筹资方式中资本成本最低的是什么

15.4　目标资本结构

由资本结构理论可知企业存在一个最优资本结构，其企业价值最大、资本成本最低，既为目标资本结构。目标资本结构与影响企业筹资的多种因素有关，并随着筹资条件的变化而变化。目标资本结构的确定可以采用比较资本成本法、EBIT—EPS分析法、综合分析法来确定。

15.4.1　比较资本成本法

由于受多种因素的制约，企业不可能只使用单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。在对各种筹集方案进行比较时，以加权平均资本成本最低的方案为最佳方案。比较资本成本法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

【例15.3】某企业初始成立时的资本总额为7000万元，有以下三种筹资方案如表15.7所示。

表15.7　各种筹资方案基本数据

注：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。

将表中的数据代入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本：

方案一：

方案二：

方案三：

通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种比例筹集资金，即由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。

这种方法通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资本结构的一种常用方法。但这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本。

15.4.2　EBIT—EPS分析法

EBIT—EPS分析法是利用每股收益无差别点进行的。每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么息税前利润水平下适于采用何种资本结构。

【例15.4】假设A公司目前有资金75万元，现因生产发展需要准备再筹集25万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。表15.8列示了原资本结构和筹资后资本结构情况。

表15.8　A公司新增筹资前后资本结构情况　　单位：元

说明：发行新股票时，每股发行价格为25元，筹资250000元需发行10000股，普通股股本增加100000元，资本公积金增加150000元。

EBIT—EPS分析实质上是分析资本结构对普通股每股盈余的影响，详细的分析情况见表15.9。

表15.9　A公司不同资本结构下的每股盈余　　单位：元

从前表中可以看到，在息税前盈余为200000元的情况下，利用增发公司债的形式筹集资金能使每股盈余上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。

那么，究竟息税前盈余为多少时发行普通股有利，息税前盈余为多少时发行公司债券有利呢？这就要测算每股盈余无差异点处的息税前盈余。

其计算公式为：

式中　EBIT——每股收益无差异点处的息税前盈余；

　I₁，I₂——两种筹资方式下的年利息；

　PD₁，PD₂——两种筹资方式下的优先股股利；

　N₁，N₂——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数；

　T——公司所得税税率。

根据上例中某公司的资料代入上式得：

得出：　　　　EBIT＝68000元

即当企业的EBIT为68000元时，发行股票与发行债券这两个筹资方案对EPS没有差别。

因此，当企业的EBIT＞68000元时，发行债券筹资方案会较为有利，当企业的EBIT＜68000时，不应再增加负债，以发行普通股为宜。A公司预计EBIT为200000元，故采用发行公司债的方式较为有利。

利用上表资料，绘制EBIT—EPS分析图如图15.4所示。

在绘图时，选用的第一个点是当EBIT为68000元时，采用普通股融资和债券融资的EPS相等为1元。另外一点，也可通过选取一定的EBIT来计算相应的两种筹资方式的EPS来获得。在图中，选取的是EPS为0时，那么，采用股票融资时EBIT必须负担8000元的利息，而采用负债融资必须负担28000元的利息，这样可以得出相应的两种筹资方式下的第二点。计算过程如下：

图15.4　EBIT—EPS分析图

从EBIT—EPS分析图中可以看到，当EBIT大于68000元时，债务融资的EPS大于普通股融资的EPS；反之，当EBIT小于68000元时，普通股融资的EPS大于负债融资的EPS。而EBIT等于68000元时，两种筹资方式的EPS相等。

这种分析方法只考虑了资本结构对每股盈余的影响，并假定每股盈余最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT—EPS分析法有时会做出错误的决策。但在资金市场不完善的时候，投资人主要根据每股盈余的多少来做出投资决策，每股盈余的增加也的确有利于股票价格的上升。

15.4.3　综合分析法

采用这种方法，首先确定债券的市场价值；然后确定权益资本成本；第三确定股票的市场价值；第四确定公司的总价值；第五确定加权平均资本成本。在综合分析法下，公司的最佳资本结构应当是公司的总价值最高，同时也是加权平均资本成本最低时的资本结构。