府关注的一个焦点。

[1] 目前关于风险企业生命周期的划分尚未形成统一的标准。