证券交易所风险基金管理暂行办法

第一节　证券投资基金概述

一、证券投资基金的概念与特征

(一)证券投资基金的概念

证券投资基金是投资基金的一种主要类型。证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的分散资金集中起来形成独立财产，由基金托管人托管，并由基金管理人分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金份额持有人的集合投资方式。

世界各国和地区对证券投资基金的称谓不尽相同，如美国称为“共同基金”，英国和我国香港特别行政区称为“单位信托基金”，在欧洲一些国家被称为“集合投资基金”或“集合投资计划”;在日本和我国台湾地区则称“证券投资信托基金”等。

(二)证券投资基金的特征

证券投资基金主要有以下特征。

1.集合投资、降低成本

证券投资基金是一种集合投资方式，即通过向投资人发行基金份额或基金单位，在短期内募集大量的资金用于投资。同时，在投资过程中发挥资金集中的优势，以利于降低投资成本，获取投资的规模效益。

2.专业管理

专业管理也称专家管理，即证券投资基金由通过监管机构认可的、专业化的投资管理机构来管理和运作。这类机构由具有专门资格的专家团队组成。专业管理还表现在:证券市场中的各类证券信息由专业人员进行收集、分析;各种的证券组合方案由专业人员进行研究、模拟和调整;分散投资风险的措施由专业人员进行计算、测试等。

3.组合投资、分散风险

证券投资基金有特定的投资目标、投资范围、投资组合和投资限制。证券投资基金在投资过程中通过科学的投资组合和投资限制，实行分散化投资，即“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，以利于实现资产组合的多样化，并通过不同资产和不同投资证券的相互补充，达到降低投资风险和提高收益的目的。

4.制衡机制

证券投资基金在运作中实行制衡机制，即投资人拥有所有权，管理人管理和运作基金资产，托管人保管基金资产。这种三方当事人之间相互监督、相互制约的机制，有利于规范基金运作，保护投资人的权益。

5.利益共享、风险共担

证券投资基金实行“利益共享、风险共担”，即投资人根据其持有基金单位或份额的多少，分配基金投资的收益或承担基金投资的风险。因此，证券投资基金既不同于一般的集资行为，也有别于一般的投资公司或信托公司，是一种特殊的投资方式或投资组织形式。实际上，证券投资基金是一种“大家凑钱共同投资证券”的方式，它为那些不具备专业投资知识和经验、没有时间和能力、不能或不愿直接进行证券投资的投资者提供了一种有效的投资工具。

因为上述特征，使证券投资基金具有安全性、流动性等比较优势，并成为一种大众化、现代化的信托投资工具。

二、证券投资基金与其他金融工具的比较

证券投资基金作为一种大众化的信托投资工具，与其他金融工具相比较，主要有以下不同之处。

(一)证券投资基金与股票、债券

证券投资基金、股票、债券都属有价证券，具有有价证券的共同特性，同时，三者之间也存在较大差别。从投资者的角度分析，证券投资基金与股票、债券的差异主要表现为以下几方面。

1.影响价格的主要因素不同

在宏观经济、政治环境大致相同的情况下，股票的价格主要受市场供求关系、上市公司经营情况等因素的影响;债券的价格主要受市场存款利率的影响;证券投资基金的价格主要受市场供求关系或基金资产净值的影响。其中，封闭式基金的价格主要受市场供求关系的影响，开放式基金的价格则主要取决于基金单位净值的大小。

2.投资收益与风险大小不同

通常情况下，股票的收益是不确定的，债券的收益是确定的，证券投资基金的收益虽然也不确定，但因证券投资基金具有专家管理、分散投资的特点，所以，通常情况下，证券投资基金的收益要高于债券。另外，在风险程度上，按照理论推测和以往的投资实践，股票投资的风险大于基金，基金投资的风险又大于债券。

3.投资回收期限和方式不同

股票投资是无期限的，如要收回，只能在证券交易市场上按市场价格变现。债券投资有一定期限，期满后可收回本息。投资基金中的封闭式基金，可以在市场上变现，存续期满后，投资人可按持有的基金份额分享相应的剩余资产;开放式基金没有存续期限，投资人可随时向基金管理人要求赎回。

(二)证券投资基金与银行储蓄存款

证券投资基金与银行储蓄存款有较大差别，主要表现在以下方面。

1.性质不同

这种不同来源于债权关系与信托关系的本质区别。存款属于债权类合同或契约，银行对存款者负有完全的法定偿债责任;证券投资基金属于股权合同或契约，基金管理人只是代替投资者管理资金，并不保证资金的收益率，投资人也要承担一定的风险和费用。

2.收益与风险程度不同

一般情况下，银行存款利率都是相对固定的，几乎没有风险。基金的收益与风险程度都高于银行存款。

3.投资方向与获利内容不同

银行将储蓄存款的资金通过企业贷款或个人信贷投放到生产或消费领域，以获取利差收入;证券投资基金将投资者的资金投资于证券市场，通过股票分红或债券利息来获得收益，同时通过证券市场差价来获利。

4.信息披露程度不同

银行吸收存款之后，没有义务向存款人披露资金的运行情况;证券投资基金管理人则必须定期向投资者公布基金投资情况和基金净值等情况，如净值公告、定期报告等。

三、证券投资基金的类型

证券投资基金依据不同的划分标准，主要有以下几种分类:

(一)从基金规模和基金存续期限的可变性划分，可分为封闭式基金和开放式基金

封闭式基金是指事先确定发行总额和存续期限，在存续期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场买卖的一种基金类型。开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，没有固定的存续期限，投资者可以按基金的报价在规定的营业场所申购或赎回基金单位的一种基金类型。封闭式基金和开放式基金作为两种相互对应的基金类型，有共性，也有差别，其区别主要表现在以下方面。

1.基金规模和基金存续期限可变性不同

封闭式基金的单位总数是固定的，并有明确的存续期限;开放式基金的存续期限和基金单位总数是变化的。封闭式基金的存续期限一般为5—15年，在此期限内已发行的基金单位只能转让，不能赎回，虽然特殊情况下可进行扩募或改为开放式，但扩募和改开放式条件比较严格。因此，封闭式基金的单位总数一般是固定不变的。开放式基金没有固定的存续期限，基金单位总数也不固定，投资者可以根据需要随时申购或赎回基金单位。这样导致基金单位总数每日不断地变化，使其始终处于“开放”状态。如果基金运作得好，基金规模可能会越来越大，存续时间也会延长;反之，基金规模则会缩小，如果基金规模过小，则会导致基金终止。

2.影响基金价格的主要因素不同

无论封闭式基金或开放式基金，基金单位资产净值是形成或决定基金价格的基础，但是因基金类型不同，影响基金价格的主要因素存在较大差异。封闭式基金是在证券市场的投资者之间进行转让的，基金价格受市场供求关系的影响较大;开放式基金的买卖价格依据基金单位资产净值的大小扣除一定的费用计算，即开放式基金的价格是以基金单位资产净值为基础计算的，所以，基金单位资产净值是影响基金价格的首要因素。

3.收益与风险不同

封闭式基金的收益主要来自两方面:一是二级市场差价;二是基金年底的分红。年底分红数额的大小，主要取决于基金收益的大小，基金收益又主要取决于基金管理人的业绩。因此，封闭式基金持有人面临的风险主要来自两方面:一是二级市场的风险;二是基金管理人能力的风险。投资于开放式基金的收益主要来自赎回价与申购价之间的差价，这一差价又完全取决于基金管理人的业绩。因此，开放式基金持有人面临的风险主要是基金管理人能力的风险，而无二级市场风险。

4.对管理人的要求和投资策略不同

封闭式基金条件下，管理人没有基金持有人随时要求赎回的压力，其募集到的资金可全部用于投资，也可以基金资产净值的大小来获取固定的管理费收入，这样，基金管理人可实行长期的投资策略，以取得长期经营绩效。开放式基金因为有随时申购尤其是有赎回的要求，如果管理水平低，导致基金单位净值下降，投资人就会要求赎回基金单位，从而引起基金规模的缩小，严重的会导致基金清盘。同时，开放式基金的投资组合等信息披露的要求也比较高。开放式基金客观上也要求必须保留足够的现金资产或投资于变现能力强的资产，以便投资者随时赎回，而不能尽数地用于长期投资。开放式基金的上述要求对管理人有一定的压力，能促使基金管理人改善管理，积极运作基金资产，给投资人以较好的回报。

(二)从基金的组织形式划分，可分为公司型基金和契约型基金

公司型基金是指通过发行基金的方式筹集资金组成公司，投资于股票、债券等有价证券的基金类型。公司型基金是具有法人地位的股份投资公司，基金持有人既是基金投资者又是公司股东。契约型基金是基于一定信托关系而成立的基金类型，一般由基金管理公司、基金托管机构和投资者(受益人)三方通过信托投资契约建立。

公司型基金与契约型基金的主要区别是以下两方面。

1.法律形式不同

公司型基金是依《公司法》或相关法律成立的，具有法人资格;契约型基金不具有法人资格，是虚拟公司。

2.投资者的地位不同

公司型基金的投资者既是基金持有人，又是公司的股东，可以参加股东大会，行使股东权利，并以股息形式获取投资收益。契约型基金的投资者是基金契约的当事人，通过购买受益凭证获取投资收益，但是，其对基金所做的重要投资决策通常不具有发言权。

从世界范围看，因为各国(地区)法律及基金发展的历史和环境不同，基金的组织形式存在差别。美国的基金主要以公司型为主，英国、日本、韩国及我国台湾和香港地区的证券投资基金主要以契约型为主。目前，我国的证券投资基金主要是契约型基金。在此需要特别说明的是，本书研究的重点也是契约型基金，而非公司型基金。

(三)从基金的募集方式划分，可分为公募基金和私募基金

一般而言，公募基金主要有如下特征:募集的对象不固定，或者说，基金发行时没有特定的购买对象，购买基金的是不特定或不固定的投资人;监管机构实行严格的审批或核准制，因为这涉及众多投资人的权益;公募的基金允许公开进行宣传，以多种方式向投资人进行推介。

私募基金主要有如下特征:募集的对象是固定的，即基金发行时，有特定的购买对象，购买基金的是特定或固定的投资人;监管机构一般实行备案制，因为不涉及众多投资人的权益;私募的基金一般不上市交易;私募的基金不允许公开进行宣传，包括在基金发起人或基金管理人的办公地点张贴宣传画或做广告等。

(四)从基金的风险和收益来划分，可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金

成长型基金，是指以追求资产的长期增值和盈利为基本目标，投资于具有良好增长潜力的上市股票或其他证券的证券投资基金。主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。这类基金在投资上敢于冒风险，一般将大部分资金投入市场。另外，该类基金一般很少分红，经常将投资所得的股息、红利和盈利进行再投资，以实现资本增值。简而言之，成长型基金追求资金的长期成长。

收入型基金，是指以追求当期高收入为基本目标，以能带来稳定收入的证券为主要投资对象的证券投资基金。其投资对象主要是那些绩优股、债券等收入比较稳定的有价证券。在投资策略上，坚持投资多元化，利用资产组合分散投资风险。为满足投资组合的调整，持有的现金资产也较多。收入型基金一般把所得的利息、红利部分派发给投资者。简而言之，收入型基金重视当期最高收入。

平衡型基金，是指以保障资本安全、当期收益分配、资本和收益的长期成长等为基本目标，从而在投资组合中比较注重长短期收益—风险搭配的证券投资基金。这类基金既追求长期资本增值，又追求当期收入，主要投资于债券、优先股和部分普通股。这些有价证券在投资组合中有比较稳定的组合比例，一般是把资产总额的25%—50%用于优先股和债券，其余的用于普通股投资。其风险和收益状况介于成长型基金和收入型基金之间。

还有一些介于上述基金之间的证券投资基金类型，如积极成长型基金、成长—收入型基金、固定收入基金等。

(五)从基金的投资范围来划分，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金

股票基金是指专门投资于股票或者说基金资金的大部分投资于股票的基金。股票基金在各类基金中历史最为悠久，也是各国广泛采用的一种基金类型。股票基金主要持有各种普通股，有时也持有优先股或可转换债券，其投资目标是追求资本利得和长期资本增值。股票基金的最大特点是具有良好的增值能力。股票基金根据投资对象的差异，又可分为普通股票基金和优先股票基金;一般普通股票基金和专门普通股票基金等。股票基金在基金市场中占有优势地位，主要原因是，在各类金融市场中，股票市场规模最大，流通性较强，不同股票所代表的企业差别也大，这为基金操作或基金产品设计提供了良好的条件。

债券基金是指主要投资于各种国债、金融债及公司债的基金类型。债券基金也是基金中的一大分支，其资产规模仅次于股票基金。与股票基金相比，债券基金的投资风险通常小于股票基金，但缺乏资本增值能力，投资回报率也比股票基金低。另外，债券基金基本上属于收益型投资基金，一般会定期派息，具有风险低且收益稳定的特点。所以，债券基金多适合于想获得稳定收入的投资者。国际市场上，债券基金是保险公司、养老基金等重要的投资工具。

货币市场基金是指发行基金证券所筹集的资金主要投资于大额可转让定期存单、银行承兑汇票、商业本票等货币市场工具的证券投资基金。货币市场基金主要有以下特点:一是该类基金以货币市场的流动性较强的短期融资工具作为投资对象，具有一定的流动性和安全性。二是该类基金的价格比较稳定，投资成本低，投资收益一般高于银行存款。该类基金与银行等金融机构的各种现金投资工具相比，其收益率较高而风险较低。另外，该类基金一般没有固定的存续期限。

混合基金通常是股票基金与债券基金的混合，既持有股票，又持有债券，各自的比例依情况而定。这类基金的风险，一般较股票基金小，而收益较债券基金高。

(六)从基金的资金来源和用途划分，可分为在岸基金和离岸基金

在岸证券投资基金，简称在岸基金，是指在本国募集资金并投资于本国证券市场的证券投资基金。由于在岸基金的投资者、基金组织、基金管理人、基金托管人及其他当事人和基金的投资市场均处于本国境内，所以，基金的监管部门比较容易运用本国法律法规及相关技术手段对证券投资基金的投资运作行为进行监管。

离岸证券投资基金，简称离岸基金，是指一国的证券基金组织在他国发行证券基金单位，并将募集的资金投资于本国或第三国证券市场的证券投资基金。与在岸基金相比，离岸基金具有如下特点:第一，面临的法律环境复杂。各国有关证券投资基金的法律法规制度不尽相同，基金组织、基金管理人、基金托管人可能面临着一些不同的法律规范，从而引致一系列复杂问题。第二，监管有难度。第三，运作过程中也比较复杂。

(七)其他基金类型

1.指数基金

指数基金是指按照某种指数构成的标准，购买该指数包含的证券市场中的全部或部分证券的基金，其目的在于达到与该指数相同的收益水平。例如，上证综合指数基金的目标在于获取和上海证券交易所综合指数一样的收益，上证综合指数基金就按照上证综合指数的构成和权重购买指数里的股票，相应地，上证综合指数基金的表现就会与上证综合指数一样波动。指数基金的主要特点是:第一，基金管理人进行投资所产生的成本以及销售费用较低。第二，有利于分散和防范风险。一方面，由于指数基金分散投资，单个股票的波动不会对指数基金的整体表现构成影响;另一方面，指数基金所盯住的指数一般都有较长的历史可以追踪，在一定程度上风险是可以预测的。第三，由于指数基金不用进行主动的投资决策，监控方面相对简单。

2.伞型基金

在我国被称作系列基金。实际上就是开放式基金的一种组织结构。在这一组织结构下，基金发起人根据一份总的基金招募书发起设立多只相互之间可以根据规定的程序进行转换的基金，这些基金称为子基金或成分基金(Sub-funds)。而这些子基金共同构成的这一基金体系就合称为伞型结构基金。

伞型基金的特点:

(1)法律契约的同一性:一份招募书

(2)基金体系的开放性:规模开放;品种开放——根据市场需求推出新子基金品种。

(3)基金品种多样性:在伞形基金结构下通常包括数只、数十只子基金，可以根据地区、部门、投资风格等因素进行细分。

(4)子基金之间相互独立性:就子基金视为一个基金。

(5)子基金之间相互转换性:就转换时间、手续、费率等方面进行规定。

表6-1　我国基金市场中伞型基金情况

3.对冲基金

对冲基金起源于20世纪60年代的美国华尔街，最初以投资于股票为主。不同于一般投资者的策略是，该基金一般在购入某几种股票的同时又卖空另外几种股票。被卖空的股票是为基金经理所看淡，预计价格会在短期下跌的，故此基金可以从市场借来股票抛空;当股票价格最终下跌时，基金再以较低价格回购股票，偿还给借出股票的机构，从中赚取差额利润。对冲基金成立的原意是减少风险，让基金在股票市场下跌时也可赚取利润。当预计股票市场下跌或会再下跌时，基金经理会借入股票抛空;当价格已下跌后，便补购回所借股票。对冲基金主要有以下特点:复杂的投资活动、高杠杆的投资效应、私募筹资方式、隐蔽和灵活的投资操作等。

4.期货基金

期货基金是指发行基金证券所筹集的资金主要投资于各种金融期货的证券投资基金。这种基金的证券组合主要以国际性金融期货为对象，但也不排除有一定数量的非金融期货证券，甚至非证券期货。

5.期权基金

期权基金是指发行基金证券所筹集的资金主要投资于各种金融股权的证券投资基金。这种基金的证券组合主要以国际性金融期权为对象，但也不排除有一定数量的非金融期权证券，甚至非证券期权。

6.套利基金

套利基金又称套汇基金，是指将募集的资金主要投资于国际金融市场，利用套汇技巧低买高卖进行套利以获取收益的证券投资基金。

7.基金中的基金

基金中的基金是指以其他证券投资基金为投资对象的基金，其投资组合由各种各样的基金组成。

8.保本基金

保本基金是指在一定时期后(一般是3—5年，最长也可达10年)，投资者会获得投资本金的一个百分比(例如，100%的本金)的回报;同时，如果基金运作成功，投资者还会得到额外收益。由于保本基金有一定的封闭期，即投资者如果在封闭期内赎回份额的话将得不到基金公司的保本承诺，所以保本基金也被称为“半封闭基金”。保本基金属于低风险、低回报的基金产品。从风险回报的角度看，虽然在股票市场处于牛市时保本基金很难跑赢大市;但当市场处于熊市时，由于投资者可以得到一定百分比的本金返还，从而使保本基金产品成为理想的避险品种。

9.交易所交易基金(ETF)

ETF(Exchange-Traded Funds)，又称交易所交易基金，是一种特殊的开放式基金，可以像股票一样在交易所上市交易。由于它一般跟踪标的指数进行被动式投资，所以在国内常被称为交易型开放式指数基金。

ETF最早在1990年诞生于加拿大。由于它极具弹性，能够快速而低成本地满足多重投资目的，所以吸引了众多的个人投资者和机构投资者，成为国际市场上增长最快的金融品种之一。目前全球共有400多只左右ETF，资产规模已达3 600亿美元。

ETF的中文名称为“交易型开放式指数基金”，虽然从名称本身看来跟一般传统开放式共同基金差不多，但实际上在交易成本、基金管理方式与交易方式等方面有较大的差异。

(1) ETF的申购是指投资者用指定的一篮子指数成分股实物(开放式基金用的是现金)向基金管理公司换取固定数量的ETF基金份额;而赎回则是用固定数量的ETF基金份额向基金管理公司换取一篮子指数成分股(而非现金)。

(2)在交易成本方面。传统开放式基金每年需支付约1.0%—1.5%之间的管理费，较ETF的管理费(约0.3%—0.5%)高出很多;另外，传统开放式基金申购时需要支付1%左右的手续费，赎回时需支付0.5%左右的手续费，而ETF则仅于交易时支付证券商最多0.2%的佣金，与开放式基金的交易成本相比相对便宜。

(3)在基金管理方式方面。ETF管理的方式属于“被动式管理”，ETF管理人不会主动选股，指数的成分股就是ETF这只基金的选股，ETF操作的重点不是在打败指数，而是在追踪指数。一只成功的ETF能够尽可能与标的指数走势一模一样，即能“复制”指数，使投资人安心地赚取指数的报酬率。传统股票型基金的管理方式则多属于“主动式管理”，基金经理主要通过积极选股达到基金报酬率超越大盘指数的目的。

(4)另外在交易方式方面。ETF上市后，交易方式就如股票一样，价格会在盘中随时变动，投资人可在盘中下单买卖，十分方便;而传统开放式基金则是根据每日收盘后的基金份额净值作为当日的交易价格。

10.上市型开放式基金(LOFs)

LOFs的全称是“Listed Open-Ended Funds”，又称为“上市型开放式基金”，一种可在交易所挂牌交易的开放式基金，兼具封闭式基金交易方便、交易成本较低和开放式基金价格贴近净值的优点。