年中国信贷市场分析与预测

2010年中国信贷市场分析与预测

一、2009年上半年我国信贷市场运行情况简要回顾

根据国家统计局的相关数据以及人民银行公布的《2009年第二季度货币政策执行报告》，2009年上半年我国信贷市场的运行情况呈现以下几个方面的特点。

（一）金融机构存款增长速度加快，活期存款增加较多

截至2009年6月末，全部金融机构（含外资金融机构，下同）本外币各项存款余额为58.1万亿元，比年初增加10.1万亿元，同比多增5.2万亿元，同比增长28.7％，增速较上年同期比高10.8个百分点。其中，人民币各项存款余额为56.6万亿元，比年初增加10.0万亿元，同比多增5.0万亿元，同比增长29.0％，增速较上年同期高10.2个百分点；外汇存款余额为2081亿美元，比年初增加154亿美元，同比少增33亿美元，同比增长16.0％，增速较上年同期高17.8个百分点。

图1-1　存款余额情况

从人民币存款的部门分布来看，居民户存款保持了比较快的增长水平，非金融性公司存款增长明显加快，企业活期存款增长较多。图1-1显示了各项存款余额、储蓄存款余额以及企业存款余额从2008年6月至2009年6月之间的变化情况。自2009年以来，居民户人民币存款余额同比增速始终保持在28％以上，6月末为25.4万亿元，比年初增加3.2万亿元，同比多增9754亿元，同比增长28.3％，增速比上年同期高13.7个百分点。非金融性公司人民币存款余额为27.6万亿元，比年初增加5.9万亿元，同比多增4.2万亿元，同比增长34.8％，增速比上年同期高14.7个百分点。上半年企业活期存款同比多增2.1万亿元，企业流动资金储备充足，一定程度上反映了企业对未来经济形势预期变好，有望加大生产经营上的投入。截至6月末，财政存款余额为2.5万亿元，比年初增加6883亿元，同比少增3351亿元，同比下降11.0％。

（二）金融机构各项贷款余额保持增长，增速明显加快，增长量创历史新高

2009年上半年的信贷市场中，各项贷款余额稳步增加，增长速度明显加快。从图1-2和图1-3中可以看出，为了应对全球金融危机，从2008年底开始推行的适度宽松的货币政策在2009年体现出了显著的效应。截至2009年6月末，全部金融机构本外币贷款余额为39.8万亿元，比年初增加7.7万亿元，同比多增5.9万亿元，同比增长32.8％，增速分别较上年同期和第一季度末高17.5％和5.8％。其中，人民币贷款余额为37.7万亿元，比年初增加7.37万亿元，同比多增4.9万亿元，同比增长34.4％，增速分别较上年同期和第一季度末高20.2％和4.7％。特别是2009年第二季度，人民币贷款仍保持较快的增长势头，新增2.8万亿元，同比多增1.7万亿元。

图1-2　贷款余额月度值

从图1-3中我们可以看到，2008年全年人民币各项贷款余额增量为41703.76亿元，而2009年仅上半年的人民币各项贷款余额的增幅达到了74051.48亿元，超过近十年来每年的全年增量，创下历史新高。

（三）受楼市回暖影响，居民户贷款增长势头加快

从人民币贷款的部门投向上看，居民户贷款增长稳步提高，非金融性公司及其他部门贷款增长较快。截至6月末，居民户贷款比年初增加1.1万亿元，同比多增5990亿元，同比增长23.8％，增速较2008年同期和第一季度末分别提高2.7％和6.9％。央行统计的“居民户贷款”包含居民消费性贷款和居民经营性贷款，其中，居民户消费性贷款比年初增加6506亿元，同比多增3918亿元，增长势头逐步加快；而居民户经营性贷款比年初增加4101亿元，同比多增2071亿元。非金融性公司及其他部门贷款比年初增加6.3万亿元，同比多增4.3万亿元，同比增长37.0％，增速较上年同期高24.4％。

图1-3　贷款余额年度值及年增长率

在居民户消费贷款中，住房按揭贷款是占比最大的一部分，其增速在很大程度上决定个人消费贷款的增速。由于2009年上半年房地产市场快速回升，房地产成交量放大带动楼市回暖，使居民对房地产价格上涨有了更高预期，因此刺激了新的买房需求，导致居民户贷款大幅度上升。有数据显示，个人住房贷款比年初增加4662亿元，同比多增2835亿元。如图1-4所示，我国的商品房销售额从2009年第二季度起出现了显著的增长趋势，居民户贷款额随之增长。

图1-4　居民户贷款额与商品房销售额

（四）中长期贷款增长率明显高于短期贷款增长率

从贷款的期限结构来看，截至2009年6月末，短期贷款余额142994.35亿元，比年初增长10.7％，比上年同期增长15.4％；中长期贷款余额193128.85亿元，比年初增长19.8％，比上年同期增长31.7％。特别地，上半年新增中长期贷款3.2万亿元，同比多增2万亿元。从新增中长期贷款投向来看，主要倾向于扩内需、保增长等重点领域，促进了投资需求增加和经济增长，为进一步扩大消费创造条件。如图1-5所示，近三年来，中国长期贷款的增长率基本上都高于短期贷款的增长率，银行信贷资金的运用长期化趋势明显。此外，短期和中长期贷款增长率体现出了明显的季节特征，贷款增长率在第一季度加速上升，而从第二季度开始回落。这是由于商业银行通常在年底已经用完了所有的信贷额度，有大量的信贷申请等待在新一年的额度中实施，导致第一季度贷款激增，并在后面的季度里受制于信贷规模限制而出现回落。

图1-5　短期贷款与中长期贷款增长率

（五）新增中长期贷款主要投向第三产业和基础设施行业

从产业结构来看，新增中长期贷款主要投向第三产业，符合产业调整要求。数据显示，上半年新增中长期贷款投向第三产业的力度明显加大。截至6月末，第一产业、第二产业和第三产业中长期贷款分别比年初增加177亿元、6803亿元和2.4万亿元，增长率为17.0％、23.4％和44.6％，分别占全部中长期贷款的0.6％、22％和77.4％（如图1-6所示）。

从行业投向上看，人民币中长期贷款主要投向基础设施行业、租赁和商务服务业和房地产业三大领域（如图1-7所示）。上半年，主要金融机构（包括国有商业银行、政策性银行、股份制商业银行和城市商业银行）投向基础设施行业（交通运输、仓储和邮政业，电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业）的人民币中长期贷款为1.6万亿元，占新增中长期贷款的51.6％，较上年同期提高3.8％。其中，投向水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业的中长期贷款增长较快，分别新增8921亿元和5249亿元，占新增基础设施中长期贷款的88.7％；投向电力、燃气及水的生产和供应业的中长期贷款增长相对缓慢，新增1807亿元，仅占新增基础设施中长期贷款的11.3％。主要金融机构投向租赁和商务服务业的人民币中长期贷款为4246亿元，占新增中长期贷款的比重为13.7％，较上年同期提高7.7％；投向房地产业的中长期贷款为3501亿元，占新增中长期贷款的比重为11.3％，较上年同期降低7.9％。

图1-6　全部中长期贷款的产业投向

图1-7　新增中长期贷款的行业投向

图1-8　按贷款用途划分的贷款情况

（六）工业和商业贷款保持稳定，农业贷款增长迅速，首超商业贷款

图1-8显示了按贷款用途分析的信贷结构。从图中我们可以看出工业贷款和商业贷款基本保持稳定。截至2009年6月，工业贷款余额达到39333.24亿元，商业贷款余额达到19204.88亿元。在国家发展农业的倾斜政策下，农业贷款的增长比例较为明显，上半年新增农业贷款2751.41亿元，占同期人民币贷款新增额度的比重为4.8％，同比增长16.8％，超过全国贷款平均增长率。此外，在2009年农业贷款余额首次超过商业贷款余额。

（七）金融机构贷款利率继续回调

2009年以来，我国政府坚持实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，金融机构人民币贷款利率继续回落。截至6月末，非金融性公司及其他部门人民币贷款加权平均利率为4.8％，较2008年末下降0.58个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.70％，票据融资加权平均利率为1.95％，较2008年末分别下降0.53和0.94个百分点。个人住房贷款利率持续下行，6月份加权平均利率为4.34％，较2008年末下降0.6个百分点。

实行下浮和基准利率的贷款占比增加，而实行上浮利率的贷款占比下降。6月份，非金融性公司及其他部门一般贷款实行下浮和基准利率的占比分别为30.47％和33.70％，比年初分别上升4.91个和3.57个百分点；实行上浮利率的贷款占比为35.83％，比年初下降8.48个百分点。

境内外币存贷款利率继续下降。受到国际金融市场利率持续走低影响，外币贷款利率逐月下降。2009年6月，3个月以内和3（含3个月）～6个月美元贷款利率分别为1.49％和1.48％，较2008年末分别下降2.17和2.54个百分点。而活期、3个月以内大额美元存款利率分别为0.11％和0.32％，较2008年末分别下降0.74个和0.90个百分点；多家金融机构下调了300万美元以内小额外币存款利率，其中，1年期美元存款利率下调至0.75％～0.85％。

二、2010年影响信贷市场发展的因素预测

2010年我国信贷市场的运行受到信贷资金供给与需求两个方面因素的影响。从供给来看，信贷资金的充裕程度在很大程度上受制于中央银行的货币政策，然而货币政策走向则取决于经济增长率、通货膨胀率、人民币汇率等多方面的宏观经济情况。从需求来看，企业信贷需求、居民住房信贷需求以及政府投资的资金需求是银行信贷需求的主要部分。

（一）2010年货币政策的宽松程度将有所下降，但依然保持在较为宽松的水平，信贷资金增长率将低于2009年

2009年上半年我国金融机构贷款余额的增长幅度创下历史新高，充裕的信贷资金在推动经济增长方面发挥了积极的作用，但也不可避免地累积了一定的风险。这种风险不仅体现在金融机构可能面临的信贷风险，也体现在宏观经济存在流动性过剩和通货膨胀的压力。从宏观经济形势和国际经济形势来看，相对于2009年，2010年的信贷规模将有所紧缩，但仍会处于较为宽松的水平。

1．经济增长走出低谷

2008年下半年以来在国际金融危机的影响下，我国出口以及引进外资受到严重影响，经济增长陷入低谷。在中央银行宽松的货币政策以及4万亿元经济刺激计划的影响下，政府投资对经济增长起到了较大的拉动作用。同时推进的医疗、社会保障改革提高了居民的消费意愿，家电下乡等政策则有效地刺激了消费的增长。可以预计2008年以来积极的货币政策和财政政策产生的政策效率会持续至2010年，带动中国经济走出低谷。

2010年我国将继续面对复杂的国内外经济形势，经济增长的方式逐步实现转变，消费结构、产业结构等经济结构将处于升级的阶段。这体现在以下几个方面：第一，经济增长的环境成本开始减少，把节约能源、减少污染物排放作为调整经济结构的重要方式，对钢铁、水泥等高排放、高耗能的行业采取调整存量、管住增量、扶优汰劣的措施，支持优秀企业改进技术，完善落后产能退出制度；第二，消费性需求在拉动增长中的作用逐年加强，经济增长正由过去的投资拉动型向投资、消费和出口共同拉动的格局转变，同时把缩小城乡差异和地区差异作为扩大内需的着力点；第三，在防范通货膨胀风险的同时，继续实施收入分配改革、资源价格改革等政策，通过放宽准入条件等措施促进民间投资增长，加大对新兴产业和服务业发展的支持力度，促进第三产业增长速度的稳步提高和经济结构的优化；第四，出口结构逐步优化，虽然纺织、钢铁等传统制造业产品的出口出现下降，但机电产品、高科技产品出口增幅明显；第五，积极推行自主创新，进一步加大科研经费投入并调整科研经费投入结构。随着经济结构的调整和优化，我国经济体系的运行将具有持续的动力。

目前，市场普遍预测2010年我国将走出经济增长的低谷，经济增长率将高于2008年和2009年。2009年7月，国家统计局表示中国经济此轮增长的底部应该在2008年第四季度。根据4、5两个月主要经济指标的表现及走势分析，无论从GDP、工业生产增长情况，还是从钢材生产量、发电量等实物指标来看，如果不出现新的大的意外，基本可以断定，当前我国经济已经见底，最困难的时候已经过去，下阶段经济可望企稳向好。此外，2009年10月1日国际货币基金组织（IMF）表示，中国是引领亚洲经济复苏的主要动力之一，并将中国2009年和2010年的经济增长预期上调至8.5％和10％；高盛于2009年8月10日发布亚洲经济分析，将中国2009年经济增长上调至9.4％，2010年增幅上调至11.9％；渣打银行上调中国今明年的GDP为8.5％和8.9％；摩根斯坦利将我国2009年GDP增长预期上调至9％，2010年的GDP增长预期上调至10％。

鉴于经济增长的乐观预期，相对于2009年的“天量”信贷而言，2010年信贷供给将有所收紧。但是，在复杂的国内外经济环境下，经济增长还面临一些不确定性的因素，中央银行大幅调高利率、法定准备金等紧缩性政策出现的可能性还比较小。

2．通货膨胀压力初显

自2009年2月以来，CPI同比进入负增长，且负增长速率整体呈变大的趋势，8月较7月降幅略有收窄，CPI环比呈“V”型，3－6月为负增长，负增长速率在3％左右，7月转为零增长，8月增长率为0.5％。PPI同比指数自2009年以来一直处于负增长，且降速呈扩大的趋势，8月较7月略有收窄，从环比数据来看，PPI数据自2009年4月以来连续5个月上涨。2009年前8个月，CPI消费物价指数同比累计下降1.2％，PPI工业品出厂价格指数累计下降6.4％。

CPI和PPI的双下降是否是由于通货紧缩造成？从我国的情况看，我国实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，货币供应量同比上升，广义货币（M2）增速连续上升，5月、6月的同比增长高达18.69％、24.29％，货币供应充足。CPI和PPI双走低的因素是多方面的，但最重要的因素是受全球经济低迷影响，国际市场初级产品价格继续低位振荡，大宗商品能源进口价格较低，生产资料价格较低，农产品价格处于低位，导致PPI指数下降，最终传导到消费品市场，引起CPI指数走低。

虽然目前价格指数依然走低，但预计2010年我国可能存在一定的通货膨胀的压力，这从当前消费需求稳步回暖、股市回升以及房价、食品价格和资源性产品价格开始上涨等现象中已经体现出来。2009年1－6月，粮食价格环比已经连续6个月上涨，累积涨幅达4.9％；伴随着经济复苏，国际市场石油价格等大宗商品价格也从1月开始逐步走高，呈现出回升态势，2009年第二季度布伦特原油现货和纽约商品交易所原油期货当季平均价格比上季度分别上涨31.9％和38.1％，伦敦金属交易所铝和铜当季平均价格比上季度分别上涨9.3％和35.8％。充足的货币供应和国际大宗商品等的成本推动可能会使CPI和PPI从2009年第四季度起开始走高，2010年市场将面临通货膨胀的压力。从这个角度而言，2010年的货币政策将有所紧缩，信贷大幅上涨的局面将得到改变。

3．世界经济缓步复苏

继2008年底和2009年初的严重衰退后，世界经济于2009年第二季度开始出现一些积极的迹象，全球主要经济体的底部得到确认，甚至开始低水平的复苏。世界主要经济体的采购经理指数（PMI）连续上升，接近甚至超过临界点50，制造业处于扩张的边缘，出口态势也不断走好。OECD30个成员国的经济在2009年第二季度与第一季度持平，结束了近一年来的下跌趋势，开始企稳。亚洲区域内各经济体经济明显好转，中国、越南、印度和印度尼西亚等国经济企稳回升，新加坡在2009年第二季度扭转了近一年来的持续负增长的局面，韩国经济在第一季度的基础上增长了2.6％，日本内阁公布的数据表明，扣除物价变动因素，第二季度日本经济在第一季度的基础上增长了0.9％，按年率算增长3.7％，为5个季度以来的首次正增长。第二季度美国GDP同比下降1％，好于预期，其住房购买力综合指数（HAI）也较高，房地产市场低水平回升，成屋成交量4个月来保持上涨。第二季度欧元区国家经济环比下降仅0.1％，德国经济增长首次扭负为正，环比增长0.3％，英国经济增长环比降幅也仅0.8％，大大好于第一季度的预期。

在信心方面，2009年9月的全球经理人调查报告显示，六成经理人认为全球经济逐渐复苏，认为企业获利增长速度有机会高于经济增长速度的经理人也由两个月前的－3％升至38％。同时近来的多项民意调查也显示，投资者对经济发展持乐观态度，避险资金也从美元资产和债券市场转移至股市和其他货币市场，推动全球股市的上涨。

同时考虑到世界经济的复苏仍然面临着一系列的问题，比如产能过剩、财政赤字大幅攀升、失业率居高不下等问题，我们预测世界经济的修复将经历漫长的过程，2010年世界经济将慢步复苏，经济增长在低位运行。受到国际市场的影响，我国在出口和吸引国外直接投资上在短期内还难以出现显著的改变，这也给我国经济增长带来了压力和不确定性。有鉴于此，2010年的货币政策虽然有所紧缩，但仍然将很可能继续保持在宽松水平。

4．人民币短期升值可能性不大，长期存在升值预期

人民币对美元汇率是我国汇率体系中的主导汇率，人民币对非美元汇率是套算汇率，人民币有效汇率是人民币对美元汇率和人民币对非美元汇率的加权平均，我国央行汇率制度的主要目标是人民币对美元汇率，但也重视人民币有效汇率。2009年以来，美元／人民币汇率均在6.8200～6.8400区间内波动，波动幅度较小，汇率基本稳定；前8个月的人民币实际有效汇率指数分别为120.94、126.09、124.73、122.45、120、116.38、115.75和117.38，在2月较大升值后连续贬值5个月，并在8月转为升值。人民币汇率保持稳定的主要原因为在国际金融危机的冲击下，我国经济增长减慢，通胀风险得到控制，物价水平持续下降，国际收支虽然保持双顺差但有所改善，央行实行宽松的货币政策，人民币升值压力不大。

目前我国经济形势企稳回升，但从对外贸易角度看，出口形势依旧严峻，过去10个多月的出口数据尚未反弹，人民币升值并不明智；从人民币升值预期来看，银行收支及结汇相关数据显示未来的一段时间大量资金回流中国资本市场的迹象不明显，人民币的升值预期弱化，同时国家外汇管理局国际收支司副司长管涛近日也表示，3月市场对人民币的升值预期大约为5％，最近已低于1％，升值预期较弱；从国内外的政治压力来看，最近两年各国的主要目标仍是本国经济的复苏，对人民币升值的要求暂时放缓，IMF也在其评估报告中称在促进中国经济结构调整中人民币升值只能发挥辅助作用，人民币升值“应在条件允许时循序渐进地进行”，另外从反面来看，若人民币升值，中国的出口将受阻，失业率将提高，国外进口品的价格也将降低，对整个世界经济形势不利，故人民币升值的国内外政治压力也比较小。我们预测2010年的汇率将继续按照主动性、可控性和流动性的原则，以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。考虑到我国经济形势开始好转，全球宏观和市场大环境也正慢慢发生变化，预计人民币在长期存在升值预期。

5．全球货币政策有望进入加息周期

为消除国际金融危机的影响、刺激经济复苏，目前相当多的国家还在推行宽松的货币政策，国际市场的利率水平普遍较低。自2008年底开始，全球利率经过一系列的降息后低位运行，美联储的联邦基金利率为0.25％，欧洲央行的再融资利率为1.00％，日本央行的无担保利率为0.10％，加拿大央行隔夜拆借利率为0.25％，英国央行的回购利率为0.50％，瑞士央行的3个月利率0.25％，瑞典央行回购利率为0.25％，澳大利亚现金利率为3.25％，中国银行间七天同业拆借加权利率为1.49％。从各国基准利率的比较来看（如图1-9所示），我国的利率水平远远高于除澳大利亚之外的其他国家。上文提到，从长期看人民币还处于升值的通道中，如果我国中央银行采取提高利率的紧缩性货币政策，人民币升值的压力将进一步放大。因此，保持宽松的货币政策对缓解人民币升值压力具有一定的作用。

图1-9　世界各国基准利率^【1】

同时我们也要注意到，在全球一系列宽松货币政策的推动下，世界经济开始企稳回升，但也带来了通货膨胀的危险。一般情况下，货币政策的变化到其对CPI产生实质的影响通常需要一年或一年以上的时间，所以货币政策应该具有前瞻性，不能等到通货膨胀达到政策目标才开始紧缩。2009年10月6日澳大利亚央行将基准利率从3％提高到3.25％，实现了澳大利亚自2008年3月以来的首次利率上调，这不仅使其成为G20中第一个提高基准利率的国家，这也将成为世界主要经济体开始紧缩货币政策的标志。美联储主席伯南克也明确表示美联储将视经济情况把握未来紧缩货币政策的时机，以避免通货膨胀。2010年全球货币政策将进入加息周期。我们预测，在全球货币政策趋紧的影响下，我国的利率水平有可能相应提升，但提升的幅度不会太大。

目前，我国经济运行中的积极因素不断增多，经济开始企稳回升，但全球经济形势仍旧严峻，影响经济回升的不确定性因素仍然很多。我国工作的重点仍然是保证经济平稳较快发展，故我们预测在2010年，央行仍会采取适度宽松的货币政策，引导信贷量的适度增长，引导金融机构优化信贷结构。同时，央行会根据国内外经济形势，利用市场化的方式进行适度微调，把握好货币政策的重点和力度，及时发现问题和解决问题，促进我国经济企稳向好发展。

（二）企业、居民和政府的资金需求依旧保持旺盛

1．消费市场保持平稳增长，实体经济的资金需求增加

2009年以来我国经济企稳回升，实体经济的资金需求量增加。银行家景气调查结果显示，我国二季度的贷款需求指数为67.5％，比一季度高0.84个百分点，比2008年四季度高7.15个百分点。

2009年我国商品市场保持了平稳较快发展的态势，消费增长势头旺盛。1－6月，我国社会消费品零售总额5.87万亿元，同比增长15％，扣除价格因素实际增长16.6％，为近30年来国内消费的第二高点，增幅同比提高3.7个百分点。上半年，仅京津冀、珠三角和长三角三大经济圈的社会消费品零售总额就达2.3万亿元，同比增长15.3％，扣除物价和翘尾因素实际增长17.2％，同比加快4.2个百分点。国内消费市场保持较快增长主要有以下三方面的原因：（1）宏观经济企稳回升，资本市场信心进一步加强，GDP加速增长；（2）住房、家电、汽车等大宗商品消费态势回升；（3）消费券、旅游券等政府刺激活动取得了明显成效。

目前我国政府正在采取一系列扩大内需的措施，使经济增长的重点从重工业和出口向消费和服务转移，其中《国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见》是我国关于刺激消费促进经济增长的一项重要措施，在商务部和地方各级政府的狠抓落实下已取得了积极的成效。协调紧密的工作机制已经形成、市场调控力度不断加大、市场流通网络建设稳步推进、家电下乡政策全面实施、以旧换新工作正式实施、消费模式创新取得进展。这一系列成效为我国消费增长奠定了坚实的基础。同时，全球的消费者信心指数开始上升，尼尔森7月底公布的全球消费者信心指数调查结果显示：2009年第二季度，全球消费者信心指数在第一季度77点的基础上上升了5点，达到82点，全球消费信心明显增强，与此同时，中国消费者信心指数上升6点，指数排名全球第六位。

我们预测，在2010年全球经济复苏的环境下，随着消费信贷和教育融资不断扩大、社保体系逐步完善、中国消费环境不断改善和家庭收入不断增加，中国消费市场将保持平稳较快发展。消费市场的积极发展将有力推动经济的复苏，有利于企业消化存货，促使企业进入扩大生产投资的阶段，从而对信贷资金产生较大的需求。

2．房地产价格企稳回升有望持续，房地产信贷需求增加

2009年以来，利好的政策、刚性的需求和投资者作用等多个因素共同推动房地产业的发展。3－7月，全国房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）分别为94.74、94.76、95.94、96.55和98.01，指数显示房地产业仍处于不景气阶段，但不景气状态正在改善（如图1-10）。

图1-10　国房景气指数

2009年以来，房地产开发投资额逐步提高，全国商品房销售迅速增长，房地产开发企业资金来源丰富，房价止跌回升，房地产行业企稳回升。1－7月，全国房地产开发投资为17720亿元，同比增长11.6％；商品房销售面积41755万平方米，同比增长37.1％；房地产开发企业资金来源28639亿元，同比增长28.7％。2009年一、二季度房地产价格指数分别为98.7和100.2，房地产价格开始回升。

由于房地产的主要生产要素土地是政府垄断的，房地产市场并不是完全竞争市场，其价格并不只是由市场的供给和需求两方面因素作用的结果，而是很大程度上受政府政策的影响。从政府层面来看，繁荣的房地产市场不仅会带动钢筋、水泥等建筑行业的发展，而且会促进就业和带动银行等金融行业的发展，对实体经济和虚拟经济影响都很大，能为中国经济的增长做出巨大的贡献，但伴随着房地产市场的繁荣，高涨的房价也会不利于刺激消费和拉动内需，因此要求房价适度，与经济的增长以及人民的收入水平相协调。从我国当前的经济形势来看，房地产市场的有效供给不足，而宽松的货币政策、2008年以来的储蓄增长以及中国城市化进程的特殊性使我国房地产市场需求依旧刚劲，上半年房地产业呈现开发冷和销售热并存的局面。总之，综合考虑到房地产行业受到宏观经济形势和信贷、利率、交易税费等政策的影响，在宏观经济形势企稳回升和上述相关政策稳定的情况下，我们预计2010年房地产价格将回升，并带来居民房地产信贷需求的增加。

3．政府投资增速放缓，民间投资走强

本次金融危机爆发以后，中国经济之所以能快速走出低谷，主要是受到政府宽松的货币政策和积极的财政政策的刺激。在国家一系列经济刺激政策的综合作用下，加之政府巨额的投资拉动，中国经济下滑势头得到了有效遏制并企稳回升，不仅实现了保增长的目标，而且上半年的GDP增长率达到7.1％。目前，正在建设的投资项目需要大量的后续贷款，而新建项目也将陆续下达，这些都构成了对信贷资金的旺盛需求。

但是我们应该清楚地认识到，当前主要依靠政府投资实现的经济增长是不能持续的。大量信贷资金进入了国家垄断的铁路、工程、基础设施领域，导致这些行业产能过剩，而民营企业贷款不足新增贷款的10％，面临着融资难和税负重等问题，对经济复苏的贡献较小，存在着严重的国进民退现象。中国正处于工业化和城市化的过程中，民间投资的投资空间大，发展潜力高，对消费的拉动作用强，民间投资的发展不仅可以实现保增长的现实目标，而且符合经济发展的长远要求。

我们预测2010年，政府投资增速将放缓，民间投资将走强，因此民间投资带来的资金需求可能出现较大幅度的增长。民间投资将走强的预测主要基于以下两点：

一是相关促进民间投资政策的出台。2005年国务院出台的《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》（简称“非公36条”）明确提出“允许非公有资本进入垄断行业和领域，在电力、电信、铁路、民航、石油行业和领域，加快进行改革，引入市场竞争机制”，该“非公36条”扫除了民间资本进入垄断行业和领域的制度上障碍。2009年5月出台的《2009年深化经济体制改革工作意见》首次提出深化垄断行业改革，拓宽民间投资的领域和渠道，加快研究鼓励民间资本进入石油、铁路、电力、电信、市政公用设施等重要领域的相关政策，带动社会投资。目前，《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》（简称“中小企业29条”）已经出台，“中小企业29条”的内容涉及进一步营造有利于中小企业发展的良好环境、切实缓解中小企业融资困难、加大对中小企业的财税扶持力度、加快中小企业技术进步和结构调整、支持中小企业开拓市场、努力改进对中小企业的服务等方面。

二是民间投资信心渐趋恢复。统计数据显示，2009年3月以来随着经济的企稳回升，民间投资的重要组成部分私营企业投资也呈走强的趋势：1－3月、1－4月、1－5月、1－6月、1－7月私营企业投资增速分别为27.7％、28.9％、32.8％、34.2％和34.3％，私营企业数也呈现出近两年来少有的高增长速度。私营企业数和私营投资的这种走势表明，民间投资信心正在逐渐恢复，民间投资即将走强。

三、2010年我国信贷市场运行特征预测

在财政政策和货币政策等一系列政策的作用下，中国经济从2009年二季度开始企稳回升，但也带来了通胀风险、资产价格泡沫风险、不良资产风险等隐患，信贷高速增长不可持续。与此同时，由于国内外经济复苏的基础还不牢固，内生增长动力尚待加强，“保增长、保民生、保稳定”仍是2010年政府调控的主要目标，我们预测2010年虽然信贷需求保持旺盛，但信贷规模增长幅度会比2009年有所下降。如果2009年下半年和2010年的经济增长存在较大的困难，信贷规模增长率可能依然保持在20％以上的水平；如果2010年的经济增长乐观，信贷规模增长率可能会回调到15％～20％。在总量控制的同时，政府会加强对信贷结构的调整，注重信贷增长对实体经济的支撑，实现“调结构、促转型、增后劲”，切实防范可能出现的金融风险。2010年信贷市场的运行特征体现在以下几个方面：

（一）解决中小企业融资难问题，力促中小企业发展

中小企业量大面广，占全国企业数的99％以上，解决了75％左右的城镇人口和农村转移劳动力的就业问题，对税收的贡献率超过50％，对GDP的贡献率超过60％，创新能力突出，是我国抵御国际金融危机的重要支柱。但由于规模小、资产少、信誉不高、治理结构不够合理等问题，中小企业融资难问题一直存在，解决中小企业的融资问题刻不容缓，这关系到我国能否将潜在需求转化为有效需求，真正扩大内需，从而从根本上促进国民经济平稳较快发展。

央行采取了一系列的措施为中小企业融资，如运用信贷政策工具加大中小企业信贷支持、发行中小企业信贷资产支持证券、发行中小企业短期融资券、支持对中小企业贷款的中小金融机构的设立等。2009年8月19日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，在原有的促进中小企业发展的政策措施基础上提出了六项新措施扶持中小企业发展。央行统计显示，截至2009年6月底，中小企业人民币贷款余额为13.7万亿元，占企业贷款余额的54.3％，贷款余额同比增长31.3％。

目前，我国经济在积极的财政政策和适度宽松的货币政策等一系列的政策作用之下开始企稳回升，中小企业自身活力的恢复关系到中国经济能否真正实现平稳较快发展，我们预测在2010年，我国会采取积极的信贷政策解决中小企业的融资难问题，同时优化中小企业结构，从根本上提升中国经济增长的质量，促进我国经济发展。

（二）信贷政策向中西部倾斜

我国经济以东部沿海为主，中西部为辅，东中西部经济发展的不平衡已制约住我国经济的发展，在国家一系列政策的推动下，中西部地区开始崛起，和东部地区的差距正在逐步缩小。2009年上半年，许多中西部省份GDP增速高于全国平均增速，多省GDP增速超10％，内蒙古更以16.2％居全国第一，而东部沿海地区的经济增长仍显乏力；从工业增加值来看，西部增长13.2％，中部增长6.8％，东部增长5.9％；城镇固定资产投资方面，西部增长42.1％，中部增长38.1％，东部增长26.7％。这主要是因为中西部经济主要靠我国内需推动，东部沿海经济外向型高，主要依赖国际市场，而当前国际经济依旧比较低迷，外部经济的恢复慢于国内市场的恢复。

目前，我国有一系列的政策扶持中西部的发展。首先，中西部地区是国家扩大内需的主要场地。国家的4万亿元投资计划重点投向基础设施和民生领域，十大产业振兴规划主要集中在重化工业领域，这些为基础设施薄弱、产业重工业化的中西部地区提供了有利的政策环境。“两型社会”综合改革试验区建设赋予了长株潭城市群和武汉城市圈探索内生型经济发展模式的机遇。统筹城乡综合配套改革试验区使成都、重庆具有先行先试权。

中西部地区在我国经济板块中具有重要的地位，在我国扩大内需实现经济复苏中扮演着至关重要的角色，其发展对于我国东部劳动密集型产业的转移和升级具有不可或缺的作用。我们预测2010年信贷将向中西部倾斜，国家会进一步强化中西部开发与崛起的信贷政策支持措施，引导和鼓励金融机构进行相关的金融创新和金融支持，促进中西部发展，同时吸引沿海劳动密集型产业向中西部转移，实现产业优化升级，优化产业布局空间，实现东中西互动和优势互补。

（三）继续加大对农业的信贷支持力度

2009年上半年夏粮实现新中国成立来的首次连续6年增产，总产量达到2647亿斤，增长2.2％，；全国夏收油菜籽面积为1.02亿亩，预计总产量1290万吨，增长11.7％，创历史新高；畜牧业生产增势平稳，猪牛羊禽肉产量达3580万吨，增长6.3％；肉蛋奶市场供应充足，禽蛋产量1282万吨，增长5.6％；渔业生产和渔业经济企稳向好，水产养殖产量1491万吨，产量增长稳定。全国农业经济的稳定增长为保稳定、保民生、保增长提供了稳定的支撑。

“农，天下之大本也”，农业是安天下、稳民心的战略产业，是国民经济的基础。农业为许多行业提供原材料，是其他各行各业发展的基础，农业的发展必然会促进各行各业的兴旺，反之则阻碍各行各业的发展。我国是一个农业大国，更应该持续稳定地发展好农业。2010年我国将继续巩固和加强农业的基础地位，促进农民持续增收和农村经济稳定发展，在信贷上主要体现为：确保支农信贷资金的来源，加大农业信贷资金的投入；提高对农业基础设施建设的信贷支持，改善农业生产条件，增强农业发展后劲；支持农业产业结构和生产结构的调整，引导金融机构加大对农业科学技术创新、开发和推广的支持力度，从而建立和健全适应市场经济的农业科学体系；完善农村金融服务体系，以优质的服务促进农村经济的发展；努力做好“汽车下乡”、“家电下乡”、“双百市场”、“万村千乡市场”、农村信息化建设和农机具购置补贴等配套金融服务工作，为广大农民扩大消费提供融资便利。

（四）信贷将进一步支持汽车的生产和消费

汽车产业是国民经济的重要支柱产业，产业链长、关联度高、带动作用大，能很大程度上拉动消费和扩大就业，在整个国民经济和社会的发展中起着重要的作用。加快提升我国汽车产业的技术水平和竞争力，扩大汽车的生产和消费，对改善人民生活和促进经济发展意义重大。

2008年全球金融危机爆发以后，政府采取了一系列的措施促进汽车产业的发展。在税收方面，政府一方面降低了购买机动车的购置税，使更多的消费者买得起车，另一方面以燃油税替代养路费，降低了私家车的使用成本，使更多的人用得起车。“汽车摩托车下乡”和汽车家电“以旧换新”等政策扩大了汽车消费需求，促进了农村消费和循环经济发展。另外，最近政府推出的《汽车产业调整和振兴规划》有利于稳定汽车消费，加快汽车产业的结构调整，推动汽车产业升级，促进我国汽车产业持续、健康、稳定发展。

如图1-11所示，2009年1－8月，我国汽车产销量保持稳步上涨，累计汽车产量825.07万辆，同比增长26.55％，累计汽车销量833.13万辆，同比增长29.18％，产销量在世界名列前茅。预计2010年我国将继续出台新的汽车生产和消费信贷鼓励政策，并落实“汽车下乡”、“以旧换新”等已出台政策，按照《汽车产业调整和振兴规划》的规定坚持实施“修改和完善汽车消费信贷制度，抓紧制订汽车消费信贷管理条例，使资信调查、信贷办理、车辆抵押、贷款担保、违约处置等汽车消费信贷全过程实现规范化、法制化。支持符合条件的国内骨干汽车生产企业建立汽车金融公司。促进汽车消费信贷模式的多元化，推动信贷资产证券化规范发展，支持汽车金融公司发行金融债券等”。

图1-11　2009年1－8月我国汽车产销量^【2】

（五）房地产市场信贷资金规模将增大

近年来，繁荣的房地产市场为中国经济的发展作出了巨大的贡献。首先，房地产行业产业关联度高，房地产市场的发展不仅推进了城市化进程，增加了就业，而且促进了建材、建筑、化工、冶金、纺织、机械、轻工等50多个行业的发展。其次，我国是一个高储蓄低消费的国家，房地产吸收储蓄资金将其转化为消费和投资，这有利于改善我国消费不足的局面。房地产行业是经济增长的重要动力，在当前的国际金融危机背景下其作用更应充分利用。房地产行业的发展受到多种因素的影响，其行业信贷资金供应量是一个重要的方面。与所有的商品一样，房地产市场信贷资金的规模受信贷资金供应量和需求量的影响。

从资金供应量上来看，2009年以来我国实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，银行体系流动性充裕，预计2010年央行仍会采取适度宽松的货币政策，信贷量会有适度的增长，信贷资金供给量充裕。另外，国家的4万亿元投资中，32％的资金与房地产直接相关，随着4万亿元的陆续投放，房地产信贷资金供应量将上涨。

从资金需求量上来看，政府政策的扶持和金融机构的降息将增大房地产市场的需求量，从而提高对房地产市场的信贷资金需求。

在政府政策方面，改善性住房取消了二套房贷限制，政策规定对已贷款购买一套住房但人均面积低于当地平均水平，再申请购买第二套普通自住房的居民，比照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策；将现行个人购买普通住房超过5年（含5年）改为超过2年（含2年）转让的，免征营业税；将个人购买普通住房不足2年转让的，由按其转让收入全额征收营业税，改为按其转让收入减去购买住房原价的差额征收营业税；对个人首次购买90平方米及以下普通住房的，契税税率暂统一下调到1％；对个人销售或购买住房暂免征收印花税；对个人销售住房暂免征收土地增值税；地方政府可制定鼓励住房消费的收费减免政策。随着经济的回升，该政策的实施将增大居民的房屋需求量，促进信贷资金需求量的提升。

在金融机构方面，自2008年10月27日起，金融机构对居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房提供贷款，其贷款利率的下限可扩大为贷款基准利率的0.7倍，最低首付款比例调整为20％，同时，下调个人住房公积金贷款利率，各档次利率分别下调0.27个百分点。2008年12月17日，央行和银监会联合推出了《廉租住房建设贷款管理办法》，该办法规定“廉租住房建设贷款利率应按中国人民银行公布的同期同档次贷款基准利率下浮10％执行，新建廉租住房项目资本金不低于项目总投资20％的比例，改建廉租住房项目资本金不低于项目总投资30％的比例”。住房首付比例的下调和利率的下滑有利于提高居民的房屋消费能力，扩大广大居民对信贷资金的需求量。

从中长期的供需状况来看，预计房地产市场信贷资金的供求都将增大，2010年的房地产行业信贷投放量将增加。

四、结　论

2009年为应对国际金融危机和国内经济面临的增长压力，我国政府采取了积极的财政政策和货币政策来刺激经济发展，银行体系信贷规模的增幅创下历史新高，市场流动性大幅提升。2010年，在国内经济复苏、消费增长等因素的影响下，我国企业、居民和政府的资金需求依旧保持在较高的水平。为进一步削弱国际金融危机带来的负面影响，我国将继续保持宽松的货币政策，为经济发展提供较为充裕的资金。同时，为减少通货膨胀、人民币升值等方面的压力，信贷资金的增长幅度将比2009年有所回落。在信贷市场运行特征上，信贷将进一步支持中小企业的发展，信贷政策将向农村市场、西部地区倾斜，个人汽车消费信贷和房地产信贷都将出现较大的增长。

主要参考文献

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［2］国家信息中心信息资源开发部、中国房地产信息网：《中国房地产市场分析报告》，2008－2009年各期。

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［10］苑德军：《应避免贷款增量大起大落》，《金融时报》，2009年2月27日。

［11］赵晓强：《汽车消费信贷市场发展空间巨大》，《经济导报》，2009年第24期。

［12］中国人民银行，《货币政策执行报告》，2008－2009年各期。

［13］中国人民银行：《CPI将会在下半年走稳》，http://www.windin.com。

［14］中国人民银行：《廉租住房建设信贷管理办法》。

［15］中国人民银行：《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》。

（杨晓兰、张慧、洪涛）

注释

【1】　数据来源：亚太外汇网，http://www.Ytwhw.com

【2】　数据来源：Wind资讯。