外汇市场的管理

第三章　外汇市场与外汇交易

● 外汇市场是指经营外汇买卖的交易场所。这个市场的职能是经营货币商品,即买卖不同国家的货币。外汇市场是国际货币体系的重要组成部分,其存在,便利了国际间资本的调拨,使国际间的债权债务得以清偿,促进了国际资本流动,也使跨国界资金融通得以实现。

● 本章要点:外汇市场的功能、参与者和国际外汇市场的主要特点;基本外汇交易类型;外汇市场的管理。

第一节　外汇市场概述

一、国际外汇市场种类

(一)按照外汇交易的参加者划分

1.狭义的市场

狭义的市场主要是指银行同业之间的外汇买卖行为及其场所,又称外汇的批发市场。银行同业的外汇交易的目的主要是为了避险和投机。

2.广义的市场

广义的市场是指所有货币买卖行为及其场所。它不仅包括银行同业之间的批发市场,也包括银行与客户之间的零售市场,以及中央银行因政策需要干预外汇市场而引起的外汇交易。

一般来说,外汇市场概念多指狭义的市场。

(二)按照有无固定场所划分

1.抽象的外汇市场

抽象的外汇市场是指外汇交易没有具体的交易场所,也没有一定的开盘和收盘时间,而是由进行外汇交易的银行和经纪人通过现代通信工具连接的通信网络来达成外汇交易。目前,英国、美国等西方发达国家的外汇市场都属于这一类型。当然,这个交易网络还包括银行为满足客户交易需要而设置的交易柜台。

2.具体的外汇市场

具体的外汇市场是指从事交易的当事人能在固定的交易场所和规定的营业时间内进行外汇买卖。如中国的外汇交易中心、比利时的布鲁塞尔等,都属于此类。

由于伦敦和纽约是国际上最发达的外汇市场,因此,一般所说的外汇市场是指抽象的市场。

(三)按照外汇受管制的宽严程度划分

1.自由外汇市场

自由外汇市场是指政府、机构和个人可以买卖任何币种、任何数量外汇的市场,汇率随行就市。这种市场主要出现在无外汇管制的西方发达国家。一些发展中国家也存在公开的外汇市场,但采用某种形式的固定汇率,由于存在外汇管制,外汇交易的数额和币种受到严格限制。

2.平行市场

平行市场又称替代市场。它是受管制的官方市场的一种替代。政府默许这一市场存在的主要理由有两个方面:一是缓解公开市场上外汇供求的矛盾;二是以平行市场上的汇率水平作为政府进行汇率管理的参考。由于平行市场上的汇率水平能相对地反映外汇的实际供求状况,所以政府以此为参考,可以对官方汇率进行微调。

3.外汇黑市

外汇黑市是指非法外汇交易市场。一般来说,当一些国家外汇管制比较严格时,就会存在一些政府加以限制或法律上禁止的黑市外汇交易。

(四)按照外汇市场的主次划分

在美国,主要的外汇市场在纽约,而芝加哥、旧金山和波士顿等地的外汇市场则是次要的或辅助性的。在德国,除了法兰克福外汇市场以外,还有柏林、汉堡等地的次要外汇市场。在瑞士,除了苏黎世是重要的外汇市场,还有伯尔尼和洛桑等次要的外汇市场。

英国的情况则不同,所有的外汇交易都集中在伦敦外汇市场,不存在辅助性的外汇市场。

二、外汇市场的参与者

(一)外汇指定银行

外汇指定银行(Appointed Bank或Authorized Bank)即中央银行指定或授权经营外汇业务的外汇银行。外汇银行是外汇市场的主要参与者,它在外汇市场上主要从事两方面的活动:一是代客买卖,作为中介,在用客户账户代客户从事外汇交易的同时收取佣金;二是自营买卖,用银行自己的账户从事外汇买卖并承担交易的损益。

(二)非金融机构与个人

非金融机构主要是指各种进出口贸易公司、政府机构和跨国公司等。第二次世界大战之前,进出口贸易公司是外汇市场的主要供求者,但第二次世界大战后,尤其是近30多年来,跨国公司及投机者已经成为外汇市场的主要参与者,买卖外汇的规模异常庞大,它们在外汇市场上发挥着重大作用。此外,个人主要包括旅游者和出国留学生等。

(三)外汇经纪人

外汇经纪人(Foreign Exchange Broker)是在银行间或银行与客户之间进行联系,接洽外汇买卖的交易员,他们以收取佣金为目的,不承担外汇买卖的损益。

(四)投资银行、信托公司、保险公司、财务公司等非银行金融机构

随着投资银行越来越多地从事国际间的证券发行和交易、企业重组和金融衍生产品交易,它们已经成为外汇市场非常重要的参与者。国际知名的投资银行,如美国的高盛、JP摩根和日本的野村等公司在外汇市场上都非常活跃。一国金融体系越开放,则其非银行金融机构参与的相关外汇业务就越多,它们在外汇市场上就越活跃。

(五)中央银行

许多国家的中央银行都负有监管外汇市场的职能,当外汇市场受到投机者冲击出现外汇风潮时,中央银行就在外汇市场上通过买卖外汇以稳定汇率。此外,中央银行有时作为政府的银行参与外汇买卖,此时,其作用与外汇指定银行是一样的。

(六)做市商

做市商(Market Maker)是指那些不断地、大规模地从事某种货币或某种类型的外汇业务以使该货币或该类型业务得以形成市场的外汇银行。通常是一些具有雄厚资本、拥有大量技术娴熟的专业交易员、声誉良好以及交易网络广的国际知名外汇银行。它们的买卖报价最具有竞争性和影响力,是其他规模小的银行从事外汇交易的基础。

三、国际外汇市场的主要特征

外汇市场是国际金融市场的一个重要组成部分,它与其他金融市场关系密切。例如,国际货币市场的借贷业务、国际资本市场上的投资活动,以及国际黄金市场和衍生产品市场都离不开外汇买卖。此外,国际商品和劳务市场上的贸易与非贸易结算都离不开外汇收支。尽管如此,国际外汇市场也有其本身的特征。20世纪70年代以来,国际外汇市场迅猛发展,目前整个国际外汇市场的日交易量已经超过3万亿美元,而且正以非常快的速度增加。伦敦外汇市场是全球最发达的外汇市场,其次是纽约和东京等外汇市场。当今国际外汇市场具有以下特征。

(一)全球的外汇市场在时间上和空间上连成一个国际外汇大市场

20世纪70年代以来,现代化通信技术被广泛运用于银行业,亚太地区的外汇市场发展迅速,各国外汇市场之间已形成一个迅捷、发达的通信网络,任何一个金融中心的外汇报价可在瞬间被发送出去,任何一个外汇市场的交易信息可以被很快地传到世界各地。整个西欧外汇市场统一了营业时间,而且还与非洲、美洲及亚洲的外汇市场的营业相互衔接并有部分重叠。具体来说,欧洲外汇市场的营业时间从上午9:00开始,至欧洲时间下午14:00,纽约外汇市场开始营业。纽约外汇市场下午15:00关闭时,正值旧金山时间中午12:00。在旧金山外汇市场关闭后,交易又可以转到东京,之后依次为新加坡、中国香港和欧洲。这些外汇市场按照时差顺序活动,如此周而复始,使得国际外汇交易一天24小时能在世界各地不间断地进行。所以说,从全球范围看,外汇市场从来不闭市。

(二)各外汇市场之间的汇率差异日益缩小

借助于发达的通信网络,人们可以随时随地获得有关货币汇率的信息。例如,纽约外汇市场上的交易虽已结束,但总部设在纽约的跨国公司和银行在海外的子公司和分支机构,可能正在其他时区内的外汇市场上积极活动。当今外汇市场的国际性,使外汇的供给与需求是在全世界范围内而不是在一国范围内取得平衡的。例如,一家进口美国货的英国公司,在伦敦外汇市场上对美元的需求会迅速传递到纽约外汇市场从而形成英镑的供给。这便使各主要金融市场的外汇行情在任何时点上总是趋向一致而不会有显著差异。有时即使出现套汇差异,套汇活动也会使差异在瞬间消失。由于外汇市场的国际性,以及规模庞大的外汇交易规模,汇率不易被垄断且具有高度的竞争性。

(三)汇率波动频繁

20世纪70年代后,西方国家普遍采用浮动汇率制度。汇率的波动频繁已经成为一种正常现象。特别是20世纪80年代以来,由于各国经济发展不平衡日益加剧,国际资本流动的规模越来越大,各国金融自由化促使汇率波动更加频繁,汇率风险也随之增大。

(四)各种金融创新工具不断出现

早在以美元为中心的固定汇率制度下,外汇市场上就已经出现远期外汇交易。随着后来汇率的波动频繁,企业和金融机构承担了越来越大的汇率风险,于是,它们迫切需要更多的金融工具和交易方式进行避险和投机。于是,各种金融创新工具(如外汇期货、期权和互换等衍生产品交易)应运而生。近几十年来外汇交易形式发展迅速,外汇市场交易更具有活力。

(五)绝大多数外汇交易涉及美元

由于美国的GDP占全球的1/4,且美国在国际贸易中占有近1/5的比例,此外,还有许多国家实行了美元化,因此,在目前国际外汇交易中,绝大多数外汇交易都涉及美元,几乎都是美元与其他货币之间的相互兑换,即使银行外汇交易的真正目的是想以某种非美元货币去换取另一种非美元货币,情况也是如此。国际外汇市场上交易的主要货币对(Currency Pair)是:美元/欧元;美元/日元;美元/英镑;等等。

(六)政府对外汇市场干预频繁

在布雷顿森林体系下,各国中央银行有义务使本国货币汇率维持在法定的幅度之内,超过规定限度须加以干预。实行浮动汇率后,虽然从理论上讲,各国的中央银行不再承担干预外汇市场的义务,货币汇率开始由市场供求关系来决定,但实际上,各国政府对汇率从未放任不管。尤其是20世纪80年代以来,西方货币汇率的剧烈波动给各国经济都带来不利影响,所以干预始终没有停止过。干预的方式主要是通过中央银行买卖外汇来控制汇率。不仅本国的中央银行市场介入,而且有时几个国家的中央银行联合起来进行干预。1998年当索罗斯在我国香港外汇市场冲击港币时,我国央行为了帮助香港稳定港币与美元汇率水平,就曾经动用我国外汇储备在香港外汇市场上抛美元买港币,最终,成功地阻击了投机者,捍卫了港币汇率。

四、外汇市场的作用

(一)实现购买力的国际转移,使各国经济贸易得以清算或结算

国际经济贸易的结果往往需要债务人(如进口商)向债权人(如出口商)进行货币支付,将购买力从债务人所在国转移到债权人所在国,这种购买力的转移是通过外汇市场实现的。外汇市场所提供的是使购买力转移的交易得以顺利进行的经济机制。它的存在使国际经济往来及国际政治、军事、文化、科技和体育等各个领域的交流成为可能。当市场的汇率变动使外汇供求相等时,所有潜在出售和购买愿望都得到了满足,外汇市场就处于均衡状态。

(二)便利国际间的资金融通

当今世界,国际货币市场和资本市场与外汇市场已经紧密地联系在一起,使外汇市场在买卖外汇的同时,也为国际借贷和国际投资活动提供了资金融通便利。例如,美国财政部发行国库券中有相当一部分是由外国官方机构和私人企业购买的,而这种证券投资当然是以不同货币之间可自由兑换为前提的。又如,人们能够在一国借款筹资,而在另一国提供贷款或进行投资,从而使各种形式的套利活动得以进行,各国的利率水平因此也具有趋同性。当然,这必须有一个前提条件,即政府允许资本自由流动。

(三)规避或降低汇率风险

外汇风险是国际贸易中广泛存在的一种金融风险。借助于外汇市场及各种金融工具,避险企业可以实现风险最小化或利润最大化的目标。当然,从另一个角度来讲,外汇市场也为谋取风险利润的外汇投机者提供了一个大显身手和兴风作浪的场所。

第二节　外汇交易的基本类型

一、即期外汇交易

所谓即期外汇交易(Spot Exchange Transaction),又称现汇交易,指外汇买卖成交后在两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇业务。当今零售市场上外汇交易主要是即期外汇交易,而许多利用远期外汇交易进行投机者,也往往借助于即期外汇交易实现投机目标。

即期外汇交易的交易金额一般较小,但交易双方无论是进行投机还是避险,都必须交割十足的资金。

需要指出的是,即期外汇交易虽然在两个营业日内交割,但仍有风险。按照惯例,外汇交易双方应在同一营业日内办理交割。但是,由于时区不同,同一天交割的交易,交易时间在远东开始较早,欧洲较晚,而美国就更晚,这就使即期外汇交易包含了一定的风险。例如,一家德国银行和一家美国银行进行了一笔即期外汇交易,卖出欧元,买入美元。德国法兰克福外汇市场的交易时间是格林尼治时间7:30~ 16:00,纽约外汇市场的交易时间是格林尼治时间12:30~ 21:00。这样,在交割日如果出现以下情况,德国银行将蒙受损失,即该德国银行在12:30之前已经将欧元交割,将资金打入对方账户了。在德国银行交割欧元之后到12:30,纽约外汇市场开市这段时间内,与该银行交易的美国银行恰巧破产倒闭。结果使德国的银行没有收入相应的交换资金,因为在既定的交割日在纽约还没有到来时,美国银行还未交割美元就倒闭了。

二、远期外汇交易

(一)远期外汇交易的特点

远期外汇交易(Forward Exchange Transaction),又称期汇交易,是指买卖双方在成交时先就交易的货币种类、汇率、数额以及交割期限等签订远期合约,并在未来约定的交割日进行交割。远期外汇交易的期限可以是7天、1个月、2个月、1年或更长期限。不过,1年以上的远期外汇交易比较少。

远期外汇交易的特点是:

(1)它是场外交易,银行通过通信工具与其他银行、外汇经纪人和客户进行交易。

(2)交易的交割日有定期交割和选择日期交割。

(3)交易合约是非标准化合约,合约的金额和期限根据客户的需要度身定做,因此,合约难以转让,流动性差。

(4)远期外汇交易不收取保证金,所有的交易成本被银行打入远期汇率中。

(5)远期外汇交易的金额一般比较大,主要被金融机构或企业用于避险或进行投机。

(6)银行提供远期外汇交易时往往承担着客户的到期不履约的信用风险,因此,一般在交易时要求客户有信用额度。

(二)远期汇率的表示方法与计算

远期外汇交易中使用的汇率是远期汇率(Forward Rate)。由于在成交和实际交割时有一个时间差,而货币的时间价值同时是以利息来表示的,因此,远期汇率与有关货币的利率关系密切。在一般情况下,远期汇率很少与合约交割之日的即期汇率正好相等。通常是高于即期汇率(表现为升水),或低于即期汇率(表现为贴水)。这两种偏差额,行话称为掉期率。在外汇交易中,远期外汇的报价可以直接报出整个远期汇率,即单纯远期汇率,也可以仅报出掉期率,即升水、贴水值。在实际操作中,银行与客户之间的远期汇率报价多用单纯远期汇率,而银行同业之间报价则以掉期率为主。

在阐述升水、贴水时应指明是何种货币,因为就汇率而言,A货币的升水就意味着B货币将有一定程度的贬值,而A国货币的贴水意味着B国货币将有一定程度的升值。一般而言,在一国外汇市场上公布的升水(或贴水)往往是指外汇的升水(或贴水)。出现升水、贴水的原因主要是相交换的两种货币的同期同业拆放利率不同。本着利息损失汇率补的原则^[1],远期差价可用下述公式表示:

上述公式可改写为:

由此推论,远期差价实质上是以即期汇率为本金,以两种货币利差为利率,从即期到远期交割日这段时间内产生的利息。

例如,伦敦市场利率为年利率9. 5%,纽约为7%,伦敦市场上即期汇率为1英镑等于1. 960 0美元,则3个月美元升水为:1. 960 0×[(9. 5-7)/100]×3/12= 0. 012 3。则3个月期汇率为:1英镑= 1. 960 0-0. 012 3= 1. 947 7美元。如果市场对英镑期汇的需求增加,英镑的期汇汇率上升,即美元对英镑期汇的升水减少。如果上例中3个月美元期汇汇率减少为升水1美分(即0. 010 0),则其升水率约合年利率2%,其计算公式为:

即(0. 010 0×12)/(1. 960 0×3)= 2. 04%。相反,如果市场上对英镑期汇的需求减少,英镑期汇汇率下跌,也就是美元对英镑期汇的升水增大。如果上例中3个月美元期汇汇率升水1. 5美分(即0. 015 0),则其升水率合年利率为3%,即(0. 015 0×12)/(1. 960 0×3)= 3. 06%。

在正常情况下,利率高的货币期汇汇率表现为贴水;利率低的货币期汇汇率表现为升水。但如果出现大规模的外汇投机活动,往往会使期汇汇率与现汇汇率的差异完全脱离两国利率水平的差异,甚至同货币市场上的利率毫无关系。

(三)远期外汇交易的作用

1.利用远期外汇交易避险

所谓远期避险(Forward Market Hedge),是指买进或卖出一笔价值等于远期负债(或资产)的外汇,以锁定外汇负债(或资产)的本币成本(或收入)。从事国际贸易的进出口商,经营外汇业务的银行都可以通过远期外汇交易规避风险。对于进出口商而言,利用远期外汇交易有两方面的好处:一是可以在将来某一特点时间以合约约定的汇率出售或购买合约中规定数额的外汇,而不管在支付或收入外汇货款时汇率变动怎样,从而规避了汇率风险。二是虽然外汇货款的收付要在将来才发生,但通过远期外汇交易,出口商或进口商在签订贸易合约的同时就可以精确地计算出贸易合同的本币价值,有利于成本核算。

现举例说明。一美国进口商从日本进口价值500万日元的商品,以日元计价支付,3个月后结算。签订合同时即期汇率为1美元= 125. 00日元。若3个月后由于各种原因美元贬值,汇率变为1美元= 110. 00日元,则该美国进口商由于汇率的变动将承担买入相同数额日元须支付更多本币成本(美元)的损失。若汇率不变,他只需要支付4万美元(即5 000 000/125)就可以买到500万日元支付给日本出口商,而现在汇率已发生变动,他不得不支付45 454美元(即5 000 000/110)才能买到500万日元,多支付5 454美元。此外,在签订贸易合同时,该进口商并不知道3个月后的汇率到底是多少,因而无法在订立合同时准确地核算进口成本。但是,如果该进口商在与日本出口商订立贸易合同时就同时以远期汇率1美元等于120. 00日元从银行那里买入3月期500万日元,那么,无论3个月后美元与日元的汇率如何变动,该进口商都始终可以在3个月后按照约定的远期汇率支付41 666美元买进500万日元支付进口货款,从而规避了将来外汇升值的风险。同样,出口商可以在签订出口合同的同时卖出远期外汇,以锁定其外汇出口收入将来折算为本币的数额,从而规避外币贬值的风险。

不过,由于远期交易是场外交易,流动性差,难以转让,因此,进出口商在利用远期外汇交易避险的同时,也就失去了将来利用汇率有利变动可能带来的经济利益。沿用上例,如果3个月后的即期汇率高于120日元,假定为122日元,则如果原先不签订远期合约,美国进口商在交割日只需要支付41 000美元(即5 000 000/122)就可买到500万日元,显然,远期合约的签订使进口商失去了获取该利益的可能性,这也是远期交易的缺陷。

那么,银行接受进出口商的要求做远期是否就承担了客户转移的外汇风险并将蒙受损失呢?一般情况下不会。理由是:第一,银行作为外汇交易的中介,同时与许多客户、外汇银行进行外汇交易。而交易对手的需求不一定都相同,有的买入期汇,有的卖出期汇,银行承担的风险在一定程度上可以相互冲抵。所以,对大银行而言,问题不大,它们可以综合调整,轧平头寸。第二,银行还可以采用其他更专业的方法在许多市场上规避风险,积极地保护自己。

2.利用远期外汇交易投机

外汇投机者既可以在即期外汇市场上投机,也可以在远期外汇市场上投机。两者的区别在于,在现汇市场上投机时,必须要有充足的资金进行交割,而不论资金来源如何。在期汇市场上投机由于不涉及资金或外汇的即期收付,因而在该市场上投机不必持有充足的资金。

【例1】 在现汇市场上的投机

假定欧元的即期汇率为1欧元= 1. 200 0美元。一投机者预期1个月后欧元将上涨,于是,他在现汇市场上买入10万欧元,支付12万美元。如果1个月后欧元汇率果然上升到1欧元= 1. 35美元,则他再卖出10万欧元,并得到135 000美元,投机利润为15 000美元。当然,如果他的预测是错误的,即1个月后欧元汇率没有上涨反而下跌,如跌到1欧元= 1. 15美元,那么,该投机者将蒙受损失,因为此时10万欧元只值115 000美元。总之,无论怎样,该投机者在一开始进入现汇市场对欧元进行投机时必须手中持有十足的美元资金才行。

【例2】 在期汇市场上的投机

假定在纽约外汇市场上,某年3月1日,某银行给出的3月期美元与英镑的远期汇率为1英镑= 1. 80美元。一投机者预期英镑将贬值,于是现在卖出3月期英镑100万,交割日为6月1日。在3月1日成交时,他只需要签订远期合约,锁定将来的交割价格。如果此后英镑汇率果真下跌,假如在5月1日1月期的英镑远期汇率为1英镑= 1. 76美元,则该投机者再买入1月期的远期英镑,交割日与先前的3月期交易的交割日同为6月1日。这样,在6月1日交割时,两笔期汇交易可以使投机者赚得4万美元(即180万美元-176万美元)。如果投机者的预测是错误的,英镑汇率不跌反升,则他将蒙受汇率损失,投机失败。

在例2中,期汇投机者手中不一定持有资金,只需要与银行签订一个远期合约,保证到期以约定的远期汇率进行交割。所以,期汇市场上的投机行为一般被称为买空(Buy Long)或卖空(Sell Short)。

可见,即期外汇投机与远期外汇投机是有区别的。当今,国际外汇投机高手一般倾向于在期汇市场上投机,并借助于现汇交易实现投机利润。例如,预期某一货币贬值时先远期卖出该货币,等其汇率下跌后再即期买入。如果预期正确,他将获利,否则将蒙受损失。

(四)远期外汇交易的类型

1.固定外汇交割日的远期外汇交易

固定外汇交割日的远期外汇交易(Forward Transaction with Fixed Delivery Date),是指交易双方商定在未来某一确定的日期进行外汇买卖交割,不提前,也不推迟。例如,8月1日, A银行和B银行签订一笔3月期固定交割日的远期合约。A银行愿以1英镑= 1. 5欧元的汇率卖出100万英镑,买入等值150万欧元,交割日为11月1日。届时,A银行和B银行必须在11月1日这一天,同时按照对方的要求将卖出的货币打入对方账户。如果一方提前交割,则另一方既不需要提前交割,也不需要因对方提前交割而支付利息。但如果有一方延迟交割,则另一方可向其收取滞付息费。

2.选择日期交割的远期外汇交易

选择日期交割的远期外汇交易(Option Forward Transaction)即择期远期交易,是指交易一方可以把签订远期外汇合约的第三天到合约到期日之前的任何一天选择为交割日。例如,如果C银行和D客户在4月5日签订一笔3月期的择期远期合约,D客户想在4月8日到7　月5日之间的任何一个营业日向C银行卖出100万英镑,并买入等值美元,则C银行在此期间将承担随时买入100万英镑,卖出美元的义务。由于C银行为D客户提供了外汇交割的灵活性,因此,它将在即期和3月期远期汇率中选择一个对客户而言最不利(即对C银行最有利)的远期汇率与客户签订择期远期合约。

3.非本金交割的远期外汇交易

非本金交割的远期外汇交易(Non-deliverable Forward Transaction,NDF),是指期汇买卖双方在成交时敲定一个参考汇率,在约定的未来交割日双方将进行参考汇率与未来即期汇率之间的差额支付。例如,美国某一出口商将在6个月后收入100万欧元,但由于担心6个月后欧元贬值,该出口商与一家银行签订一个非本金交割的远期合约,参考汇率水平为1欧元= 1. 32美元。如果6个月后该出口商收入100万欧元货款时,欧元汇率贬值到1欧元= 1. 25美元,则银行将向出口商支付7万美元(即132万美元-125万美元),以弥补其承担的汇率风险损失。当然,如果欧元汇率届时上涨为1欧元= 1. 35美元,则出口商需要向银行支付3万美元(即135万美元-132万美元)。

(五)远期外汇交易的了结与展期

1.交易的了结

远期合约一旦签订,对交易买卖双方都具有法律效力,双方到期必须要履约。例如,某英国出口商与银行签订了一份远期合约卖出1月期的200万美元。如果到期时他能从进口商那里得到200万美元的货款,则可如期履约进行交割。但如果1个月后由于某种原因出口商未收到货款,那他也必须履约。出口商可以先在市场上即期买入200万美元,再按照先前约定的远期汇率与银行进行交割,并得到等值的英镑。同样,一个有外汇负债的债务人,如果已买入远期外汇,到交割日又不需要外汇时,也可以即期交易了结其远期合约,即在交割日按照远期汇率买下外汇,之后,在现汇市场上售出。

由于汇率的变动,交易者在了结其不能正常履行的远期合约时可能获益,也可能蒙受损失。例如,卖出期汇的出口商,如果在将来以低于期汇的价格买入现汇用于履约,则可赚取一笔利润;相反,则蒙受汇率损失。

交易的了结只是客户处理其不能正常履行的远期合约的方法之一,假如客户在银行开立了外币账户,也可将其外币存款支付给对方或将收到的外币存入其外币账户。此外,客户(如出口商)还可在货币市场上借款支付给远期交易的另一方。到底是否选择了结这一方法,要经过权衡比较才能决定。

2.新合约和展期

如果客户在了结之后,仍打算进行远期抛补,那就可能出现两种情况:签订新的远期合约或对原合约进行展期。签订新合约,适用的是新汇率,交易金额与前一份合约相比或许不一样。对远期合约展期,往往是由于银行很看重有关客户,于是,对原已签订的远期合约提供展期,即在与客户了结原来的合约后,对将签订的新的远期合约给予一定的汇率优惠。

三、套汇交易

套汇(Arbitrage)交易可在不同的外汇市场或同一外汇市场上进行,也可在货币市场和外汇市场上同时进行。套汇交易可分为地点套汇、时间套汇和利息套汇。

(一)地点套汇

地点套汇(Space Arbitrage)是指在某一短暂时刻,利用不同外汇市场上汇率出现的差异,按照贱买贵卖的原则同时进行买卖,赚取无风险利润。最简单的地点套汇是两点套汇(Two- point Arbitrage 或Bilateral Arbitrage),也就是直接套汇(Direct Arbitrage),即利用两个外汇市场出现的汇率差异进行套汇。例如,在某一交易日的某时某分某秒:

这表明英镑在伦敦市场上贵,在法兰克福外汇市场上便宜。此时,套汇者可以1. 524 0欧元在伦敦卖出英镑,同时,在法兰克福以1. 522 6欧元买入英镑。这样,每一英镑的买卖,可使套汇者立即获得0. 001 4欧元的套汇利润。若套汇本金为100万英镑,则可获利1 400美元。

地点套汇比较复杂的形式为间接套汇(Indirect Arbitrage),通常是指三点套汇(Three- point Arbitrage或Triangular Arbitrage),即简单型间接套汇,如有四点或五点套汇,则称为复合型间接套汇。复合型间接套汇在外汇市场上极为罕见。所谓三点套汇,就是指套汇者利用某一短暂时刻三个外汇市场上汇率出现的差异进行套汇,从汇率差异赚取利润。例如,在某一交易日的某一短暂时刻:

在纽约外汇市场上　　　￡1=$ 1. 809 0~ 1. 812 2

根据三个外汇市场上的外汇行情,套汇者可以在纽约市场上卖出100万美元,买入英镑(100万/1. 812 2),再在伦敦将英镑(100万/1. 812 2)卖出,并得到欧元(1. 476 3×100万)/ 1. 812 2;同时,在法兰克福外汇市场上卖出欧元(1. 476 3×100万)/1. 812 2,得到美元1. 476 3×100万/(1. 812 2×0. 804 0),约为1 013 240美元,套汇者瞬间可获得套汇利润 13 240美元(未除去套汇费用及有关纳税等)。

对于地点套汇,需要强调以下几点:

(1)套汇交易只能在没有外汇管制的前提下顺利进行。

(2)由于现代通信技术发达,不同外汇市场上汇率出现的差异日益缩小,因而成功的套汇须有大额交易资金和传递迅速的外汇信息系统及分支代理机构,才能及时捕捉和把握瞬息即逝的套汇时机,并在抵补成本基础上获利。

(3)地点套汇涉及的不同外汇市场的交易时间必须是重叠的。

(5)由于套汇遵循的原则是贱买贵卖,所以,套汇的结果是,市场上货币的低价格因人们买入而瞬间被抬高,而货币的高价格因人们的卖出而瞬间被打压。

(6)地点套汇不是投机。

(二)时间套汇

时间套汇(Time Arbitrage)又称外汇掉期(Foreign Exchange

Swap),是指在同一个外汇市场上同时买卖期限不同而金额相等的外汇,例如,买入即期(或远期)货币的同时,卖出该货币的等额远期(或即期),或者,买入较短期限(或较长期限)货币的同时,卖出较长期限(或较短期限)该等额货币。掉期的主要目的是避险。掉期主要有两种类型:纯粹的掉期(Pure Swap)和分散的掉期(Engineered Swap)。前者是指同时与同一对手进行买进或卖出不同交割期限的等额外汇,后者是指掉期涉及分别与两个交易对手进行交易,如在与某一对手签订合约远期卖出某一货币之后,再从另一对手那里即期买入等额的该货币。企业和银行常利用掉期避险。

例如,一家美国投资公司需要100万英镑现汇到英国投资,预期在2个月后收回投资,因此,这家公司在买入100万英镑现汇的同时,为了规避2个月后英镑汇率贬值的风险,卖出2月期的等额英镑以锁定将来投资本金的本币收益。当时纽约外汇市场上的即期汇率为1英镑= 1. 784 5-1. 785 5美元,2月期远期汇率贴水为0. 15~ 0. 25美分(即远期汇率为1. 7820　-1. 784 0美元),则买入100万英镑现汇的成本为1785500美元,卖出2月期英镑锁定的本币收益为1 782 000美元,通过这笔掉期交易,该投资公司用有限的成本3500美元(即1 785 500-1 782 000美元)规避了将来可能很大的汇率损失,而对于投资的预期收益,则可单独卖出2月期,以锁定其将来的美元金额。

再如,美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑,同时在1个月后又将有100万英镑的收入,此时,银行为了规避3个月后英镑汇率上涨的风险,以及1个月后英镑汇率贬值的风险,可选择运用掉期交易。

假定此时纽约外汇市场上的汇率为:

即期汇率　　　　￡1=$ 1. 696 0~ 1. 697 0

1月期远期汇率　　￡1=$ 1. 686 8~ 1. 688 0

3月期远期汇率　　￡1=$ 1. 672 9~ 1. 674 2

银行可选择两种掉期方法:

(1)分别进行两笔“即期/远期”的掉期交易。具体来说,将3个月后应支付的英镑,先在远期市场上买入(期限为3个月,汇率为1. 674 2美元),再在即期市场上将其卖出(汇率为1. 6960美元)。这样每买卖1英镑可获益0. 021 8美元。同时,将1个月后应收入的英镑在远期市场上卖出(期限1个月,汇率为1. 686 8美元),并在即期市场上将其即期买入(汇率为1. 697 0美元),这样,每1英镑贴出0. 010 2美元。两笔掉期交易合起来总计每英镑可获净 收益0. 011 6美元。

(2)进行一笔“远期/远期”的掉期交易。即买入3月期英镑(汇率为1. 674 2美元)的同时卖出1月期英镑(汇率为1. 686 8美元),这样做银行可得净收益为0. 012 6美元。

显然,在本例中方法(2)对该银行更有利一些。但需要强调的是,获利并不是主要目的,其主要目的是避险。

(三)利息套汇

利息套汇(Interest Arbitrage),又称套利,是指套利者根据两个国家货币市场上短期利率水平的高低,从低利率国家借入资金,将其在即期外汇市场上卖出并买入高利率国家的货币,并在那个国家投资债券或存款。或者,套利者直接将低利率货币卖掉并买入高利率货币,进而通过在高利率国家存款或投资债券赚取其高利率收益。根据套利者是否规避套利交易中所涉及的汇率风险,可将套利分为不抵补套利(Uncovered Interest Arbitrage)和抵补套利(Covered Interest Arbitrage)。

1.不抵补套利举例说明

假设在美国,1年期国库券的年利率为5%,而英国1年期国库券年利率为10%,当时即期外汇市场上的汇率为1英镑= 2美元。有一美国人想将手中暂时闲置的10万美元投资1年。他当时面临的选择有两个:一是在国内投资,购买美国国库券,投资期满时,可连本带息收回10 500美元;二是到英国去投资,购买英国国库券。假如投资期满时的即期汇率仍为1英镑= 2美元,则该美国投资者届时可收回110 000美元。与国内投资相比,他赚得的利差收益为5 000美元。

然而,1年后,汇率不太可能仍维持在原先的水平上。投资期满后,英镑的汇率可能上涨也可能下跌。如果1年后的即期汇率为1英镑= 2. 1美元,则英镑总投资(55 000英镑)可给美国投资者换回115 500美元,其中有5 500美元的汇率收益。但是,国际金融的理论和实践证明,高利率的国家货币汇率往往会下跌,而低利率货币汇率往往会上涨。因此,如果1年后的即期汇率为1英镑= 1. 80美元,那么,美国投资者同样的英镑收益只能让其实现99 000美元。这个结果不仅不如在美国购买国库券,而且还不如他当初不做任何投资。若当初做个守财奴,把美元放在家里,其境况也要比现在好一些。还有一种情况,那就是假如英镑汇率下跌,但幅度不大,恰巧跌至1英镑= 1. 909 09美元,那么美国投资者此时会发现,在美国国内投资与在英国投资的结果是一样的,在英国无利可赚。总之,这个例子表明,不抵补套利的结果是不确定的,因为套利者没有规避汇率风险。

2.抵补套利举例说明

抵补套利是指借入低利率货币之后,在外汇市场上将该货币即期卖出以买入高利率货币,进而将资金存入高利率国家银行或购买其国库券。与此同时,运用掉期交易规避将来高利率货币贬值的汇率风险。如果从较高的利息收入中减去掉期成本仍能赚取利润,则该交易值得套利者去做。例如,伦敦外汇市场上英镑与美元的即期汇率为1英镑= 2. 004 0~ 2. 005 0,1年期升水是2. 00~ 1. 90美分,伦敦1年期国库券的年利率为13%,美国1年期国库券年利率为11%。假定一美国投资者在伦敦买进1万英镑,投资于英国国库券。同时,卖出1年期期汇1万英镑,以规避汇率风险。这笔抵补套利交易的损益计算如下:

四、外汇期权交易

外汇期权交易(Currency Options)是期权买方在支付了不可退回的期权费之后,便得到一个在某一特点时间按照敲定汇率买入或卖出一定数量货币的权利。在外汇期权交易中,期权的卖方一般是银行,期权的买方一般是企业。当然,企业与企业之间也可以进行外汇期权交易。

外汇期权有两种:看涨期权(Call)(又称买权)和看跌期权(Put)(又称卖权)。看涨期权是指期权买方支付了期权费之后,在合约期满时或在到期之前,按照敲定汇率买入一定数额的外汇的权利。看跌期权是指买方支付了期权费之后,在合约期满时或在到期之前,按照敲定汇率卖出一定数额的外汇的权利。

例如,一个美国出口商在货物运出后将在3个月内收到英镑货款,但他担心收款时英镑贬值。为了规避汇率风险,他可以支付一定的期权费(如每英镑0. 04美元)与银行订立按照某一敲定汇率(如1英镑= 1. 8美元)卖出英镑货款的3月期看跌期权合约。如果3个月后在收入英镑货款时,即期汇率已经下跌到1英镑= 1. 6美元,则美国出口商此时可以行使其英镑看跌期权,按照1. 8美元/英镑的汇率卖出英镑,而不是按照1. 6美元/英镑的汇率卖出,从而规避了英镑贬值风险。但是,万一3个月后英镑汇率上涨并达到1英镑= 2. 0美元,那么,美国出口商可以放弃其看跌期权,按照更有利的即期汇率卖出英镑货款,从而实现更高的本币收入。显然,期权对买方而言是一种权利,而不是义务,当市场上即期汇率更有利时买方可放弃期权,此时,其最大的损失就是期权费。而期权的卖方在收取了期权费之后只有义务没有权利。

与远期外汇交易相比,外汇期权交易有很多优点:(1)它比远期交易更具有灵活性,期权可行使,也可放弃,而远期合约就必须履行;(2)外汇期权交易可选择不同的敲定汇率,而远期交易中只有一个远期汇率可供选择;(3)在未来现金流量不确定的情况下可选择使用期权规避汇率风险。例如,一家公司投标生产并出口一套成套设备,但不能肯定是否会中标,此时,该公司可以买入货币的看跌期权。如果不中标,则其最大的损失就是期权费;如果中标,看跌期权就能保证该公司为其将来的出口收入规避汇率风险。20世纪80年代以来,期权交易发展迅速,成为一种非常重要的外汇交易形式。

外汇期权按照其交易场所的不同,可分为场内期权和场外期权。场内期权(Exchange Traded Options)一般是在外汇期货交易所进行,其合约是标准化的,流动性强;场外期权(Over-the-Counter Options)的合约往往是根据客户的需要度身定做的,流动性较差。

外汇期权按照权利的行使日的不同,还可分为美式期权和欧式期权。美式期权 (American Style Options)是指期权买方在合约期限内的任何一天都可以行使其权利;而欧式期权(European Style Options)是指期权买方只能在合约到期日行使其权利。

本书的第九章“国际金融市场”还将对外汇期货交易和互换交易进行阐述,在此从略。

第三节　外汇市场的管理

一、美国的外汇市场管理

在外汇市场操作管理方面,美国的经验值得借鉴。

2004年11月,美国外汇委员会发布了新版《外汇操作风险管理》,其主要内容是提出60条外汇操作风险管理的最佳实践,以供市场特别是银行机构参考。

美国外汇委员会成立于1978年,是在纽约联邦储备银行的支持下,由美国外汇市场上主要金融机构代表组成的行业性组织,其宗旨是充当健全外汇市场操作和有关技术问题的论坛,制定有关建议和指引,以便加强外汇市场风险管理,并推动市场秩序的完善。

《外汇操作风险管理(第一版)》于1996年问世。2004年问世的第二版则根据市场发展的新情况、新问题进行了若干修订。这些新情况包括:市场更复杂;交易量猛增;新的交易程序、操作方式以及风险管理工具;市场进一步整合;后台业务外包;清算银行出现;危机处理和业务连续性计划受到重视;反洗钱要求;对操作风险的监管资本准备;等等。

这份文件不仅在美国产生较大影响,而且也受到其他国家外汇市场管理机构的重视。例如,加拿大外汇委员会在文件新版本公布后,立即向本国外汇市场参与各方发出通知,建议它们认真研读这份文件。

60条“最佳实践”中的47条,按照外汇交易的流程步骤,归纳为以下7大类:

(1)交易前的准备。首要的事情是了解顾客,这是确定授信额度、签订合同、预防欺诈和犯罪的第一条防线。在某些国家,这也是法律责任,如有疏忽,将有严重后果。要制定和签订完备的基础合同、操作协议和特殊安排等文书。在采用电子交易方式时,需要特殊的协议,如顾客身份认证方法及安全保障措施等。

(2)交易获取。交易获取是指来自各种渠道的交易信息,输入前台系统并转至操作部门和供其他相关部门使用。这方面的最佳实践,包括输入和传递的及时、准确,采用不同系统间的电子直通方式以减少多次人工录入的差错,信用管理系统的信息应实时更新,使用标准清算指令,操作部门对清算指令负责,及时修正或取消错误输入,严密监控市场外交易和深度期权交易。

(3)确认。交易确认领域的最佳实践有:交易双方应在交易后两小时内(最晚也要在当天之内)发出交易确认信息,如有违反,要记录在案;收到安全性较差的确认信息,要做到尽职调查,如回电核实;对不能按通常方式进行确认的结构性交易(如非本金交割的远期交易)或非标准交易,应有特殊处理程序;电话确认应予以录音,其后补以书面或电子确认信息的交换;通过电子交易平台进行交易,要确保信息在直通传递过程中准确无误且无遗漏;核对交易对方的清算指令是否相符;轧差清算时,也要确认每一笔交易;所有内部交易都应确认;确认所有的组合交易及其子项;银行应该直接与交易商确认交易,而不是仅依靠第三方交易平台提供的信息;电子自动确认的配对和跟踪系统,应该作为标准操作程序;及时报告无确认或有争议的交易。

(4)轧差清算。轧差清算是将交易双方之间的所有交易在一个特定清算日中按币种计算出一个净额的支付。交易双方可使用线上清算轧差系统,线上实时软件可使计算更为快捷、准确;如没有采用电子系统,交易双方应相互确认净差;为保证计入所有交易和降低风险,银行应该尽可能晚地确认轧差支付净额,这样,信用管理系统才能准确地反映出轧差的影响;管理人员应该保证操作实践符合信用管理政策和其他规章制度。

(5)清算。在外汇交易的清算过程中,银行的往来账应该实时调整,反映最近的成交、取消和休整;应向自己的往来账银行发出电子信息,告知预期收款;应与往来账银行建立实时的通信机制,以发出取消或修正支付的指令;取消和改变支付指令的截止时间越晚越好;操作部门应及时报告清算风险暴露,包括所有未达账交易;操作任免应做好应付清算危机事件的准备。

(6)往来账对账。往来账对账的主要目标,是保证预期现金流与往来账内的实际现金流相符。银行应该及时进行往来账的全面对账,越早越好;应该能够自动接收往来账的变动信息,并采用自动化的往来账对账系统;严格往来账使用者的操作标准。

(7)财务会计控制。在财务会计控制方面,银行应该逐日进行总账对账,每日总账与操作系统对账,交易系统与操作系统对账;每日在交易部门和操作部门之间进行头寸和盈亏对账;每日由独立于交易部门的班子(如风险管理人员)进行头寸评估,尤其是对流动性弱的币种和外国期权;采用直通电子系统输入汇率和价格。

外汇期权和非本金交割远期外汇交易具有特殊性,应该建立清晰的期权操作策略和程序,界定职能和责任,明确内部控制;对非本金交割远期交易等非标准化交易应锁定条件;要严格监控期权交易的清算。

在《外汇操作风险管理》中,除上述7大类以外,60条中的其他13条是作为一般性最佳实践提出的,具体包括:外汇交易相关部门和人员的职责分工要明确,工作人员要有足够的知识和能力;引入新产品、新类型客户或新交易方式,要在充分识别、计量和控制其风险的前提下实施;各有关部门对数量模型的认识和使用应一致;严格控制对生产系统的访问和修改;建立强有力的独立审计和风险控制部门;对分支机构和卫星网点应采用统一标准严密监控;注意保存交易执行、确认的资料及交易记录;制定和定期检验业务连续性方案。

二、中国的外汇市场管理

中国银行业监督管理委员会(以下简称银监会)于2006年2月28日发出了《关于进一步加强外汇风险管理的通知》,鉴于有关部门就人民币汇率形成机制和中国银行间外汇市场出台的一系列改革措施,特别是2006年1月4日,在银行间即期外汇市场引入的询价交易方式和做市商制度,给银行业的经营和风险管理提出了新的要求和挑战,要求各银监局,各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行,以及各城市商业银行、城市信用社、农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和外资银行,有效控制银行业外汇风险,确保银行业安全、稳健运行,专门就下列有关事项发出通知:

(1)高度重视、全面评估人民币汇率形成机制改革与银行间外汇市场发展对本行外汇业务和外汇风险可能带来的影响。各行(含城乡信用社)董事会和高级管理层要主动研究并积极制定各项应对措施,并确保外汇业务发展战略与本行的风险管理水平、资本充足水平相适应。各行要根据新的人民币汇率形成机制和交易方式,进一步完善外汇风险管理制度;积极建立与外汇业务经营部门相独立的外汇风险管理部门或职能,将风险管理贯穿于整个外汇业务的全过程。

(2)准确计算本行的外汇风险敞口头寸,包括银行账户和交易账户的单币种敞口头寸和总敞口头寸,有效控制银行整体外汇风险。与此同时,还应注意监控和管理银行贷款客户的外汇风险,及时评估贷款客户的外汇风险水平变化对其偿债能力的影响。

(3)加强对外汇交易的限额管理,包括交易的头寸限额和止损限额等。各行应对超限额问题制定监控和处理程序,建立超限额预警机制,对未经批准的超限额交易应当按照限额管理政策和程序及时进行处理。做市商银行要严格控制做市商综合头寸。

(4)提高价格管理水平和外汇交易报价能力。各有关银行机构要实现银行与外汇交易市场之间、与客户之间、总分行之间外汇价格的有效衔接,实现全行统一报价、动态管理。各行在同业竞争和向客户营销时,要基于成本、收益和风险分析合理进行外汇交易报价,避免恶性价格竞争。

(5)不断加强系统建设。做市商银行要加强交易系统、信息系统、风险管理系统建设,将分支行外汇交易敞口实时归集总行,并根据实际情况尽量集中在总行平盘,不断提高外汇交易和外汇风险管理的电子化水平。

(6)制定并完善交易对手信用风险管理机制。在询价交易方式下,各行要通过加强对交易对手的授信管理等手段,有效管理交易对手的信用风险,并定期对交易对手的信用风险进行重估。各行应把外汇交易涉及的客户信用风险纳入企业法人统一授信管理。

(7)有效防范外汇交易中的操作风险。各行要按照交易前准备、交易的实现、确认、资金清算、往来账核对、会计和财务控制等步骤严格识别和控制外汇交易中的操作风险。外汇交易的前、中、后台职责应严格分离。交易员要严格按照业务授权进行交易;后台人员要认真、及时进行交易确认、资金清算和往来账核对,发挥独立、有效的风险监控作用;必要时可设置独立的中台岗位监控外汇交易风险。切实加强各项规章制度的执行力度,有效控制合规性风险。

(8)加强对外汇风险的内部审计。审计部门应配备熟悉外汇交易业务、能够对外汇风险进行审计的专业人员;要加强外汇风险内部审计检查,及时评估本行在外汇风险控制方面的差距,确保各项风险管理政策和程序得到有效执行。

(9)严格控制外汇衍生产品风险。从事人民币兑外币衍生产品交易业务的银行,要严格按照《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》的要求,建立有效的、与所从事的衍生产品交易相适应的风险管理制度;要从系统开发、会计核算等方面,积极支持与配合新的衍生产品开发与业务发展。

(10)配备合格的外汇交易人员、外汇风险管理人员。要充分运用市场化的手段招聘和遴选外汇交易人员和风险管理人员,建立有效合理的激励机制和业绩考核系统,以适当的待遇留住人才、吸引人才。

此外,银监会还要求各行认真落实《商业银行市场风险管理指引》、《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》等监管法律规范,建立并完善风险管理体系,积极提升包括外汇风险在内的市场风险管理水平,防止产生重大外汇交易损失。对于银行间外汇市场上的进一步创新,要积极与有关部门沟通,尽可能做好预案,提前做好各方面准备工作;对于重大事项,要及时通报监管部门。

这一通知标志着中国外汇市场管理上了一个新台阶。

本章小结

外汇市场是买卖外汇的场所。外汇市场的种类很多,根据不同的划分标准可分为:狭义和广义的外汇市场;抽象和具体的外汇市场;自由外汇市场、平行市场和外汇黑市;主要和次要的市场等。

外汇市场还可划分为:客户市场、银行同业市场以及中央银行与外汇银行之间的交易市场。外汇市场的参加者有:外汇指定银行、非金融机构与个人、外汇经纪人、非银行金融机构、中央银行、做市商等。

在国际外汇市场上,外汇交易分直接交易和间接交易两种,而间接交易在外汇银行之间的外汇交易中占主导地位。

当今国际外汇市场上的主要特征是:没有时空限制,24小时内可在全球不断进行交易;各外汇市场差价日益缩小;汇率波动频繁;金融创新工具不断出现;美元是外汇交易中的主要货币;西方国家对汇率的干预频繁。

外汇市场的主要作用是:实现购买力的国际转移;便利国际间资金融通;有利于企业和银行规避汇率风险。

外汇银行的外汇报价采用的是双价制,即同时报出买价和卖价。银行报价是从自身角度出发的。

在国际外汇市场上,外汇买卖有一定的交易规则和程序。交割期是买卖双方的结算日,也是有效起息日。交割日的推算应遵循国际惯例。

外汇交易的主要类型有:即期外汇交易、远期外汇交易、套汇交易、期货及期权等衍生交易等。即期外汇交易一般是小额交易。远期外汇交易是场外交易,分固定日期交割和择期交割两种。套汇交易分地点套汇、时间套汇(即掉期)和利息套汇(即不抵补套利和抵补套利)。外汇期权交易是一种关于买入或卖出外汇的权利的交易,对于买方而言,期权是一种权利而不是义务。按照不同的划分标准,期权可划分为看涨期权和看跌期权;欧式期权和美式期权;场内期权和场外期权。

在外汇市场的操作管理方面,美国的经验值得许多国家借鉴。中国银监会于2006年2月发布有关通知,以强化外汇市场的管理。

思考题

1.名词解释

外汇指定银行　外汇经纪人　现汇交易　期汇交易　地点套汇　时间套汇　利息套汇

看涨期权　看跌期权　场内期权　场外期权　欧式期权　美式期权

2.外汇市场主要有哪些类型?

3.国际外汇市场的主要特征有哪些?

4.请解释即期外汇交易、远期外汇交易、地点套汇、时间套汇、利息套汇(包括不抵补套利和抵补套利)以及外汇期权交易的特点、目的及操作方法。

5.假设在某月某日某时某分某秒,某外汇交易员得到以下外汇行情:

香港:US$ 1= HK$ 7. 812 3~ HK$ 7. 851 4

纽约:￡1= US$ 1. 332 0~ HK$ 1. 338 7

伦敦:￡1= HK$ 10. 614 6~ US$ 10. 721 1

请问:若该外汇交易员进行三点套汇,你认为该如何操作?若卖出HK$ 1 000万,他将获得多少利润?

6.假设一加拿大人有Can$ 10 000,目前加拿大元与美元的即期汇率为Can$ 1. 280 0~ Can$ 1. 283 5; 90天的远期汇率为Can$ 1. 300 0~ Can$ 1. 303 0;加拿大元的年利率为8%,美元的年利率为6%。如果此人要实现3个月的投资收益最大化,应该选择在加拿大投资,还是在美国投资?请写出详细的计算过程。(假设不存在任何外汇管制,资本可以自由流动,剔除税收和手续费等因素。)

【注释】

[1]远期差价与抵补套利关系密切,请结合利率平价理论来分析远期汇率的计算。