企业价值分析的主要方法有哪些

16．企业价值分析的主要方法有哪些？

答：常用的企业价值分析方法有四个：现金流量折现法、经济利润法、相对价值法、或有要求权法。

（1）现金流量折现法

1）方法基础。现金流量折现法是企业价值分析最常用的方法，该方法使用现金流量折现模型计算企业价值，依据该模型，一切资产的价值均等于该资产产生的未来现金流量的现值。通用模型：

其中：t为资产带来现金流量的年限；

CF为资产带来的第t年的现金流量；

r为包含各期现金流量风险的折现率。

正确使用现金流量折现法的关键在于：

①未来各期现金流量的估计；

②含有风险的折现率的估计；

③时间长短的估计。公式中的资产可以是任何资产，但在企业价值分析中是指特定的分析对象，如企业实体、股权等。

2）方法分类。根据未来收益现金流量的不同现金流量折现模型可以分成股权现金流量模型和企业整体现金流量折现模型，股权现金流量折现模型计量考核的是投资人的股权价值，企业整体现金流量折现模型计量的是企业整体价值，股权价值应当等于企业整体价值减去债权价值，分析人员在选择分析模型时需要注意现金流量与折现率的匹配，否则会出现企业价值高估或低估的情况。

股权现金流量模型如下：

该模型中的股权现金流量是指企业在一定期间能够提供给投资人的现金流量；权益资本成本是指投资人由于冒风险投资所要求的必要报酬率，也可以称之为与股权现金流量等风险投资的机会成本；t指股权带来现金流量的年限。

整体现金流量折现模型如下：

该模型中的企业现金流量是指企业在一定期间全部现金流入减去付现成本，以及必要资本支出后的剩余部分，是企业可以提供给所有投资人，即股权投资人与债权投资人的现金流量；加权平均资本成本是指按企业资本结构与个别资本成本加权平均得出的资本成本，代表了与企业现金流量匹配的等风险投资的必要报酬率；t指带来现金流量的年限。

现金流量折现法无论采用哪一种模型都是以预期的现金流量和折现率为基础的，因而该方法适合公司目前的现金流量是正的，未来一段时间的现金流量和现金流量风险也能可靠地估计，并可以计算出贴现率的公司估值。

（2）经济利润法

1）经济利润的含义。经济利润是指企业收入扣除所有成本后的剩余收益，在数量上等于息前税后利润减去债务成本与股权成本。

经济利润＝息前税后利润-资本占用费用＝息前税后利润-债务成本-股权成本＝息前税后利润-占用资本×加权平均资本成本率＝占用资本×（资本报酬率-加权平均资本成本率）

经济利润法是基于经济利润衡量企业价值的一种方法。依据该方法，企业价值等于全部投资资本加上预计经济利润的现值。与会计利润不同，经济利润将投资人的必要报酬率作为了收益的扣减项，是一种经济学意义上的利润。在计算会计收益时，只扣除付给债权人的利息，不考虑股权资本的成本；在计算经济利润时，不仅要扣除债务资本成本，还要按照股东要求的投资收益率扣除股权资本成本，股权资本成本属于机会成本，不符合会计成本费用要素的定义，因而在会计核算中是不考虑的。

2）价值评估模型。财务学认为只有超过全部成本的收益才是企业价值的源泉，因此经济利润法下的企业价值等于全部资本额与企业未来创造的价值现值，即企业全部资本额与未来创造的经济利润的现值之和。据此经济利润模型为：

从经济利润模型可以看出，企业价值的直接驱动因素包括投资资本规模、经济利润和资本成本水平，价值分析时应重点关注这些因素的变动以及驱动因素比如预测期限的确定、收益的计算方法、资金成本的高低等，这些因素的变动都将直接影响评估的结果。

（3）相对价值法

相对价值法是基于市场价格估计企业价值的一种方法。依据该方法进行价值分析时，先选择一个可比企业做参照物，然后使用一些财务比率估计目标企业相对于另一家企业的价值。常用的比率有市盈率、市净率等。该方法隐含的前提是该行业中的其他公司和该公司是可比的，且存在合理的市价。相对价值法常用的模型有两个：

市盈率模型：

目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业每股收益

市净率模型：

目标企业每股价值=可比企业平均市净率×目标企业每股净资产

价值分析的真正目的是找出价值的驱动因素，相对价值法计算并不复杂，但分析的关键是确定影响市盈率/市净率的主要因素及这些因素的变动趋势，进行深层次分析。

（4）或有要求权法

或有要求权或者期权是一种资产，是仅仅在特定情况下才发生现金流量的资产，其中买方期权是当标的资产的价格超过执行价格时才有现金流量；而卖方期权是当标的资产的价格低于执行价格时才有现金流量。期权价值受标的资产价值、折现率、执行价值、期权期限、无风险收益率等因素的影响。