2014年,世界经济呈现新兴经济体增速放缓,发达经济体中美国经济复苏态势良好、欧元区经济走弱的分化态势。国内经济出现增速放缓、物价持续通缩的复杂走势。2014年,面对复杂多变的国际环境和艰巨繁重的国内发展改革稳定任务,党中央、国务院团结带领全国各族人民,牢牢把握国内外发展大势,坚持稳中求进的工作总基调,全力推进改革开放,着力创新宏观调控,奋力激发市场活力,努力培育创新动力,国民经济在新常态下平稳运行,结构调整出现积极变化,发展质量不断提高,民生事业持续改善,实现了经济社会持续稳定发展。
(一)经济结构中各产业在新常态下保持平稳运行
根据国家统计局发布的2014年国民经济运行情况显示,全年国内生产总值636463亿元,按可比价格计算,比上年增长7.4%。分季度看,一季度同比增长7.4%,二季度同比增长7.5%,三季度同比增长7.3%,四季度同比增长7.3%。分产业看,第一产业增加值58332亿元,比上年增长4.1%;第二产业增加值271392亿元,比上年增长7.3%;第三产业增加值306739亿元,比上年增长8.1%。从环比看,四季度国内生产总值增长1.5%。
全年全国粮食总产量达到60710万吨,比上年增加516万吨,增长0.9%。其中,夏粮产量13660万吨,增长3.6%;早稻产量3401万吨,下降0.4%;秋粮产量43649万吨,增长0.1%;谷物产量55727万吨,比上年增长0.8%。全年棉花产量616万吨,比上年下降2.2%。全年猪牛羊禽肉产量8540万吨,比上年增长2.0%,其中猪肉产量5671万吨,增长3.2%。全年禽蛋产量2894万吨,比上年增长0.6%;牛奶产量3725万吨,比上年增长5.5%。
全年全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长8.3%。分经济类型看,国有及国有控股企业增加值比上年增长4.9%,集体企业增长1.7%,股份制企业增长9.7%,外商及港澳台商投资企业增长6.3%。分三大门类看,采矿业增加值比上年增长4.5%,制造业增长9.4%,电力、热力、燃气及水的生产和供应业增长3.2%。分地区看,东部地区增加值比上年增长7.6%,中部地区增长8.4%,西部地区增长10.6%。分产品看,464种产品中有329种产品产量比上年有所增长。全年规模以上工业企业产销率达到97.8%。规模以上工业企业实现出口交货值120933亿元,比上年增长6.4%。12月份,规模以上工业增加值同比增长7.9%,环比增长0.75%。
2014年1～11月,全国规模以上工业企业实现利润总额56208亿元,同比增长5.3%,其中,主营活动利润52944.5亿元,增长4.7%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.91元,主营业务收入利润率为5.69%。
(二)外贸增速虽未达到预期目标,但发展质量在逆境中有所提升
2014年以来,世界经济继续温和复苏,但各经济体复苏进度明显分化。发达经济体中,美国经济逐步回归稳定增长轨道,英国经济增速加快,欧元区经济持续低迷、通缩压力凸显,日本经济大幅波动、自主增长动力不足。新兴经济体受外部环境不利、自身经济结构调整的双重影响,经济延续2013年下半年以来的中低速增长态势。地缘政治危机和突发事件对一些国家经济增长造成严重干扰,特别是乌克兰危机和中东局势动荡不仅影响区域内国家经济稳定发展,还一度对全球金融市场和商品价格形成冲击,埃博拉疫情阻碍部分西非国家经济复苏。中国经济下行压力加大,截至2014年末,国内生产总值(GDP)增速创24年来新低。对外贸易发展面临的内外部环境复杂严峻,进出口增速继续下滑,进出口企业困难增多。针对形势变化,我国政府及时出台一系列促进外贸稳定增长、优化外贸结构的政策措施,提振了企业信心,对外贸走势发挥了重要作用。2014年,全年进出口总额264335亿元人民币,比上年增长2.3%,增速低于2014年年初确定的7.5%的增长目标。其中:出口143912亿元人民币,增长4.9%;进口120423亿元人民币,下降0.6%。进出口相抵,顺差23489亿元人民币。2014年12月份,进出口总额24901亿元人民币,同比增长4.2%。其中,出口13973亿元人民币,增长9.9%;进口10928亿元人民币,下降2.3%。2014年前10个月,美国进出口增长3.3%,日本下降1.4%,前9个月欧盟进出口增长仅为1.1%。如按美元计价,2014年我国外贸增长为3.4%。总体来看,当前我国外贸进出口的表现在全球主要经济体中还是比较好的。尽管2014年我国外贸增长的增速仅有2.3%,但对外贸易在质量提升、效益提高、结构优化等方面取得了积极进展。2014年以来,我国外贸领域出现了一系列可喜的变化。比如:市场多元化取得积极进展,一般贸易比重继续提升,贸易内生动力不断增强,进出口商品结构不断优化升级,贸易价格条件得到改善等。据统计,2014年我国出口价格总体下跌了0.7%,而进口价格总体下跌了3.3%,全年我国贸易价格条件指数为102.7。这意味着2014年我国出口一定数量的商品可以多换回2.7%的进口商品,说明我国对外贸易的效益在上升。无论从我国贸易占全球贸易量总额的比重来看,还是从东、中、西部出口比重来说,我国的外贸发展质量都在逆境中得到了提升。外贸的贡献更应该体现在对我国经济增长质量的贡献上,而不仅限于增长数量或速度的贡献上。一方面,提高高技术产业的竞争优势,出口更多高附加值产品;另一方面,进口更多高技术,通过贸易提升中国经济的整体质量,这才是努力的方向。
(三)居民消费价格同比上涨,价格水平涨幅较低
2014年全年居民消费价格比上年上涨2.0%。其中,城市上涨2.1%,农村上涨1.8%。分类别看,食品价格比上年上涨3.1%,烟酒及用品下降0.6%,衣着上涨2.4%,家庭设备用品及维修服务上涨1.2%,医疗保健和个人用品上涨1.3%,交通和通信下降0.1%,娱乐教育文化用品及服务上涨1.9%,居住上涨2.0%。在食品价格中,粮食价格上涨3.1%,油脂价格下降4.9%,猪肉价格下降4.3%,鲜菜价格下降1.5%。2014年12月份,居民消费价格同比上涨1.5%,环比上涨0.3%。全年工业生产者出厂价格比上年下降1.9%,2014年12月份同比下降3.3%,环比下降0.6%。全年工业生产者购进价格比上年下降2.2%,2014年12月份同比下降4.0%,环比下降0.8%。
货币供应量平稳增长,增长率较2013年降低1.4个百分点。2014年末,广义货币(M2)余额122.84万亿元,比上年末增长12.2%,增速分别比上月末和上年末低0.1个和1.4个百分点;狭义货币(M1)余额34.81万亿元,同比增长3.2%,增速与上月末持平,比上年末低6.1个百分点;流通中货币(M0)余额6.03万亿元,同比增长2.9%。2014年末全部金融机构本外币各项存款余额117.4万亿元,比2014年年初增加10.2万亿元,其中人民币各项存款余额113.9万亿元,增加9.5万亿元,比上年少增3.08万亿元。全部金融机构本外币各项贷款余额86.8万亿元,增加10.2万亿元,其中人民币各项贷款余额81.7万亿元,增加9.8万亿元。全年社会融资规模为16.46万亿元,按可比口径计算,比上年减少8598亿元。
(1)2014年,商业银行运行平稳,资产负债规模继续增长,经营利润增速放缓,银行体系流动性比较充裕,资本充足率稳步上升,不良贷款加速增长,但资产质量总体可控。主要情况总结如下:一是资产负债规模继续增长。商业银行(包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行,下同)资产规模继续增长,但增速放缓。截至2014年末,总资产余额达172.3万亿元(本外币合计,下同),比上年末增加20.9万亿元,同比增长13.87%,其中,大型商业银行资产总额71.0万亿元,占比41.21%,同比增长8.25%;股份制商业银行资产总额31.4万亿元,占比18.21%,同比增长16.50%。二是经营利润继续增长,但增速放缓。2014年,商业银行实现净利润1.55万亿元,比2013年增加1364亿元,同比增长9.65%;平均资产利润率为1.23%,同比下降0.04个百分点;平均资本利润率为17.59%,同比下降1.58个百分点。三是流动性比较充裕。2014年12月末,商业银行流动性比例为46.44%,较2014年年初上升2.42个百分点;人民币超额备付金率2.65%,较2014年年初上升0.11个百分点。自2014年7月1日起,银监会对商业银行存贷款比例计算口径进行调整,2014年12月末调整后人民币口径存贷款比例为65.09%。四是资本充足率稳步上升。2014年末,商业银行(不含外国银行分行,下同)加权平均核心一级资本充足率为10.56%,较2014年年初上升0.61个百分点;加权平均一级资本充足率为10.76%,较2014年年初上升0.81个百分点;加权平均资本充足率为13.18%,较2014年年初上升0.99个百分点。五是不良贷款加速增长,但资产质量总体可控。截至2014年末,商业银行不良贷款余额8426亿元,较2014年年初增加2506亿元;商业银行不良贷款率1.25%,较2014年年初上升0.25个百分点,且呈现逐季增加状态。但信贷质量仍总体可控。截至2014年12月末,商业银行正常贷款余额66.6万亿元,其中正常类贷款余额64.5万亿元,关注类贷款余额2.10万亿元。
(2)全年上市公司通过境内市场累计筹资8397亿元,比上年增加1512亿元。其中,首次公开发行A股125只,筹资669亿元;A股再筹资(包括配股、公开增发、非公开增发、认股权证)4165亿元,增加1362亿元;上市公司通过发行可转债、可分离债、公司债筹资3563亿元,减少519亿元。全年公开发行创业板股票51只,筹资159亿元。
(3)全年发行公司信用类债券5.15万亿元,比上年增加1.48万亿元。
(4)全年保险公司原保险保费收入20235亿元,比上年增长17.5%。其中,寿险业务原保险保费收入10902亿元,健康险和意外伤害险业务原保险保费收入2130亿元,财产险业务原保险保费收入7203亿元。支付各类赔款及给付7216亿元。其中,寿险业务给付2728亿元,健康险和意外伤害险赔款及给付700亿元,财产险业务赔款3788亿元。
(5)截至2014年末,国家外汇储备余额为3.84万亿美元,与2013年相比,全年外汇储备小幅增加200亿美元。2014年上半年外汇储备呈稳定增长态势,2014年一季度外汇储备一度大幅增长1268亿美元,随后,二季度小幅增长451亿美元。下半年外汇储备呈逐季下降趋势,为两年来首次下降,其中三季度末中国外汇储备余额为3.89万亿美元,较2014年二季度末的3.99万亿美元下降了约1000亿美元,这是自1996年以来最大的跌幅(美联储量化宽松政策结束是导致外汇储备下降的主要原因),四季度小幅下降447亿美元。全年人民币平均汇率为1美元兑6.1428元人民币,比上年末升值0.8%。
(6)全年跨境贸易人民币结算业务累计发生6.55万亿元,同比增长41%,较2013年57%的同比增速有所放缓,直接投资人民币结算业务累计发生1.05万亿元,较2013年的5337亿元大幅增长97%。2014年以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别累计发生5.9万亿元、6565亿元、1866亿元、8620亿元。
二、2014年固定资产投资态势的基本回顾
(一)固定资产投资总体保持稳定增长,同比增速放缓
2014年固定资产投资下行趋势明显,全国固定资产投资总额(不含农户)为502004.9亿元,比上年名义增长15.8%,比2014年年初投资增速下降2.1个百分点,比1～5月投资增速低1.5个百分点。其中,国有及国有控股投资161628.97亿元,增长13%;制造业和房地产业拖累整体投资增长,增速下行趋势明显,制造业和房地产业投资增长率分别为13.5%和10.5%,分别低于投资平均增长率(15.8%)2.3个百分点和5.3个百分点,制造业投资占全部投资比重由2013年的33.76%下降为33.25%,房地产产业投资占全部投资的比重由2013年的19.70%下降为18.93%。但是也应看到2014年9月份以来投资增速下行压力略有缓解,相邻月份之间的投资累计增速下降幅度持续收窄——从1～8月份的0.5个百分点缩至1～12月份的0.1个百分点。可见,2014年以来中央政府实施的一系列有利于经济增长的宏观调控政策,尽管未能遏止投资增速的下行,但在一定程度上缓解了投资增速的下行压力。见表1-1和表1-2。
表1-1 2014年固定资产累计增速 单位:%
续表
注:统计范围是城镇固定资产投资,包括城镇范围内各种经济类型所有50万元以上投资项目。
资料来源:国家发改委、国家统计局、国家信息中心、中经网。
表1-2 2014年固定资产投资累计完成额 单位:亿元
注:统计范围是城镇固定资产投资,包括城镇范围内各种经济类型所有50万元以上投资项目。
资料来源:国家发改委、国家统计局、国家信息中心、中经网。
(1)制造业投资增长乏力,增速有低位企稳迹象。2014年以来制造业投资增速明显放缓,但9月份以来逐渐趋于稳定。2014年1～9月,制造业投资同比增长13.8%,较上月下降0.3个百分点。制造业投资增速放缓,且继2013年后继续低于固定资产投资平均增速,延续了过去两年增速下滑的整体趋势,创2005年以来的新低。制造业固定资产投资增速的下滑,很大程度上反映出我国制造业产能扩张的放缓,这与我国经济潜在增速下降趋势一致。如果没有剧烈的去产能,在未来很长一段时间可能很难改变。另外,从工业企业的盈利水平和收入水平来看,2014年以来工业企业收入增速整体下行趋势较为明显。这些都在一定程度上反映了当前稳增长、促改革、调结构、惠民生等各项政策之间的相关性。
(2)房地产投资增速放缓。2014年,全国房地产开发投资完成额累计95035.61亿元,比上年名义增长10.5%(扣除价格因素实际增长9.9%),增速比1～11月份回落1.4个百分点,比2013年回落9.3个百分点。其中,住宅投资64352亿元,增长9.2%,增速比1～11月份回落1.3个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.7%。2014年,东部地区房地产开发投资52941亿元,比上年增长10.4%,增速比1～11月份回落1.6个百分点;中部地区投资20662亿元,增长8.5%,增速回落0.7个百分点;西部地区投资21433亿元,增长12.8%,增速回落1.4个百分点。2014年全国房地产业累计投资123689.78亿元,比上年同比增长11.1%,增速比1～11月份回落1.1个百分点。房地产业投资和房地产开发投资累计增速已连续四年持续下滑,且呈现一种继续下滑的趋势。
(3)基础设施投资较快增长。2014年以来,基础设施投资增速总体保持稳定增长,且快于固定资产投资平均增速,对固定资产投资能够保持相对平稳增长作出了贡献。2014年1～12月,三大基础设施投资增速情况:电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增长17.1%,较上月下降0.3个百分点,较上年末下降1.3个百分点,较固定资产投资平均增速高1.4个百分点;交通运输、仓储和邮政业同比增长18.6%,较上月增加0.1个百分点,较上年末提高1.4个百分点,较固定资产投资平均增速高2.9个百分点;环境和公共设施管理业同比增长23.6%,较上月下降1.4个百分点,较上年末下降3.3个百分点,较固定资产投资平均增速高7.9个百分点。
(4)2014年,六大高耗能行业投资61788.4亿元,同比增长11.58%,较上年下降2.72个百分点。分行业看,非金属矿物制品业和有色金属冶炼及压延加工业投资分别增长15.6%和4.1%,增速比上年同期分别提高0.8个百分点和下降16.5个百分点;石油加工、炼焦及核燃料加工业,化学原料及化学制品制造业,黑色金属冶炼及延压加工业,电力、热力的生产与供应业投资分别增长7.1%、10.5%、-5.9%、19.4%,增速比上年同期分别下降12.3个百分点、下降6.6个百分点、下降3.8个百分点、提高4.9个百分点。
(二)产业结构调整积极推进,战略新兴产业发展势头良好
分产业看,2014年第一产业投资11983.16亿元,比上年增长33.9%,增速比1～11月份上升4个百分点;第二产业投资208106.86亿元,增长13.2%,增速比1～11月份回落0.1个百分点(见表1-3)。2014年,工业投资204515.44亿元,比上年增长12.5%。其中,采矿业投资14680.72亿元,累计同比增速0.7%;制造业投资166918.32亿元,累计同比增速13.5%;电力、热力、燃气及水生产和供应业投资22916.4亿元,累计同比增速17.1%。相比较而言,第一产业受政策调控影响最为明显。
表1-3 按产业划分的固定资产投资累计完成额
注:统计范围是城镇固定资产投资,包括城镇范围内各种经济类型所有50万元以上投资项目。
资料来源:国家发改委、国家统计局、国家信息中心、中经网。
全年研究与试验发展(R&D)经费支出13312亿元,比上年增长12.4%,与国内生产总值之比为2.09%,其中基础研究经费626亿元。全年国家安排了3997项科技支撑计划课题、2129项“863”计划课题。截至2014年末,累计建设国家工程研究中心132个,国家工程实验室154个,国家认定企业技术中心1098家。全年国家新兴产业创投计划累计支持设立213家创业投资企业,资金总规模574亿元,投资创业企业739家。全年受理境内外专利申请236.1万件,授予专利权130.3万件。截至2014年末,有效专利464.3万件。全年共签订技术合同29.7万项,技术合同成交金额8577亿元,比上年增长14.8%。
(三)中央项目投资增速小幅波动,地方项目投资增速稳步放缓
2014年,1～5月经济下行明显,受政策刺激以及围绕转方式、调结构和控制地方政府债务风险等宏观经济调控政策的影响,中央项目投资经历较快下滑后企稳回升,地方项目投资增速稳步放缓,投资结构有所改善,经济运行从应对较大下行的状态下逐步向稳步放缓的转变有了重要进展。2014年中央项目投资完成额25370.78亿元,同比增长10.8%;地方项目投资完成额476634.12亿元,同比增长15.92%。具体见表1-4。
表1-4 按隶属关系划分固定资产投资累计完成额
注:统计范围是城镇固定资产投资,包括城镇范围内各种经济类型所有50万元以上投资项目。
资料来源:国家发改委、国家统计局、国家信息中心、中经网。
(四)宏观调控力度明显加强,财政政策与货币政策双管齐下
固定资产投资是实现社会再生产的主要手段,社会再生产过程中必须有稳定充足的资金来源作为运行保障。在我国,城镇固定资产投资的资金来源主要是指自筹资金和国内贷款,其中自筹资金绝大部分来自企事业单位的自有资金。2014年以来,全国各类城镇固定资产投资资金来源增长较上年有所回落,但总体保持稳定增长,截至2014年底,全国城镇固定资产投资资金来源总额累计增幅为10.6%。数据显示,2014年我国城镇固定资产投资资金来源总计达到530833.15亿元,较上年同期新增资金总额达50452.16亿元,实现同比增长10.6%,较上年收窄9.5个百分点。
国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金同比增长率都出现不同程度回落,其中其他资金同比增速降幅最大,根据2014年资金来源数据判断,2014年我国宏观调控力度不断加强,财政政策和货币政策双管齐下、共同保障,在经济下行压力大、三期叠加效应等的不利条件下,全国固定资产投资资金来源总体仍保持稳定增长。具体分项数据显示:2014年1～12月国家预算内资金达25410.89亿元,实现同比增长14.1%,较上年同期增幅收窄0.3个百分点,所占同期全国固定资产投资资金来源比重上升0.17个百分点至4.79%;国内贷款资金总额达64092.24亿元,2014年1～12月间实现同比增长8.6%,较上年同期增幅收窄5.8个百分点;利用外资总额仅仅只有4042.09亿元,同比下降6.3%,与上年同期相差2.6个百分点;自筹资金总额达到370015.99亿元,同比增长14.4%,较上年同期增幅收窄6.4个百分点,所占同期全国固定资产投资资金来源比重约为69.7个百分点,较上年提高2.2个百分点;其他资金来源67271.94亿元,同比下降5.1%,其所占同期全国固定资产投资资金比重约为12.67个百分点,较上年下降2.09个百分点,与国内贷款比重大体相当。具体见表1-5。
表1-5 固定资产投资主要资金来源
续表
注:统计范围是城镇固定资产投资,包括城镇范围内各种经济类型所有50万元以上投资项目。
资料来源:国家发改委、国家统计局、国家信息中心、中经网。
(五)区域经济进一步协调发展,中西部地区投资增速超出全国平均水平
从2004年开始,我国区域经济发展出现了中西部地区投资在加快、东西部地区的差距在缩小的趋势。2014年1～12月,东部地区投资227452亿元,同比增长14.6%,增速同比回落3.3个百分点,比1～11月提高0.1个百分点;中部地区投资141644亿元,同比增长17.2%,增速同比回落5.6个百分点,比1～11月回落0.2个百分点;西部地区投资125980亿元,同比增长17.5%,增速同比回落5.5个百分点,比1～11月回落0.2个百分点,中西部地区投资增速继续高于东部。预计2015年东中西部地区经济增速减缓的趋势将会延续,但中西部地区投资增速仍将高于东部地区,东中西部地区差距将继续缩小。另外,随着一系列区域规划和政策文件的批复与实施,我国区域经济发展已由过去单级发展向多级发展。每个区域都有一个经济增长级,呈现“多点开花”“群雄并起”的发展态势。2015年,随着以丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路为核心的“一带一路”战略的有序推进,我国经济将迎来仅次于沿海经济带的第二增长极,并且“一带一路”也将广泛推进东部和中西部之间多层次、多形式的经济技术协作,加大发达地区对欠发达地区和贫困地区的帮扶力度,充分发挥市场机制优化资源配置的作用,推动要素的跨区域流动和跨区域的资产重组。同时,深入实施“引进来”和“走出去”战略,充分利用国际国内两个市场、两种资源,引导、鼓励和支持东中部地区企业与西部地区企业联合参与对外投资、对外承包工程和对外劳务合作,这必将促进东中西部协调发展,为我国经济可持续发展提供重要支撑。
三、2014年金融投资的基本回顾
(一)2014年股票市场回顾
1.2014年证券市场:逆袭与传奇,牛熊转折年
2014年,我国证券市场上半年走势平淡,下半年火热。股票市场指数总体大幅上行,市场交易量大幅攀升。年末上证指数收于3234.68点,比2013年底上涨1118.7点,涨幅52.68%,创下2010年以来最大年涨幅,全年总体呈上升波浪形走势。该年上证指数最高为3239.36点,最低为1974.38点,波幅为1264.98点(见图1-1)。深证成指收于11014.62点,比2013年末8121.79点上涨2892.83点。股市是经济的晴雨表,在国内宏观经济基本面并未得到明显好转的前提下,牛市悄然来临。2014年年初上证指数仍然是下跌的,但4、5月份在沪港通、新国九条等重大政策刺激下,股市逐渐走上牛途。从5月份起,上证指数月K线连续8个月收阳线,尤其是7月份开始加速上涨,到12月份,在大盘蓝筹股推动下,A股市场演绎一幕激动人心的行情,不断刷新一系列历史纪录:总市值一举超越日本股市成为全球第二大市场;单日成交突破万亿元大关,创造了新的世界纪录;A股从“熊”冠全球一举成为涨幅领先全球的市场。
2014年,停滞超过一年之久的A股市场新股首次发行得到恢复,2014年1月8日两家公司同时进行了网上申购。截至2014年12月31日,沪深两市A股市场共有125家公司进行了新股首次发行,募集资金总额为668.89亿元。在发行市盈率方面,2014年1、2月份发行市盈率水平较高,平均在29倍左右;针对新股首次发行重启后暴露的新问题,管理层进行了干预,新股首次发行市盈率出现大幅下滑,2014年6月份以来发行市盈率基本在20倍左右,且波动范围较小。2014年12月末,境内共有上市公司2613家,比2013年末增加4.89%,上市总股本43610.13亿股,比2013年末增加7.50%,其中流通股本39104.28亿股,占全部股本的89.67%,比2013年末低0.9个百分点。此外,在融资规模上,在市场行情和新股首次发行恢复等共同影响下,新股发行市场与再融资市场火热。股票市场成交量明显上升,全年累计成交金额74.39万亿元,日均成交金额3036.38亿元,较2013年增加54.17%。具体见表1-6、表1-7和表1-8。
图1-1 2014年上证指数(收盘)走势
资料来源:和讯财经。
表1-6 2014年证券市场概况统计
续表
资料来源:中国证券监督管理委员会(http://www.csrc.gov.cn)。
表1-7 2014年股票市场筹资统计
资料来源:中国证券监督管理委员会(http://www.csrc.gov.cn)。
表1-8 2014年股票交易情况统计
资料来源:中国证券监督管理委员会网站(http://www.csrc.gov.cn)。
2.经济转型调整,A股并购市场井喷
如果说2013年是A股市场并购元年,那么2014年则可以称为中国并购市场井喷之年。2014年,宏观环境有利于上市公司并购重组,上市公司积极利用A股市场融资的优势进行产业并购。在利好政策频出、国企改革加速、经济转型升级等作用下,A股并购市场无论是交易数量还是交易规模,都呈现井喷的现象,并购资金规模达到了1.56万亿元的历史纪录。2014年A股市场并购井喷,原因很多,经济转型大环境之下,行业整合加速,国务院政策鼓励并购重组,证监会积极修改精简各项并购重组的政策,审批流程得到简化,审批时间大大缩短,并购重组工具不断增多,这些因素都有利于提高企业并购重组的活跃度,使得A股处于并购重组高发期。
2014年A股上市公司公告的交易案例数量超过4450起(即并购标的超过4450个),披露交易规模1.56万亿元,涉及上市公司超过1783家,较2013年同期(5023亿元、1189起)分别增长274%和210%。按照申万二级行业分类,这些并购涉及二级细分子行业100个。2014年,超过40%的并购发起方年内发起并购次数至少2次及以上。其中最为典型的是凯迪电力购买控股股东持有的生物质发电资产、风电、水电及林地资产,交易价格约为68亿元,并购交易标的合计154家公司。其中包括87家生物质电厂股权、1家生物质电厂运营公司股权、5家风电厂股权、2家水电厂股权、1家水电厂87.5%的股权,以及58家林业公司股权。正是由于这些上市公司涉及并购多家公司或者在一年内涉及多次并购,因此并购金额与并购家数均创历史新高。
在2014年的A股并购井喷行情中,新兴行业都是以中小企业为主,而传统行业均是重资产属性,如果以并购资金规模计算的话,在2014年并购行情中,排名居于首位的是专用设备行业,共计64家上市公司,涉及金额2762亿元;居于第二位的是房地产开发行业,共计110家上市公司,涉及资金1692亿元。化学制品行业以812.52亿元的资金总额排名第三,涉及上市公司88家;电力行业以667.29亿元排名第四,涉及上市公司43家;中药行业以575.86亿元居于第五,涉及上市公司34家;航空运输行业388.34亿元,涉及5家上市公司;计算机应用375.37亿元,涉及72家上市公司;石油化工367.1亿元,涉及11家上市公司;化学纤维行业339.81亿元,涉及上市公司19家;文化传媒行业331.76亿元,涉及25家上市公司。在2013年,并购排名靠前的是钢铁、煤炭开采、航运、纺织制造等行业,而在2014年的并购中这些行业均跌出了10名之外。相反,2013年并购行业排名靠后的专用设备、电力、中药、计算机应用、文化传媒等新兴行业,则在2014年并购中跻身前十。这些变化都是经济结构转型的结果,一些传统行业也在向新兴经济转型,从而使新兴经济成为并购的热点。与此同时,钢铁、煤炭、航运等传统行业面临产能过剩,而过剩产能去化不是短期能完成的,因此目前并购都在向新兴行业聚集。具体见图1-2。
中国企业处于经济增速换挡期、经济结构调整阵痛期,过去二三十年中,经济高速增长,中国企业习惯了内生增长。然而,当经济增长放缓,加上产业转型、技术变革等冲击,行业的内生增长面临挑战,企业迫切需要通过外延式扩张增强对产业链的掌控力,以求继续实现高增长。2014年以来,国务院全局性扶持,证监会连出多个管理办法,确保落实力度,并购审批的流程得到简化,审批时间大大缩短,并购重组工具也不断丰富,这些都有利于提高企业并购重组的活跃度。随着国企混合所有制改革的推进、新三板的活跃度提升,以及中国企业的走出去战略,中国的并购市场有望在未来数年保持活跃。
2014年3月24日,国务院发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》,提出发挥市场机制作用,取消和下放一大批行政审批事项。2014年10月23日,《上市公司重大资产重组管理办法》及《关于修改<上市公司收购管理办法>的决定》正式施行。上述办法取消了上市公司重大购买、出售、置换资产行为的审批,对于现金支付的上市并购重组,完全取消事前审批;明确了分道制审核制度;撤销了购买资产净利润指标的要求;明确提出鼓励依法设立的并购基金参与上市公司并购重组。这些条款的修改减少了行政干预市场化收购的行为,证监会的职责则从事前行政审批转为事中和事后监管,这是证监会简政放权的表现。但同时并没有放松对借壳上市的监管,借壳等同于IPO。
图1-2 2014年A股并购市场前十大行业分布及案例分析
此外,监管层还对并购程序进行了简化,由过去的审批制走向备案制,这使得并购更加便利、更加市场化。上述办法体现了管制政策放松、审批环节简化、定价机制市场化的特点,有利于盘活资本市场存量、用权益融资实现企业的去杠杆化。在具体落实上,监管政策的放松及审批环节的简化可以大幅提高并购重组的审批效率,而定价机制的市场化则使价格在资源配置中的作用得到加强,博弈空间加大。总体来看,政策环境的持续变暖和制度红利的释放,将提高市场各主体参与并购重组的意愿,而明确提出鼓励依法设立的并购基金参与上市公司并购重组,则为PE机构通过设立并购基金等形式进行产业整合提供了政策支持。
另外,2014年以来A股上市公司跨界重组不断上演,出现了网游、手游、影视剧制作、文化传媒、机器人等跨界并购现象。其中包括主营业务为鞭炮烟花的熊猫烟花,通过购买东阳华海时代影业传媒100%的股权来实现转型;松辽汽车通过收购耀莱影城100%股权、都玩网络100%股权等,使公司主营业务增加了影城运营、影视投资制作、文化娱乐经纪和网络游戏的开发运营,实现了多元化发展。
随着新兴产业对传统行业的渗透,新兴产业在经济结构中所占的比重越来越大,新兴产业将逐步取代煤炭、钢铁、水泥、化工、房地产这些传统行业,成为经济发展的主要驱动力量。未来我国并购市场中新兴产业链整合将成为主流,上市企业积极利用融资优势进行新兴产业并购,通过横向并购来拓宽产品线,进入新市场;通过纵向并购,向上下游拓展,延伸产业链,进入细分行业。未来新兴产业的竞争会更加激烈,新兴产业并购将超越传统产业。
(二)2014年基金市场回顾
截至2014年12月底,我国境内共有基金管理公司95家,其中合资公司46家,内资公司49家;取得公募基金管理资格的证券公司共有6家,管理资产合计66811.36亿元,其中管理的公募基金规模45353.61亿元,非公开募集资产规模21457.75亿元。2014年经济下行压力不减,A股市场在改革预期、流动性改善的背景下渐入佳境,四季度后,走出一轮波澜壮阔的估值修复行情,并最终实现风格的转换,部分价值型产品最后一个季度成功实现逆袭,跻身涨幅榜前列,但仍有部分成长风格突出或配置较为均衡的产品,凭借着2014年年初以来较为丰厚的积累回报,获得上佳业绩。而债券市场方面同样形势良好,债基全年平均涨幅近20%,其中可转债基平均收益超过70%,更是风光无限;QDII基金则喜忧参半,REITs及美股产品表现强势,大宗商品主题则不甚理想。规模方面,2014年公募基金资产规模(剔除联接基金)总计达44381.03亿元,相较2013年年末大幅增长51.86%,其中货币基金在互联网金融热潮下实现升级换代,不仅发行市场供需两旺,资产规模更是扩张179.06%。发行市场方面,偏股产品供应提速,其中混合型产品发行数量及募集规模均较2013年同期大增,成为偏股类产品新的增长亮点,而债券型品种则出现退热迹象。2014年基金市场回顾如下:
1.股债齐涨,QDII分化[1]
2014年上半年,A股市场受宏观经济下行压力增强、政策微刺激效果相对滞后、IPO开闸重启等多方因素影响,表现相对平庸;而下半年则伴随着宽松加码、改革预期提振、资金入市节奏加快而逐级走高。从风格轮动的角度来看,2014年前三季度小盘成长股表现相对强势,进入四季度后,大盘蓝筹股走出一轮波澜壮阔的估值修复行情,并逐渐占据上风,成功实现风格切换。最终全年上证指数、深证综指分别上涨52.87%与33.80%,中小板指上涨9.67%,创业板指上涨12.83%。另外,债券市场则受益于基本面疲软、流动性宽松、正回购利率下调以及降息因素影响,表现强劲。
2014年海外市场表现分化,受益于经济稳健复苏以及美联储低息政策,美国市场延续强势表现,而欧洲经济则整体表现乏力,加之地缘政治因素扰动,整体表现疲软,亚太市场方面日本股市一枝独秀,港股则宽幅震荡。新兴市场方面,印度股指表现亮眼而俄罗斯市场遭遇重挫。大宗商品方面,能源领跌,贵金属及农产品同样表现不佳。
受基础市场影响,2014年权益类产品整体表现出色,超九成偏股类产品获得正收益。其中,股票型平均上涨31.60%,传统封闭式基金净值平均上涨22.77%,混合型基金平均获得21.86%的投资回报。此外,商品基金净值小幅上涨1.78%。固定收益类产品方面,各类产品均实现不同幅度的正收益,债券型基金平均业绩上涨19.31%,保本型上涨17.04%,理财债基及货币型基金全年分别获得4.73%和4.60%的平均回报。此外,QDII业绩则呈明显分化,同期平均涨幅为1.81%,主投美国地产市场的REITs产品以及主投美股的QDII基金全年业绩喜人,而大宗商品类产品普遍下挫。2014年,传统封闭式基金平均上涨22.77%,开放式偏股基金方面,股票型基金整体上涨31.60%,其中主动股票型平均涨幅为25.50%,指数型产品业绩则更为亮眼,平均上涨41%,细分类型众多的混合型基金平均上涨21.86%。整体来看,高仓位、被动投资的指数基金受益于年末估值修复行情,于11月、12月迅速崛起,月平均涨幅分别为8.25%和15.28%,整体业绩表现较主动管理型产品更具优势。具体见表1-9。
表1-9 2014年各类基金平均业绩
资料来源:海通证券金融产品研究中心。
对于开放式主动偏股产品(主动股票型、混合型)而言,2014年前10个月,以信息、传媒、医药为配置方向的成长风格基金收益领先,但2014年11月后,重配方向为金融、地产、机械为代表的价值产品强势崛起,单位净值快速攀升,部分基金如工银金融地产、交银阿尔法、博时主题等产品成功跻身年度涨幅榜前十,其中工银金融地产更是凭借102.49%的年度投资回报,摘得开放式主动偏股产品排名桂冠。此外仍有部分成长风格产品(如宝盈优势核心、海富通国策导向、工银信息产业股票)以及配置相对均衡的产品(如信达澳银精华配置、交银阿尔法)凭借着年内较为丰厚的回报,荣登涨幅榜前列。
就指数型产品而言,金融、地产等行业指数产品业绩表现亮眼,包括金融地产ETF在内的6只基金位列涨幅榜前十,此外大盘价值风格突出的指数基金如工银上证央企ETF、海富通上证周期ETF、嘉实基本面50指数、上证180价值ETF也取得了较佳回报。而另一方面,以医药、中小板、创业板为跟踪对象的指数涨幅则相对滞后。
固收类基金方面,债基普涨,可转债产品业绩夺目,2014年宏观经济下行压力增大,货币政策宽松力度逐渐增强,债市走牛,债券型基金呈现普涨格局,平均涨幅达19.31%。从细分类型来看,可转债基在正股提振下,平均上涨74.23%,业绩表现夺目;二级债基、一级债基分别上涨23.54%、17.36%,指数债基与纯债债基也取得了15.05%和12.82%的投资回报。从涨幅榜前十来看,除博时信用债A/B、博时信用债C为二级债基,其余均重点投向转债市场,建信转债增强债券A、建信转债增强债券C、长信可转债A、长信可转债C、博时转债增强债券C、博时转债增强债券A等,净值涨幅均超过90%,收益水平甚至可与绩优偏股产品相比肩。
保本基金方面,受益于股票、债券市场的良好表现,保本基金年度平均净值增长率为17.04%,其中打新能力较强的长城久利、大成景恒业绩表现位居前列,另外股票仓位水平较高的华安保本、招商安盈保本混合、南方安心,同样获得上佳表现。
QDII基金方面,业绩分化,不动产、美股类产品表现抢眼。2014年海外市场走势分化,83只可比QDII47涨1平35跌,平均收益1.81%,期间不动产主题与美股产品最为抢眼。受美国经济稳健复苏、利率水平维持相对低位等因素影响,以REITs为主要投向的诺安全球收益不动产全年收益29.52%,高居涨幅榜首位。此外,同类产品广发美国房地产、鹏华美国房地产、嘉实全球房地产区间收益率分别为26.82%、20.52%和18.29%,包揽涨幅榜前4位。另外,美股QDII,特别是以纳斯达克100、标普500为跟踪标的的指数型产品,同样表现较佳。然而,以华宝油气、新城商品、银华抗通胀为代表的大宗商品基金同期表现不甚理想。规模变动:货基资产快速膨胀,公募规模增幅过半。截至2014年末,公募基金资产规模(剔除联接基金)总计达44381.03亿元,相比2013年年末大幅增长51.86%,环比2014年年中增长25.57%。
2.法律监管政策:注册制落地
2014年7月,证监会正式发布《公开募集证券投资基金运作管理办法》(以下简称《运作管理办法》),并于2014年8月8日起正式实施。此次发布的《运作管理办法》遵循了加强监管、放松管制的指导理念,条文修改重点围绕“以投资者需求为导向、保障投资者合法权益;推进市场化改革、落实公募基金注册制;规范基金运作、防范系统性风险;拓宽行业创新空间”这四个方面进行,对未来公募基金业发展将产生深远影响。
公募基金注册制正式落地。结合《运作管理办法》相关规定,未来证监会将从监管理念、监管方式、许可程序、事中事后监管等层面做出调整,为基金注册制的顺利实施保驾护航。在产品发行市场化的背景下,充分有效的信息披露对于投资者权益的保障至关重要;此外随着产品审批程序的简化,以及事中事后监管的强化,有利于基金公司根据市场环境及自身发展规划调整产品供应节奏及方向,并为产品创新预留较为充足的空间。
大类产品运作格局面临调整。根据新版《运作管理办法》相关规定,股票型产品仓位下限将从原有的60%上调至80%,其高风险高收益的运作特点将得到强化。与此同时,部分不满足要求的股票型基金,可能以修改契约的方式转型为混合型基金,届时将出现股票型基金向混合型基金分流的趋势。此外根据新版《运作管理办法》规定,基金杠杆比例不得超过140%,对于此前借助高杠杆比例放大收益的债券型基金而言,在风险下降的同时其获益空间受到制约。
FOF产品待破题。新版《运作管理办法》明确提出FOF投资于其他基金份额的比例下限为80%,持有单只基金的市值不得超过基金资产净值的20%,不得投资于其他FOF。相关规定为公募FOF产品的设计及运作提供了坐标,但作为创新领域,其具体产品的推出仍有赖风控、投资等环节设计细节的磨合测试。
“券基资管规范”意见稿发布。2014年9月,基金业协会下发《关于规范证券公司、基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务有关事项的通知(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》),对通道业务、信息披露、产品设计、从业人员管理及问责机制等方面做出明确规范,强调提升机构主动管理能力,加强风险控制,严防利益输送、内幕交易等违法行为。
增强三方机构信息披露。信息披露环节,《征求意见稿》要求资产管理机构签订资产管理合同,应充分披露第三方机构的基本情况、产品的管理方式,并对管理人与第三方机构的责任等进行约定,充分揭示聘用第三方机构开展特定客户资产管理业务所面临的特定风险。
规范分级产品杠杆设定。《征求意见稿》明确分级资产管理计划应遵循杠杆设计与风险收益相匹配的原则。权益类产品初始杠杆倍数应不超过5倍,运作期间杠杆倍数应不超过10倍;其他产品初始杠杆倍数应不超过10倍。除此之外,严禁通过分级资产管理计划进行利益输送。
统一人员管理,建立激励约束及问责机制。《征求意见稿》规定,应当对人员和业务实行统一管理,不得采用承包制对内设部门和分支机构进行管理,不得聘用临时人员对外承揽业务。此外还提出应建立长效激励约束机制和项目终身负责制。
《基金业务外包服务指引》(以下简称《指引》)出台。2014年11月,中国证券投资基金业协会发布《基金业务外包服务指引》,对公募、私募基金管理人开展业务外包的主要环节进行了原则性规定,涉及外包机构的备案要求、外包机构应具备的基本资质、基金管理人的法定职责不因外包而免除等五个方面内容,并指出基金业务外包机构将实行备案制管理。《指引》于2015年2月1日起正式实施。《指引》规定,外包机构在业务开展前应通过基金业协会网站电子备案平台进行备案,并加入基金业协会成为会员,基金业协会对外包机构填报资料的完整性进行核对,材料齐备的给予备案。但与此同时,基金业协会为外包机构办理备案不构成对外包机构营运资质、持续合规情况的认可,不作为对基金财产安全的保证。这意味着,基金外包中最要紧的“风险防范”环节并没有因为《指引》出台而得到明确答案。《指引》只是规定:“由于基金外包业务活动发展初期可能存在着部分未预知的风险,或部分出于鼓励外包发展的原因、先期没有设置更加严格监管措施但暴露出的风险,为方便基金业协会及时掌握情况,外包机构应在每季度、年度向基金业协会报送外包业务情况表、运营情况报告。”这也意味着基金业协会对基金业务外包活动实施事后自律监管。
总体来看,《指引》的出台从行业规定的层面对公、私募基金外包业务环节进行细化,具有较高的实操意义,而在《指引》生效后,对于基金公司降低运营成本、提高专业化水平均有较强的正面积极意义。
3.宝类产品潮起,货币基金升级换代
由余额宝引发的货币基金升级热潮在2014年持续发酵,2014年货币基金在发行数量及规模方面均实现爆发式增长,形成了供需两旺的局面。整体来看,本轮货币升级换代主要围绕着以下几个方面进行:首先是以T+0支取为核心的流动性的提升;其次,引入互联网电商、第三方、银行等合作机构,在实现客户导入的同时进一步丰富附加服务,继线上及移动端转账、信用卡还款、余额理财、支付缴费等功能被相继开掘后,2014年以“中信薪金煲”为代表的银行系“宝宝”,又增添了ATM取现、POS机刷卡及转账服务。但追根溯源,此类服务背后依托的是货币基金的自动快速赎回功能。
在宝类产品凭借低风险、低门槛、高流动性、收益稳健的特性在互联网金融版图迅速崛起的同时,政策环境方面则喜忧参半。2014年,有消息称央行叫停“两率一致”协议存款,这意味着货币基金提前支取协议存款面临罚息。如协议存款罚息在业内以常态化形式呈现,势必对货币基金及宝类产品未来资产配置和收益造成影响。另一方面,2014年以来对于货币基金实施存款准备金管理制度的讨论不绝于耳。2014年底央行发布387号文,即《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》,定于2015年起对存款统计口径进行调整,将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围。新纳入各项存款口径的存款包括存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外机构存放。文件同时规定,上述计入存款准备金的存款适用的存款准备金率暂时为零,这意味着货币基金存款暂时不需要缴纳准备金。
携手互联网平台,基金创新瞄准大数据。公募基金创新延伸至大数据领域,南方基金与新浪财经合作推出财经大数据策略指数,广发基金则牵手百度、中证指数公司联合开发百发策略100指数。综合来看,两款指数均以大数据挖掘与应用为核心,在设计理念及后续产品开发方面具备诸多相似性:首先,在指数开发环节,以互联网用户搜索数据为基础,通过对特定金融搜索行为进行挖掘分析,构建选股或择时模型指标,并融入指数编制规则。其次,在产品设计领域,可引入指数产品进行对接,通过被动管理的形式践行编制规则所倡导的投资理念,目前以百发策略100指数为跟踪标的指数基金广发百发100已于2014年10月底设立。南方、广发两家公司在互联网指数方面的尝试,突破了原有单纯以流量导入为核心的互联网合作业态,使得互联网元素逐渐渗透至投资及产品设计领域。
4.基金公司股权激励获实质性突破
2013年6月,新《证券投资基金法》实施后对于“公开募集基金的基金管理人可以实行专业人士持股计划,建立长效激励约束机制,并放开持股5%以下股权转让的行政审批”的相关规定,为基金公司股权激励机制的实现铺平了道路。其实早在2013年初,万家基金便在基金子公司中率先实行股权激励机制,万家共赢资产管理有限公司的股东之一——上海承圆,即为专职在子公司工作的万家基金现有核心员工共同出资设立的合伙企业。此后,部分基金公司通过借道子公司的模式实现了股权激励,其主要方式包括自然人持股(如华富、财通旗下的子公司)以及企业间接持股。其中,企业间接持股方式为所涉基金公司人员共同发起设立有限合伙公司或成立有限责任公司的形式参股基金子公司(如广发、华安、国泰、易方达、嘉实等)。但整体来看,借道子公司在形式上是一种间接的激励方式,并未直接体现在基金公司股权结构中。
2013年底国务院下发的《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复》明确了自然人作为基金管理公司主要股东或持有5%以上股权的非主要股东应当具备的条件后,2014年3月,基金业协会发布《进一步完善基金管理公司治理相关问题的意见》,强调基金公司是以人力资本为主要资本形态的行业,资本金要求不高,因此其治理结构应区别于一般企业的公司治理,平衡好人力资本与股东的关系,充分体现人力资本的价值,逐步探索员工持股等多元化的激励约束方式。6月,证监会发布的《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》明确表示,完善基金公司治理机制,支持基金管理公司混合所有制改革,进一步优化基金管理公司股权结构和组织形式,支持建立专业人士持股。政策的进一步细化及管理层的支持为基金公司股权激励取得实质性突破奠定了基础。
表1-10 2014年末基金管理公司规模前三十名
续表
资料来源:银河证券基金研究中心。
(三)2014年债券市场回顾
1.债券市场价格指数持续上涨,收益率曲线震荡下行[2]
2014年,国内经济基本面较为疲弱,经济向好预期逐渐降温,加之央行采取的预调微调货币政策,在保持流动性总量适度充裕的同时引导市场利率下行,资金面整体稳中趋松,债券市场呈现出明显的“牛市”格局,中债指数持续上涨,债券收益率曲线震荡下行。截至2014年末,中债新综合指数(净价)为99.4821,较2013年末的94.2616点上涨5.54%;中债新综合指数(财富)为157.0586点,较2013年末的142.3383点上涨10.34%,创下自2012年以来的第二大年度涨幅。中债固定利率国债、政策性金融债、企业债(AAA级)和中短期票据(AAA级)平均收益率分别较上年末下行100、152、136和144个基点。具体见图1-3。
图1-3 中债新综合指数(净价)年度涨跌幅
资料来源:中国债券信息网。
2014年,债券市场共发行各类债券11.87万亿元,较2013年增加3.17万亿元,同比增长36.47%,增速提高27.42个百分点。需要指出的是,受市场低迷的影响,2013年发行量增长较慢,这是2014年发行量同比增速数值较大的主要原因,未来年度发行量同比增速可能回落到20%左右的正常值。2014年在中央结算公司登记新发债券1458只,发行量共计5.95万亿元,占债券市场发行总量的50.13%;上海清算所登记新发债券4691只,发行量共计5.54万亿元,占债券市场发行总量的46.67%。交易所新发债券624只,发行量共计0.38万亿元,占债券市场发行总量的3.2%。
从银行间债券市场新发债的券种结构来看,2014年国债发行1.44万亿元,同比增长7.39%;政策性银行债发行2.3万亿元,同比增长10.65%;受银监会《商业银行资本管理办法(试行)》影响,近两年二级资本工具发行规模与商业银行次级债呈现此消彼长的特点,商业银行债发行0.08万亿元,同比下降25.34%,二级资本工具发行0.36万亿元;企业债券发行0.7万亿元,同比增长46.5%;中期票据发行0.95万亿元,同比增长40.98%;短期融资券(含超短期融资券)发行2.15万亿元,同比增长35.64%;非公开定向债务融资工具发行1.02万亿元,同比增长80.22%;政策性银行债和国债在发行规模中占据主要地位,二者发行量合计约占发行总量的31.45%。截至2014年12月末,全国债券市场总托管量达到35.64万亿元,比上年末增加6.16万亿元,同比增幅为20.9%。其中在中央结算公司托管的债券总量为28.73万亿元,占全市场托管量的80.6%;上海清算所托管总量为5.56万亿元,占全市场托管量的15.6%;交易所托管总量为1.35万亿元,占全市场托管量的3.79%。2014年,债券市场现券和回购交易结算量为352.15万亿元,同比增长30.03%,相比2013年增速提高了28.98个百分点。其中全市场现券结算量为40.61万亿元,同比下降6%;全市场的回购交易结算量为311.54万亿元,同比增长36.88%,比上年提高了16.2个百分点。
中央结算公司统计结算量为244.53万亿元,同比增长24.84%,其中现券交易结算量30.98万亿元,同比下降16.16%;回购交易结算量213.55万亿元,同比增长34.37%。上海清算所统计交易结算量共计24.47万亿元,同比增长125.8%,其中现券交易结算量8.52万亿元,同比增长62.60%;回购交易结算量15.95万亿元,同比增长185.04%。交易所统计债券交易结算量共计83.15万亿元,同比增长29.76%,其中现券交易结算量1.11万亿元,同比增长10.27%;回购交易结算量82.03万亿元,同比增长30.07%。
从银行间现券交易的券种结构来看,国债和地方政府债券现券结算量比重为14.39%,结算量同比增长0.97%;央行票据现券结算量比重为0.31%,结算量同比减少2.14%;政策性银行债券现券结算量比重为40.15%,结算量同比增长9.91%;信用类债券现券交易结算量比重达到35.60%,结算量同比下降15.31%。商业银行柜台结算量本年61.79亿元,较上年增加230.07%。具体见表1-11。
表1-11 2014年债券市场交易结算情况(按市场)
资料来源:中国债券信息网、上海清算所网站和Wind资讯。
2.2014年债券市场运行特点分析
第一,债券市场规范力度进一步加大。2014年以来,监管部门进一步加大债券市场的规范力度,债券市场朝着更加健康有序的方向发展。2014年初,央行等五部委联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》(127号文),加强对金融机构同业业务的管理,对商业银行同业非标渠道进行规范。非标理财渠道、同业非标渠道被规范以后,短期内商业银行对实体经济的资金支持将更加依赖贷款业务、债券融资业务、自营非标业务以及其他一些创新业务。为规范企业债券簿记建档发行行为,发改委于2014年4月24日发布《企业债券簿记建档发行业务指引(暂行)》(以下简称《指引》)。《指引》要求,将原来主承销商自行簿记建档改为主承销商在中央结算公司簿记建档。《指引》对整个企业债的发行过程进行了规范,压缩并且杜绝了企业债发行过程中的寻租空间,并明确参与人不得进行不正当利益输送,破坏市场秩序。
2014年10月初,国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》,规定地方政府不得通过企事业单位举借债务,政府性债务作为硬指标纳入业绩考核。2014年10月末,财政部发布《地方政府债务纳入预算管理的甄别方法》,要求各地区可申请发行地方政府债券置换,以降低利息负担,优化期限结构,腾出更多资金用于重点项目建设。
第二,债券市场创新成果明显。财政部发布中国关键期限国债收益率曲线,自2014年11月2日起,财政部网站每日发布中国关键期限国债收益率曲线,由中央国债登记结算有限责任公司负责编制提供。近十几年来,在中国人民银行、财政部和相关各方的共同努力下,我国国债市场取得了长足发展,国债收益率曲线的编制条件逐渐改善,技术趋于成熟。在利率市场化改革过程中,国债最重要的金融功能——金融市场基准的作用,也日益显现。作为一国本币资产的基础价格,国债收益率更是得到了国家层面的高度重视,党的十八届三中全会提出“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。此次财政部发布国债收益率曲线是对“全会”要求的响应,是中国国债市场发展的标志性成果。国债收益率曲线的深度应用得到进一步扩展,2014年11月14日,中国农业银行刊登了非公开发行优先股发行情况报告书,该优先股于2014年11月5日起计息,并于2014年11月28日起在上海证券交易所综合业务平台挂牌转让,其发行定价采用市场权威机构编制的中债国债收益率曲线5年期收益率为基准浮动。另外,经统计,截至2014年底,在债券市场创新品种中,先后还有29只永续债也是采用中债国债收益率曲线作为发行定价基准,国债收益率曲线的深度应用得到了有效扩展。
地方政府债开启自发自还序幕。2014年5月22日,财政部公布了《2014年地方政府债券自发自还试点办法》,有10省市地方政府债券自发自还,地方政府发行政府债券实行年度发行额管理,全年发行债券总量不得超过国务院批准的当年发债规模限额,并且剥离了融资平台公司的政府融资职能。在目前经济下行压力较大的背景下,此次自发自还试点办法正是解决地方政府融资难的办法之一。2014年10个试点省市共完成1066.8亿元地方政府债券的发行工作。
商业银行理财产品进入银行间债券市场开户。2014年2月13日,央行发布了《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》(以下简称《通知》),这是央行首次发布理财产品进入银行间债券市场的规范。《通知》一方面放开理财产品开户,这对债券市场来说是一种创新;另一方面规范了商业银行理财产品投资银行间债券市场的行为,进一步规范理财产品在银行间债券市场的开户流程。部分合格机构投资者可进入银行间债券市场开户,2014年11月28日,央行金融市场司发布《中国人民银行金融市场司关于部分合格机构投资者进入银行间债券市场有关工作的通知》,该通知明确了包括农村商业银行、农村合作银行等农村金融机构,信托产品、证券公司资产管理计划、基金管理公司及其子公司特定客户资产管理计划、保险资产管理公司资产管理产品这四类非法人投资者可向央行上海总部办理进入银行间债券市场开立账户,在银行间市场进行投资交易。此举有利于提高银行间债券市场交易的活跃度和流动性,进一步丰富债券市场投资者的结构。柜台债券业务品种有所增加,2014年3月28日,中国人民银行发布公告,从事柜台记账式国债业务的商业银行,其柜台债券业务品种可以在记账式国债基础上增加国家开发银行债券、政策性银行债券和中国铁路总公司等政府机构债券。承办银行可以通过其营业网点、电子银行等渠道向投资者分销债券,与投资者进行债券买卖,并办理债券托管与结算。这意味着普通投资者也可以参与投资以上三类债券。银行间债券市场开始尝试做市业务,全国银行间同业拆借中心发布实施《银行间债券市场尝试做市业务规程》,强化对尝试做市商业务进行规范。尝试做市制度是指尝试做市机构通过交易中心交易系统连续报出做市债券买卖双边报价,以及根据其他银行间债券市场参与者的报价请求合理报价,并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为。此规程旨在明确规范尝试做市机构的做市行为,表明央行和相关监管部门正在强化对做市商制度的完善,这对债券市场的完善和创新起到一定的推动作用。中央结算公司开始为地方国库现金管理提供担保品服务。2014年12月5日,地方国库现金管理工作正式启动,北京市财政局完成首期国库现金管理招标,并于2014年12月10日通过中央结算公司担保品管理系统办理中标商业银行债券质押。中央结算公司的担保品管理首次服务于财政政策实施,标志着中央托管机构担保品管理服务进一步支持政府经济管理职能取得了突破性进展。中金所开展国债充抵期货保证金的业务试点。2014年12月27日,中国金融期货交易所发布修订后的《中国金融期货交易所交易细则》和《中国金融期货交易所结算细则》,开展国债作为期货保证金的业务试点。国债充抵期货保证金制度是国际市场的通行做法,有利于降低市场运行成本、提高国债市场流动性。
第三,债券市场国际化程度进一步提高。近年来,越来越多的境外机构参与中国债券市场。据统计,2014年末在中央结算公司开立托管账户的境外机构达176家,较上年末增加65家,持有债券共计0.54万亿元,较上年末增长74.19%。美国纽约时间2014年11月11日,范达全球(VanEck Global)成功在纽约交易所上市,发行美国市场上首个专注于中国债券的ETF产品——Market Vectors ChinaAMC China Bond ETF。该ETF跟踪中债-中国高等级债券指数,投资中国固定收益市场的所有主要债券类别,包括政府类债券、政策性金融债以及发行主体评级为AAA的信用债。该ETF产品的成功推出为美国投资者提供了一个投资中国境内人民币债券市场的新渠道,进一步丰富了RQFII产品类型。另外,2014年2月,以中债-5年期国债指数为标的的全球第一只RQFII ETF基金在香港交易所上市。这些产品的成功上市,标志着人民币债券市场国际化程度进一步提高,为中国政府部门、银行、企业等进入国际资本市场提供了新途径,也意味着国际市场对中国评级机构和评级标准的认可,以及对中国境内机构编制的价格指标产品的认可。
第四,债券首现信用违约,刚性兑付仍未打破。2014年3月4日,上海超日太阳能科技股份有限公司发布公告称无法按时支付2011年公司债券利息。至此,“11超日债”正式违约,成为国内首例债券违约事件,这引发了市场对中低信用等级非国有企业信用风险的再评估,中低信用等级与高等级产业债之间的利差有所扩大。2014年年初至年末,3～5年期中短期票据AA-等级与AAA等级之间的信用点差平均扩大了63BP。然而12月17日,*ST超日公布了兑付方案,投资者将获本息全额赔付,至此,债券市场的违约警报得以解除,刚性兑付仍未打破。
第五,一级市场发行利率水平下移,波动幅度显著提升。2014年以来债券的发行利率出现了明显下行。10年期国债发行利率下降幅度达20%;国开债发行利率的下行幅度则更为明显,10年期国开债的发行利率从5.9%一路下行至3.96%,下行幅度高达33%。伴随着利率市场化进程的不断推进,债券价格的波动性明显增加。2014年,10年期国债收益率的两日波动绝对值的均值为2.09BP,标准差为2.27BP,较2013年同期增长16%。10年期国开债收益率的波动增长更为明显,2014年收益率的两日波动绝对值的均值为3.01BP,较2013年同期的1.69BP增长达77%。
第六,城投债信用利差缩窄。2014年公布的地方政府债务的审计报告表明中国地方政府债务可控,这给城投债市场打了一剂强心针。在2014年产业债违约频现的同时,城投债没有出现信用事件,很多投资者认为城投债一定程度上兼具高收益低风险的双重优势。在交易所市场,城投债是质押率仅次于国债的质押品,受到投资者的普遍欢迎。2014年以来,中债城投债收益率曲线下行幅度显著大于产业类债券。截至12月末,中债城投债收益率曲线(AA)5年期累计下行达168BP。从信用利差看,城投债高低信用等级之间信用利差明显缩窄,截至12月末,3～5年期城投债AA等级与AAA等级之间的信用点差平均降低64BP。
(四)2014年期货市场回顾
1.成交量与成交金额双双创新高
中国期货业协会最新统计资料表明,2014年1～12月全国期货市场累计成交量为25.05亿手,累计成交额为2919866.59亿元,同比分别增长21.54%和9.16%。两项指标双双创下中国期货市场有史以来的最高纪录。
在四大期货交易所中,中国金融期货交易所(简称“中金所”)成交金额最大,占总成交金额的五成多。中国金融期货交易所全年累计成交量约为2.18亿张,累计成交额约为164万亿元,同比分别增长12.42%和16.32%,分别占全国市场的8.68%和56.17%,充分显示了股指期货市场的强大吸引力。
上海期货交易所(简称“上期所”)紧随其后,占据约五分之一的市场份额。上海期货交易所全年累计成交量约为8.37亿张,累计成交额约为63万亿元,同比分别增长30.35%和4.67%,分别占全国的33.61%和21.66%。
而伴随活跃品种中的铁矿石、焦炭、焦煤、棕榈油、豆油等产品价格的下跌,大连商品交易所(简称“大商所”)的成交量虽有上升,但是成交金额却意外出现较大跌幅。大连期货交易所全年累计成交量约为7.70亿张,累计成交额约为41.5万亿元,同比分别增长9.87%和下降12%,分别占全国市场的30.71%和14.21%。
郑州商品交易所(简称“郑商所”)全年累计成交量约为6.76亿张,累计成交金额约为23.24万亿元,同比分别上涨28.75%和22.97%,分别占全国市场的26.99%和7.96%。具体见表1-12和表1-13。
表1-12 2014年12月期货交易情况统计(概况)
资料来源:中国证券监督管理委员会网站(http://www.csrc.gov.cn)。
表1-13 2014年12月全国期货市场交易情况统计(详细)
续表
续表
续表
资料来源:中国期货业协会网站(http://www.cfachina.org)。
2.期货品种持续增加,“夜宴”菜色逐渐丰富[3]
自2013年以来,我国期货市场新品种呈跑步入市的态势。从2008年到2012年,国内共上市了13个商品期货品种,而仅2013年一年就上市9个期货新品种,2014年又新增聚丙烯、热轧卷板、玉米淀粉等6个品种,两年的增量就超过过去五年的总和,目前国内商品期货市场交易标的已增至46个。
除了品种增加以外,各交易所纷纷摆开“夜宴”,目前期货市场有夜盘的品种已经有13种,另外还有10个品种也在排队加入夜盘队伍。12月中旬郑商所启动夜盘交易,白糖、棉花、PTA、甲醇和菜籽粕期货在开盘半个小时内就成交超过40万手。大商所也在12月15日宣布第二批夜盘品种,包括豆油、大豆、铁矿石等。上期所也在着手夜盘交易品种的扩容,已对螺纹钢、橡胶等品种进行期货夜盘交易系统测试演练。夜盘交易的推出有助于解决期货价格跳空缺口、隔夜风险等问题,改善其价格的连续性。
3.私募备案制打开大门,期货私募产品数量攀升
2014年年初成行的私募备案制为私募产品扩容打开了大门。之前,私募发行产品需要借用信托、基金公司等通道,如今可以自行发行,并且运行成本也得到降低。基金业协会数据显示,截至2014年12月22日,已有1511只备案私募基金。在这样的大背景下,期货私募也获得了良好的发展机遇,2014年增量产品达521只,已超过2013年的总和。
根据好买基金研究中心统计,2014年新增的521只期货私募产品中有167只产品由私募公司自主发行,占比高达32%。在这167只产品的发行方中有白石、善翔这种老牌私募,也有江豚、柯林等新锐,更有永安、融智等综合性平台,可谓群雄并起。
4.新模式写下市场服务新篇章[4]
“基差定价”“场外复制期权”“价格保险”——这些是过去的一年里,产业服务工作中出现频率较高的词汇,而这每一个词汇背后都是一种服务模式的推广或创新,展现了服务“三农”和实体产业的持续性、深入性和创新性,也体现了期货市场更强的服务能力。基差交易是将企业面对的绝对价格波动风险缩小为期现价差波动风险的交易方式,也是国际主要粮食、有色金属等大宗商品参与者主要采用的定价和套期保值策略。2014年基差交易在油脂油料产业得到飞跃式的应用和发展。市场机构调研结果显示,2013年下半年以来,在油脂油料消费需求放缓的背景下,通过基差交易进行现货贸易的油脂油料和饲料企业大量增加,华东、华南地区几乎所有大型油脂企业都在使用基差交易。到2014年年初,基差交易的贸易量高时占市场总量的50%以上。基差交易的推行给油脂油料行业稳健发展提供了保障。2014年,因下游需求低迷,豆粕1501合约从5月底的3600多元/吨下跌到9月底的2900多元/吨,4个月内跌幅近20%,国内大豆现货压榨利润普遍处于盈亏平衡线以下。有市场机构统计,整个压榨行业2014年前三季度亏损260亿元左右。但在如此严峻的市场环境下,整个压榨行业表现平静,主要原因就是在豆粕贸易中,大部分企业除一个月内的合约通常采用一口价方式外,中远期豆粕销售几乎都采用了基差合同,由此转移了相关价格波动的风险。根据市场的新需求、新变化,2014年,大商所不断探索市场服务的新模式,借助市场机构,创新性地为产业提供更为精准的避险模式。云天化合作社“订单+期货+场外期权”模式即是其中的一个典型。2014年,大商所推动永安期货与吉林长岭云天化农业专业合作社合作,通过农户与合作社签订保底租地协议,保证农户最低收入,并能分享价格上涨红利。同时,合作社从永安期货风险管理公司定制场外期权,将价格风险转移到风险管理公司;风险管理公司则到期货市场对冲风险,实现风险的有效转移。
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