财务可行性分析

第三节　财务可行性分析

创业项目是否可行，取决于现金流的情况。好的项目一般有令投资者满意的净现值，内部收益率和较短的投资回收期。本节首先介绍资金时间价值与等值计算原理，在此基础上介绍创业项目可行性分析的基本方法。

一、资金时间价值与等值计算

资金时间价值与等值计算是创业项目或方案经济效果动态评价计算的理论基础。以下重点介绍资金时间价值及复利计算原理。

(一)资金时间价值及相关概念

1.资金时间价值

资金的一个重要特征就是它具有时间价值。为什么资金具有时间价值呢?对资金时间价值的含义可以从以下两方面理解:首先，资金投入流通，与劳动者的劳动相结合其价值发生增值，其增值的实质是劳动者在生产过程中创造了剩余价值。因此，从投资者的角度来看，资金的增值特性使资金具有时间价值。其次，从消费者的角度看，资金一旦用于投资，就不能用于现期消费，牺牲现期消费是为了能得到更多的未来消费，因此资金时间价值体现为对放弃现期消费的损失所应给予的必要补偿。

资金运动的规律是资金的价值随时间的变化而变化，影响资金时间价值的因素是多方面的，从投资角度分析主要有:(1)投资盈利率或收益率，即单位投资额所能获得的盈利额或纯收益额;(2)通货膨胀、货币贬值，即对因通货膨胀及货币贬值引起的损失所应做的补偿;(3)承担风险，即对因风险的存在可能造成的损失所应做的补偿。

2.利率与利息的计算

利率是资金在单位时间内(年、月等)所产生的增值(利息或利润)与投入的资金额(本金)之比。通常以百分数表示。

广义的利息是指资金投入到生产和流通领域中，一定时间后的增值部分。它包括存款(或贷款)所得到(或付出)的报酬额和投资的净收益(或利润)。在技术经济中的利息通常指广义的利息。它是衡量资金时间价值大小的绝对尺度。

狭义的利息是指占用资金所付出的代价(或放弃使用资金所得到的补偿)。

计算周期是计算利息的时间单位。计息周期通常有1年、半年、季、月、周等。按计息周期的长短，利率可以相应的有年利率、半年利率、季利率、月利率和周利率等。

计算利息的方法有单利和复利之分。

第一，单利计息。单利计息指仅对本金计算利息，对所获得的利息不再计息的一种计息方法。

设本金为P，贷款年利率为i，贷款年限为n，本金与利息和用F表示，n年末本利和的单利计算公式为:

F=P(1+in)　　　　　　　　(5-1)

第二，复利计息。复利计息指不仅本金计算利息，而且先前周期的利息在后继周期中还要计息的一种计息方法。复利的本利和公式为:

F=P(1+i)ⁿ　　　　　(5-2)

复利公式的推导过程见表5-4所示。

表5-4　复利计算公式的推导过程

3.资金等值的概念

在日常生活中，我们把两个作用相同的事物称为等值。对资金来说，资金具有时间价值，这一客观事实不仅告诉人们，一定数量的资金，在不同时间，代表着不同的价值，资金必须赋予时间概念，才能显示其真实的意义。而且也提示了我们，在不同时间，绝对值不等的若干资金可能具有相等的价值。例如现在的100元与一年后的112元，其数额并不相等，但如果年利率为12%，则两者是等值的。因为现在的100元，在12%利率下，一年后的本金与资金时间价值二者之和为112元。

等值资金是指在特定的利率下，在不同的时间上绝对数额不同，而价值相等的若干资金。

影响资金等值的因素有三个，即资金额大小、资金发生的时间以及利率。

利用等值概念，将一个时点发生的资金金额按一定利率换算成另一时点的等值金额，这一过程叫资金等值计算。

资金等值计算是创业项目财务分析的最基本的方法。在各种资金等值计算中，把某一个时间上的资金值，换算成与之等价的、n个周期前的资金值的计算叫“贴现”或“折现”。把与某时间上资金值等价的几个周期前的资金值称为现值。把与现值等价的未来某时间上的资金值称为未来值或终值，或将来值。这里所说的“现值”或“将来值”是一个相对概念。对第n周期上的资金值来说，在确定的利率下，相对于n+n'，周期上的资金值，它是现值;而对于n-n'周期上的资金值来说，它是将来值了。

(二)资金等值计算原理

为方便起见，在本章中下面符号的意义规定为:

i——每一利息期的利率，通常是年利率;

n——计息周期数，通常是年数;

P——资金的现值，或本金;

F——资金的未来值，或本利和、终值;

A——资金的等额年值，表示的是在连续每期期末等额支出或收入中的每一期资金支出或收入额。由于一般一期的时间为一年，故通常称为年金。

另外我们规定，除非特殊说明，各项资金的支出或收入都发生在计息期初或期末。

1.一次支付终值公式

一次支付又叫整付。一次支付终值公式就是前述求本利和复利计算公式。它是普通复利计算的基本公式，其他计算公式都可以由此派生出来。

该公式的经济含义是，已知支出本金(现值)P，当利率为i时，在复利计息的条件下，求第n期期末所取得的本利和，即终值F。其现金流量如图5-4所示。

一次支付终值公式为: F=P(1+i)ⁿ=P(F/P，i，n)　　　　　　(5-3)

图5-4　一次支付终值现金流量图

式中:(1+i)ⁿ称为一次支付终值系数，也可以用符号(F/P，i，n)表示，其中斜线下的P以及i和n为已知条件，而斜线上的F是所求的未知量。系数(F/P，i，n)，可查复利系数表得到。

2.一次支付现值公式

一次支付现值公式的经济含义是，如果想在未来的第n期期末一次收入F数额的现金流量，在利率为i的复利计息条件下，求现在应一次支出(投入)本金P是多少，即现值P是多少?其现金流量如图5-5所示。

5-5　一次支付现值现金流量图

由公式(5-3)可得，一次支付现值公式为:

式中:称为一次支付现值系数，或称贴现系数，可用符号(P/F，i，n)表示，其系数值可查复利系数表求得。

【例5-1】某人计划5年后从银行提取2万元，如果银行利率为10%，问现在应存入银行多少钱?

即该人现在需存款1.241 8万元。这也就意味着在利率10%的条件下，5年后的2万元相当于现在的1.2418万元。

3.等额分付终值公式

等额分付终值公式的经济含义是，对连续若干期期末等额支付的现金流量A，按利率i复利计息，求其第n期期末的终值F，即本利和。其现金流量如图5-6所示。

图5-6　等额支付终值现金流量图

由图5-6可以看出，第n年年末资金的终值总额F等于各年存入资金A的终值总和，即

F=A(1+i)^n－1+A(1+i)^n－2+……+A(1+i)+A

=A［1+(1+i)+(1+i)²+……+(1+i)^n－1］

式中:［1+(1+i)+(1+i)²+……+(1+i)^n－1］为一等比级数，其公比为(1+i)，根据等比级数求和公式，它等于，因此

式中:称为等额分付终值系数，亦可用符号(F/A，i，n)表示，其系数值可从复利系数表中查得。

4.等额分付偿债基金公式

公式的经济含义是，在利率为i，复利计息的条件下，如果要在n期期末能一次收入F数额的现金流量，那么在这n期内连续每期期末等额支付(支出)值A应是多少?即已知F、i、n，求A。其现金流量如图5-7所示。

图5-7　等额分付偿债基金现金流量图

等额分付偿债基金公式是等额分付终值公式的逆运算，因此可由公式(5-5)直接导出，公式为:

式中:称为等额分付偿债基金系数，可用符号(A/F，i，n)表示，其系数值可从复利系数表中查得。

5.等额分付现值公式

公式的经济含义是，在利率为i，复利计息的条件下，求n期内每期期末发生的等额分付值A的现值P，即已知A、i、n，求P。其现金流量如图5-8所示。

图5-8　等额分付现值现金流量图

等额分付现值公式，可用公式(5-5)代入公式(5-4)直接得到

式中:称为等额分付现值系数，可用符号(P/A，i，n)表示，其系数值可从复利系数表中查得。

6.等额分付资本回收公式

等额分付资本回收公式的经济含义是，有现金流量现值P，在报酬率为i并复利计息的条件下，在n期内与其等值的连续的等额分付值A应是多少?这时已知P、i、n，求A。其现金流量如图5-9所示。

图5-9　等额分付资本回收现金流量图

等额分付资本回收公式可由公式(5-7)直接得到:

式中:称为等额分付资本回收系数，可用符号(A/P，i，n)表示，其系数值可从复利系数表中查得。

表5-5为上述各普通复利公式的汇总。

表5-5　普通复利公式汇总表

续表

二、财务可行性分析

财务可行性分析主要是对创业项目获利能力及发展前景的定量分析。财务分析的具体步骤是:首先对投资成本、投资支出及其来源，销售收入、税金和产品成本、利润、贷款的还本付息等主要方面进行预测，得出现金流量表，再以预测出的现金流量为依据，说明该项目在财务上是可行的。

财务分析具体体现可以从项目盈利能力和债务清偿能力两方面进行。其分析指标如图5-10所示。

图5-10　财务可行性分析指标分类

(一)反映盈利能力的指标

反映盈利能力的指标包括两大类，即静态指标和动态指标。

1.静态指标的计算与分析

静态指标是指在计算时不考虑货币时间价值因素影响的指标，主要包括投资利润率、投资利税率、资本金利润率、资本金净利润率和静态投资回收期等。

(1)投资利润率。投资利润率是创业项目的年利润总额与总投资之比，计算公式为:

式中的年利润总额，可选择正常生产年份的年利润总额，也可以计算出生产期平均年利润总额，即用生产期利润总额之和除以生产期。选择前者还是后者，根据项目的生产期长短和年利润总额波动的大小而定。若项目生产期较短，且年利润总额波动较大，原则上要选择生产期的平均年利润总额;若项目生产期较长，年利润总额在生产期又没有较大的波动，可选择正常生产年份的年利润总额。总投资为建设投资、建设期利息和流动资金之和。

计算出的投资利润率要与规定的行业标准投资利润率或行业的平均投资利润率进行比较，若大于或等于标准投资利润率或行业平均投资利润率，则认为项目是可以考虑接受的。

(2)投资利税率。投资利税率是项目的年利润总额、销售税金及附加之和与项目总投资之比，计算公式为:

式中的年利税总额，可以选择正常生产年份的年利润总额与销售税金及附加之和，也可以选择生产期平均的年利润总额与销售税金及附加之和。选择前者还是后者，依据项目生产期长短和利税之和的波动大小而定，选择原则与计算投资利润率中的选择同理。式中的总投资也是建设投资、建设期利息和流动资金之和。

计算出的投资利税率要与规定的行业标准投资利税率或行业的平均投资利税率进行比较，若前者大于或等于后者，则认为创业项目是可以考虑接受的。

(3)资本金利润率。资本金利润率是创业项目的年利润总额与项目资本金之比，计算公式为:

式中的年利润总额是选择正常生产年份的年利润总额，还是选择生产期平均年利润总额，原理同于投资利润率的计算。式中的资本金是指创业项目的全部注册资本金。

计算出的资本金利润率要与行业的平均资本金利润率或投资者的目标资本金利润率进行比较，若前者大于或等于后者，则认为创业项目是可以考虑接受的。

(4)资本金净利润率。资本金净利润率是项目的年税后利润与项目资本金之比，计算公式为:

式中的年税后利润是选择正常生产年份的税后利润，还是选择生产期平均年税后利润，原理同于投资利润率的计算。式中的资本金也是指项目的全部注册资本金。资本金净利润率应该是投资者最关心的一个指标，因为它反映了投资者自己的出资所带来的净利润。

(5)静态投资回收期。静态投资回收期是指在不考虑货币时间价值因素条件下，用年净收益回收全部投资所需用的时间，一般用年表示。其表达式为:

式中:K——项目总投资;

NB_t——项目第t年净收益;

T_P——静态投资回收期。

计算出的投资回收期要与行业规定的标准投资回收期或行业平均投资回收期进行比较，如果小于或等于标准投资回收期或行业平均投资回收期，则认为创业项目是可以考虑接受的。

2.动态指标的计算与分析

动态指标是指在计算时考虑货币时间价值因素影响的指标，主要包括财务净现值和财务内部收益率。

(1)净现值。净现值是指在项目计算期内，按行业基准折现率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，简称净现值，记作NPV。其表达式为:

式中:CI_t——第t年的现金流入;

CO_t——第t年的现金流出;

i₀——基准折现率;

n——寿命周期。

净现值的计算值可能有三种情况，即NPV＞0，或NPV=0，或NPV＜0。当NPV＞0时，说明用其净效益抵付了相当于用折现率计算的利息以后，还有盈余，从财务角度考虑，项目是可以考虑接受的。当NPV=0时，说明净效益正好抵付了用折现率计算的利息，这时，判断是否可行，要看分析所选用的折现率。在财务效益分析中，若选择的折现率大于银行长期贷款利率，则项目是可以考虑接受的;若选择的折现率等于或小于银行长期贷款利率，一般判断不可行。当NPV＜0时，说明净效益不足以抵付用折现率计算的利息，甚至有可能是负的效益，一般判断不可行。

(2)内部收益率。内部收益率是指投资实际可望达到的报酬率，即能使投资的净现值等于零时的折现率，记作IRR。显然，内部收益率IRR满足下列等式:

财务内部收益率与财务净现值的表达式基本相同，但计算程序却截然不同。在计算净现值时，预先设定折现率，并根据此折现率将各年净现金流量折算成现值，然后累加得出净现值。在计算内部收益率时，要经过多次试算，使得净现金流量现值累计等于零。一般可借助计算机或有特定功能的计算器完成。如用人工计算时，可采用插值法。

插值法的计算公式为:

式中:i₁——偏低折现率;

i₂——偏高折现率;

NPV₁——i₁对应的正净现值;

NPV₂——i₂对应的负净现值。

计算出的内部收益率要与国家规定的基准折现率或投资者的目标收益率进行比较，如果前者大于或等于后者，则说明盈利能力超过或等于国家规定的标准或投资者的目标收益率，因而是可以考虑接受的。

(3)动态投资回收期。动态投资回收期是指在考虑货币时间价值的条件下，以投资项目净现金流量的现值抵偿原始投资现值所需要的全部时间。其表达式为:

式中:——动态投资回收期;

k_t——项目t年的投资;

其他符号意义同前。

计算出的动态投资回收期也要与行业标准动态投资回收期或行业平均动态回收期进行比较，如果小于或等于标准动态投资回收期或行业平均动态投资回收期，则认为项目可以考虑接受。

(二)反映清偿能力的指标

反映清偿能力的指标包括借款偿还期、资产负债率、流动比率和速动比率。

1.借款偿还期

借款偿还期是指可用于偿还借款的资金来源还清贷款本息所需要的全部时间。偿还借款的资金来源包括折旧、摊销费、未分配利润和其他收入等。借款偿还期可利用《借款还本付息计算表》的有关数据计算。计算出借款偿还期后，要与贷款机构的要求期限进行对比，等于或小于贷款机构提出的要求期限，即认为创业项目是有清偿能力的。否则，认为项目没有清偿能力，从清偿能力角度考虑，则认为项目是不可行的。

2.资产负债率

资产负债率反映创业项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标。计算公式为:

作为提供贷款的机构来看，项目资产负债率越高，提供借款的风险就越大;反之亦然。

3.流动比率

流动比率是反映项目各年偿付流动负债能力的指标。计算公式为:

计算出的流动比率，一般应大于200%，即1元的流动负债至少有2元的流动资产作后盾，保证项目按期偿还短期债务，这是提供贷款的机构可以接受的。

4.速动比率

速动比率是反映项目快速偿付流动负债能力的指标。计算公式为:

计算出的速动比率，一般应接近于100%，即1元的流动负债有1元的速动资产以资抵偿，这是提供贷款的机构可以接受的。