创业企业的融资决策

第二节　创业企业的融资决策

创业融资过程中必须进行合理科学的融资决策，合理预测和确定资金需要量、确定筹集时间、选择资金来源，这样才能既满足创业企业对资金的需求，又能有效规避风险。

一、创业企业融资的基本要求

(一)合理确定资金需要量

无论通过什么渠道、采取什么方式筹集资金，都应首先确定资金的需要量。资金不足会影响项目的发展;资金过剩不仅是一种浪费，也会影响资金的使用效率。在实际工作中，必须采取科学的方法预测与确定未来资金的需要量，以便选择合适的渠道与方式筹集所需的资金。这样，可以防止筹资不足或筹资过剩，提高资金的使用效果。

(二)合理确定资金筹集时间

筹集资金也有时间上的安排，这取决于投资的时间。合理安排筹资与投资，使其在时间上互相衔接，避免因过早取得资金而造成投放前的闲置或取得资金滞后而耽误投资的有利时机。

(三)认真选择资金来源

项目筹集资金可以采用的渠道和方式多种多样，不同渠道和方式筹资的难易程度、资金成本和风险各不一样。但任何渠道和方式的筹资都要付出一定的代价，包括资金占用费(利息等)和资金筹集费(发行费等)。因此，在筹资中，必须选择最经济、最方便的渠道和方式，以使综合资金成本最低。

(四)适当维持自有资金比例

举债经营可以给创业企业带来一定的好处，因为借款利息可在所得税前列入成本费用，对企业净利润影响较小，能够提高自有资金使用的效果。但负债的多少必须与自有资金和偿债能力的要求相适应。如负债过多，会发生较大的财务风险，甚至会由于丧失偿债能力而导致破产。因此，创业者既要利用举债经营的积极作用，又要避免可能产生的财务风险。

二、资金需求量的预测

资金是企业开展生产经营的重要条件，保证资金的合理供应，提高资金的利用效率是企业正常运作的前提和保证。对新创企业而言，不但需要大量的资金购买厂房、设备等固定资产，还需要有大量的现金维持企业运营，其对资金的需求远远高于成熟企业。资金需求量预测就是在销售预测、成本预测和利润预测的基础上，根据企业内外的各种情况和市场前景预测出企业所需的资金量，并提前制订融资方案，以此提高企业对不确定事件的反应能力，减少不利事件带来的损失，增加利用有利机会带来的收益。资金需求量预测方法可分为两类:定性预测法和定量预测法。

(一)定性预测法

定性预测法是指利用其他同类型企业的有关资料并结合预测者的个人经验，对企业未来的资金需要量做出主观判断的方法。这种方法仅适用于企业在缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用，其一般程序是，通过搜集相同或相似类型企业的资料，并考虑企业的地域和不同发展阶段等因素，根据其资金需求资料做出对自身企业创业所需资金的初步预测，经熟悉该行业的相关专家讨论对初步预测做出修订后得到最终的资金需要量预测值。

定性预测法实质上是对企业所需资金的一种概略估算法，主要侧重于整体预测。定性预测法简单、方便，但预测缺乏准确性，只能对企业所需资金做出大致的估算，很难揭示企业资金需求与相关因素的数量关系。

(二)定量预测法

定量预测法就是根据资金需要量与各有关因素的依存关系，详细地预测企业每一项如设备、各项费用及流动资金等所需的资金量，最终给出一个较为准确的资金需求量。定量预测法实质上是一种详细估算法，主要预测方法包括销售收入百分比预测法和现金收支预测法等。

1.销售收入百分比预测法

销售收入百分比预测法以企业未来的销售额为基础，假定资产、负债和费用等都与销售收入之间存在稳定的百分比关系，然后根据预计的销售收入和相应的百分比预计出资产、负债和所有者权益，然后根据会计恒等式确定企业资金需求。其基本公式为:

ΔC=K(A－F)－R+M(7-1)式中:ΔC——预计需要追加的资金数额;

K——销售收入变动率;

A——随销售收入变动的资产项目基期数额; F——随销售收入变动的负债项目基期数额; R——计划期净利润与预期发放股利的差额; M——计划期企业其他支出数额。

其预测步骤如下:(1)确定销售收入变动比率K，K=(计划期销售收入－基期销售收入)/基期销售收入。(2)分析基期资产负债各相关科目，找出随销售收入变动的资产负债科目。周转中的货币资金、应收账款、存货等科目会随销售收入变动而变动，应列入A;应付账款、应付票据、应付税金等科目一般也会随销售收入增加而增加，应列入F。(3)根据预计销售收入和基期的销售净利润率计算出预期净利润，减去预计股利发放金额，得到R。(4)根据相关的支出计划确定企业新增其他支出金额M。(5)将预测的各数据代入公式，计算出企业未来需要融资的资金量。

2.现金收支预测法

现金收支预测法是根据企业未来经营活动可能引起的现金流入量和现金流出量来预测企业现金需要量的方法。其基本步骤如下:(1)预测企业的现金流入量。企业的现金流入量主要是销售业务实现的现金收入，应当在企业销售量和价格预测的基础上，并适当考虑企业赊销政策的因素来估计企业各期可能收到的现金收入，并估算非营业性的现金收入。(2)预测企业的现金流出量。企业的现金流出包括购买原料、支付工资及利息等相关费用、缴纳税收等所需的现金及营业外现金支出。(3)确定计划期现金不足或多余，制定融资计划。用预测企业现金流入减去预测企业现金流出，若值为正说明企业未来现金有剩余，多余的现金可进行短期投资或偿还债务;若值为负说明企业未来现金不足，可制订筹资方案筹措新的资金。

三、创业融资成本与融资结构

(一)创业融资成本的概念

创业融资成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和资金使用过程中支付的利息或股息。它包括筹资费用和资金成本，即融资成本=筹资费用+资金成本

筹资费用主要包括律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、贷款管理费等。资金成本主要包括借款利息、债券利息、股利、红利等。资金成本通常以资金成本率表示，常以利率形式表示。

创业融资成本在创业融资中具有重要的意义:(1)融资成本是创业融资决策的基本依据。项目在融资时，面对众多的资金来源渠道与筹资方式，如何做出筹资决策，取得所需资金，在这个决策过程中，除了考虑各种筹资来源及方式的可适用性、可行性、负债比率等因素外，资金成本是一个十分重要的因素。如果仅就筹资方式进行比较，在其他条件相同的情况下，应选择资金成本最低的筹资方式。如果做进一步分析比较，不同资金的数量及其成本的大小会影响项目总资金成本的大小，因此，在筹资决策中必须考察所选择的筹资方式对项目总资金成本的影响，只有使项目总资金成本最小的筹资方案才是最佳筹资方案。(2)融资成本是进行创业项目方案决策的基本依据。投资者在进行投资决策时，要从所设计的众多方案中，选择最经济、最有效的方案，从而合理地分配资金。由于资金成本是某项投资必须达到的最低报酬率，这一报酬率对创业项目投资方案的选择至关重要，所以，资金成本就成为衡量投资项目取舍的客观标准。

(二)不同来源的融资成本

1.债券融资成本

企业债券的资金成本主要包括利息费用和筹资费用。债券的筹资费用即发行费用，主要包括申请费、注册费、印刷费和上市费及推销费用等，由于利息费用可以在事前扣除，在计算债券资金成本时应当考虑税收因素。

式中:K_b——债券筹集资金的成本;

I_b——债券的票面年利率;

T——企业所得税税率;

B——债券的发行价格;

F_b——债券的筹资费用率。

2.借款资金成本

借款资金成本包括企业支付给借款者的利息费用和筹资费用，借款的筹资费用主要是借款的手续费用。计算公式和债券筹集资金的成本计算类似。

式中:K_l——债券筹集资金的成本;

I_l——债券的票面年利率;

T——企业所得税税率;

L——向银行贷款的本金; F_l——贷款的筹资费用率。

3.融资租赁成本

融资租赁的成本主要是定期支付给出租方的租金费用，除此之外是手续费。融资租赁成本的计算公式为:式中:K_r——融资租赁的成本;

F——企业租赁每年平均支付的租金;

T——企业所得税率;

A——租赁设备的市场价值。

4.优先股融资成本

优先股是债券与普通股的混合体。与负债的相似之处在于，公司对优先股负有定期支付的义务;在清算时，优先股股东比普通股股东具有优先得到清偿的权利。然而，不能支付优先股红利时并不像无法支付债券利息一样会导致项目公司破产。这样，对于项目公司来说，优先股比普通股风险小，但比负债风险大，对于投资者来说，也是如此。

优先股资金成本包括股息和筹资费，优先股股息一般按固定比率支付，这类似于债券。与债券不同的是，其股利是税后支付的，因此，优先股资金成本的计算公式为:式中:K_p——优先股资金成本;

D——优先股股息总额;

Q——优先股筹资金额;

F——优先股筹资费用。

5.普通股筹资成本

普通股的筹资成本包括筹资费用和使用费用两部分，由于普通股的使用费用即股利的支付与企业的经营状态、利润的增减及企业的股利政策等有关，因此情况较为复杂，从而决定普通股资金成本的计算也相对复杂，主要采用股利折现法和风险收益调整法两种方法。

第一，股利折现法:它是一种将未来的期望股利收益折为现值，以确定其成本的方法。如果普通股股利每年均按固定数额支付，其资金成本计算优先股融资成本公式。

如果股利具有逐年上升趋势，每年递增率为g，则普通股资金成本为:

式中:K_s——普通股资金成本;

D₁——第一期普通股股息总额; Q——普通股股本;

f——普通股筹资费用率; g——股息年增长率。

第二，风险收益调整法:它是从投资者的风险与收益对等观念出发，来确定股票成本的方法，其基本思想是:投资总收益=无风险收益+风险收益贴水率。

常用的公式为:

K_s=R_f+β(R_m－R_f)　　　　　　　　　　(7-7)

式中:K_s——普通股资金成本;

R_f——无风险证券投资收益率，一般取短期国库券利率;

R_m——资金市场平均投资收益率;

β——公司股票投资风险系数。

6.保留盈余资金成本

表面上看，企业保留盈余资金似乎没有成本，实际上股东留在企业里的资金，不仅可以用来追加本企业的投资，而且还可以把资金投放到别的企业。因此，使用保留盈余资金意味着要承受机会成本。保留盈余资金成本的计算与普通股资金成本计算方法基本相同，区别仅在于保留盈余资金成本没有筹资费用。

(三)资金加权平均成本

为一项投资活动筹措资金，往往不止一种资金来源，所有各种资金来源的资金成本的加权平均值即为全部资金加权平均成本，计算公式为: 式中:K——资金加权平均成本;

W_i——第i种资金占总资金的比重;

K_i——第i种资金的成本;

n——资金来源种数。

(四)创业企业融资结构

融资结构是指创业企业所使用资金的来源及数量构成，实质上就是债务资金与股权资金的数量比例。不同的资金来源结构给创业企业带来的财务风险是不同的。财务风险是企业有负债时，由于要支付固定的利息和还本，当企业的收益不确定时，可能使企业自有资金收益率发生变动而给企业带来的风险。所以，选择资金来源与数量不仅与企业所需要的资金量有关，而且对企业的效益和资金成本有很大影响。因此有必要对资金结构加以分析。以下以自有资金与借款的比例结构为例说明资金结构和资金来源选择、使用量的关系。

一般说来，在有借贷资金的情况下，全部投资的效果与自有资金投资的效果是不相同的。就投资利润率指标来说，全部投资的利润率一般不等于贷款利息率。这两种利率差额的后果将为项目(或企业)所承担，从而使自有资金利润率上升或下降。

设全部投资为K，自有资金为K₀，贷款为K_l，全部投资利润率为R，贷款资金成本为R_l，自有资金利润率为R₀，由资金利润率公式，可有

由公式(7-9)可知，当R＞R_l时，R₀＞R;当R＜R_l时，R₀＜R。而且自有资金利润率与全部投资利润率的差别被资金构成比所放大，这种放大效应称为财务杠杆效应。贷款与全部投资之称为债务比。财务杠杆效应是向两个方向作用的:企业收益增加对企业有利，反之会不利。带有财务杠杆效应的创业项目把两个方向结合在一起，一方面具有取得更高利润的潜力;另一方面使项目更容易遭受意外风险的挫折打击。

四、创业融资决策

创业企业的融资决策指新创企业在自身的风险承受能力范围内，确定以何种方式、通过何种融资渠道融资，并制定和实施融资方案获得自身发展所需资金的决策过程。融资决策主要包括如何确定合理的融资规模和融资期限，选择最佳的融资方案，寻求合适的资金结构及控制融资风险等。

(一)确定合理的融资规模

由于新创企业风险远远高于比较成熟的同类型企业，其刚开始的融资能力非常有限。企业在融资时，首先要确定企业的融资规模。筹资过多，一方面可能造成资金闲置浪费，导致融资成本的增加;并可能导致企业负债过重，超出了企业所能承受的限度，增加了偿还难度，加大了财务风险。反之，如果企业筹资不足，就会影响企业经营与投融资计划的实施，以及其他业务的正常开展。因此，企业在进行融资决策时，要量力而行，必须根据企业对资金的需求、企业的实际偿债能力、融资的难易程度以及融资成本的高低等因素，来合理地确定融资规模。

(二)确定合适的融资期限

企业融资按照期限来划分，可分为短期融资和长期融资。创业企业要合理确定融资期限，主要是取决于资金的用途，其次是资金的成本。从资金用途角度来看，如果融资的目的是为了补充企业的流动资产，根据流动资产具有周转快、易于变现、经营中所需补充数额较小及占用时间短等特点，可以选用各种短期融资方式，如商业信用、短期贷款等;如果融资的目的是为了长期投资或购置固定资产，由于这类用途要求资金数额大、占用时间长，可以选择各种长期融资方式更为合适，如长期贷款、企业自有盈余资金、租赁融资等。从资金成本来考虑，以银行贷款为例，银行贷款一般分为短期贷款和中长期贷款，贷款期限越长，利率越高。如果创业者所需资金的时间不是太长，应尽量选择短期贷款，如可以将办理两年期贷款分解为连续办理两次一年期贷款，可以节约利息成本。

(三)确定合适的资金结构

融资的资金结构是企业融资决策的核心问题，其目的是在不超过企业可承受风险能力的前提下，确立合适的资金结构，尽可能地降低资金成本，以获得财务杠杆收益。合适的资金结构既要考虑企业自身的风险承受能力，又要考虑资金的成本和可得性，在资金成本、财务杠杆收益和财务风险方面做出平衡。

1.资金成本

资金成本是选择资金来源、确定融资方案的重要依据。在其他条件相同时，企业应当选择资金成本最低的融资方案。只有新创企业的收益高于资金成本时，创业才是可以考虑的。我们在前面花大量的篇幅来说明各种融资方式的成本如何确定就是为了强调资金加权平均成本在融资决策中的重要性，即在创业项目和风险水平确定的情况下，资金成本的高低是制定融资决策时的最基本依据。

2.财务杠杆收益和财务风险

财务杠杆收益和财务风险是企业在筹措资金时必须要考虑的重要因素，由于负债融资可以给企业带来财务杠杆收益，债务的利息成本可以提前扣除给企业带来避税优惠，而在投资收益率高于借债成本时，负债融资会提高企业的股东权益报酬率给企业带来财务杠杆收益。但过高的财务杠杆也会加大企业所面临的财务风险。所以创业企业在筹措资金时，面临提高企业收益与降低财务风险之间的两难选择，即常常会在利用财务杠杆作用与避免财务风险之间处于一种两难处境:企业既要尽力加大债务资金在企业资本总额中的比重，以充分享受财务杠杆收益，又要避免由于债务资金在企业资本总额中所占比重过大而给企业带来过大的财务风险。融资决策也就是确定财务杠杆收益和财务风险之间均衡的过程。

(四)控制融资风险

由于新创企业的不稳定性，新创企业的融资风险远远高于成熟企业，而新创企业对风险的抵御能力远逊于成熟企业，所以融资风险也是进行融资决策时的一个重要考虑因素。除了如国家经济政策变化、市场形势变化等因素对企业融资造成的外部风险外，我们可以从财务角度把新创企业面临的融资风险分为现金性融资风险和收支性融资风险。

现金性融资风险是指企业在特定时点上，现金流出量超过现金流入量，而产生的不能按期支付债务本息的风险。现金性融资风险是一种个别风险，其产生是由于现金短缺、债务的期限结构与现金流入的期间结构不相匹配而引起的。新创企业的融资中，应当选择适当的还款方式，并预测未来投资产生的现金流，使企业未来现金流出和现金流入相匹配，降低现金性融资风险。

收支性融资风险是指企业在收不抵支的情况下出现的无力偿还到期债务本息的风险。收支性融资风险是一种整体风险，其产生可能由两方面原因造成，一方面是由于企业经营不当导致未来企业收入减少;另一方面是由于企业负债融资过多或融资成本太高致使企业到期还本付息支出增大。收支性融资风险实质上是一种由于过度使用财务杠杆而导致的财务风险。

新创企业在融资决策中一定要合理地确定融资的规模和融资期限，选择适当的负债融资比例并权衡不同融资方案的融资成本，根据现金流匹配的原则确定合适的还款方式，使企业能在自身的风险承受能力前提下，选择融资成本最低并且在财务杠杆收益和财务风险之间做出平衡的融资方案。