美国私募基金

一、美国私募基金的运作机制

(一)美国私募基金的法律规定

美国的法律规定,投资于私募基金的投资者必须是“有资格的投资者”。所谓“有资格的投资者”是指:个人投资者必须拥有500万美元以上的证券资产,并且最近两年的年均收入高于20万美元,或包括配偶的收入高于30万美元;如以法人机构的名义投资,则机构的财产至少在100万美元以上。在1996年9月1日之前,不多于100个“有资格购买者”设立的私募基金不必经过美国证券委员会(SEC)的批准,1996年9月1日后,根据美国的《国民证券市场改革法》(National Securities Markets Improvement Act)的规定,这一人数限制增至500人。同时,SEC允许私募基金吸纳拥有2500万美元以上的机构投资者加入。

(二)有限合伙制的组织模式

美国私募基金大都采用有限合伙制的组织模式,一般由两类合伙人组成。第一类称为一般合伙人(general partner),相当于基金经理,指的是创设基金的个人或团体,处理私募基金的所有交易活动及日常管理。第二类是有限合伙人(limited partner),提供大部分资金但不参与基金的投资活动。在筹划设立私募基金时,一般合伙人通过与有限合伙人签订《合伙人协议》来规定双方的权利和义务。《合伙人协议》是限制和规范私募基金内部关系的基本文件,一般包括内容有:(1)基金的投资目标、策略和风险因素;(2)一般合伙人和有限合伙人的地位;(3)合伙人投资、增资、撤资的规定;(4)激励薪酬的计算细节;(5)管理费用的使用与计算细节;(6)是否允许使用财务杠杆及比例限制;(7)财务年度末分红的相关规定等。

一般来说,《合伙人协议》对一般合伙人进行基金投资目标方面的限制比较空泛,这样基金经理就有足够的灵活性进行投资操作,保证投资活动能够顺利进行。一般合伙人与有限合伙人的地位及是否允许使用财务杠杆等内容,则必须明确。投资者在加入私募基金时,一般都要聘请律师参与《合伙人协议》的签署,以保证签署的协议与自己心中的目标相一致。

私募基金的一般合伙人在前期准备就绪后,就可以出售基金单位。美国法律对私募基金出售的规定非常严格,不允许私募基金进行任何广告宣传。投资者一般通过四种方式参与投资:(1)直接认识某个基金的经理人员;(2)通过其他基金转入;(3)依据上流社会的所谓可靠消息;(4)由投资银行、证券中介机构或投资咨询公司特别介绍。一般合伙人向事先确定的每个潜在投资者,送交包括《合伙人协议》在内的契约文件,向他们提供与有经验的基金管理者进行面谈的机会,或提供投资咨询。最后,与投资者签署《合伙人协议》,吸纳投资者的资金。私募基金便宣告成立。

(三)美国的互助基金

互助基金是由大量个别投资者集中建立用于投资于股票与债券的一种基金。一般互助基金的投资者至少有千人以上,这笔资金通常投资于50至100种股票或债券。在美国4000多万股东中,大约有1/3是通过互助基金进行股票投资的,而且这个比例还有增长的趋势。个别投资者通过投资于互助基金的方式,间接地进行证券投资活动。

其优点是:①一般互助基金均投资于多种证券,这样可以有效地分散投资风险;②互助基金一般均由一些有经验的公司来管理(在美国,特定公司代理对互助基金投资进行专业性的投资管理,往往要收取占投资额0.5%的服务费),这样可以大大提高投资效果。

其缺点是:①互助基金投资往往注意于分散风险,而不采取较为激进的投资策略,因此其经营绩效并非市场上最好的;②由于有些互助基金投资要缴纳较大比例的佣金,因此不慎重选择互助基金往往会使投资者产生较重的费用负担。

互助基金按其额度可变性来分,可分成开口基金与闭口基金两种;按其投资对象来分,可分成股票基金、平衡基金、债券基金、市政证券基金与应税货币市场基金五种。

互助基金总收益为某一互助基金的资产净值的变动值和互助基金投资于特定证券组合所带来的股利(或利息)收入与资本利得之和。假定某一投资者持有某种互助基金股份一年,其所持这种基金股份每股的期初资产净值为12.00美元,期末每股资产净值为13.10美元,则一年中资产净值增加1.10美元。该基金一年中给投资者带来的每股股利为0.30美元,该基金投资于某种股票组合给投资者带来的每股资本收益为0.20美元,则该投资者该年取得的投资总收益为:(1.10美元+0.30美元+0.20美元)/12.00美元=13.33%。有些互助基金投资者可能要求互助基金管理公司把其每年所得股利与资本利得收入自动再投资于同类互助基金。这些互助基金投资者投资于互助基金的总收益,为其期初所持该基金股份总价值与其期末所持该基金股份总价值之比。互助基金总收益是评价互助基金投资绩效的综合指标,是投资者进行投资决策的重要依据之一。

二、美国私募基金的运作流程简介

私募基金管理机构的客户部与潜在投资者进行充分接洽,由私募基金管理机构来了解潜在投资者的性质、委托资产的规模、委托期限、收益预期、风险承受能力及其他特殊情况和要求;潜在投资者通过接触来了解私募基金管理机构的资信、业绩历史和业务能力;然后,双方在投资战略上取得共识的基础上签订基金契约,确定各方的权利和义务;而后,投资者在规定的时间划拨资金,私募基金管理机构以基金的名义在银行和证券公司开设独立的资金账户和证券账户,并按约定日期把委托资产转入专门账户。如图6-1“投资者购买对冲基金股份时的流程图”所示,我们可以看到当投资者向基金进行初始投资的时候会发生什么事情。投资者向保管员支付认购基金的款项,然后保管员向基金行政官确认基金的收据,接下来行政官通知基金向投资者发行股份,以后基金行政官将就投资情况向投资者定期报告。一旦作出了投资决策,基金就准备进行投资。

图6-1　投资者购买对冲基金股份时的流程

资料来源:Stefanso Lavinio“The Hedge Fund Hand book”.

附录:基金类别

我国的各类基金总共发行有数十种,并随着时间的推移还可能出现新的基金式理财工具。目前主要有证券投资基金、开放式基金、封闭式基金、契约型基金、公司型基金、成长型基金、收入型基金、平衡型基金、公募基金、私募基金、股票基金、债券基金、指数基金、保本基金、交易所交易基金(ETF)和上市型开放式基金(LOF)、货币市场基金、伞型基金、专项基金、偿债基金、政府公债基金等。

基金投资是金融理财中普遍适用的投资手段。基金本身已经满足了分散投资的要求,专业运作可以保证有相对稳定的收益率。对各类基金产品的选择,需要运用投资收益与风险理论,并从基金绩效、基金公司、基金经理、基金说明和发行章程、信托人背景等等角度适当选择。

(一)证券投资基金

证券投资基金指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式,即通过发行基金单位,集中投资者的资金,由基金管理人管理和运用资金,从事股票、债券等金融工具投资。国际经验表明,基金对引导储蓄资金转化为投资、稳定和活跃证券市场、提高直接融资比例、完善社会保障体系、完善金融结构等,均具有极大的促进作用。我国证券投资基金的发展历程也表明,基金的发展与壮大,推动了证券市场的健康稳定发展和金融体系的健全完善,在国民经济和社会发展中发挥日益重要的作用。

证券投资基金的种类繁多,可按不同的方式进行分类。根据基金收益单位能否随时认购或赎回及转让方式的不同,可分为开放型基金和封闭型基金;根据投资基金的组织形式的不同,可分为公司型基金与契约型基金;根据投资基金投资对象的不同,可分为货币基金、债券基金、股票基金等等。

(二)开放式基金

开放式基金是指基金发行总额不固定,基金单位总数随时增减,投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。

(三)封闭式基金

封闭式基金是指事先确定发行总额,在封闭期内基金单位总数不变,基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。

(四)平衡型基金

平衡型基金其投资目标是既要获得当期收入,又要追求长期增值,通常是把资金分散于股票和债券,以保证资金的安全性和盈利性。

(五)股票基金

股票基金是指主要投资于股票市场的基金,这是一个相对的概念,并不是要求所有的资金买股票,也可以有少量资金投入到债券或其他的证券,我国有关法规规定,基金资产的不少于20%的资金必须投资国债。一个基金是不是股票基金,往往要根据基金契约中规定的投资目标、投资范围去判断。国内所有上市交易的封闭式基金及大部分的开放式基金都是股票基金。

(六)债券基金

债券基金是指全部或大部分投资于债券市场的基金。假如全部投资于债券,可以称其为纯债券基金,例如华夏债券基金;假如大部分基金资产投资于债券,少部分可以投资于股票,可以称其为债券型基金,例如南方宝元债券型基金,其规定债券投资占基金资产45%～95%,股票投资的比例占基金资产0～35%。

(七)保本基金

保本基金是一种半封闭式的基金品种。基金在一定的投资期(如3年或5年)内为投资者提供一定固定比例(如100%、102%或更高)的本金回报保证,除此之外还通过其他的一些高收益金融工具(股票、衍生证券等)的投资保持了为投资者提供额外回报的潜力。投资者只要持有基金到期,就可以获得本金回报的保证。在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下,保本基金为风险承受能力较低,同时又期望获取高于银行存款利息回报,并且以中至长线投资为目标的投资者提供了一种低风险同时又保有升值潜力的投资工具。

我国证券投资基金开始于1998年3月,在较短的时间内就成功地实现了从封闭式基金到开放式基金、从资本市场到货币市场、从内资基金管理公司到合资基金管理公司、从境内投资到境外理财的几大历史性的跨越,走过了发达国家几十年上百年走过的历程,取得了举世瞩目的成绩。证券投资基金目前已经具有了相当规模,成为我国证券市场的最重要机构投资力量和广大投资者的最重要投资工具之一。

1999年底,中国基金业的资产规模只有577亿元人民币,到2006年年底,基金资产已达到了6220亿份、8564亿元的规模。截至2006年12月31日,包括53只封闭式基金在内,我国已有53家基金管理公司旗下的321只基金可供投资者选择。开放式基金自2001年推出以来,取得了飞速的发展,截至2006年年底,开放式基金占全部基金资产净值的比重已超过80%。从基金品种看,我国推出了股票基金、债券基金、货币市场基金,还迅速发展了ETF、LOF等品种,并且在尝试QFII、QDII方面也迈出了很大的步子。

随着中国基金业的快速发展,基金在资本市场中的地位与影响力不断提高,对资本市场发展的积极作用也正在逐步显示出来。