风险资本市场发展与供给现状

我国风险投资始于20世纪80年代中期,1985年正式成立的中国新技术创业投资公司标志着我国风险投资业的诞生。我国风险资本市场的运作相对于美国、英国等国家较晚,自20世纪90年代以来,随着全球风险投资业的迅猛发展以及我国经济体制改革的不断深入,国外的风险资本不断涌入,进一步带动了我国风险投资业的发展。而随着《创业投资企业管理暂行办法》的实行、《中华人民共和国合伙企业法》的重新修订,以及2009年创业板的成功推出,我国风险投资业获得了良好的发展契机。

但是中国风险资本的规模依旧比较小,风险投资产业生态还不健全,风险投资效率有待提高。

4.2.1 风险资本总体规模小

2012年中国创业投资及私募股权投资市场募资完成不同币种基金规模总计275亿美元,远低于同期美国募集的913亿美元。表4-6显示2002～2011年中国创业风险投资管理资本总额呈加速增长的趋势,但是与中国占主导地位的银行资产相比,2011年风险投资管理资本总额与银行业金融机构资产总额比较,占比仅为0.283%(见图4-6)。

表4-6 中国创业风险投资管理资本总额 单位:亿元

资料来源:《中国创业风险投资发展报告(2012)》。

图4-6 银行业金融机构资产总额

资料来源:中国人民银行网站。

4.2.2 潜在风险资本来源巨大,机构投资者逐步形成

中国改革开放30多年来经济得到了很大发展,1979～2011年,我国国内生产总值年均实际增长9.8%,国内生产总值由1978年的3 645亿元迅速跃升至2011年的471 564亿元[1],总体经济实力有了极大的发展。经济的繁荣、国民收入的大幅增加,逐步形成了社会风险资本储备,为风险资本的形成提供了沃土。

图4-7 1978～2012年政府财政收入

资料来源:中经网数据库。

图4-8 1990～2012年企业存款

资料来源:中经网数据库。

在经济发展的同时,我国也培养了一大批富裕人群。根据《2011中国私人财富报告》,2010年中国高净值个人总体持有的可投资资产规模已经达到了62万亿元人民币,可投资资产1 000万元人民币以上的中国高净值人士数量达到了50万人。我国富裕阶层的力量不断壮大,中国家族基金也显现端倪。中国私人资本的迅速增长导致了其对资本保值增值需求的激增。由图4-9可以看出,目前中国的富裕人群主要是把资金投入股票和房地产中,只有很少一部分参与了另类投资。

图4-9 2010年亚太区富裕人士金融资产分布

注:(1)由于取整之故,图中百分比加总后不一定为100%。

(2)另类投资包括结构性产品、避险基金、衍生工具、外汇、大宗商品、私募股权及创投。

资料来源:Cap Gemini , Merrill Lynch. 2011年亚太区财富报告。

可以看出,经过30多年的积累,中国风险资本形成巨大的潜力,目前这种潜力亟待开发。图4-10显示出2010年中国风险资本的主要来源是公共资金、非金融类企业和高净值个人,证券、银行、基金以及保险机构等机构投资者占比很小。

在美国风险投资产业发展进程中有两项著名的法律规定,即“合格投资人规定”与“谨慎人规则”,对美国风险投资产业的发展起到了巨大的推动作用,具有里程碑式的意义。

图4-11显示出在我国高速增长的GDP的带动下,人均国内储蓄存款增速更为迅猛。2012年国内存款余额约40万亿元,人均储蓄额达到29 508.4元。中国拥有庞大的资金储备,但是只有一小部分被用做股权投资,大部分仍处于沉睡状态,中国目前富有的第一代天生就具有保护并监督其资产使用的本性,倾向于参与式投资。

美国“合格投资人规定”是指,过去两年的年收入超过20万美元或净资产超过100万美元的个人,年收入超过30万美元的家庭和净资产超过300万美元的机构才是符合条件的合格的投资人。合格投资人的规定限制私人股权基金向缺乏投资知识和自我保护能力的中小普通投资者和小型机构募集资金,旨在保护投资者的利益。2011年12月我国出台了首个全国性股权投资私募股权企业管理规定《关于促进股权投资企业规范发展的通知》,除强制以人民币投资的中外股权投资企业备案外,还建议单个投资者对股权投资企业的最低出资金额不低于1 000万元。

图4-10 2010年中国风险资本来源

资料来源:《2011年度中国风险投资年鉴》。

图4-11 中国人均GDP与人均国内储蓄存款(1990～2012年)

资料来源:根据历年《中国统计年鉴》整理。

合格投资人的门槛使得美国普通中低收入群体被屏蔽在风险投资活动之外,而美国私人参与投资活动主要通过养老金基金和共同基金。美国风险资本的主要来源是养老基金、私人投资者、大公司及捐赠。1979年之前,美国养老基金的管理者需要遵循谨慎人规则[2],不得涉足风险投资领域,否则违反信义义务。因此,只有富有的家庭和个人成为风险投资资本的主要提供者。在1979年美国的《员工退休收入保障法》里,关于基金对外投资管理的“谨慎人”条款做了重新解释,只要对整体资产组合不构成风险,养老金可以投资于风险资本市场。之后,养老基金投资于创业投资基金的力度大大增加,并且大多以有限合伙人的身份参与投资,风险资本的来源由此开始逐步机构化。风险资本的提供者主要为机构投资者,如共同基金、保险公司以及用他人的钱进行投资的机构。

图4-12 显示,2012年中国私募股权市场LP分布中,企业占主导地位,而机构投资者如公共养老金、大学基金会等机构投资者目前占比还很小。

图4-12 2012年中国股权投资市场LP类型

资料来源:China Venture 2012中国LP调查研究报告。

由图4-13可以看出,我国进入21世纪以来,社会保险基金收入呈指数化增长态势,2011年社会保险基金收入达24 043亿元。社保保险基金的介入,无疑将对风险资本的形成具有极大的推动作用。

图4-13 1989～2011年我国社保基金额度和增长情况

资料来源:中经网数据。

为了促进中国私募股权市场资金来源的多样化发展,2007 年 3 月我国开始实行《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》,允许信托公司通过集合资金信托计划设立私募股权投资基金。随着政策的逐步放宽,金融机构在股权资金中所占的比重越来越大。2008年,财政部、人力资源和社会保障部共同批准全国社保基金进入私募股权市场,我国社会保障基金开始进入股权市场,目前已经得到一定程度的发展。我国相关法律规定,我国社保基金的投资范围局限于经发改委批准的产业基金或经备案的股权投资基金,但投资比例不能超过全国社保基金总资产(按成本计)的10%。目前,全国社保基金投资于股权投资基金的金额仅占其总资产的1%,还有很大的上升空间。2011年,我国社保基金共投资了5家大型股权投资基金,相比2008～2010年每年投资2家的速度,投资速度明显加快,达到70亿元。目前,我国社保基金共投资基金13只,达到200亿元的投资规模。社保基金投资范围的拓宽以及市场化力度的加大,为市场上许多股权机构减缓了融资难题,但目前企业年金仍未获准进入私募股权市场。

2010年保监会《保险资金投资股权暂行办法》的出台,使保险资金成为股权投资市场上又一支生力军。保险资金资本量庞大,投资周期长,是仅次于养老基金的最适合投资于股权的私人资本。2010年中国人寿、中国再保险集团分别承诺首期出资10亿元参与国创母基金。截至2012年底,保险资金运用余额为6.85万亿元。

4.2.3 风险投资市场失灵现象依然显著

1.风险投资强度逐年增加

如表4-7所示, 我国风险投资强度整体呈现递增的趋势,2001～2010年10年间,单项风险投资强度翻了一番还多。

表4-7 中国创业投资的投资强度 单位:万元/项

资料来源:《中国创业风险投资发展报告(2011)》。

而与之对应的是风险投资资本较集中于成长期和成熟期项目,对早期项目支持依然严重不足,如图4-14所示。

2.风险投资产业分布不均

从中国创业风险投资高新技术和传统产业的投资分布特点来看,虽然高新技术产业的项目数和金额一直占有较大比例,但占比持续走低,其比例有逐渐低于传统产业的趋势。2011年,中国创业风险投资业对高新技术产业的投资项目和投资金额占比与上年相比大幅下降,这与近年来大量投资涌向后期紧密相关,与政府大量设立引导基金引导投向高新技术中小企业背道而驰。见表4-8。

表4-8 中国创业风险投资项目的年度行业分布:

高新技术产业与传统产业(2003～2011年) 单位:%

资料来源:根据《中国创业风险投资发展报告》系列整理所得。

截至2010年底,中国创业风险投资机构累计投资8 694项,较2009年增长16.9%。其中,传统制造业、新材料工业、新能源/高效节能技术和金融服务四个产业占总金额的35.5%。值得指出的是,风险资本传统制造业的投资金额和项目占比均呈下降趋势,分别从2008年的15.6%和14.2%下降到2010年的10.1%和7.3%,而新材料工业、新能源/高效节能技术和金融服务行业的占比则呈现上升态势,风险资本对于战略性新兴产业的投资偏好出现增长。在前十大产业中,新材料工业、消费产品和服务、医药保健、生物科技等产业发展迅速,新能源/高效节能技术、光电子与光机电一体化则继续保持了2009年的发展态势,如表4-9所示。

图4-14 中国风险投资阶段分布

资料来源:《中国风险投资统计年鉴》。

表4-9 中国创业风险投资业投资项目排名前10的行业 单位:%

续表

资料来源:《中国创业风险投资发展报告(2009～2011)》。

3.风险投资地理分布集聚现象明显

我国风险投资在地域上主要集中于珠三角、长三角以及环渤海经济区这三个经济发达的区域,东部沿海地区的投资规模远远高于中西部地区。上海的风险投资机构占全国总量的20%左右,一直是我国风险投资的热门地区。上海的风险投资主要集中于电子信息、软件、生物医药、新材料等高新技术行业。北京作为中国的首都,拥有良好的投资环境,其得天独厚的区位、人才、市场和媒介优势在整个中国无与伦比,具有相当完善的投资环境,例如,北京中央商务区、中关村科技园区、北京经济技术开发区、金融街和工业园区、北京天竺出口加工区等。另外,北京市政府的优惠政策也推动了北京风险投资的发展,北京已制定了20多项扶持中小技术企业的优惠政策,出台了十多项法律法规。深圳是我国风险投资行业发展最早的地区,拥有良好的政策以及法律扶持环境,深圳一年一度的高技术产品交易会,每年都吸引了上百家风投机构巨资注入,是高新技术企业与资本市场、风险投资机构三方云集的盛会,对产业的发展有着很好的促进作用。另外,深圳的风险投资中,政府投入较少,不到15%,国有企业、上市公司、民营企业和个人资本占了很大的比重。

根据投中集团《2011中国创业投资及私募股权投资市场统计分析报告》,从2010年获得创业投资企业的地区分布来看,东部沿海地区最受创业风险投资机构关注,北京、上海和广东在投资案例数量方面分别以270家、149家和120家企业占据案例数量前三甲,而投资金额最多的三个省市分别是北京、上海、广东,北、上、广地区投资总额占全国投资总规模的66.9%。见表4-10。

表4-10 2011年中国风险投资地区分布 单位:个,百万美元

资料来源:投中集团《2011中国创业投资及私募股权投资市场统计分析报告》。

湖北、湖南、四川、吉林等省份进入了投资案例数量或投资规模的前10位,显示出中西部地区开始受到创业风险投资机构的关注,但是相比东部沿海,中西部地区创业环境仍有待改善。以2011年实现IPO的中国企业地区分布来看,同样集中于东部沿海地区,实现IPO企业数量居前5位的省市分别是广东、江苏、北京、浙江和上海,与创业投资的地区分布基本吻合。

[1] 国土资源部:《改革开放30年我国经济社会发展成就系列报告之一》。

[2] 1930年,马萨诸塞州高等法院一法官在哈维德诉亚莫瑞一案中首次阐述“谨慎人规则”,即受托人投资的全部要求就是他必须诚实可靠,同时行使完全的自决权,他需要学习在处理自己的业务时如何审慎、精明和理智,不是用心投机冒险,而是对他的资产作出长期的安排,考虑投资的收入问题以及投资资本面临的风险。“谨慎人”现代表述则是:对待信托投资要像一个审慎和精明的人对待自己的财产一样,首先要保护财产的价值,其次要获取经常性收入。