皮尔托斯基评分系统

有证据显示，市场很难做到及时在价格上完整地体现出历史信息。

——约瑟·皮尔托斯基

现在我概括一下接下来介绍七种交易系统的章节的大概结构。首先，通过概括出这个系统想要寻找的股票，我会描述一下这些系统的一般工作原理，我同时也会给出为了让你能够更深刻理解这些原理你需要去阅读了解哪些资源的建议。然后，我会给出我在自己运行程序时设置的变量以及参数，同时，我会给出一些配合这些系统使用的观察股票的工具。由于这七个系统都是基本原理和技术的结合，这几个股票搜索系统也会同时牵涉一个或者数个观测或者分析工具，你就能按部就班地看到如何让这些观测或者分析工具合理高效地运行。最后我们将得到一些该系统所选出股票的图形案例。

在第3章中，我已经向大家介绍了约瑟·皮尔托斯基教授，在这里，我要详细地介绍一下教授曾经在芝加哥大学商学院的金融杂志上发表的2000页的著作是如何拯救了我的交易生涯，那一篇名为《价值投资：运用财务报表历史数据区分好股票和坏股票》的文章，很好地概括了皮尔托斯基的统计分析，他对根据重要会计指标购买或者卖出股票的情况进行统计分析。

很多基于基本面分析的交易系统，都是被一些有着MBA背景的金融人士开发出来的。皮尔托斯基教授在1994年完成了印第安纳大学的MBA课程，在1997年获得密歇根大学的博士学位，同时在斯坦福大学的学位是关于财务的，这些经历让他对投资有了一个独特的全景观点，这些独特的观点让他的系统更加强大。

皮尔托斯基教授在拿到自己的商学院学位时，是一个非常年轻的小伙子，那么说明他现在也非常年轻——是的，他比我还年轻。玩笑到此为止，说这个是为了证明我们采用的理论依据是跟得上现代社会的节奏的，是顺应潮流并且与时俱进的。

皮尔托斯基F评分系统可以被认为是一个“价值”系统，这意味着被检验的公司的一个显著特征就是他们会因为股价与一个或多个基本面指标如收益、销售额、现金流、现值等的比值，而被低估，同时也意味着这个系统会像其他别的价值系统一样在多变的市场中大有作为。我们的版本，还能在此之上通过我自己的一些技巧性公式，使其能在所有的市场类型中进行交易。

这个F评分系统的核心是皮尔托斯基偏爱的股票定价公式：股票价格（SP）/每股净资产（BV）（这同时也是本·格雷厄姆最喜欢的公式——有些东西永远都不会过时），其中每股净资产=（总资产-总负债）/流通股股数。所以当某公司扩张运营、减少负债或者回购股票时，每股净资产就会增大，这个公式的结果就会变小，因为净现值处在分母的位置。这个较小的数值结果是体现了公司做了一些有利自己基本面指标的事情，当然这些事情并没有暴露在监测之下，其股票价格仍然处于一个低位；另一方面，一个低的SP/BV数值也有可能显示了该公司的股价由于一些无关于净现值的理由处在一个非常危险的较低价位。所以，皮尔托斯基发现一个相对偏低的SP/BV数值可能表明两种结果：其一，该公司正要显示自己的真正现值，股价会拉升；另一种就是该公司在比较好的情况下仍然处于股价较低的位置，并且会持续一段时间。

在我写作本书时，有超过1200家上市公司的SP/BV得分处于底部的20%的范围内，皮尔托斯基F评分系统就是为了筛选出其中哪些股票是值得购买，而哪些是最好不要介入的（在不考虑做空的情况下），这个分数是根据关于公司财务信息的9道测试题得出的：通过测试的得1分，没通过测试的得0分，8分或9分可以被认为是一个较高的F分数，表明了该公司的实力以及潜在价值。以下为9道测试题：

·　上一个会计年度的资产回报率是否为正？

·　上一个会计年度的经营性现金流是否为正？

·　上一个会计年度的资产回报率（比如，净销售收入/总资产）是否大于前年会计年度里的资产回报率？

·　上一个会计年度里的经营性现金流是否大于税后利润？

·　上一个会计年度的长期负债率是否小于前年会计年度的长期负债率？

·　上一个会计年度的流动比率是否大于前年会计年度的流动比率？

·　上一个会计年度的平均流通股是否小于或等于前年会计年度的平均流通股？

·　上一个会计年度的毛利率是否大于前年会计年度的毛利率？

·　上一个会计年度的资产周转率（销售收入/总资产）是否大于前年会计年度的资产周转率？

看了这些问题，你们一定会觉得好像在读一本会计学教科书吧？这只是任何一名优秀的会计人员来到堆满一家公司的账本的桌子前需要考虑的问题而已。事实上，皮尔托斯基发现某些在这个测试中显示出有7项或者更多的回答不令人满意的公司就算不宣告破产，也在慢慢地走下坡路。他发现几乎所有在第11章里面提到的、在测试中表现不好的公司都逃不出这个命运；另一方面，那些在测试中表现良好的公司几乎与会计预警绝缘。所以，F评分系统可以被看作高质量的可用于交易的信息。

图7-1很好地体现了这9个问题包含了多大的信息量。从1998年开始，美国独立投资者协会就开始追踪在F评分系统中成绩优异（有8—9分）的股票的价格走向。对比那些处于低SP/BV值的公司（中间的线）和S&P500指数（底部的线），你就能看到这些公司的表现有多么优秀了（顶部的线）。

资料来源：美国独立投资者协会

图7-1　皮尔托斯基F评分系统——15年前至今的表现

接下来介绍一下我们如何操作F评分系统。在运行这个系统时，我们将F评分系统套用在我的一个强大的技术分析工具中。这个技术形态就是看多的“蓝天突破”以及看空的“蓝海突破”。这是两个互相可逆的技术形态，因为其中的看多形态和看空形态的参数都是一模一样的，而其中的看空形态（蓝海）能将上行趋势中的变化逆推应用到下行趋势中。蓝天系统搜寻那些价格创近期新高，同时OBV指标也创近期新高的股票来进一步确认。蓝海系统搜寻那些价格创近期新低，同时OBV指标也创近期新低的股票来进一步确认。

我们采信皮尔托斯基F评分系统的基本面分析结果，而且需要这些股票通过价格强度的技术分析测试，并在成交量上获得进一步的支持，这样就覆盖了我们分析的基础。我们当然乐意购买一些有着健康财务数据指标的股票——因被低估而可能会吸引投资者的注意从而将股价推向短期新高。我们也会因为某公司的财务数据不是很好，同时显示出强大的卖出压力的信号，而开始出售其股票。这就是如何将市场中性化。

据我所知，皮尔托斯基教授还没有把他的系统以书本的形式公开发布，然而已经有不少书籍借鉴引用他的系统以及这9道财务实力测试。最好的原始资料源于教授发表在杂志上的2000页的文章。如果你对此感兴趣并且希望得到更多的关于约瑟·皮尔托斯基教授的F评分系统的知识，请参阅以下论文和书籍：

·　《价值投资：运用财务报表历史数据区分好股票和坏股票》，这是约翰·皮尔托斯基教授2000年发表在《会计研究杂志》上的原始资料，不过我更推荐阅读他的最新修订过发表在芝加哥大学商学院官方网站（www.chicagobooth.edu.）上面的版本。我想这两者应该是一样的。

·　《投资大师》，约翰·李斯和杰克·福尔汉德的作品，在该书第12章里详尽介绍了皮尔托斯基博士的系统。

·　皮尔托斯基博士的F评分系统在卫斯理·加里和托拜厄斯·克莱尔的作品《量化价值》的第8章中也有提及。

更多的关于“蓝天突破”和“蓝海突破”设置的相关材料，在我的《以趋势交易为生》一书中有所阐述。我还将两份描述多头版本（蓝天突破）发布到了You Tube上，你只需要搜索“Dr Stoxx”就能找到它们。在这些大概一个小时时长的材料里，你会看到关于“蓝天突破”形态如何用Metastock中的趋势交易工具箱进行工作。如果你想得到更多的详细信息，你也许会对我们在www.DrStoxx.com上提供的在线研讨会感兴趣，它们的主题分别是“如何购买到破新高的股票”以及“如何卖空下行趋势股票”，这里面包含了所有你希望知道的关于多头以及空头系统的相关知识信息。

如果你打算用该系统进行交易，请先阅读以下的免责声明，我将其放在了所有系统的前面：

接下来我所说的这些，是和其他所有别的交易系统一样的，一个按部就班的寻找符合系统交易要求的目标的过程，但是我不敢保证这个系统能把所有因为某一个或者更多的理由不该被通过的股票全部否定，所有的筛选系统都是有瑕疵的，不可能完全避免选中错误的股票，这就是为什么我们会经常提到用审慎性分析方式来衡量筛选出来的目标结果，同时在这里我也无法保证这个按部就班的程序一定会带来收益。系统适用于我，但是未必适用于你，甚至将来可能也不会适用于我自己。

在免责声明过后，让我们开始进入正题，下面是使用该系统进行交易需要用到的工具：

·　（必需工具）股票投资者专业版

·　（可选工具1）附带斯托克趋势交易工具箱加载项的MetaStock

·　（可选工具2）预编“蓝天突破”和“蓝海突破”设置的Stockchart.com订阅版

第一步：打开股票投资者专业版（SIP）。如果你没有最新数据（每周更新一次），软件会自动更新最新市场数据。更新完成之后，点击“工具”菜单并且选择“筛选编辑器”下拉菜单。

第二步：在“名称”菜单中选择“皮氏高分”，会出现针对该系统的四行过滤器。在第四行里，将数字8改成数字7，然后点击“应用”运行筛选。此时你至少需要拥有30家通过测试的公司，如果达不到30个，那么请将这个数字7改成6（但数字不能小于6）再点击“应用”（见图7-2）。

资料来源：美国独立投资者协会

图7-2　SIP检测编辑器——皮尔托斯基F评分系统

第三步：在“文件”菜单下，选择“输出数据”选项。在对话框中，选择“以Excel格式保存”，然后将其保存到桌面或者或该系统所在的文件夹。

第四步（或选MetaStock）：把这些股票代码作为一个新的列表从Excel电子表格导入MetaStock（MS），然后针对列表运行TTTK——趋势交易工具箱中的“蓝天突破搜索”。如果搜索结果为空，那么请每天重复第一步至第四步。当你建立了一个大量的拥有高F得分的股票列表后，你找到一个适合购买的股票的机会就会增大。如果系统显示近期没有出现蓝天突破信号的皮式高F评分股票，那么你可以将TTTK中的“多头蓝天突破专家顾问”系统应用在这些列表之中，它会展示出所有的追溯到几年前的关于这些股票的买入信号。20个交易日内，如果信号出现时的实时价格低于当日收盘价，则将该信号视为有效信号。

第五步（或选StockChart）：如果你没有使用MetaStock去运行这个系统的技术分析部分，你可以从你的Excel电子表格导入股票代码到另一个类似Stockcharts.com的技术分析筛选工具，然后在观察列表上运行“蓝天突破”筛选工具，你可以通过在StockChart的高级筛选工具中编辑如下规则来建立自己的“蓝天突破”筛选工具：

·　一个40天的价格新高点

·　一个40天的OBV新高点

·　一个40天的动量指标新高点（比如MACD或者顺势指标CCI）

第五步：根据第一步到第四步运行得出的结果，进行进一步的审慎性分析，并据此进行交易。这里要注意的是，被应用到股票投资者专业版里的皮尔托斯基筛选器有可能会筛选出一些“细价股”（penny stock，指股价低于1美元的股票——译者注），或者一些成交量非常小的股票。你可以在SIP软件或者StockChart软件上选择安装一个成交量过滤器，甚至你可以在进行审慎性工作时将它们删除。

第六步（头寸管理）：皮尔托斯基F评分系统和这本书里提到的很多其他系统一样，并没有要求止损，作为一种替代，你只能让系统自己来退出交易。在每一次再平衡的时期，只需简单地重复第一步和第二步就能完成。如果你的持仓头寸不再能够通过皮尔托斯基系统的筛选，即使降到6F评分，它们就得平仓，并用那些能够通过筛选的新头寸取而代之。

接下来的例子，都是在皮尔托斯基F评分系统中达到8分或者9分的股票，同时它们也在价格列表中显示出“蓝天突破”信号。第一张图是Aegean Marine（ANW）——一家船舶燃料销售公司的。该公司在2013年1月份显示了非常强烈的入场信号，然后其股价立即从原来的5.73的入场点上涨至7.88，在6个星期的时间内增长了超过37%。事实上，ANW公司的股价仍然持续上涨，以至于后来触发了很多个“蓝天突破”信号。就在本书撰写过程中，该公司股价已经超过了10美元，在5个月的时间里增长了将近75%（见图7-3）。

资料来源：MetaStock软件

图7-3　ANW公司股票在皮尔托斯基系统中的显示

下一个图例可能会更加直观（见图7-4）。美国天西航空公司（SKYW）是一家小型航空公司，它使用更大体量的航空公司所提供的航线，它的商业模式是建立在从庞大的交通枢纽中获益却无需花销任何广告和空港维护经费。与大型航空公司不同，其财务状况始终良好。

资料来源：MetaStock

图7-4　美国天西航空公司股票在皮尔托斯基系统中的显示

在2012年8月中旬，SKYW好于预期的利润收入让其在皮尔托斯基系统里面出现了“蓝天突破”信号，同时得到了9分满分的7分。就从那个时候开始，其股价在6个月的时间里翻了一倍。

第一步：打开股票投资者专业版（SIP），如果你没有最新数据（每周更新一次），软件会自动更新最新市场数据。更新完成之后，点击“工具”菜单并且选择“筛选编辑器”下拉菜单。

第二步：在“名称”菜单中，选择“皮尔托斯基”：高F得分，会出现针对该系统四行过滤器。在第四行里，将运算符号＞=（大于等于）改成＜=（小于等于），然后将数值从8改成2。点击“应用”运行筛选。这时应该至少有超过30只股票通过该筛选，如果没有的话，请把数字2改成3（数字不要大于3）再运行。

第三步：在“文件”菜单下，选择“输出数据”选项。在对话框中，选择“以Excel格式保存”，然后将其保存到桌面或者该系统所在的文件夹。

第四步（或选MetaStock）：把这些股票代码作为一个新的列表从Excel电子表格导入MetaStock（MS），然后针对列表运行TTTK——趋势交易工具箱中的“蓝海突破搜索”。如果搜索结果为空，那么请每天重复第一步至第四步。当然前提是你不删除其中已经列出的候选目标。当你建立了一个大量的拥有低F得分的股票列表后，你找到向下突破股票的机会就会增大。如果高F评分的皮尔托斯基系统观察列表中的股票，经过搜索没有满足“蓝海突破”系统用于交易的，那么你可以对列表里的每一只股票运行TTTK中的“多头蓝海突破专家顾问”系统，它会显示出在过去的若干年中所有的“蓝海突破”信号。只要当前价格高于信号日收盘价，在过去的20个交易日内出现的信号都被视为有效。

第四步（或选StockChart）：如果你没有使用MetaStock去运行这个系统的技术分析部分，你可以从你的Excel电子表格导入股票代码到另一个类似Stockcharts.com的技术分析筛选工具。在观察列表中运行“蓝海突破”筛选工具（关于该筛选工具的详细信息参见以《以趋势交易为生》）。你可以通过编辑StockChart的高级筛选工具，来创造一个属于你自己的“蓝海突破筛选器”，基本参数设置如下：

·　一个40天的价格新低点

·　一个40天的OBV新低点

·　一个40天的动量指标新低点（比如MACD或者顺势指标CCI）

第五步：根据第一步到第四步运行得出的结果进行进一步的审慎性分析，并据此进行交易。其他注意事项请参见上一部分多头系统第五步中提到的信息。

第六步（头寸管理）：皮尔托斯基F评分系统和这本书里提到的很多其他系统一样，并没有要求止损，作为一种替代，你只能让系统自己来退出交易。在每一次再平衡的时期，只需简单地重复第一步和第二步就能完成。如果你的持仓头寸不再能够通过皮尔托斯基系统的筛选，即使评分高于3分，它们就得平仓，并用那些通过筛选的新头寸取代之。

接下来的例子都是在皮尔托斯基F评分系统中获得较低分数的公司，同时它们都在图表中出现了“蓝海突破”信号。第一张图是来自乐骋制药公司（AVEO）的，这是一家在食品药品管理局（FDA）受过认证的肿瘤药研究公司。我通常不喜欢卖出这些具有发展潜力的医药公司的股票，因为这些公司的股票经常会因为哪怕一点点小的关于生产线的利好而快速上涨。只有一种情况会让我做出例外的举动，那就是当它被皮尔托斯基系统检测到会是一个被FDA除名甚至面临破产的公司。像很多实验药物制造厂商一样，AVEO的财务数据并不是那么出色。在2012年10月，该公司的股价放量下跌至一个新的低点，随后在5个星期内立即下跌超过40个百分点。在这本书撰写的过程中，9个月以后的现在，AVEO的股价只剩2美元，下跌了将近300%（见图7-5）。

资料来源：MetaStock

图7-5　乐骋制药公司股票在皮尔托斯基系统中的卖空信号显示

我们的第二个例子是美国钼矿业公司（MCP）公司，这是一个波动极大的对于短期投资者非常有吸引力的股票。MCP是一个开采稀缺资源并将其加工成为工业原料的公司。MCP的各项财务指标差得让其在F评分系统中只获得了1分。在2012年4月，MCP显示了一个“蓝海突破”信号，在接下来的4个月中，它的股价立即从27美元下跌至不超过10美元。在这本书撰写的过程中，MCP的股价已经下跌至7美元，曾经一度达到4.7美元的低点，跌幅超过450%（见图7-6）。

资料来源：MetaStock

图7-6　美国钼矿业公司股票在皮尔托斯基系统中的卖出信号显示