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第一节　外汇市场概述

一、外汇市场的组织形态

外汇市场(Foreign Exchange Market)是指各类市场主体进行外汇买卖的场所或营运网络。它的组织形态主要有两种:一是有形外汇市场、外汇交易所；二是无形外汇市场，即通过电话、电报、电传、计算机交易系统连接起来的运营网络。随着交易日益电子化和网络化，取而代之的是通过电话、电报、电传、计算机网络来进行外汇的报价、询价、买入、卖出、交割及清算。所以我们说现在的外汇市场是一个无形的市场，是一个计算机的无纸化市场。外汇市场实际上是一个包含了无数外汇经营机构的计算机网络系统。例如，路透社交易系统(Reuter Dealing System)，它是一高速电脑系统，主要包括控制器、键盘、荧光屏和打印机等。用户通过邮电部门将自己的终端机与路透交易机(Dealing Machine)连接上后，交易者只需启动机器，通过键盘输入自己的终端密码，即可用键盘与对方银行联系。路透社交易系统是当前全世界使用最广泛的交易系统，参加路透社交易系统的银行达数千家，每家银行都有一个指定的英文代号。交易者若想与某个银行进行交易，在键盘上输入对方银行的代号，叫通后即可询问交易价格，并可与其还价。双方的交易过程全部显示在终端机的荧屏上，交易完毕后即可通过打印机打印出来。这种由路透终端输出的打印文件，是双方交易的唯一文字记录，因而也是最重要的交易合同和依据。

二、外汇市场的特点

图4－1　24小时外汇市场示意图(以日本时间为标准)

1.外汇市场是一个24小时市场

当前的外汇市场可以叫做全球外汇市场，因为全球时差把世界各地外汇市场的营业时间相互连接，可以不间断地进行交易。这样就形成了一个统一的连续的24小时市场。因此外汇市场适合活跃的交易者。投资者可以根据自己的作息时间进行交易。同时，24小时不间断的特性可保证最小的市场裂缝；换句话说，排除了开市价格戏剧性高于或低于收市价格的可能性。也就是说，因为24小时的市场，裂口性高开或低开是不可能的。

目前世界上主要的外汇市场有:

(1)伦敦外汇市场。伦敦外汇市场的交易时间是北京时间17:00—次日1:00。

(2)纽约外汇市场。纽约外汇市场的交易时间是北京时间22:00—次日5:00。由于纽约市场和伦敦市场的交易时间有一段重合，所以在这段时间里，市场的交易最为活跃，交易量最大，行情波动的比例也大。

(3)东京外汇市场。东京外汇市场的交易时间是北京时间8:00—14:30。

(4)欧洲大陆的外汇交易市场。欧洲大陆的外汇交易市场由瑞士苏黎世市场、巴黎市场、法兰克福市场和一些欧元区成员国的小规模市场组成。主要是德国的法兰克福市场。现在它的交易量已经使其成为世界第三大交易市场。交易时间为北京时间14:30—23:00。

(5)香港外汇市场、惠灵顿外汇市场和悉尼外汇市场。惠灵顿外汇市场是全球每天最早开市的市场，交易时间为北京时间4:00—13:00。两个小时之后，悉尼外汇市场开市(见图4－1)。

2.外汇市场交易成本低

外汇交易的成本是极低的，仅为买卖差价的几个点而已。此外，一个纯电子市场使得交易者可以直接与庄家进行交易，免除了标价和中间人的费用，从而可以进一步降低交易成本。同时，外汇市场提供了24小时的流动性，交易者得到了狭窄和具竞争力的价差，使在线外汇交易更成为短线交易者的乐园。

3.外汇市场交易品种简单

与股票市场需要关注成千上万的股票种类不同，外汇市场，只需要关注几种货币对，像英镑/美元，欧元/美元，美元/日元等主要货币对的交易量占了整个市场的90%。

4.外汇市场是最大最公平的市场

外汇市场平均日交易量1.9兆美元，相当于期货市场的4倍，美股市场的30倍，令其成为全球最大、同时也是流通性最高的市场。庞大的市场容量，使得投资者有足够的盈利空间。虽然世界上有很多不同种类的货币，但是，每天交易量的85%都是集中于G－7国家的货币，即俗称的“主要货币”。而与数百种产品组成的期货市场，交易所和有多于50 000只股票组成的股票市场相比，显然外汇市场的流通性是股票及期货市场无可比拟的。流通性很大的益处在于很少甚至没有人可以操纵外汇市场。这也就是外汇市场成为全球最公平的市场的主要原因。此外，市场的高流通性保证交易的准确执行，市场趋势非常明显，特别适合技术分析。

5.外汇市场熊市、牛市均能获利

外汇交易总是涉及货币对，您买一个货币的时候，就必然卖另一个货币。您既可持有多头头寸，也可持有空头头寸，无论行情如何，都有机会获利。

6.外汇市场透明度高

外汇市场的透明度非常之高。一家信誉良好的经纪商会为交易者提供实时更新的、可执行的报价。虽然，股票和期货也已经有在线交易，但是，在线交易所显示的价格只是最后的成交价，非可执行价格。进一步说，在线交易，能确保交易者的所有价格都是公平的。但当进行股票和期货交易时，交易者首先必须要求经纪人报价，这样一来就给了经纪人一个查看交易人部位的机会及就交易者的部位而操纵价格的机会。大部分的线上交易平台都提供了实时投资组合和账户追踪功能，从而提高了市场的效率和透明度。交易者随时可以登录平台查询持仓部位的盈亏情况，以及编制详细显示持仓部位，订单，保证金部位和最新的总盈亏数字等。

三、外汇市场的参与者

在外汇市场中用一国货币交换另一国货币的交易者均被称为外汇市场的主体或参与者。在现代社会经济体系中，外汇市场的主体是由公司和个人、外汇指定银行、中央银行、外汇经纪人等构成。

1.公司和个人(进出口商)

这里的公司和个人是指与外汇指定银行有外汇交易关系的公司、个人。它们均是外汇市场的重要参与者，其中又以公司为主体。这些公司和个人或为生产、流通等经营性目的进行外汇交易，或为保值和防范风险的目的而入市，或为投机而参与外汇买卖。由此，根据交易者入市的目的，可将它们分为贸易商(进出口商)、投资者、投机者以及一些与贸易收支无关的外汇供求者(如留学生、旅游者、侨居者等)。这些公司和个人与外汇指定银行间的交易构成了外汇市场的零售业务。

2.外汇指定银行(Foreign Exchange Bank)

外汇指定银行也称外汇银行，是指经过本国中央银行批准或授权，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇银行可分为三种类型:①专营或兼营外汇业务的本国商业银行；②在本国经营的外国商业银行分行；③经营外汇买卖业务的本国其他金融机构。比如信托投资公司、财务公司等等。外汇银行是外汇市场上最重要的参加者，其外汇交易构成外汇市场的重要部分。分别在零售和批发两个层次的外汇市场中扮演着交易商和做市商的角色。在银行与客户间的市场中，外汇指定银行是外汇资金最终供给者和最终需求者的中介。客户(公司、个人)买卖外汇都是通过与外汇指定银行的交易来进行的，其交易是通过借记或贷记有关外汇银行活期存款账户完成的。在这一过程中，外汇指定银行扮演着客户(公司、个人)的交易对象，从而累积了大量的货币头寸风险。为了将货币头寸风险转嫁出去，同时也出于业务的需要，外汇指定银行就进入到另一个层次的市场，即银行间的外汇市场进行交易。这里，交易双方既包括外汇指定银行，又包括中央银行，于是因交易对象的不同，将银行同业间的外汇市场又分为两个层次:一是外汇指定银行间交易的市场，二是外汇指定银行与中央银行间的交易市场。外汇银行通过这两个层次的市场轧平头寸，规避汇率风险，或者投机获利。

3.中央银行

作为货币政策的制定者和执行者，中央银行参与外汇市场交易的最终目的是实现最优的汇率目标。正是由于这一特殊的目的性，中央银行在外汇市场中扮演着市场维护者的角色，换句话说，中央银行交易的行为在很大程度上是为了维持稳定的汇率水平。中央银行在外汇市场上一般不进行直接的、经常性的买卖，而是主要通过经纪人和商业银行交易，目的是防止国际上对本国货币的过度需求或过度抛售，以维护本国货币的汇价稳定，并执行本国的货币政策。当外汇市场出现抛售本币造成本币贬值压力时，央行可在外汇市场抛出外汇，购买本币，以支撑本币汇率，反之，则购买外汇，以缓解本币升值压力。再比如，当一国汇率上浮，影响到该国出口时，央行可在外汇市场上买入外汇以阻止本币升值。在现实中，外汇市场上的投机者经常希望有汇价波动，或者进行投机以造成汇价波动，而中央银行总是希望保持汇价的相对稳定，这两股力量在外汇市场上的此消彼长往往是影响汇价的重要因素。

应当指出，央行在外汇市场上虽然扮演着维护本币汇率稳定的重要角色，但作用却是有限的。这主要是由于央行的干预只是影响汇率变动的一个因素，而且干预的力度还受制于一国的外汇储备规模。虽然政府间的国际合作可适当弥补外汇储备的不足，但面对日益庞大且流动频繁的国际游资，仅凭有限的外汇储备和国际合作，仍然难以完全维护市场汇率的稳定。

4.外汇经纪人

外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和外汇其他参加者之间进行联系、接洽外汇买卖的经纪人公司或个人。外汇经纪人作为外汇买卖双方的中间联络人，本身并不承担外汇盈亏风险，他们熟悉外汇供求情况和市场行情，有现成的外汇业务网络，而且具有丰富的外汇买卖经验，因此，一般客户愿意委托他们代理外汇买卖业务。它将最新的银行买入某种货币的最高价(买入价)和银行卖出该货币的最低价(卖出价)传送给其每一个客户(如图4－2)。在西方国家，外汇经纪人一般需经所在国家中央银行的批准才能取得私营业务的资格。有的国家还规定外汇买卖必须通过经纪人和外汇银行进行，可见，外汇经纪人在外汇交易中的作用是十分重要的。

图4－2　经纪人和客户的关系

说明:A银行愿支付17点买入该货币，但支付点数少于B银行；B银行愿支付18点买500万以上。C银行在D银行报出“16at 26”的价格时，报出愿以22点卖出1 000万，所以最优惠的卖价是22点。

银行将其买入价或卖出价通过专用联系线路传送给经纪人，经纪人将收到的信息汇总，并将最有利的买价和最有利的卖价——如合适的话还将可供交易的数量一并传送给客户。想要以某价格交易的一方只需要打电话给经纪人即可。

经纪公司不能根据自己的需要随意变化立场，自己随便标价。他们不会披露报价方和接受方的姓名，除非双方已经达成了合约。在依靠经纪人运作的市场中，小银行可以得到它们直接与做市商交易永远也不可能获得的价格。

对于主要外币的外汇经纪人收费的范围一般在每100万美元的交易收取10美元到50美元之间。对于偶然进行一次交易的人来说，这是微不足道的，但是对于每天交易超过几百亿美元的银行来说，这笔费用就相当可观。大的代理人往往会调整经纪费的折扣大小，以使他们的交易更经济。

外汇市场主要参与者之间的关系可用图4－3来表示。

图4－3　外汇市场参与者之间的关系图

图4－3中，各个小方格分别代表不同的外汇交易参加者，进出口商一栏指不同的外汇需求者，他们需要外汇满足实际的用途，不求在外汇交易中赢取额外的收益。外汇银行是买卖外汇的中心，操作外汇业务，每家外汇银行都试图在自己的顾客中间取得外汇供求的平衡，它若做不到自身外汇的平衡，就转向其他银行或经纪人融通外汇资金。经纪人主要是推动外汇的直接需求者与供给者，也即买主和卖主进行交易，这些买主或卖主可以是一般的客户，也可以是外汇银行。在整个外汇市场上，经纪人起着沟通、中介的作用。整个外汇市场都要受中央银行的控制，它往往通过买入或卖出外汇来平衡需求，影响汇价，干预外汇交易，甚至实行管制。中央银行由经纪人或外汇银行代理买卖外汇。所以整个外汇市场像座金字塔，在金字塔的底层有大量的进出口商、投机者、保值者、跨国公司、居民户、旅游者等等，这就是外汇市场上最大量的客户，他们通过经纪人间接或者直接与银行发生外汇买卖关系，而各家外汇银行和各个经纪人在同一城市或同一国内保持着密切的联系，于是就形成了一个全国性的外汇市场，那些外汇业务繁多的金融城市也就成了外汇交易的中心。一些银行和经纪人还同国外类似的外汇市场联系在一起，在全世界范围内进行各种外汇买卖业务联系，并根据世界外汇市场上的供给和需求情况，相互报价，并调整汇价，进而创造了外汇的价格，于是就出现了全球性的连续交易，相互衔接，在某一时刻，世界各地的汇价基本一致，只是因手续费不同而略有不同。同时，在世界各地，大量的外汇需求和供给集中在某一地点，比如东京、伦敦、香港，就形成了外汇市场的国际中心。