年中国信托业发展分析与展望

2010年中国信托业发展分析与展望

一、2008－2009年信托市场现状分析

（一）信托行业现状

1．信托“新办法”的主要思想及其最新调整

2007年1月23日银监会颁布了新的《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》（以下简称“新办法”），自2007年3月1日起实行。

“新办法”意在使信托公司进行经营政策调整，在于限制固有业务，迫使信托公司“回归”信托业务主业。这一新的政策导向对信托公司的影响主要有：

（1）原有实业投资类固有资产限期剥离；

（2）改变固有业务与信托业务占比，逐步使信托业务成为公司主要收入来源；

（3）限制固有资产与信托资产关联运作，如以信托资金投资信托公司持有的实业公司股权并到期回购；

（4）力图降低固有业务经营风险。

2009年3月，监管层下发了关于修改《信托公司集合资金信托计划管理办法》的决定，对原有部分条款再次作出了重大调整，并于公布之日起施行：

（1）调整后的《管理办法》将“单个信托计划的自然人人数不得超过50人，合格的机构投资者数量不受限制”更改为“单个信托计划的自然人人数不得超过50人，但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制”。

（2）调整后的《管理办法》对信托贷款比例进行了松绑。将“信托公司向他人贷款不得超过其管理的所有信托计划实收余额的30％”修改为“向他人提供贷款不得超过其管理的所有信托计划实收金额的30％，但中国银行业监督管理委员会另有规定的除外”。

2．“新办法”对信托行业的影响

“新办法”实施两年多来，信托行业发生了巨大的变化，信托公司积极调整着经营模式与盈利模式，公司的整合重组、收购兼并也屡见不鲜。为适应新办法的要求，大多数信托公司先后进行了换发新牌照的工作。换发新牌后信托公司的业务更加规范，业务范围更加宽广。银监会发布的《中国银行业监督管理委员会2008年报》显示，截至2008年底，已有42家信托公司顺利换发了新许可证，其中2007年有26家，2008年有16家，换发新牌的信托公司约占全国信托公司的81％；2008年共有3家信托公司经审批获得特定目的信托受托人资格，2家获得合格境内投资者（QDII）资格，信托行业初步实现了平稳转型。

近两年信托行业掀起了收购风潮，国内外大型企业如巴克莱、澳洲国民银行、交通银行、民生银行、摩根斯坦利、人保集团等积极入股信托公司，信托公司股权结构发生了较大的变化。据不完全统计，截至2009年初，有明确股权变动消息的信托公司已达20多家。

信托公司遵循“新办法”的方针，积极调整产品结构，增加了主营业务份额，减少了实业投资和贷款等业务的份额。2008年，52家信托公司共实现信托收入94.86亿元，同比增长63.05％；实现营业收入228.97亿元，同比下降25.31％^【1】。

（二）信托公司现状

1．信托公司经营状况

（1）信托业规模与业绩

表5-1　信托业主要利润指标^【2】　　单位：亿元

从表5-1的数据表明，2007年信托公司在资产和收益方面增长迅速，而2008年则发展缓慢，利润甚至出现了负增长。

从净资产来看，整个信托行业的净资产总额达到了700多亿元，2007年净资产增长较快，而2008年资产增长停滞。从净利润和营业收入来看，2008年信托业营业收入得到了较大幅度的增加，但净利润和资本利润率却反而有较大的降低，2008年整个信托行业的资产和收益基本没有进展，反而出现了退步。

2008年资本市场低迷导致信托公司股权投资收益大幅下滑，信托公司自营亏损也十分严重，这是2008年信托行业利润退步的重要原因。可以预见，随着证劵市场的回暖，信托公司证劵投资利润会扭转亏损状态，证劵投资甚至会重新成为盈利支撑点与亮点。

表5-2　2008年信托公司净利润排名情况^【3】　　单位：万元

2008年净利润排名前三名的公司和净利润额分别为：平安信托12.07亿元、中信信托9.33亿元、华润深国投8.23亿元。2008年排名前十的信托公司总利润约为65亿元，约占信托行业总利润的一半。

（2）信托业务状况

表5-3　信托业务状况　　单位：亿元

信托公司2007、2008年管理的信托资产、信托利润和信托业务收入都有显著的增长。截至2008年底，全国信托公司信托资产总额达到1.24万亿元。2007和2008年信托业务收入以接近50％的速度快速增长，2008年信托业务收入更是达到了94.86亿元。自“新办法”实施以来，各信托公司积极开展信托业务，按要求回归信托主业。从信托资产和信托业务收入增长的情况和所占份额来看，信托业务已成为信托公司的主营业务。

表5-4　2008年信托公司信托资产总额排名情况　　单位：万元

2008年信托公司信托资产总额排名前三的公司和信托资产额分别为：中信信托16077930.25万元、英大国际信托10406642.17万元、中诚信托9256248.86万元。排名前十的信托公司信托资产总额约为4840亿元，约占整个信托行业的40％。信托资产额排名靠前的公司净利润和综合排名也相对靠前，可见，成功地将主营业务转型为信托本业，是信托公司生存和发展的良好基础和必要条件。

2．信托公司理财能力排名

西南财经大学信托与理财研究所与上海证券报从2007年4月至2009年3月针对国内开展理财业务的50家信托公司进行评比，发布了信托公司理财能力排名报告。该报告的排名结果如下：

资产管理规模前十是中信信托、中融国信、中海信托、北京国信、平安信托、外贸信托、华润信托、新华信托、中铁信托和上海国信信托。

集合信托产品加权平均收益率前十是云南国信、粤财信托、上海国信、中泰信托、国联信托、厦门国信、华信信托、中信信托、国民信托、新华信托。

风险控制能力前十是华宝信托、上海国信、中诚信托、中铁信托、新华信托、北方国信、天津信托、中原信托、苏州信托和湖南信托。

信托专业能力前十是中诚信托、中信信托、北京国信、华润信托、平安信托、上海国信、华信信托、云南国信、中海信托、苏州信托。

综合排名前十是中信信托、北京国信、中诚信托、华润信托、新华信托、上海国信、华信信托、中铁信托、平安信托和云南国信。

3．信托产品现状^【4】

目前信托产品总体运行状况较好。2008年1月到2009年5月，所有信托公司估计共发行信托产品5353个，其中集合信托产品1114个，约占20％，银信理财产品4239个，约占80％；初步估计信托产品的发行规模为16606亿元，其中集合产品发行规模约为1306亿元，占7.8％，银信理财产品约15300亿元，占92.2％。自2008年以来，集合信托产品资金规模下降，预期收益率提高。同时银信合作理财产品规模大幅增加，2008年银信合作增速很快，2009年增速则有所下降。银信合作产品已成为目前信托公司重要的支撑产品。2008年由于受到证券市场不景气的影响，证券投资类信托产品收益不好。

（1）2008－2009年集合信托产品情况

表5-5　集合信托产品发行总体情况

2008年全年发行集合信托产品684个，发行规模为878亿元，集合信托理财产品发行总数量与2007年相比多了27个，但发行规模却少了约220亿元。2008年平均信托年限为2.17年，与2007年的2.24年相比变化不大；2008年平均预期收益率为8.91％，相对于2007年的6.9％提高了近2个百分点，预期收益率的提高与利率的上升、经济形势看好有关。

2009年1－5月，共发行集合信托产品430个，已达到2008年全年发行数量的63％，发行规模为427.63亿元；平均信托年限为1.95年，与2008年相比有所缩短；平均预期收益为6.96％，比2008年下降了近2个百分点，这与银根放松、基准利率降低有关。2009年集合信托产品发行火热，加上政策支持等因素，预计2009年到2010年集合信托产品会继续增长。

可以看到，集合信托资金的主要运用方式是证劵投资，2008年为41％（比例为信托产品数量之比，以下同），2009年1－5月为49％。贷款、股权投资、权益投资也是集合信托资金运用的重要方式，2008年三者的比例分别为20％、15％和16％，2009年1－5月分别为23％、9％和13％。

图5-1　2008年集合信托资金运用方式

图5-2　2009年1－5月集合信托资金运用方式

2008年，运用在证券投资的资金规模为200亿元，约占全部集合信托产品规模的22％，与发行的产品数量比例49％相比，显示出2008年证券投资类信托发行规模偏小。与2007年相比，2008年证券投资类信托产品的发行数量和规模都有较大幅度的减少，这与2008年证券市场不景气息息相关。但在集合信托中证券投资仍然占有重要地位。2009年上半年随着资本市场的复苏，证券投资信托产品发行数量和规模都有所回升。随着资本市场的进一步活跃，我们相信在2010年证券投资信托会迎来新的一轮大发展。

2008年贷款类集合信托产品的规模和数量约占全部集合信托产品的20％和13％，单个产品的平均规模为8470万元，符合新的《信托公司集合资金信托计划管理办法》关于贷款类集合资金信托计划的要求（贷款类集合资金信托不得超过全部信托计划规模的30％）。可以预见在2010年，贷款类集合资金信托仍会保持着当前的份额，是信托公司比较稳定的传统利润来源。

表5-6　集合信托资金投资领域

可以看到，金融是集合信托资金投资最多的领域，占据50％以上的份额。此外房地产、工矿企业、基础设施也是集合信托资金重要的投资领域。

（2）2008－2009年银信合作产品情况

表5-7　银信产品发行总体情况

图5-3　2008年银信产品资金运用方式

2008年，银信合作理财产品快速增长，与2007年相比，产品数量增长36％，资金规模增长约80％。2008年银信合作产品数量为3285个，估计发行规模为1.2274万亿元，平均预期年收益率为5.32％。

图5-4　2009年1－5月银信产品资金运用方式

2009年上半年，银信合作产品发行数量有所减少，2009年1－5月，共发行银信合作产品954个，估计发行规模3025.7亿元，低于2008年同期水平。同时，银信合作产品平均预期年收益率也下降了2.26个百分点，下降幅度大于集合信托产品。

可以看到，信托贷款和信贷资产是银信产品主要资金运用方式。2008年，信托贷款产品数量份额为31.7％，信贷资产产品数量份额为31.2％。2009年1－5月，信托贷款产品数量份额为37.9％，信贷资产产品数量份额为31.9％。

图5-5　2008年银信产品主要投资领域

金融是银信产品的主要投资领域，2008年份额为58％，2009年有所增加，为66％；基础建设也是银信产品重要的投资领域，2008年份额为22％，2009年快速增长到32％，这与中央4万亿元投资主要投向基础建设领域的宏观调控措施有关。

图5-6　2009年1－5月银信产品主要投资领域

二、2010年信托市场预测

（一）宏观经济形势及其对信托市场发展的影响

1．经济走势较为乐观^【5】

改革开放以来，我国经济平稳快速发展，而从2008年起，受次贷危机、经济结构等因素的影响和制约，我国GDP增长率开始下降。2008年年末我国GDP增加率为6.8％，是近几年来的最低水平。在这种严峻的形势下中央政府提出积极的财政政策和适度宽松的货币政策，积极采取各种应对措施，力保2009年达到8％的经济增长率。

目前中央政府推出了4万亿元的投资计划，这将是促进我国经济发展的一针强心剂。交通设施建设、农村基础设施建设、社会保障和重大民生工程、生态环境建设等是4万亿元的投资计划投资的主要领域。

随着次贷危机影响的逐渐消退以及经济周期的复苏，尤其在积极的财政政策和适度宽松的货币政策的指导下，我们相信2010年我国经济会复苏，并迎来新一轮的蓬勃发展。

图5-7　GDP同比增长

图5-8　人民币汇率

图5-9　固定资产投资增速

2．居民投资能力较强

我国经济一直保持高速增长的态势，与经济高速增长同步的是居民收入水平的提高和居民储蓄存款余额的持续增加，截止2007年12月，城市人均可支配收入已达14000元，储蓄存款余额达18000亿元。居民迫切需要使资产稳定保值增值的方法。尤其在2007、2008年，CPI价格指数居高不下，2007年全年和2008年上半年的通货膨胀率均在6％以上，远远超过了一年期定期存款利率4.14％，2008年下半年至今通胀率降低，但笔者预测，2010年通货膨胀率极有可能再次升高。相当一部分居民希望投资收益相对较高而风险适当的理财产品，帮助他们抵御通货膨胀对资产的侵蚀。

图5-10　国民可支配收入增长情况

图5-11　贷款利率情况

图5-12　我国CPI／PPI

3．积极的财政政策和适度宽松的货币政策

积极的财政政策和适度宽松的货币政策，有利于我国整体经济的发展，有利于信托公司的战略调整和转型。积极的财政政策为信托公司开展政信合作业务带来了良好的机遇。适度宽松的货币政策为信托公司发展中小企业投融资业务提供了良好的政策背景。公司债投资、创业板投资、私募股权投资都有可能成为近年信托公司发展的重点和创新点。

4．证劵市场繁荣发展

2006年以来，资本市场大幅度波动，上证指数从1000点飙升至6100点，又跌入谷底1600点，再到当前的3000点左右。虽然中国的经济形势在2007至2008年发生一定的转折，此轮波动有一定的合理性，但也深刻地显示出资本市场投资者投资心态的不成熟和市场价格形成机制的不全面。

信托公司在此轮波动中既从指数的节节攀升中受益颇多，也为忽视证券投资的风险付出了代价。2007年信托公司业绩大幅增长很大程度上受益于当时A股市场的繁荣，一方面信托公司自营资产中有相当一部分投资于证券市场，直接从A股暴涨中受益，另一方面信托业务中的证券投资信托业务在2007年规模大幅增加，信托业务收入也促进了信托公司业绩提升。2008年我国股市行情一路下跌，多数信托公司在这一轮熊市中投资亏损，导致2008年信托行业净利润总体大幅度下滑，净利润下降超过了30％，信托公司损失惨重。由于信托公司自营业务中有相当一部分投资于证券市场，在资本市场前景尚不明晰的2009年，信托公司的自营业务很可能再次受到证券市场的影响。

图5-13　沪深300走势图^【6】

5．次贷危机影响减弱

次贷危机引发美国金融机构破产风潮，导致经济衰退的出现。同时，国内资本市场深度调整，房地产市场和证券市场价格分歧巨大，不排除未来资本市场价格进一步波动的可能性。在资产价格出现大幅调整时，往往会伴随着相关机构和企业的破产，而国际经济衰退会给国内企业业绩带来更大的压力。可以预见信托公司未来不良资产率可能会上升，信托资产项目中的贷款信托也很有可能出现风险。由于当前贷款信托中抵押和担保等风险防范措施的普遍运用，估计不会出现大规模的贷款信托产品不能收回本金的情况，但即便如此，信托公司在未来几年发行信托产品时，很有可能对融资方的考察更加审慎，因此未来两年信托资产的增幅可能会减缓。

（二）2010年信托市场发展趋势预测

1．政策环境

2008年底至2009年上半年，监管层先后出台相关利好信托政策：（1）监管层对《管理办法》进行修改，放宽对信托公司的业务限制；（2）“金融国九条”对房地产信托基金给予了肯定与支持，央行允许信托公司在银行间债券市场开设集合资金信托账户；（3）银监会《13家历史遗留问题信托公司重新登记内部操作指引》的出台，加快了信托公司重新登记工作进程，并公布了《银行与信托公司业务合作指引》，加强了对银信合作的管理。

2．盈利模式、信托产品与行业业绩

（1）信托业务收入持续稳定增长，利润指标回升

可以预计，未来信托业务收入将成为信托公司盈利的核心。利息收入增速虽然缓慢，然而证券投资收入和股权投资收入将会扭转2008年亏损的局面，2009至2010年信托公司整体业绩将显著回升。

（2）集合资金信托重要性逐步提升，银信合作进一步升级

长久以来，信托公司信托产品中单一型信托产品在规模上占绝大部分，但随着资本市场的发展，证券投资集合信托发展迅速，在证券投资集合信托计划里，信托公司不但可以构建结构化产品，充当一般受益人，获得超额收益，同时还可以享受信托产品业绩的奖励，从而成为信托业务收入的重要组成部分。再加上金融控股集团进入信托业的大局已定，各金融机构将利用自己的网点渠道和专业技能支持相关联的信托公司发展集合理财计划，银信合作也将进一步升级。新的集合资金信托计划管理办法出台，200份的约束取消，不得通过媒体进行宣传的要求取消，这都为集合资金信托计划的发展提供了良好的契机。

（3）分支机构设立，带来新的发展机遇

随着优势信托公司异地业务的开展以及未来将有可能允许信托公司设立异地分支机构的政策预期，信托业的业务范围、发展规模会进一步扩大。银监会很可能会采用分批的方式，允许部分业绩较好的龙头行业先进行试点，然后再慢慢铺开。对整个信托行业来讲，分支机构的设立将大大扩大信托市场，提高信托资产管理的规模，有望改变信托业在金融行业中边缘的地位。

（4）与银行等金融机构融合，大势所趋

各方基于自身发展的需求使银行、保险等金融机构与信托的融合已成为大势所趋。银行、保险等金融机构可以利用信托平台拓展业务范围，进行混业布局；信托公司也可以利用这些机构的资本、销售服务网络、人才以及品牌资源，这是一种金融业发展的双赢模式。

事实上，由于监管层对信托公司创新业务的推动，很多大型金融集团已经对信托公司的平台作用和广泛的投资范围发生浓厚兴趣，收购或参股活动频繁发生，现今信托公司与大型金融机构的融合仍处于初期阶段，然而这种发展趋势是不可避免的，且将会为信托业带来更大的发展。

3．信托行业从业人员发展趋势

相比于证券、银行等金融行业，信托业一直没有统一的入行标准。银监会一直试图通过出台管理办法的形式规范信托从业人员的入行与管理标准，目前已将《信托从业人员管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）下发到各信托公司。

根据《征求意见稿》的规定，信托从业人员应当取得信托从业人员资格，该资格可通过三种途径获得：参加统一的资格考试且成绩合格；取得银监会认可的其他资格证书以及银监会认可的其他方式。银监会将授权某机构专门负责资格考试的组织、资格证书的管理以及人员的培训等工作。信托从业人员取得从业资格，符合特定条件后，可以通过信托公司向授权机构申请信托执业证书，授权机构则建立从业人员资格信息数据库，进行从业人员及其诚信记录登记，并及时更新相关信息。

对于信托经理，《征求意见稿》也做出规定：“信托公司应当为每个信托项目至少指定一名信托经理。”银监会还同时设定了信托经理的任职条件：具备大学本科以上学历，取得信托执业证书；有良好的职业道德，最近5年内未受过刑事处罚或者银监会等金融监管机构的行政处罚，未被银监会等金融监管机构采取市场禁入措施，或者禁入期已经届满；有3年以上信托从业经历或5年以上金融相关领域从业经历，具备统筹、协调、管理具体信托项目的知识和技能^【7】。

4．行业内公司发展不均衡

2008年排名前十的信托公司利润约为65亿元，占了信托行业总利润的一半。信托资产额排名前十的信托公司信托资产总额约为4840亿元，占了整个信托行业的40％。

可以看到，信托公司发展不均衡，行业集中度不断提高，出现两极分化的现象。在过去的几年里，一部分信托公司业绩表现始终名列前茅，其行业龙头地位已经基本稳固，如中信信托、上海国投、深圳国投、华宝信托等等，未来几年里其龙头地位的状况基本难以改变。而随着战略投资者的进入，第二梯队中的信托公司将会重新面临分化。尤其在2009年，资本市场面临着不确定性，对于与贷款和证券相关性较大的信托公司来讲，形势十分严峻。

5．热点产品发展预测

随着2009年股市的回暖，证券投资信托在2009年以及2010年都将大有作为，虽无法达到2007年那样的凭一己之力撑起整个信托行业的高增长，也可以一扫2008年该类业务的低迷。2009年证券投资信托产品发行速度大为上升。仅5月份，29家信托公司发行的89款集合资金信托产品中，证券投资类产品48款，占总发行数量的53.93％，比上月增长10.18％。证券投资类产品成为拉动集合信托产品增长的主要动力。5、6月份以来证券投资类信托产品的发行速度“异军突起”也在某种程度上预示了下半年证券投资信托的稳定发展态势。证券市场的发展形势直接决定了证券投资信托产品在2009年下半年以及2010年能走多远。当然这与各信托公司的资金规模及管理能力也密不可分。

包括房地产信托基金（REITs）、境外合格投资者（QDII）、私募股权投资（PE）、企业年金、保险资金运用等众多信托公司可以开展的创新业务，都需要先拿到新业务牌照之后才能一一向不同监管部门提出申请。2007年1月银监会两部法规的发布，给信托业放开了开展新业务的广阔发展空间，与之相对应的是较高的行业的进入门槛和市场准入条件，对于那些不符合条件且在3年过渡期中仍旧未达到换取新业务牌照要求的信托公司，将被迫接受被责令进行重组或退出市场的命运。这些条件的设置是由于在客观上开展新业务的运作对信托公司各方面能力要求较高的缘故。

2009年创业板的正式推出，使得私募股权投资信托将从中大为受益。PE信托借助创业板这一渠道顺利退出，为以前制约PE业务发展的退出渠道问题给出了较好的解决途径，给信托公司实现预期收益率，获取超额收益带来了可能。同时，退出机制的日益完善，银监会对信托公司开展私募股权投资信托等新业务的支持也使得PE信托的整体运作进入更好的发展期，信托公司发行私募股权信托计划的数量和规模均呈上升趋势。

目前正在启动的4万亿元政府投资蕴藏着一个大的发展机遇——政信合作。当前，对于弱势公司特别是内地信托公司而言，把握市场的需求，尽全力争取与政府合作的基础建设领域是其谋求发展，避免两极分化的重要途径。

（三）2010年信托市场热点探讨

1．政信合作风险

我国出台4万亿元经济刺激计划后，各信托公司纷纷推出政信合作产品，配合国家的产业政策。目前信托公司与政府的合作多按照市场化运作规则进行，信托公司产品设计灵活、政府项目管理经验丰富等优势都充分地发挥出来。

但随着政信合作业务突飞猛进的发展，其蕴含的风险也逐渐显现，2005年5月份中国银监会办公厅下达通知，针对部分政信合作项目规范性的问题进行了风险提示^【8】。自2008年下半年以来，各信托公司通过与各级政府在基础设施、民生工程等领域开展政信合作业务，项目数量大大增加，而银监会在通知中要求各信托公司“结合地方政府财政实力和实际负债情况”，核定项目的信用等级和风险限额，谨慎选择服务对象，政信合作业务的风险很有可能对一些信托公司的日常经营造成影响。

政信合作风险主要有以下几个方面：（1）与政府合作的风险。政信合作的理财产品一向以政府可靠的还款能力而受投资者高度信任，并且以地方政府为借款主体的商品，一般收益率都比较高。然而，政信合作业务近期已从经济发达地区逐步发展到中西部等经济欠发达地区，甚至有些已发展到县级城市，而这些城市的财政能力很难成为信托产品的保证。（2）经营领域的风险。银监会明确要求信托公司在开展政信合作业务时要高度重视合规经营的问题，在项目上应选择国家重点支持的行业领域，严禁向国家限制的行业、企业和项目提供融资或投资服务。

信托公司要规避一些项目管理不够严谨，担保、抵押等行为不够规范，个别业务环节存在法律瑕疵等风险。首先要规范自己的行为，尽量避免接触政策法规的“灰色地带”，其次就是要谨慎选择合作伙伴，注意考察合作方的监督管理制度。

2．信托市场创新情况

（1）市场对创新产品的需求

2008年，信托市场的发展环境与产品结构均发生了巨大的变化，证券类信托产品备受“冷落”，银信合作的产品曾一度热销，但发行量很快递减，由此可见，虽然市场对理财产品的需求一直存在，但对不同优势的产品的需求呈现出此消彼长的态势。信托公司想要自己的创新产品稳固的抓住客户，产品的赢利性、流动性和安全性的巧妙安排是关键。

（2）我国信托业创新的现状

2008－2009年，随着金融危机带来的世界经济格局的变化，我国信托业的创新步伐明显加快。各大金融机构在信托市场均加大加深合作力度^【9】：首先是银信合作进行产品研发，机构的参与度大大提升。很多极少发行银信产品的地方性银行也开始积极与信托公司接洽，并且不再局限于大规模的信托公司。其次是信托公司与公募机构携手开发私募信托产品市场。2008年以来，中融国信等信托公司开始另辟蹊径，与公募基金合作，其他信托公司也纷纷紧跟步伐推出私募信托产品。再次是信托公司的合作对象范围扩大到了主力券商。2007年9月平安证券担任平安信托的投资顾问；2008年年初，深国投也开始与国信证券合作。围绕信托市场的金融机构大范围的合作对健全信托理财制度具有积极作用。最后是政府对信托创新的支持力度加大。前文已提到，2008年底至2009年初，监管层先后出台利好信托相关政策，并对现存的《管理办法》进行修改。政府意识到现今是金融体制进行改革的最佳时期，而信托创新是改革的良好助推剂，在规范信托业发展的同时，为信托业营造了一个更加宽松的政策环境。

3．信托市场发展热点探讨

（1）证券投资信托

随着国家4万亿元的投入，各种政策对薄弱产业的倾斜，拉动内需，支持中小企业的发展，同时很多板块企业在国家政策扶持允许下下半年会陆续上市。

证券投资信托将个人、企业或团体的投资资金集中起来，代替投资者进行有价证券投资，最后将投资收益和本金偿还给受益人，信托部门从中收取手续费。信托部门将众多分散的小额投资者的资金集中起来，投资于多种股票或债券，可以分散投资风险。作为收益人的投资者可随时出售持有的受益证书或股票以换取现金，使资产具有较好的流动性。

证券市场是我国比较成熟的少数活跃市场之一，独具波动性和流动性强的特点，在股市回暖的大环境下，2009年证券投资信托产品发行速度大为上升。5月份，共有29家信托公司发行了89款集合资金信托产品，较上月64款的发行数量增长了39.06％，较2008年同期40款的发行数量则增长了122.5％。在新发的89款产品中，证券投资类产品48款，占总发行数量的53.93％，比上月增长10.18％。5、6月份以来证券投资类信托产品的发行速度异军突起，也在客观上持续增援二级市场的资金面——证券投资类信托产品两个月合计筹集的资金总额接近百亿元。

（2）PE信托业务

中国证监会1日正式发布《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，规定于2009年7月15日起实施。创业板的正式推出，引领着信托产品的风向，私募股权投资信托将从中大为受益。PE信托借助创业板这一渠道顺利退出，不仅有利于其实现预期收益率，获取超额收益，同时也使得PE信托的整体运作进入更好的发展期。

银监会优先支持信托公司开展私募股权投资信托、资产证券化等创新类业务。在政策面的支持下，信托公司发行私募股权信托计划的数量和规模均呈上升趋势。由于信托公司在投资时不受限制，多家信托公司推出各种带有创业板色彩的PE信托产品，参与到创业板市场。

创新信托产品的发行给了私募股权投资信托新的发展，一定程度上解决了风险问题。例如2009年6月，中国第一个量化阳光私募产品“红色量化一号”具有其独特的创新之处：它秉承了量化投资的理念，利用数量统计的方法对市场收益进行高频预测，及时调整仓位，从而有效降低投资组合风险及收益市场相关性。它采用成熟的定量模型对行业和个股的预期收益分别建模以保证获取超额市场收益。在行业权重配置上，“红色量化一号”采用基于Black－Litterman模型的改进型MVO系统（BLMVO）来确定股票配置比例，并在保障收益最大化的同时严格控制风险。

信托公司要顺利实现业务转型，需要在流程再造上取得突破。PE与以往信托公司推出的融资型股权信托计划相比，真正回归了资产管理。从融资走向资产管理，而且是中长期的资产管理，需要信托公司在组织框架和业务流程上重新改造。

随着我国证券市场的不断发展和退出渠道的日趋完善，投资者投资意识的不断增强和信托公司管理能力的不断提升，我国私募股权投资信托将会获得良好的发展机遇。

主要参考文献

［1］景乃权、郭宏亮等：《2009年中国信托业发展分析和展望报告》，载《2009年中国金融市场发展分析与预测》，浙江大学出版社2008年版。

［2］中国人民大学信托与基金研究所：《2006年中国信托投资公司经营蓝皮书》，中国经济出版社2007年版。

［3］杨如彦等：《2006年中国金融工作创新报告》，中国金融出版社2006年版。

［4］杨如彦等：《2007年中国金融工作创新报告》，中国金融出版社2007年版。

［5］用益信托工作室（www.yonglee.com）：《信托市场2008年回顾与2009年展望》。

［6］曹建元：《信托投资学》，上海财经大学出版社，2004年版。

［7］戴聚康：《论金融制度创新中的信托优势》，《上海金融》，2003年第5期。

（景乃权、李黎黎、贺雷、高媛媛）

注释

【1】　数据来源：巨灵信息。

【2】　表5-1、5-3数据来源：景乃权，郭宏亮等，《2009年中国信托业发展分析和展望》；信托公司年报；数据不完全统计。

【3】　表5-2、5-4资料来源：证券时报。

【4】　信托产品相关数据（表5-5～5-7、图5-1～5-6）来源：用益信托工作室。

【5】　图5-7－5-12数据来源：wind资讯。

【6】　图片来源：百度网站。

【7】　资料来源：中证网www.cs.com.cn。

【8】　详见《中国银监会办公厅关于信托公司政信合作业务风险提示的通知》。

【9】　参考《2008－2009年中国信托业市场深度分析及发展趋势研究报告》。