现金流量折现模型

　【考频分析】：

考频：★★★★★

(一)现金流量折现模型的参数和种类

(二)现金流量折现模型参数的估计

(三)现金流量折现模型的应用

【高频考点】：现金流量折现模型

(一)现金流量折现模型的参数和种类

现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。

1.折现模型的参数

三个：现金流量、资本成本和时间序列

现金流量模型的基本公式：

 

【提示】企业价值评估与项目价值评估的比较

联系1.都可以给投资主体带来现金流量;

2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念;

3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。

区

别寿命期现金流量分布现金流量归属

项目价值评估投资项目的寿命是有限的稳定的或下降的现金流项目产生的现金流量属于投资人

企业价值评估企业的寿命是无限的增长的现金流企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才流向所有者

2.现金流量折现模型的种类

【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业估值使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。

各种现金流量和价值之间的相互关系：

 

(二)现金流量折现模型参数的估计

1.折现率：第五章已经解决

股权现金流量：股权资本成本

实体现金流量：加权平均资本成本

2.无限期寿命

(1)无限期寿命的划分

①预测的基期(考试通常为已知数)

②详细预测期和后续期的划分

“详细预测期”，或称“预测期”:在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值;

“后续期”，或称为“永续期”:在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。

(2)判断企业进入稳定状态的标志

企业进入稳定状态的主要标志有两个：

①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;

②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。

【依据】“竞争均衡理论”

【提示】“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投资资本用的是期初数。

3.现金流量的确定

(1)预测方法：单项预测、全面预测。

单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。

全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。

(2)预测步骤

①确定基期数据(实际或修正)

②确定预测期间(5~7年，不超过10年)

③预测销售收入

以历史为基础，结合未来变化(宏观经济、行业状况、企业发展战略)进行修正。

【提示】考试时“预计增长率”通常为已知条件

4.后续期现金流量增长率的估计

在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。

(三)现金流量折现模型的应用

1.种类

 

2.股权现金流量模型的应用举例(略，请查看2015年注册会计师东奥基础班讲义)

3.企业实体现金流量模型的应用举例

【提示】在实务中，大多使用实体现金流量模型。主要原因是股权资本成本受资本结构影响较大，估计起来比较复杂。加权资本成本受资本结构影响较小，比较容易估计。