一、保本型基金简介
1.基本概念
保本型基金(Guaranteed Fund)是指在一定期间内,基金管理人对投资者所投资的本金提供一定比例保证的证券投资基金。保本型基金一般利用孳息或是极小比例的资产从事高风险投资,而将大部分的资产从事固定收益投资,以达到保本的目的。
一般而言,保本型基金与股票型、混合型、债券型、货币市场型基金相比,风险和收益比股票型、混合型、债券型低,但是比货币市场型基金高。
股票型、混合型、债券型、货币市场型基金的主要区别在于资产配置的不同。根据中国证监会的定义:股票型基金的股票仓位必须在60%以上;债券型基金的固定收益证券仓位必须在80%以上;货币市场型基金主要投资于短期货币市场工具;混合型基金则具有较大的灵活度。
保本型基金虽然也将大部分资产配置于固定收益证券,但其区别上述基金的主要特征是:它依靠投资策略而不是资产配置来实现“保本”的目标,即其投资策略决定其资产配置,而上述基金则主要依靠其资产配置来实现目标。
2.发展情况
保本型基金于20世纪80年代中期起源于美国,其核心是投资组合保险技术。由伯克利大学金融学教授Hayne E.Leland和Mark Rubinstein创始的这项技术自1983年被首次应用于保本基金Wells Fargo Inverstment Advisors、Aetna Life、Casualty三家金融机构的投资管理运作实践中,且在80年代中期得到蓬勃发展。
中国香港地区最早发行的一批保本基金是2000年3月推出的花旗科技保本基金(Citi Garant Tel&Tech)和汇丰科技保本基金,封闭期分别为2.5年和2年,目前都已到期。2001年和2002年,香港地区保本基金快速发展,共推出100多只,远超传统股票型基金。
中国内地于2003年6月27日成立了第一只保本基金南方避险增值,截至2012年10月31日,已有42只保本基金成立(见附录7)。
二、保本型基金的几个重要概念
1.保本比例
保本比例是保本型基金规定或承诺的金额与投资者初始投资金额之间的比例。例如,95%保本,是指若投资者投资金额为1 000元,则该基金的保本金额为950元。在市场不景气的情况下,即使保本的目标实现,投资者也可能是亏损的。
现实中,一般多为100%的比例保本(见附录7)。
2.“时刻保本”与“到期保本”
一般来说,保本基金并不是时刻保本,而一般会设定一个保本期限。从附录3.4中我们可以看到,中国内地已经成立的42只保本型基金中,大部分保本型基金的保本期限都是3年。
也就是说,投资者从基金成立日开始持有基金份额至保本到期日,应该可以保证100%本金的保本。但是,在存续期间,可能存在不保本的情况。例如,在某一交易日,保本型基金的净值为0.98元,则低于面值,那么这时对于一开始就持有该基金份额的投资者来说,实际上是发生了亏损,并不是100%保本的。即保本型基金实际上是到期保本,而非时刻保本。
举例如下:
若某投资者投资10 000元认购保本基金A(该认购申请被全额确认)并持有到保本周期到期,认购费率为1.0%。假定募集期间产生的利息为5元,持有期间基金累积分红0.06元/基金份额。则认购结果为:
净认购金额=10 000/(1+1.0%)=9 900.99(元)
认购费用=10 000-9 900.99=99.01(元)
认购份额=(10 000-99.01+5)/1.00=9 905.99(份)
(1)若保本周期到期日,该基金份额净值为0.92元。
投资金额=10 000+5=10 005.00(元)
可赎回金额=0.92×9 905.99=9 113.51(元)
持有期间累计分红金额=0.06×9 905.99=594.36(元)
可赎回金额+持有期间累计分红金额=9 707.87(元)
即可赎回金额+持有期间累计分红金额<投资金额
若保本周期到期日该投资者赎回基金份额,则基金管理人应向该投资者支付10 005.00-594.36=9 410.64(元)。
(2)若保本周期到期日,该基金份额资产净值为1.35元。
投资金额=10 000+5=10 005.00(元)
可赎回金额=1.35×9 905.99=13 373.09(元)
持有期间累计分红金额=0.06×9 905.99=594.36(元)
可赎回金额+持有期间累计分红金额=13 967.45(元)
即可赎回金额+持有期间累计分红金额>投资金额
若保本周期到期日该投资者赎回基金份额,则基金管理人将按照可赎回金额向该投资者支付13 373.09元。
一般来说,基金发行结束后,在保本型基金存续期间申购投资者不享受保本条款。但也有少数基金在保本期内申购基金份额并且持有到期的情况下,可以享受对应的保本条款,如南方恒元保本二期。该基金是由南方恒元保本第一个保本周期结束后进入第二个保本周期成立的保本基金,除了全程参与的情况下享受保本外,其在过渡期(基金保本期到期时由基金管理人设定的一段时间,不超过一个月)申购并持有到期的基金份额持有人的保本金额为:保本金额=基金份额持有人过渡期申购并持有到期的基金份额在基金份额折算日(过渡期最后一个工作日)所代表的资产净值及过渡期申购费用之和;在保本期内申购的基金份额持有人的保本金额为:保本金额=基金份额持有人保本期内申购并持有到期的基金份额的投资金额×min{1/申购时基金份额净值,1}×(1-自当期保本期开始日至申购日单位基金份额累计分红额)。
3.保本基金的保本操作策略
目前国内保本型基金多采用CPPI策略,并在传统CPPI策略上略有改进,此外,还有少数几只基金采用VPPI策略和TIPP策略。
(1)CPPI策略(固定比例投资组合保险策略)
CPPI策略是通过把大部分资产投资于持有到期债券组合,把确定的债券利息收入按一定比例放大后投资于股票,谋求更高的收益。在适当的风险控制机制下,可以以很大的概率保证股票投资部分的可能损失不会超过利息收入,这样就保证了最初的本金不受损失。CPPI包括本金保护部分和增值部分,本金保护通过投资低风险债券来实现,增值部分则通过投资股票来实现。
(2)VPPI策略(可变组合保险策略)
VPPI策略在CPPI策略基础上发展而来,VPPI策略将资产分别分配在保本资产和风险资产上,根据数量分析、市场波动等调整、修正风险资产与保本资产在投资组合中的比重,在保证风险资产可能的损失额不超过扣除相关费用后的保本资产的潜在收益与基金前期收益的基础上,参与分享市场可能出现的风险收益,从而保证本金安全,并实现基金资产长期增值。该策略与CPPI的不同在于,其放大乘数是动态变化的。
(3)TIPP策略(时间不变性投资组合保险策略)
TIPP在操作上大致与CPPI相同,唯一不同的是保本底线的设定与调整。在TIPP策略中,保本底线并不固定,而是按照期初比例在当前组合价值确定的价值底线和原来的价值底线中选择较大的一个作为新的价值底线。即当投资组合的总价值上涨时,价值底线也会随之上涨,在风险资产获取一定收益后不断提高低风险资产的投资以锁定已有收益,实行“步步为营”落袋为安的策略;若组合总价值下跌,价值底线则维持原来的水平。因此,TIPP策略是一种较CPPI更为稳健的策略。
以上三种投资组合策略的核心部分在于安全垫的设置,此处仅对CPPI的操作手法进行详细讲解。
CPPI策略的原理可以用下面的模型加以说明:
(At-Ft)称为安全垫(Cushion)。
该策略的具体实施方案如下:
(1)确定初始底线F0:通过预期的无风险收益水平计算期末目标价值的现值,使得这部分资产到期后本利之和等于期末目标价值,此现值即为初始的底线F0。
(2)确定放大乘数M:放大乘数主要通过考察以下几方面因素进行选取,并进行定期的重新评估与调整:
①证券市场的运行情况;
②基金资产的风险情况;
③通过对历史行情的蒙特卡洛模拟得到的参考最优放大乘数。
(3)确定初始风险资产投资额度E0:底线与基金初始资产的差为初始安全垫,将初始安全垫放大一定的倍数后投资于风险资产,其余部分投资于安全资产。
(4)期间调整:根据本基金的投资情况计算新的安全垫,重新分配风险资产和安全资产比例。
举一个例子说明该策略:
假设基金利用CPPI策略,期初投资100万元于股票和债券,投资期限为3年,放大乘数为3,债券收益率为2.82%。
期初(第一年年初)底线为(保留2位小数):
F0=100/(1+2.82%)3=92.00(万元)
期初安全垫为:
A0-F0=100-92.00=8.00(万元)
期初投资于股票的金额为:
E0=3×8.00=24.00(万元)
因此,在期初,将24.00万元投资于股票,将76.00万元(100-24)投资于债券。
假设到第一年年底,股票资产上涨5%,此时:
底线变为:
F1=100/(1+2.82%)2=94.59(万元)
安全垫变为:
A1-F1=24.00×(1+5%)+76×(1+2.82%)-94.59=8.75(万元)
可投资于股票的金额为:
E1=3×8.75=26.25(万元)
可投资于债券的金额为:
24.00×(1+5%)+76×(1+2.82%)-26.25=77.09(万元)
故在第一年年底,将26.25万元投资于股票,将77.09万元投资于债券。而第一年年底基金拥有的债券市值为78.14万元[76×(1+2.82%)],故基金管理人卖出1.05万元债券,转换为股票。(实际上随着基金资产的变化,安全垫的大小也会随着变化,对基金资产配置的调整周期也会更短。这样,除非在极端情况下,基金的亏损不会超过安全垫大小。即使安全垫全部亏损,剩余的固定资产组合也可以保证基金在保本期到期时实现保本的目标。)
三、保本型基金的优点和缺点
1.保本型基金的优点
保本型基金通常被视为低风险投资工具,其主要优点如下:
(1)风险较低
保本型基金能在风险可控的前提下稳健提升收益,为那些风险承受能力较低,又期望获取高于同期限银行定期存款利息回报的投资者提供了一种风险极低、同时又具有升值潜力的投资工具。
(2)流动性好
目前市场上交易的保本型基金均为开放式基金,大多数没有申购、赎回限制,流动性较好(不会像股票那样由于停盘或在涨停、跌停时无法交易;也不会像银行存款、理财产品等具有强制性的投资期限要求)。
2.保本型基金的缺点
保本型基金的缺点主要体现在:
(1)非时刻保本
虽然认购并持有到期可以享受保本,但在基金运作的保本期内,保本型基金的单位净值可能低于其初始净值,以至于处于亏损的状态。
(2)收益较低
相比其他投资品种(股票),保本型基金的投资收益率较低。
四、保本基金的真实市场表现:以南方避险增值为例
2003年6月27日成立的我国首只保本型基金——南方避险增值,提供了最长时间的业绩纪录。在经历过牛市和熊市阶段后,南方避险增值的投资运作能够比较鲜明地体现出保本型基金的特点。
通过考察南方避险增值在不同市场特征阶段的业绩表现,我们发现:
在牛市特征的市场环境下,该基金作为低风险品种,业绩虽无法与大盘指数相比,但从绝对值来看,其仍可能为投资者带来一定增值收益。例如,在2005年6月7日～2007年10月16日期间,该基金期间累计单位净值增长率达到了213.49%。
在熊市特征的市场环境下,该基金业绩可能小幅增长,甚至也可能会出现一定程度的折损,例如,在2007年10月17日～2008年10月28日期间,南方避险增值一度亏损,但与大盘指数同期下跌70.92%相比,该基金仅下跌20.09%(见图3.13)。
图3.13 南方避险增值净值与上证综指走势对比
资料来源:Wind资讯。
由此可见,南方避险增值是一只在熊市中能够有效规避风险,在牛市中可能获取高收益的一种“低风险+潜在收益”型基金产品。
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