矿业企业研究方法及创新点

一、矿业企业研究方法

相对于一般的制造加工企业，矿业企业生产经营具有特殊性，这些特殊性使得采用常规评估方法对矿业企业价值进行评估面临问题。

（一）作为生产劳动对象的矿产具有稀缺性、不可再生性，使得矿山寿命有限

一般工业企业所需原材料可以通过外购来满足，而且通过技术改造和新产品开发可以永葆企业青春。矿山企业生产利用的矿产资源是不可再生的可耗竭性资源。矿山的寿命取决于其开采范围内所拥有的矿产资源储量。储量多，服务年限就长一点；储量少，服务年限就短一些。但不管拥有资源量是多少，矿山企业终因可采储量耗竭而停产、闭坑。

一般类型企业价值评估中，在采用折现现金流量法评估时，都假设企业可持续经营，因而在评估实务中假定企业未来处于稳定收益期，利用永续年金现值法估算其未来稳定期的价值。而矿业企业的矿山寿命是有限的，不符合持续经营假设，一般会根据它的矿山寿命来决定收益时间的长短。因此，利用收益法对矿业企业进行评估不同于一般企业。

（二）矿业行业具有高风险性，折现率难以选取

矿产赋存于地下，即使通过详细勘探亦不能完全了解其品质和规模。寻找、勘探以至开发利用矿产资源就是一个对未知不断探索的过程，找矿难度大、成本高、勘探、开发的风险多，是一般工业企业不可比拟的。

在对矿业企业进行价值评估时，如何考虑其高风险对企业价值的影响，尤其是在采用收益法时，如何选择适当的折现率来反映矿业企业的高风险状况，面临着困难。

（三）矿业具有周期性特点，矿产品价格波动较大

矿业是比较典型的周期性行业。矿业发展周期与经济发展周期基本是一致的，一般十年一个周期。基本金属的价格及矿业公司市场价值（股价）的波动幅度大于工业增加值的波动幅度。以中国股市为例，2005―2007年有色金属股价上涨了32倍，而股市只涨了5倍。2008年股市下跌，有色股跌到只剩1/6，而股市还剩1/3，差一倍。同期全球有色金属的价格上涨了2～10倍。

大型矿山寿命期限都远超过10年的矿业周期，一般都跨3～6个矿业周期，期间，矿产品价格将经历较大的波动。因此，在评估矿业企业价值时，应考虑矿业周期的影响。然而，评估实务中，收益法对一般企业的价值评估都假定未来产品价格不变，这与矿业行业具有周期性是不符的。

（四）矿山企业建筑物价值具有特殊性

矿业企业建筑物包括地面建筑物和矿井建筑物。

1.地面建筑物价值

大部分矿山地理位置偏僻，当地经济依靠矿业。一旦矿产资源开采枯竭，矿业企业拥有的土地使用权及地面建筑物的价值将降到一般山区的水平，价值大幅缩水，虽然很多地面建筑物在矿井闭坑结束后仍能正常使用。

实际工作中，必须充分结合矿山寿命期限和当地经济情况确定矿山企业地面建筑物的价值。若矿山附近有其他经济实体的发展，一般地面建筑价值会高一些。

2.矿井建筑物价值

矿山的生产中，必须掘进建造大量的构筑物。如地下开采的井筒、井底车场、运输大巷等大量井巷工程。

由于矿井建筑物生产用途的专业性、不可移动性、服务期间的特定性，其价值既依赖于历史成本，又与巷道周围的矿产资源开采密切相关。

如为某个阶段服务的大巷会随着该阶段资源开采完毕而丧失其全部价值；而为整个矿山服务的主要开拓井巷则会在整个矿山的生产期间内都将具有价值。而有的生产勘探井巷则形成以后就不具有价值，因为其所在位置经勘探没有矿藏可供开采。

可见，矿井建筑物不同于一般企业普通固定资产，其价值转移的方式显然也不同于一般的固定资产，其价值的变化不在于折旧金额的多少而在于其服务范围内可供开采储量的多少或开采年限的长短。

另外，我国会计制度对井巷矿井建筑物等资产不提“折旧”，而是提取“维简费”。

矿业企业建筑物价值变动与一般企业建筑物价值变动存在差异，因此，采用成本法对其进行价值评估时，贬值额的确定面临困难。

（五）矿业权资产的评估价值可能超过矿业企业整体评估价值

目前，很多评估师很困惑为什么矿业企业拥有的矿业权资产的评估值会超过矿业企业整体评估价值。原因在于，收益法的评估实务中，矿业企业价值评估和矿业权资产评估所采用的未来收益是一样的，但折现率选取不同。矿业权价款评估按目前矿业权评估准则的规定，一般在8%～10%之间选取，而矿业企业价值评估时，考虑到矿业的高风险性，一般都在10%以上选取，取值一般比前者高。

因此，采用资产基础法和收益法评估矿业企业价值时，两种评估方法的结果会出现较大差异。

在市场法评估企业价值的过程中，乘数估值法主要通过拟评估公司的某一变量乘以估值乘数来进行评估。选取适当的估值乘数是应用乘数估值法的关键。估值乘数既可以基于资产负债表，也可以基于利润表，甚至企业经营的其他变量。事实上，Kamstra（2001）的研究结果证明：企业价值评估可以建立在任何相关变量与企业价值之间稳定长期的关系基础上。因此，除了每股盈余、每股净资产等传统的估值变量外，诸如销售收入、总资产、甚至互联网公司的网页点击率、通讯公司的客户数量等变量都可以用来作拟评估公司的基本面。换句话说，只要估值变量与公司价值保持相对长期稳定的关系，就可以作为估值乘数的备选变量。Kamstra（2001）的研究成果为选取估值乘数指标提供了理论上指导原则。 研究表明，特定的乘数适用于评估特定类型的企业，如对于工业企业应使用市盈率，对于房地产公司和旅店业应使用股价与现金收益比，对于金融企业，如银行和保险公司，应使用股价与账面价值比。那么对于矿业企业而言，什么样的乘数最适合呢？

对于矿业企业来说，矿产资源的量和质是公司盈利、发展和壮大的基础，企业矿石储量表和资产负债表的互动是一切的基础。

与下游制造类企业的评估方法不同，对资源开采企业的价值评估有其独特性。由于资源型企业的自身特点，在经济指标的选取上，一般的价格/收益（P/E）、价格/净资产（P/B）指标不适合用来推断目标矿业企业的价值。

以企业控制矿产资源的数量和价值所反映出来的企业价值作为对比分析依据，采用企业价值/资源量、企业价值/可采储量价值等指标进行比较，因为这些指标更直观地反映了市场对矿产资源本身的评价，从而直接影响矿业企业价值。本文构建了如下新的矿业特色乘数估值指标用于评估矿业企业价值。

对于矿业企业而言，矿产资源占有量越多，生产能力和矿山服务年限越长，其持续经营能力越强，公司价值就越大。

采用股票市值除以公司拥有的剩余可采储量或每股市价除以每股剩余可采储量作为乘数指标，用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余可采储量或每股剩余可采储量，可相应得到待评估矿业公司的市值或每股股价的相对价值。该乘数指标适用于拥有相同种矿产资源的矿业企业价值评估。

矿产资源种类较多，不同矿种的矿产品价格不同，因此，相同储量的不同矿种其经济价值是不相同的。因此，剩余可采储量在不同种类矿产资源之间缺乏可比性。

以剩余可采储量乘以单位矿产品价格，得到以市价计算的矿产资源经济价值，再除矿业公司的股票市值，得到P/RV乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余可采储量经济价值，可相应得到待评估矿业公司的市值。该乘数指标在形式上解决了不同矿种间的比较。该值越高表明在资源稀缺的情况下，其内在价值就越高。虽然这一方法不如通常的PE、PB等方法具有理论基础的支持，但是从地租的角度却反映出一个简单的道理：只要拥有土地，何必担心它没有产出。

不同矿产资源的成矿条件、矿藏赋存条件、开采和冶炼加工技术不同，导致单位矿产品的开采成本不同，因此，相同经济价值的矿产资源其利润是不同的。因此，剩余可采储量经济价值在不同矿产资源之间缺乏可比性。

以剩余可采储量乘以单位矿产品利润，得到剩余可采储量利润总额，然后再除矿业公司的股票市值，得到P/RP乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余可采储量利润，可相应得到待评估矿业公司的市值。该乘数指标在形式上解决了由于矿产品价格和开采冶炼成本不同的矿业企业之间企业价值的比较。

资源类上市公司财富的最大源泉在于其矿业权，资源类上市公司实际是一个将矿业权逐步变现的组织。矿业企业价值主要受其拥有矿业权价值的影响。

以每股矿业权价值除矿业公司的股票市值，得到P/MR乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的每股矿业权资产价值，可相应得到待评估矿业公司股票市值。该乘数指标在形式上解决了不同矿种的矿业企业之间的企业价值比较。

市盈率（P/E）乘数估值指标仅仅考虑了当期的公司盈利对股票价值的影响，并没有考虑将来的盈利情况；而市价/剩余服务年限利润（P/YP）乘数估值指标则将公司矿产资源剩余服务年限内全部盈利纳入估价考虑范围。

以矿产资源剩余开采年限乘以每股盈利，得到剩余开采年限盈利总额，然后再除矿业公司的股票市值，得到P/YP乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余服务年限利润，可相应得到待评估矿业公司的市值。该乘数指标在形式上解决了矿业企业与非矿业企业之间企业价值的比较。

二、创业企业创新点

对于生态文明视角下矿业企业资源开发利用绩效评价等相关理论，通过认真查阅及总结分析大量文献资料，了解和掌握这一问题的研究历史和现状，在学习借鉴前人研究成果的基础上，拓展和完善相关理论。运用多因素灰关联分析法，选取多个因素作为参考因素，对定量指标进行筛选剔除，避免了单因素分析法的片面局限性。

层次分析法就是评价者通过分析复杂系统所包含的因素及其相互关系，采用将问题或对象系统分解为多个层次，然后由粗到细、由表及里，从全局到局部逐步深入进行分析的方法。该方法将人们的主观判断进行了科学的整理和综合，其权数体现评价者对各指标的主观价值判断大小，所需定量信息较少，但要求评价者对评价本质、包含的要素及其相互之间的逻辑关系掌握得十分透彻。对指标结构复杂而且缺乏必要的数据情况下的评价非常实用，它能大大提高综合评价的有效性、可靠性和可行性。

德尔菲法又称专家规定程序调查法，该方法主要是由调查者拟定调查表，按照既定程序，以函件的方式分别向专家组成员进行征询；而专家组成员又以匿名的方式（函件）提交意见。经过几次反复征询和反馈，专家组成员的意见逐步趋于集中，最后获得具有很高准确率的集体判断结果。

变异系数法是指根据指标体系中各个指标在所有被评价对象上观测数据的变异程度大小来对指标设置权重。此方法的基本做法是：在评价指标体系中，指标取值差异越大的指标，也就是越难以实现的指标，这样的指标更能反映被评价单位的差距，所以应赋予较高的权重。利用该方法获得的权重是对变异系数进行归一化处理后的数值，这样做的目的是为了避免指标的量纲和数量级差异对评价结果造成干扰。

案例分析法为了使的研究更具说服力，在构建出生态文明视角下矿业企业资源开发利用绩效评价模型之后，以河南省安棚碱矿有限责任公司作为案例，进行了实证分析。

关于生态文明视角下矿业企业资源开发利用绩效评价这一问题的研究，目前尚处于探索阶段，还未形成系统的研究成果。与已有的文献相比，在以下几方面进行了创新研究：

第一，提出从生态文明视角考察矿产资源开发利用绩效。从文献综述中可以看出，国内外学者已经对矿产资源开发利用绩效评价做出了诸多研究，主要集中在经济绩效方面，从生态文明视角对矿业企业资源开发利用绩效进行评价的文献相对较少，这样的评价无法反映矿产资源开发利用全貌，较为片面。文章基于生态文明视角构建涵盖4个一级指标、8个二级指标和18个三级指标的矿业企业资源开发利用绩效评价指标体系。明确了从经济绩效、社会绩效、资源绩效和环境绩效四个方面构建指标体系，在此基础上，设计出包含49个指标的体系框架，通过采用层次分析法、多因素灰关联分析法和德尔菲法等筛选出18个指标，形成最终的评价指标体系，并对每个指标的具体含义做出了详细阐释。

第二，建立基于领导行为视角的矿业企业资源开发利用绩效影响路径分析模型。初步筛选沟通能力、行业异质性、不确定性规避、权力距离、身份认同、性别偏好、组织能力、协调能力、个人/集体主义倾向等影响矿业企业领导行为的因素，通过结构方程模型等分析方法，进一步筛选出行业异质性、决策能力、权力距离以及执行能力四个要素是影响安棚碱矿领导行为的关键因素，并检验这四个要素与组织绩效的关联性；使用AMOS7.0版本软件进行领导行为与组织绩效间的影响路径分析，运用Lisrel8.70版本软件进行验证性因子分析，实证检验的结果表明，行业异质性、权力距离、不确定性规避和个人／集体主义倾向四个因子较容易解释，但是却没有发现足够证据支持这四个因素对组织绩效的直接影响，而通过“组织创新”和“组织公平”两个中介变量，并藉由此链接组织绩效与领导行为之间的关系，检验结果表明：领导行为通过影响组织创新和组织公平进而影响组织绩效。

第三，基于变异系数法和层次分析法确定生态文明视角下矿业企业资源开发利用绩效评价指标体系权重。分别利用变异系数法和层次分析法获得指标权重集，发现这两个权重集具有一定的差异。因此，采用线性加权组合的方法将两个权重集加权得到最终的生态文明视角下矿业企业资源开发利用绩效评价指标权重值。

第四，运用模糊层次综合分析法评估安棚碱矿资源开发利用绩效。系统分析了成本‐效益分析法、模糊综合评价法、综合指数法、数据包络分析法、层次分析法以及投入产出法等绩效评价方法的优缺点，针对矿业企业资源开发利用的评价内容具有一定模糊性的特点，为了兼顾企业矿产资源开发的效益和质量，我们选择模糊综合评价法作为的最终评价方法，以安棚碱矿为例，实施了绩效评价。