盈余预测修正系统

通常来说，分析师修改他们的参数或是投资建议后的影响不会立刻反应在股票的价格变动上，在此期间，你可以设计新的投资组合。

——兰·扎克斯博士

在第3章，你初识了我讲述的盈余预测修正交易系统之父，兰·扎克斯博士。我描述了他的论文与皮尔托斯基教授的理论如何进行股票价格预测，将我的交易的冲动从萎靡的“随机漫步”泥潭中拉出，并让我沐浴现实世界的统计之光。正如兰·扎克斯博士和皮尔托斯基教授声称的那样，只要给定某些关键的数据，股票价格的变动可以可靠地被预测，该观点可以用确凿的证据来证明。对皮尔托斯基教授来说，正如我们在上一章中看到的，数据包括股票价格（SP）和每股净资产（BV）的比例，以及9个诸如会计相关问题的答案。对扎克斯博士来说，推动未来的股票价格运动的基本数据，包括公司和分析师们对该公司未来每股收益估值做出的调整。简单地说，当公司和分析师们提高盈余预期，该股的股票价格通常会在短期内上升到一个新的预期价位。出于同样的原因，当调低盈余预测，股票的股价通常会在短期内下降。

兰·扎克斯博士在麻省理工学院时期研究发现，通过多种方法进行的定量研究可以用来制定成功的股票价格预测模型。兰·扎克斯博士凭借在一个大型经纪公司作为定量研究部门负责人的工作经验，发表了一篇论文，并轰动了整个投资界。扎克斯博士的论文《每股收益（EPS）预测——仅仅准确性是不够的》，1979年首次出现在《金融分析师》期刊上。在此之前，每股收益（EPS）一直被认为是对一个公司最重要的信息。一个公司或是拥有每股收益，或是没有；如果他们拥有每股收益，则抑或是成长或是相反；其与股价的比率（市盈率）要么是低估要么是高估的。在扎克斯博士发表他的研究成果之前，大部分公司的基本面都是这样被测量的。扎克斯表明重要的不是每股收益，而是收益如何在前瞻性预测下随着时间的变化而变化。公司本身可能会亏钱，但是如果它能使分析师们相信，明年他们将有收益，或者至少好于目前不盈利的状况，则股价通常会在短期内上升。

这些前瞻性的预测来自哪里？首先，来自企业自身，然后来自那些跟踪这些公司和经常评论它们未来收益前景的券商分析师。它通常是这样运作的：假设ABC设备公司，给市场带来一个最新研发的产品。相似的产品是由ABC设备公司的竞争对手制造的，公司确信这个新产品版本有数个核心竞争力，并且会使得它成为一个强大的卖家。通过一轮大范围的广告宣传活动，初步销售数据显示，ABC设备公司很有可能从竞争对手中夺取3%的市场份额。该公司财务状况的提升，意味着它在最近的一次电话会议提出的盈余预期现在需要被修正。目前有7个大型券商分析师跟进着ABC设备公司，他们每个人都会收到来自公司投资主管有关该事件信息的电话。第二天早上，ABC设备公司会收到两个投资评价升级，三个预估修正和一个新的明显高于预期的一致的目标价格。你知道故事的其余部分：ABC公司股价大幅跳空高开，以排山倒海之势上涨了数天，其间，空方急得像热锅上的蚂蚁，股价在下一次盈利公告之前持续创新高。

兰·扎克斯博士通过研究找到一种方法，可以在公司做重大声明之前介入该股票，以抓住像ABC这样的大牛股。正如扎克斯博士分级系统用于分析股票排名方面的成功（详细信息请参阅第3章），该策略方法拥有十分明显的优势。扎克斯博士开发出一种基于严格测试的系统，只需输入以下四点的数据：分析师之间的一致的观点，他们的修订预测的幅度大小，他们过去估计的准确性，以及他们过去收益超出预期的幅度。这些数据收集于超过150个由扎克投资研究院跟踪的证券经纪分析师，最终结果是一个从1到5的排名系统，所有公开交易的前5%公司以“1”的排名，这意味着强烈推荐买入，数字5（意味着强烈推荐卖出），代表排名最低端的5%的股票。此“强烈推荐买入”的提示是相当具有先见之明的，它从1988年以来，每年都产生了年平均2000基点（1基点代表0.01%——译者注）的alpha收益。

自从1998年开始，美国独立投资者协会（AAII）就一直追踪扎克斯的排名系统。美国独立投资者协会测试下的系统，虽然与扎克斯评级系统所用的专有算法不完全一致，但其使用了四个关键成分中的三个：一致观点，修整幅度大小，超预期幅度。下面的图表显示了这些结果是如何通过15年的回测来表现的（图8-1）。最顶部的线代表了5%以上的向上修正或者至有少五大分析师的一致共识，中间的线是向上修正的所有的股票，底部三根缠绕在一起的线包括了S&P500指数和已经修正并下调盈余预测的股票。

资料来源：美国独立投资者协会

图8-1　盈余预测修正系统——15年前至今的表现

跟皮尔托斯基的F评分系统一样，该盈余预测修正系统有着一个相同的反向版本。我们将使用一个该系统的修改版本来找寻适合做空的备选股票。反向系统筛选那些被大型券商分析师们向下修正的达成共识股票盈余预测的股票。图8-2是来自www.AAII.com的数据统计，结果显示单这一个因素就足以导致与S&P500指数间的走势的差距。图8-2代表了那些被至少5位主要分析师向下修正不低于5%盈利预期的股票的收益率。

资料来源：美国独立投资者协会

图8-2　盈余预测修正系统（做空）——表现

这里我们来讲如何操作盈余预测修正系统。有两种方式可以用来在前端系统（基本面方面）筛选过滤股票。我们可以使用已经预编入“股票投资者专业版”（SIP）的筛选程序，它模仿扎克斯的排名系统，或者，我们可以利用扎克的排名系统在“研究向导”中来创建一个筛选程序。我不能透露用于SIP的具体的参数，因为这只对付费订阅用户开放。本书向您展示的是用“研究向导”筛选的，由于组成扎克斯评级系统的专有公式是该筛选程序的核心，在这里也没有被披露。

通常情况下，股票通过这两种过滤器中的任意一个就已经在一定程度上显示出势头了。与其追逐股票的起起伏伏，我宁愿选择我自己的入场时机。出于这个原因，在系统的技术分析方面，我们增加最常用的和最喜爱的设置：“上涨回调”（做多）以及它的逆向设置，“下跌反弹”（做空）。“上涨回调/下跌反弹”设置能够识别价格趋势动量——上升看多以及下跌看空，在不违反主导趋势的情况下，这个也产生了显著的回调支持（买入），或反弹的压力位（做空）。在这一点上我们有完美的时间和技术入场点，通过采取减弱一些价格动量来降低风险，并且通过在触及阻力或支持前给股票更大的空间，来增加潜在获利。

有关盈利预测的资料，尤其是扎克斯评级系统，已经被一些资源公开了。扎克斯博士发表于1979年的论文不是那么容易被发现，但是你可以通过http://www.CFApubs.org网站在线复制该论文，点击浏览出版物，然后单击《金融分析师》期刊。通过该操作你会在页面的右手边看到一个搜索栏，然后输入Leonard Zacks。然后将弹出题目为“每股收益（EPS）预测——仅仅准确性是不够的”的论文，它将花费你15.00美元作为再版的费用，除非你碰巧是CFA协会的成员。

扎克斯博士有一本书《股票市场异常现象手册》，该书第3章描述了他基于盈利预测修正的工作。你可能还想去访问与这本书相关的网站（www.hema.zacks.com）。另一本书《走在市场前面》，是由创始人的儿子米奇·扎克斯写的，这是一本描述分析师的预测和修正是如何影响股票价格的书。它是一本很好的书，我强烈推荐它。我还推荐凯文·马特拉斯的《猎取最牛股》。马特拉斯是扎克投资研究所的副总裁、前大宗商品经纪商。虽然他的书是研究向导用户的入门书籍，但是，对那些希望建立自己的股票筛选程序的人而言，马特拉斯通过扎克斯评级来描述各种价值和动量的股票筛选程序，是极其宝贵的工具。

网站www.Zacks.com是建立在兰·扎克斯博士核心观点基础之上的投资研究公司的信息中心。网站上的教育页面（www.zacks.com/education）包含了大量的关于扎克排名的信息资料，你也会找到一个扎克斯博士描述他研究的视频。

关于“上涨回调”和“下跌反弹”形态的描述，请参阅我的书《以趋势交易为生》。你也会在我的另一本书《日内微趋势交易》的第5章找到一个关于日内交易系统的方法，在那里我所称之为“面包和黄油系统”，就是因为这是两个强大的入场时机测算工具。为了更详细的研究，你可能会对我在www.DrStoxx.com网站中提到过的两个网络研讨会感兴趣，题目分别为“如何在回调时购买”和“如何做空”，它们包含了我知道的关于这一对形态如何在做多和做空中运用的所有信息。

让我们回到正题。这里是该系统交易所需的工具：

·　你会需要（可选工具1）股票投资者专业版（SIP），或者（可选工具2）研究向导（RW）。

·　你还会需要（可选工具1）MetaStock以及斯托克博士的趋势交易工具箱（TTTK），或者（可选工具2）成为预装“上涨回调”和“下跌反弹”形态的Stockcharts.com的订阅用户。

第一步（或选股票投资者专业版）：打开股票投资者专业版（SIP），如果你没有最新数据（每周更新一次），软件会自动更新最新市场数据。

第二步：你不需要编辑这个页面，所以你的下一步骤是去“投资组合”窗口。下拉∗ EPS Est Rev 5%。注意，SIP也有一个ESP Est Revisions Up的标签，但你不需要那个标签。选择这个界面，它将打开一个显示所有通过过滤器筛选的股票清单的记事本（Notebook）和一张Excel表格。每次运行应该能得到20至40只股票。

第三步：在SIP的“文件”菜单下面，点击“数据输出”。在对话框里，保存为一个Excel电子表格。将电子表格保存到桌面或该系统所在的文件夹。

第一步（或选研究向导）：打开研究向导（RW）。最新的市场数据将会自动更新（夜间下载）。点击“筛选”按钮。打开SoW（按周筛选）文件夹，点击“已经被过滤的扎克斯评级”界面。

第二步：“已经过滤的扎克斯评级”一个集中显示“扎克斯评级”为1的非常简单的界面，但我们需要改变它来适应我们的目的。我建议在此基础上做以下改变：

·　增加：成交量（20天平均）＞100000

·　增加：股票现价＞5

·　删除最后一行（第三行）

·　将第二行的“＞0”变成“排名前40”

在此基础上，我建议你做一些回溯测试，并将基本面筛选工具调整为一个稳健的公式。无需任何进一步的变化，修改后的筛选程序从2003年到2013年间已经表现良好，但从图8-3可以看出，为期两周的调整时期，它还是具有很大的下行风险。可以通过增加空头操作，并使用“下跌反弹”形态决定市场时机，来降低部分风险。如果增加基本面过滤器，可能会进一步地熨平净值曲线。一个带有设定在低估水平阈值的过滤器——比如说，市销率或市盈增长率等——通常可以减轻净值的回撤。前面提到的凯文·马特拉斯的书中提供了大量关于在运用RW构建筛选时如何做到效果最好的一些优秀建议。

资料来源：Zacks

图8-3　盈余预测修正基本面（买入）——表现

第三步：在RW的“数据”菜单，按下“导出到Excel”按钮。在对话框里，保存为一个Excel电子表格。保存到桌面或者系统所在的文件夹里。

第四步（或选MetaStock）：把这些股票代码作为一个新的列表从Excel电子表格导入MetaStock（MS）。然后针对列表运行TTTK：趋势交易工具箱里的“上涨回调搜索”。如果没有筛选结果，则对列表里的每一只股票运行“多头上涨回调专家系统”。这将会显示在过去的若干年中所有的“上涨回调”信号。只要当前价格低于信号日收盘价，在过去的20个交易日内出现的“上涨回调”信号都被视为有效。

第四步（或选StockCharts）：如果你没有使用MetaStock去运行这个系统的技术分析部分，你可以从你的Excel电子表格导入股票代码到另一个类似StockCharts的技术分析筛选工具。在观察列表中运行“上涨回调”（详细参数设置，请见《以趋势交易为生》）。“上涨回调”的基本参数设置如下：

·　股票处于上升趋势，同时50SMA向上。

·　股价在50SMA线之上。

·　随机指数（5）＜25。

第五步：针对第一步到第四步得到的任何结果做进一步审慎性分析并据此进行买卖。

第六步（头寸管理）：像这本书里涉及的大多数系统一样，盈余预测修正系统，不需要使用止损。作为一种替代，你只能让系统自己来退出交易。在每一次再平衡的时期，只需简单地重复第一步和第二步就能完成。如果你的持仓头寸不再能够通过盈余预测修正系统的筛选，你就需要平仓，并用那些能够通过筛选且满足上涨回调设置的新头寸取代之。

在图8-4中莫霍克工业公司（Mohawk Industries，MHK）的图表显示了当预期盈余向上修正结合“上涨回调”形态所确定的入场时机，盈利能力是多么强大。莫霍克工业公司（MHK）是世界上最大的地板公司，只要人们不断地建造房屋，MHK的股票应该会继续增长。在MHK股价走势图中，我们可以看到一段为期12个月的价格温和上涨阶段，期间股价上涨接近100%。将趋势交易工具箱中的“上涨回调专家系统”应用到这个图表，我们可以发现8个策略入场点，每一个在短期内均可获利。事实上，MHK股价的价格持续上涨到每股120美元的水平（2013年5月），在20个月内实现了167%的回报率！

资料来源：MetaStock

图8-4　MHK——运用了“上涨趋势回调”的盈余预测修正系统的多头

在图8-5中我们看到优比快科技有限公司（UBNT）股价走势图，其中展示了使用这个系统的两个漂亮的入场点。优比快科技有限公司是一家相对来说并不起眼的无线通讯公司，在其产品线上，拥有一些非常酷的产品，他们能够盈利，并且收益已经在近几个季度以三位数的比率速度增长。运用“多头上涨回调专家系统”，我们可以在收益公告意外增长之前看到两个很棒的进入点。短线交易员也可以获得40%到45%的利润。相应地，在4个月的持有期内，长期头寸交易员会有78%的回报。

资料来源：MetaStock

图8-5　优比快科技有限公司股票——运用了“上涨趋势回调”的盈余预测修正系统的多头

第一步（或选股票投资者专业版）：打开股票投资者专业版（SIP），如果你没有最新数据（每周更新一次），软件会自动更新最新市场数据。

第二步：你不需要编辑这个页面，所以你的下一步骤是去“投资组合”窗口。下拉∗ EPS Est Rev Down 5%。注意，SIP也有一个ESP Est Revisions Down的标签，但你不需要那个标签。选择这个界面，它将打开一个显示所有通过过滤器筛选的股票清单的记事本（Notebook）和一张Excel表格。每次运行应该能得到20至40只股票。

第三步：在SIP“文件”菜单下面，点击“数据输出”。在对话框里，保存为一个Excel电子表格。将电子表格保存到桌面或该系统所在的文件夹。

第一步（或选研究向导）：打开研究向导（RW）。最新的市场数据将会自动更新（夜间下载）。点击“筛选”按钮。点击打开SoW（按周筛选）文件夹。点击“已经过滤的扎克斯评级”界面。

第二步：“已经过滤的扎克斯评级”，一个集中显示扎克排名为1的非常简单的界面，但是，既然我们要反过来看，你需要将“扎克斯评级”改为“5”。我建议在此基础上做以下改变：

·　增加：成交量（20天平均）＞100000

·　增加：股票现价＞5

·　删除最后一行（第三行）

·　将第二行的“＞0”变成“排名后40”（Bot #40）

在此基础上，我建议你做一些回溯测试，并将基本面筛选工具调整为一个稳健的公式。该筛选程序从2007年到2013年间已经表现良好，尤其在不稳定的年份这个筛选器更能发挥优势。“扎克斯评级”为5，没有任何进一步的调整，仅做空筛选就获得了79%的收益，而同期的标准普尔500的收益率为32%。这代表每年超过850个基点的alpha收益率！

像多头筛选程序一样，这部分的“盈余预测修正系统”可能经历相当长的亏损时期。然而，可以通过额外增加多头操作以及使用“下跌反弹”形态确定入场点，来减轻大部分的亏损，甚至可以通过添加某些基本面的过滤器，来使得曲线更加平坦。和前面类似，在空头版本的系统中，我们会添加估值过滤器，但是使用被高估的阈值。同样，前面提到的马特拉斯的书在这一点上是有价值的，尤其是标题为“熊市中的做空策略”这个章节（第16章）。

第三步：在RW的“数据”菜单，按下“导出到Excel”按钮。在对话框里，保存为一个Excel电子表格。保存到桌面或者系统所在的文件夹里。

第四步（或选MetaStock）：把这些股票代码作为一个新的列表从Excel电子表格导入MetaStock（MS）。运行TTTK：趋势交易工具箱列表里的“下跌反弹搜索”。如果没有筛选结果，则对列表里的每一只股票运行“空头下跌反弹专家系统”，这将会显示在过去的若干年中所有的“下跌反弹”信号。只要当前价格高于信号日收盘价，在过去的20个交易日内出现的“下跌反弹”信号都被视为有效。

第四步（或选StockCharts）：如果你没有使用MetaStock去运行这个系统的技术分析部分，你可以从你的Excel电子表格导入股票代码到另一个类似StockCharts的技术分析筛选工具。在观察列表中运行“下跌反弹”（详细参数设置，请见《以趋势交易为生》）。“下跌反弹”的基本参数设置如下：

·　股票处于一个下降趋势，同时50SMA向下。

·　股价在50SMA线之下。

·　随机指数（5）＞75。

第五步：针对第一步到第四步得到的任何结果做进一步的审慎性分析，并据此进行买卖。

第六步（头寸管理）：像这本书里涉及的大多数系统一样，盈余预测修正系统不需要使用止损。作为一种替代，你只能采用让系统自己退出交易。在每一次再平衡的时期，只需简单地重复第一步和第二步就能完成。如果你的持仓头寸不再能够通过盈余预测修正系统的筛选，你就需要平仓，并用那些通过筛选的新头寸取代之。

美国医疗保险公司（AFAM）供应家庭健康护理服务，包括护理以及康复治疗，其股价被低估，AFAM的收益在数个季度中一直处于收缩模式。一只两年前“扎克斯评级”为1的股票，现在评级下降至5的范围。在我们运用TTTK“下跌反弹专家系统”的图形示例图8-6中，我们看到几个标记漂亮的入场点，其中两个是在负面盈余公告之前出现。第一个信号在不到8周内从高峰到低谷回报了56%。第二笔交易，如果按照较早的入场信号，会在不到3个月时间内，获得45%的收益。

资料来源：MetaStock

图8-6　美国医疗保险公司股票——运用“下跌趋势的反弹专家顾问”的盈余修正空头系统

卢比孔科技公司（RBCN）生产蓝宝石晶体，用于发光二极管（LED）和光学产业，股票因其波动性深受短线交易员的青睐。在2012年，该公司的收入从该年年初的每股1.75美元到年底变为了负数。这种收缩的赚钱能力已经在其股价上有所体现：股价遭受重创。请注意，在图8-7中，运用“下跌反弹专家顾问”的盈余修正空头系统让我们能够提前捕捉到这个大动作。事实上，卢比孔科技的股价在2013年2月以每股5美元的价格，给有耐心的短期持有者在21个月内以440%的回报！

资料来源：MetaStock

图8-7　卢比孔科技公司股票——运用“下跌趋势的反弹专家顾问”的盈余修正空头系统