一、基本结构：左右平衡
表5-1是万科公司（股票代码000002）2011年的资产负债表，截取自万科2011年的年报。我们现用学过的知识对其进行简单分析。
表5-1 万科公司资产负债表
◆在这个报表里有两个时间，2011年12月31日和2010年12月31日。这代表是相邻两年的报表，两个时间点的存量数字。如2011年12月31日那天进行盘点，有2083亿元存货，而2010年12月31日那天盘点的存货是1333亿元。
◆资产负债表的左边代表“资金的使用”，即“资产的类型”，如货币资金、应收账款、存货、固定资产等都是资产的不同类型，它们加在一起构成了公司的总资产。
◆资产负债表的右边代表“资金的来源”，即“融资结构”。根据前面的柱状图可以看出，公司的资金可以来自股东、银行、供应商、客户，还可以来自公司的积累的未分配利润。如果把这些融资渠道按照性质来分的话，有两类：股权融资和债权融资。供应商、银行和客户的钱都是债权性质的，而股东的钱及累积的利润则是股权性质的。
◆综合来看，这家公司可以控制的资产是2962亿元，而这些资产是怎么来的呢？多于2/3的部分是债权融资，共2284亿元，这些钱是必须要偿还的；不到1/3的部分是股东的投资加上没有分红留在公司的钱，共678亿元，这是股权性质的，不需要到期偿还。
二、进一步的结构分解
资产负债表并不是只分为左边和右边两个部分这么简单，左边和右边又分别分成几个部分，如表5-2所示。
表5-2 资产负债表
资产和负债分别按照流动和非流动分成了两个部分。流动和非流动是以资产或者负债的存续时间长短为分界的，存续时间小于一年就是流动，大于一年就是非流动：
◆流动资产的代表是存货，存货的持有时间通常是小于1年的；
◆非流动资产的代表是固定资产，工厂里的机器设备的持有时间为若干年，不只一年；
◆流动负债是一年内需要偿还的债务，如短期银行借款、应付账款等；
◆非流动负债是一年以后需要偿还的债务，如长期银行借款等。
三、对流动资产与非流动资产的进一步理解
流动资产和非流动资产的划分有其深刻内涵，并不仅仅是持有时间是否大于一年的区别。
资产是公司的资源，资源是为了帮助公司来赚取利润的。流动资产和非流动资产的本质区别是对利润的贡献方式不同。就资产而言，对利润有贡献的核心资产有两个：存货和固定资产。存货是拿来卖的，不断地进行“现金→存货→现金”循环，产生利润；固定资产是用来辅助存货的生产销售的，比如生产用的机器设备、运输用的卡车等。
“现金→存货→现金”，这被称为一个经营循环。所以对于存货的核心度量是在最短时间完成这个循环，变成现金。流动资产更广义的定义是：在一个经营循环能够变现的资产。
这个经营循环也许小于一年，也许大于一年。比如房地产开发商，它的主要存货是土地（原材料）、在建商品房（半成品）和建造好的待售商品房（产成品）。房地产开发商的经营循环从购买土地到商品房真正卖出，这个循环比一般的制造业要长，大约需三年的时间。即使土地这种存货的持有时间大于一年，但是小于这个行业特定的经营循环，依然是流动资产。
固定资产不会进入经营循环，对于固定资产的核心度量即在购置费用恒定的情况下是否可以被充分使用。无形资产对利润的贡献也类似固定资产，比如购入的技术专利等。
四、流动资产、流动负债与经营循环
表5-3表示了流动资产与流动负债中的主要项目。
表5-3 资产负债表
流动资产和流动负债中的大多数内容都与这个经营循环有关系：
◆买入存货，如果供应商强势，要求先付款则产生预付款；
◆买入存货，如果买方强势，要求延期付款则产生应付账款或应付票据；
◆卖出商品，如果厂商比较强势，可以要求客户或者代理商先把货款付给公司，产生预收款；
◆卖出商品，如果客户比较强势，要求厂商先供货再付款，这时会产生应收款或者应收票据。
五、流动资产与流动负债的相对关系
流动资产与流动负债的关系本质就是企业和它的上下游之间的关系：企业与供应商、企业与客户之间的关系。
在研究流动资产和流动负债之前，我们需要从流动资产与流动负债的项目中挑出与经营有关的项目，即和供应商与客户有关系的项目。
在表5-4中，流动资产和流动负债有很多的项目，其中只有标记出来的这些项目才和经营有关，它们是：
表5-4 资产负债表
◆应收票据和应收账款。我们可以把这两个项目合在一起来分析，它们都代表卖出的货物还没收到的钱，是客户对公司的资金占用。一般来讲，应收票据比应收账款更有保证，因为有银行信用的支持（如银行承兑汇票）。
◆预付款项。买入产品或者服务时需要先支付现金，是供应商对公司的资金占用。
◆存货。它也是对公司的资金占用。
◆应付账款和应付票据。这两个项目也可以合在一起来分析，它们都代表公司对供应商资金的占用。
◆预收款项。代表客户付给公司的货款，但是货物还没有交付，是公司对客户资金的占用。
流动资产中的存货、应收账款、应收票据和预付款项是其他公司对本公司的资金占用；流动负债中的应付账款、应付票据和预收款项是本公司对其他公司的资金占用。
下面研究一下流动资产和流动负债之间关系的几种模式。
假设某个公司只做商品的贸易，没有固定资产。每次商品在进货成本的基础上加10%卖出给客户。这个公司在1月1日的资产负债表如表5-5所示。
表5-5 资产负债表（1月1日）
假设有六种不同的生意模式：
模式一
与供应商关系：到货后1个月付款；与客户关系：交货时收现金；
经营状况：货物平均1个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，买入10万元存货（第一批），1个月后付款；货物在1个月内被卖掉，收11万元现金；又买入10万元存货（第二批）。
这个公司的资产负债表会变成什么样子呢？
为了更清楚地表示每个科目的变化，我们用T字账户来明确地表示每个科目的具体变化。T字账户有一个特点：资产类的科目左边表示增加，右边表示减少；负债类的科目左边表示减少，右边表示增加，如图5-9所示。
最终的资产负债表如表5-6所示。
表5-6 资产负债表（1月31日）
这个模式代表一种平衡模式，存货金额和应付账款相同。对这家公司来讲，存货平均占用10万元的资金，不过这10万元资金并没有真正占用公司股东的资金，而是占用了供应商的资金。换句话说，供应商帮助公司提供了运营所需要的存货。
模式二
与供应商关系：到货后2个月付款；与客户关系：交货时收现金；
经营状况：货物平均1个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，买入10万元存货（第一批），2个月后付款；货物在1个月内被卖掉，收11万元现金；又买入10万元存货（第二批）。
T字账户演示如图5-10所示。
最终的资产负债表如表5-7所示。
表5-7 资产负债表（1月31日）
与刚才的平衡模式不同，现在应付账款比存货要大，即已经从客户收到钱但是还没有付款给供应商。如果一个公司能够达到这种状态，就意味着在融资方面获得优势，一般不会出现流动资金短缺。什么样的企业可以获得这种优势呢？可能有两种：
◆企业在行业中处于优势地位，对供应商的采购在供应商的产能中占有较大比例，所以可以跟供应商谈判获得价格优势和付款时间的优势（在这个案例中，可以延后2个月付款给供应商）；
◆假设对供应商还是1个月后付款，但是企业可以在半个月内卖掉存货，也可以出现上面这样的资产负债表。这种情况说明企业的销售能力、经营能力很强，对供应商的同等商务条件下依然可以获得流动资金的优势。
模式三
与供应商关系：到货后1个月付款；与客户关系：交货时收现金；
经营状况：货物平均2个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，买入10万元存货（第一批），1个月后付款，T字账户演示见图5-11。（因为货物还没有卖掉，所以没有再次进货。）
最终的资产负债表如表5-8所示。
表5-8 资产负债表（1月31日）
模式三与模式二正好相反，存货多于应付账款。原因就在于商品销售的速度慢于给供应商付款的速度：对供应商1个月后付款，可是商品要2个月才能卖掉。在这种状态下，意味着企业在流动资金上存在缺口，需要股东或者债权人的长期融资进行补充。这种情形也是由两种可能的原因造成的：
◆公司相对供应商弱势，没有得到很好的付款条件；
◆公司的销售能力差，货物周转相对慢于对供应商付款。这种情况可能是常规的，与行业有关；也有可能是市场的突发状况导致存货积压。比如北京等大城市对汽车的限购导致汽车经销商的库存积压。
模式四
与供应商关系：需提前半个月付款方可拿货；与客户关系：交货时收现金；经营状况：货物平均1个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，预付款10万元，半个月后到货；再付出10万元定第二批货。
T字账户演示见图5-12。
最终的资产负债表如表5-9所示。
表5-9 资产负债表（1月31日）
模式四反映的是对供应商的极度弱势的一种模式。不仅不可以占用供应商的资金，还要让供应商占用公司自己的资金。在资产负债表上，流动资产有存货和预付款两种形式，而流动负债上没有应付账款。有的时候流动资产多并不是公司的流动性好，而是对供应商弱势的反映。
另外，如果单纯从资金的角度看，模式四与模式三是比较类似的，在流动资金上都不占优势。可以这样理解，预付款其实也是某种形式的“存货”，是对资金的占用。
模式五
与供应商关系：到货后1个月付款；与客户关系：交货后1个月收款；
经营状况：货物平均1个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，买入10万元存货（第一批），1个月后付款；货物在1月底被卖掉，产生应收款；又买入10万元存货（第二批）。
T字账户演示见图5-13。
最终的资产负债表如表5-10所示。
表5-10 资产负债表（1月31日）
模式五不仅反映了公司与供应商的相对关系，还反映了公司与客户的相对关系。虽然对供应商还是1个月后付款，但是由于客户不能在收货时立刻付款，相当于公司要给客户进行1个月的短期融资。这也反映了公司在与客户的关系上不占优势，客户相对比较强势。从资产负债表上看，存货和应收账款都代表资金占用，它们加在一起大于应付账款。从总体来看，公司还是存在流动资金的缺口。
模式六
与供应商关系：到货后1个月付款；与客户关系：客户提前1个月付款才可以得到货物；经营状况：货物平均1个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，买入10万元存货（第一批），1个月后付款；1月1日收到客户预付款11万元，货物在1月底交货；1月底又收到客户预付款11万元，又买入10万元存货（第二批）。
T字账户演示见图5-14。
最终的资产负债表如表5-11所示。
表5-11 资产负债表（1月31日）
如果公司相对客户处于强势地位，客户反过来也可以给公司进行融资。从表5-11中可以看到，供应商帮公司融资10万元，客户帮公司融资11万元，而公司只有10万元存货的资金占用。公司在流动资金上没有缺口，现金相对比较充足。在所有这六种模式中，模式六的现金是最多的。
上面分析了六种不同的生意模式。通过流动资产与流动负债的相对关系可以分析出公司与上下游的关系。当然，在真正的商业世界里，这几种模式可能是混合在一起的。也许有的公司在买原材料时需要提前付款，可是在卖产品时客户还要延迟付款，是模式四和模式五的混合体。这样的公司流动资金就会比较紧张，资金占用不仅来自供应商，还来自客户。
根据上面的六种模式，我们可以得出以下结论：
◆资金占用：存货、预付款项、应收账款；
◆资金供给：应付账款、预收账款。
用一张象限图来表示这六种生意模式，见图5-15。
这张图的纵轴代表资产负债表上的现金值，横轴的净营运资本是用流动资产（存货、应收账款、预付款项）减去流动负债（应付账款、预收款项）得来的。按照前面的分析，净营运资本为正代表对资金的占用大于资金的供给；净营运资本为负代表资金的供给大于对资金的占用。
从图5-15上可以得出一个规律：净营运资本为正的公司都出现资金的短缺，净营运资本为负的公司都出现资金的盈余。这里说的短缺或者盈余不是指绝对的短缺或盈余，而是相比较初始的100万元现金而言的，目的是分析特定的商业模式对现金的影响。通过对这几个模式的分析，流动资产与流动负债对公司的意义就显而易见了。
六、流动资产与流动负债的案例分析（中国上市公司数据）
根据前面讲的模式，我们一起来分析中国上市公司报表中的流动资产与流动负债。在以下的分析中只包括跟经营有关的流动资产和流动负债。
表5-12节选自某个汽车制造业上市公司。根据前面讲过的六种模式，可以分析得出以下结论：总体上来讲，流动资产大于流动负债，意味着资金的占用大于资金的来源。具体原因分析如下：
表5-12 资产负债表
◆对供应商关系：预付款很少，大部分采购还是采用延期付款的方式进行，说明在与供应商的关系中占主导地位。供应商可以给企业进行融资。
◆对客户关系：大部分客户是采用延期付款的方式结账，只有少量的预收款，说明在与客户的关系中不占优势。与这个公司的报表相反，有很多世界知名的汽车制造厂商，它们卖车给经销商时都要求经销商要提前付款才可以发货，在这种情况下是厂商强势，经销商弱势。
◆尽管可以占用供应商的流动资金，但是客户对这个公司的资金占用还是大于供应商的支持，在流动资金上是净流出。
表5-13节选自某个上市航空公司的资产负债表。跟前面的制造业公司不同，这个航空公司的流动负债远远大于流动资产，意味着在流动资产上可以带来资金的净流入。具体原因分析如下：
表5-13 资产负债表
◆对供应商关系：航空公司对它的供应商非常强势，可以占用很长时间的巨额流动资金，它的供应商包括机场、飞机餐饮供应商、维修公司等。
◆对客户关系：只有少量的应收款，大量的机票款都是现金支付，甚至还有很多预收款，客户在乘坐飞机之前就已经把票款付给航空公司。
◆因为服务是主要的经营项目，几乎没有什么存货，存货占用资金并不多。
◆虽然流动资金有节余，但是并不意味着航空公司不缺钱。航空公司的资金耗用主要是在固定资产上，它要花大量的资金购买飞机，所以航空业还是一个资本密集型的产业。
表5-14节选自某个上市房地产公司的资产负债表。房地产公司的资产中有两项比较有特色：存货和预收款。下面进行具体分析：
表5-14 资产负债表
◆存货：房地产公司的存货主要是土地、在建房地产项目和已完工待售的商品房。存货巨大的原因有两种：一种是土地的储备，因为土地是稀缺的资源，储备土地的多少决定了一家房地产公司的战略优势，尤其是在中国近几年土地价格持续增长的情况下；另一种原因是建好的房子积压了，没有卖出去。比如在北京、上海、广州这样的大城市都出台了商品房限购政策，影响了房地产公司商品房的销售。
◆对供应商关系：相对于巨大的存货，应付账款并不是很大。房地产公司的供应商主要有两类，最大的供应商是政府（卖地），不过房地产商买地时是付现金，不仅不能赊账，有时候还要预付款；这里出现的应付账款主要是对地产项目的工程方的欠款。从资产负债表可以看出，存货相对于应付款有一个很大的差额，说明房地产公司是一类资金需求量很大的公司，大量的资金都沉淀在了存货上面。
◆预收款与对客户关系：应收款很少，大量的预收款存在。相比较其他行业，这个行业的预收款算是非常巨大了。预收款大部分来自于预售的商品房项目，有些项目预售部分接近100%，意味着在没有交房之前就已经全部收到客户房款了；大量的预收款满足了房地产公司的部分资金需求。
◆总体来讲，即使有着大量客户预收款以及工程方应付款，可是由于房地产行业大量的土地储备占用了很多资金，总体上其在流动资金上还是以短缺为主。
七、流动资产与非流动资产的结构
不同的行业，流动资产与非流动资产的结构不同。我们用几个不同行业的公司的资产负债表实例来说明这种结构的不同（见表5-15至表5-18）。
表5-15 制造业企业资产负债表
表5-16 航空业企业资产负债表
表5-17 地产业企业资产负债表
表5-18 电信业企业资产负债表
电信业和航空业比较类似，都是服务业。航空业的服务依靠巨大的固定资产（飞机）进行，电信业的服务依靠巨大的基础设施来进行，所以这两个行业的固定资产相对于流动资产较大。对于固定资产比较巨大的公司，盈利的关键是固定资产是否被充分使用，这个问题在后面的章节再研究。
房地产行业企业的资产负债表非常典型，很少有公司的流动资产如此巨大。房地产公司的固定资产一般不是很多。房地产公司必须赚取足够多的利润才可以弥补巨额资金占用的财务费用以得到合理的回报率。
而制造业企业的资产负债表上，基本流动资产和固定资产相对比较均衡。这和具体的行业有关：有的制造业流动资产大于固定资产，有的制造业流动资产小于固定资产。对制造业企业来讲，对于流动资产的管理与对固定资产的管理同等重要。
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