保持相对稳定

　　基金费用主要包括基金申、赎等买卖费用和基金运作费。基金买卖费用是一次性支出,主要包括认购费、申购费、赎回费、基金转托管费、基金转换费等。基金运作费用除了支付给管理人和托管人的费用外,还包括支付给渠道的销售服务费、给券商的交易佣金以及一些必要的信息披露费用等,这些费用均要从基金资产中列支,运作费用是投资收益的“隐性杀手”,高运作费率的基金从长期看降低了投资者的获利水平。海外成熟市场的历史统计数据表明,指数基金常常能打败市场上的多数主动管理型基金,一个很重要的原因就是指数基金的费率比较低,在长期复利的作用下,成本上的细微差别引起了业绩的巨大落差。在总费率中,同类基金的申、赎费率都差不多,主要的差别是运作费率。国内基金运作费率的总体水平如何?表现出了怎样的特征?运作费率会对基金业绩造成影响吗?

　　●　国内基金运作费率在2007年后大幅下降,但在随后的3年保持稳定;

　　●　证券交易费和基金管理费占了运作费用的近90%;

　　●　有证据表明国内基金的运作费率与业绩没有显著的关系。

基金运作费率趋势

　　基金的运作费率受基金类型、规模、操作风格及市场竞争等多方面因素的影响,成熟市场包括了基金运作费率的成本长期有下降的趋势(参见“第11次年度董事会”)。对2007年到2010年股票型基金和偏股票型基金的运作费率进行考察,用总费用与基金平均净资产的比值来计算运作费率。2007年后基金的运作费率有较大幅度的下降,但在2008~2010年,基金的费率趋于平稳。

　　总体上,国内基金的运作费率在2007年后有了较大幅度的下降,且在随后的3年基本保持稳定。在2007年,股票型基金和偏股型基金的平均运作费率达到了3.87%,此后,在2008年大幅下降到了2.78%,运作费率大幅下降的主要原因是在单边下跌的市场中,大部分基金都放弃了仓位选择,买卖股票的频率也有所降低,运作费率中的交易费有所下降。在2009年,运作费率又稍微回升到了2.85%,这是因为交易费用有所提高。2009 年市场的投资热点比较多,上半年与下半年的投资主题与市场风格存在轮动的现象,大部分基金经理加大了主动操作的频率,使得交易费用有所提升,从而抬升了基金的整体运作费率。2010年全年运作费率约为2.45%,费率下降的一部分原因是市场疲软,交易不活跃(见图3.11)。

　　数据来源:上海证券基金评价研究中心、Wind　　　　数据来源:上海证券基金评价研究中心、Wind

图3.11　运作费率在2007年后逐步趋于平稳　　　　　　图3.12　交易费和管理费占运作费用约90%

　　相对总体基金运作费率水平而言,单只基金之间运作费率差异较大。在2007~2010年,统计的68只股票型基金中运作费率最高的为5.01%,最低的为1.91%,差异显著。运作费率较高的基金包括东吴价值成长、泰达宏利稳定、建信恒久价值、泰达宏利成长、泰达宏利周期等;运作费率较低的基金包括鹏华价值优势、长信金利趋势、光大保德信核心、博时主题行业和广发聚丰等。在统计的65只混合型基金中,运作费率最高的为8.14%,最低的为2.03%,差距比股票型基金更大。运作费率较高的基金包括天治品质优选、新华优选分红、金鹰中小盘精选、大摩基础行业混合、嘉实服务增值行业等;运作费率较低的基金包括中银收益、嘉实策略成长、兴全趋势投资、富国天益价值、广发策略优选等。

　　第11次年度董事会

　　对长期投资者来说,成本是诸多考虑事项中的重要一项。当然,关于基金的收费有很多的看法,有很多收费被滥用了。由于最基础的事实很容易被遗忘,因此让我引述两项被讨论最多的基金收费问题。

　　第一,基金收费的长期趋势是什么?美国投资公司协会研究了1980年之后持有基金的成本变化,其中考虑到申购费、12(b)1费、管理费以及其他所有的运营成本。在这段时间,基金持有人获得更多服务的同时,持有基金的成本几乎下降了一半。

　　第二,这种趋势的背后成因是什么?简单地说就是竞争。证券交易委员会并不是监管这个行业的唯一机构,市场同样是强有力的监管者。一些具体的因素也使得基金持有人的成本显著下降。这包括有关费用信息更易获取,基金持有人对优质业绩和低费率关注的增强,可供选择的基金增多,免佣基金与基金超市的兴起,互联网促进了竞争使得价格比较更为容易,以及其他一些因素。例如,股票基金收取的申购费的中位数从1980年的8.5%下降到2004年的5.5%。免收佣金的基金也很普遍。随着基金的成长,规模经济也有助于基金降低费率。

　　资料来源:保罗·斯科特·斯蒂芬斯,《基金的费用与支出》,第11次董事会,华盛顿特区,2005年11月4日。

交易费和管理费

　　基金运作费用除了支付给管理人和托管人的费用外,还包括支付给渠道的销售服务费、给券商的交易佣金以及一些必要的信息披露费用等,这些费用均要从基金资产中列支。

　　证券交易费和基金管理费是基金运作费中最主要的费用。对2007~2010年的股票型基金和偏股型基金的分析表明,交易费和管理费加起来占基金整个运作费用的90%左右。三年中,股票型基金和偏股型基金的交易费用均值为1.125%和1.27%,加上固定的基金管理费1.5%,构成了股票型基金和混合型基金运作费率2.88%和3.1%中的绝大部分。

　　相对基金相对固定的管理费率,基金的交易费率在逐步下降。基金交易费率在2007年达到了近年来的最高值,股票型基金交易费率为1.75%,偏股型基金为2.09%,到了2008年,分别下降到了0.92%和1.23%,而到了2009年,股票型基金和混合型基金的交易费率分别为0.99%和0.96%, 2010年的交易费率分别为0.85%和0.8%左右(见图3.13)。

　　数据来源:上海证券基金评价研究中心、Wind

图3.13　基金交易费用在逐步下滑

　　交易费率高是因为基金换手率高。相比国外每年65%~85%的换手率,国内基金的换手率非常高。在2007~2010年,我们选取的股票型基金和偏股型基金的平均换手率达到386.63%。其中,2007年牛市的整体换手率为486.8%,2008年熊市的换手率为342.7%,在2010年的震荡市中的换手率也保持了同等的水平。

投资者并不偏好低费率基金

　　在海外成熟市场,低成本的基金是基金业绩的一个关键因素,投资者倾向于投资低成本的基金。而在国内的市场中,投资者对低费率基金的偏好并不是很突出,投资者对低成本的关注较国外的投资者少。比较基金费率的算术平均值和按基金资产规模加权的平均值,可以看出,虽然在过去的几年中,基金按资产规模加权的费率平均值均小于算术平均值,但是二者之间的差距并不是很大,一般在20个基点之内,远远小于国外成熟市场成倍的差距。这说明国内的投资者,还没有把费率作为投资决策中的一个关键因素来考虑。在波动幅度较大的市场条件下,与大幅波动的业绩相比,基金间费率的差异不为投资者所重视。这是一种较为短视的观点,或许在短期内费率的差距对基金的业绩影响不明显,但是在长期范围内,这种影响将非常可观(见图3.14)。

　　数据来源:上海证券基金评价研究中心、Wind

图3.14　股票型基金费率的算术平均值和资产加权平均值

　　从资金流入基金的情况,也可以看出投资者并不偏好低费率基金。考察过去几年中资金流入基金的情况,在每年获得资金净流入的基金中,流入费率最低的25%的基金的资金数量,与流入费率最高的75%的基金的资金数量大约各占一半(见图3.15)。这虽然在一定程度上表明了投资者对低费率基金的偏好,但是这一特征并不显著。在美国,流入低费率的25%的资金占总资金的79%,费率最高的75%的基金只获得21%的资金流入。

　　数据来源:上海证券基金评价研究中心、Wind

图3.15　历年流入费率最低25%的资金约占总流入的一半

不同投资类型基金的费率

　　不同类型的基金费率变化较大。例如,债券型基金和货币型基金的费率较低,而股票型基金和混合型基金的费率较高。在股票基金中,主动管理的基金比被动管理的基金费率高。即使是在同一类型基金内部,基金的费率差别也很大。例如,费率最低的10%的基金费率达到1.79%,而后90%的基金费率达到了2.64%(见表3.13)。影响基金费率变化的因素并没有被完全识别出来。部分原因是不同的投资风格和操作风格会造成费率的差别,不同的股票基金,有的投资大盘成长类型的股票,有的投资中小盘成长风格的股票。

表3.132010年不同投资类型基金的费率

投资类型

前10%

中位数

后90%

加权平均数

算术平均数

股票型基金

1.79%

2.41%

2.64%

2.28%

2.56%

混合型基金

1.51%

2.33%

2.62%

2.19%

2.51%

指数基金

0.28%

0.96%

1.34%

0.86%

1.24%

　　数据来源:上海证券基金评价研究中心

基金费率随资产规模而下降

　　由于规模经济效应的存在,基金资产规模是影响费率的一个重要因素,随着基金资产规模的增加,费率在下降。考察2007~2010年不同规模基金的运作费率水平,发现随着基金资产规模的增加,费率在下降。最小资产规模的基金组4年的平均费率达到4.05%,而最大资产规模的基金组费率水平达到2.29%(见表3.14)。

表3.14历年不同规模下股票型基金平均运作费率

资产规模

2007年

2008年

2009年

2010年

平均数

0~10亿元

6.47%

3.15%

3.52%

3.05%

4.05%

10~50亿元

4.82%

2.72%

3.08%

2.56%

3.30%

50~100亿元

3.53%

2.29%

2.65%

2.31%

2.70%

100亿元以上

2.46%

2.11%

2.48%

2.12%

2.29%

　　数据来源:上海证券基金评价研究中心

基金运作费率与业绩

　　基金运作费率与净值增长率没有显著的关系。在海外成熟市场,费率与业绩负相关的关系非常明显,即费率高的基金,在长期内业绩会相对表现不好。因此,投资者把费率作为购买基金的一个重要的参考依据,回避那些费率相对较高的基金。在国内的统计中,没有发现基金费率与业绩有显著的关系,费率低的基金业绩不一定好,而费率相对高的基金,业绩表现也不一定不好。例如,在股票型基金中,在2007~2010年,运作费率大于4%的基金组的业绩为12.6%,而运作费率为3%~4%的基金组的业绩也仅为10%(见表3.15),在其他的等级,也没有发现费率与业绩的显著关系,这样的结论同样能从偏股型基金中得到(见表3.16)。这可能是因为在国内的市场中,由于基金的年收益在绝对值上较海外市场大,波动性也较大,运作费率与收益之间的差距相对来说比海外市场大得多,因此运作费率对业绩的影响就不明显。而在海外市场,收益的差距波动性不大,业绩差距也不大,因此,费率的影响对于业绩的差距就比较大。但是,建议投资者在购买基金时,最好把那些运作费率水平极端高的基金剔除掉。

表3.15股票型基金费率与业绩关系不显著

费用比率

大于等于4%

3%~4%

2.5%~3%

2.0%~2.5%

小于2%

股票型数量

7

16

23

22

2

股票型业绩

12.60%

10%

12.80%

12.70%

16.48%

平均费率

4.40%

3.34%

2.67%

2.34%

1.92%

　　数据来源:上海证券基金评价研究中心

表3.16混合型基金费率与业绩关系不显著

费用比率

大于等于4%

3%~4%

2.5%~3%

小于2.5%

股票型数量

5

18

28

14

股票型业绩

10.96%

15.83%

11.87%

14.49%

平均费率

6.10%

3.37%

2.76%

2.31%

　　数据来源:上海证券基金评价研究中心