变量定义和描述

（一）因变量

根据前文提出的假设，本文有两个因变量，一个是股权集中度，一个是董事会独立性。对股权集中度的衡量，本文采用前5大股东持股比例平方和的赫芬达尔指数（Herfindahl）H5和第一大股东持股比例CR1作为考察指标。董事会独立性用公司外部董事的人数占董事总人数的比例（out dir）衡量，其中外部董事是指既不在上市公司担任除董事会职务以外的职务，也不在上市公司的控股股东单位、控股股东控制的其他子公司以及控股股东的上级控制链中的任何一个控制单位（包括自然人）任职的董事。

（二）解释变量

治理环境变量是本文的解释变量，我们分别用Govindex和Legindex代表上市公司注册地所在的省、自治区或直辖市的政府干预企业的程度和法治化水平，其中Govindex的值越高，代表当地政府对企业的干预程度越低，Legindex的值越高代表当地的法治化水平越高。根据前面的分析，Govindex和Legindex应该与公司股权集中度负相关，与公司董事会独立性正相关。

（三）控制变量

根据国内外的研究文献，本文选择了如下几个控制变量：1.控股股东性质（Control）。虚拟变量，如果第一大股东为国有股东则取1，否则取0。第一大股东为国有股东的公司受政府的干预更多，股权集中度应该更高，董事会独立性则会较低。2.公司规模（Size）。用公司总资产账面价值的自然对数来衡量。公司规模越大，意味着对资本资源的需求更大，而少数股东无法提供足够的资本，企业股权结构就会分散。因此公司规模与股权集中度应该是负相关的。至于董事会构成，Lehn等（2003）认为，公司规模越大，大股东越少，公司现金流越大，这会导致代理成本大大上升，从而需要更高的董事会独立性。3.公司特定风险（Risk）。如果公司的经营风险较大，监督公司的收益就会更高，这样的公司就会存在大股东。近来关于董事会的文献认为，高风险的公司需要更多的内部董事而不是外部董事，因为内部董事对公司风险的本质认识得更深刻。本文用公司每日股票收益的标准差转换成的年度波动率代表公司特定风险。4.公司资产负债率（Leverage）。关于资产负债率与股权集中度和董事会独立性的相关性存在不同的观点，Kenneth等（2007）认为，资产负债率在公司治理中发挥很大的作用，负债率越高的公司风险越大，就越是需要大股东和外部董事的监督。但是Jensen（1986）认为，负债能缓和自由现金流的代理问题。因此我们不能事先预测资产负债率与股权集中度和董事会独立性的相关系数的正负。本文用经行业平均值调整的总资产负债率，即：公司年末负债总额/（公司年末资产总额-年末本公司所在行业的资产负债率的平均值）衡量负债水平。5.托宾Q值（TobinQ）。大量国外的研究表明，股权集中度与托宾Q值之间是正相关的，但是对于两者谁是因谁是果却存在争议。近年来关于董事会的文献认为，托宾Q值越高的公司存在更大的信息不对称，因而可能需要更多的内部董事。托宾Q =（公司年末流通股每股市价×流通股股数+年末每股净资产×非流通股股数+年末债券总面值）/年末总资产账面价值。6.上市时间（Year）。用公司从上市当年到2004年的年数（上市当年算一年）表示。国内有研究表明，我国上市公司上市时间越长，股权集中度越低。7.行业哑变量（Industry）。本文按证监会规定的上市公司行业标准将样本分为21个行业（剔除了金融业），以综合类上市公司为比较基准，设置20个行业哑变量，属于该行业则取值为1，否则取值为0。此外在检验假设2时我们将第一大股东持股比例CR1作为控制变量，因为很显然大股东会对董事会的构成产生重要影响。

（四）描述性统计

各变量（行业哑变量略）的描述性统计如表5-1所示。从表5-1可以看出，公司的股权集中度用赫芬达尔指数H5衡量的最小值是0.004，最大值是0.723，用第一大股东持股比例CR1衡量的最小值是0.070，最大值是0.850，这反映了不同公司的股权集中度还是存在较大的差异。从不同性质的公司的区别来看，政府控制的样本公司H5的均值是0.259, CR1的均值是0.463，而非政府控制的样本公司H5的均值是0.159, CR1的均值是0.337，政府控制的公司的股权集中度明显大于非政府控制的公司。公司董事会的独立性（用外部董事的比例衡量）最小值是0.222，最大值是1.000，公司间差异较大。而政府控制的样本公司外部董事比例的均值是0.521，大于非政府控制的样本公司（均值是0.585）。

表5-1 变量的描述性统计

政府干预企业的程度最小值是0.160，最大值是11.520，均值是4.882，说明不同地区的政府对企业的干预程度的差异较大。法治化水平的最小值是1.490，最大值是13.07，均值是5.795，说明不同地区的法制化水平的差异也较大。在政府控制的样本公司中，政府干预的均值是4.882，法制化水平的均值是5.796，这与非政府控制的样本公司的治理指数非常接近（Govindex的均值是4.881, Legindex的均值是5.794），反映了这两个独立样本面临的制度环境没有显著差异。