风险调整贴现率法

风险调整贴现率法是更为实际、更为常用的风险处置方法。这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当采用较高的贴现率计算净现值。

风险调整贴现率是风险项目应当满足投资人要求的报酬率。项目的风险越大，要求的报酬率越高。这种方法的理论根据是资本资产定价模型。

投资者要求的收益率=无风险报酬率+β×（市场平均报酬率-无风险报酬率）

资本资产定价模型是在有效的证券市场中建立的，实物资本市场不可能像证券市场那样有效，但是基本逻辑关系是一样的。因此，上面的公式可以改为：

项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的β×（市场平均报酬率-无风险报酬率）

［例7-14］当前的无风险报酬率为3%，市场平均报酬率为11%，A项目的β值为1.5，B项目的β值为0.75。

　　　　　　A项目的风险调整贴现率=3%+1.5×（11%-3%）=15%

　　　　　　B项目的风险调整贴现率=3%+0.75×（11%-3%）=9%

其他的有关数据如表7-12所示。

表7-12

如果不进行贴现率调整，两个项目差不多，A项目比较好；调整以后，两个项目有明显差别，B项目要好得多。

调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别，使用不同的肯定当量系数进行调整。

风险调整贴现率法在理论上受到好评，因其用单一的贴现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随着时间的推移而加大，可能与事实不符，夸大了远期现金流量的风险。

从实务上看，经常应用的是风险调整贴现率法，主要原因是风险调整贴现率比肯定当量系数容易估计。此外，大部分财务决策都使用报酬率来决策，调整贴现率更符合人们的习惯。

解决了风险调整方法之后，剩下的任务只是确定项目的风险调整贴现率。不过，这是一个相当复杂的问题。