开放经济是与封闭经济相对立的概念。在开放经济中,要素、商品与服务可以较自由地跨国界流动,从而实现最优资源配置和最高经济效益。一般而言,一国经济发展水平越高,市场化程度越高,就越接近于开放经济。在经济全球化的趋势下,发展开放经济已成为各国的主流选择。开放经济又不同于外向型经济,外向型经济以出口导向为主,开放经济则以降低关税壁垒和提高资本自由流动程度为主。开放经济条件下如何实现一国的宏观经济均衡是必须面对的现实问题。
13.1.1 IS-LM-BP模型的建立
1.IS LM模型
IS LM模型是由英国现代著名的经济学家约翰·理查德·希克斯(John Richard Hicks)和美国凯恩斯学派的创始人汉森(Alvin Hansen),在凯恩斯宏观经济理论基础上概括出的一个经济分析模式,即“希克斯—汉森模型”。该理论认为社会储蓄(S)和投资(I)的愿望决定资本市场的均衡,而储蓄和投资又必须同收入水平和利率相一致。由此,在纵轴表示利率、横轴表示收入的坐标平面上,可作出一条IS曲线,曲线上的每一点都表示储蓄等于投资,并且同既定的利率和收入水平相适应。灵活偏好(L)和货币数量(M)决定着货币市场的均衡,人们持有的货币数量既决定于利率(r),又决定于收入(y)的水平。由此,在以纵轴表示利率、横轴表示收入的坐标平面上,可以作出一条LM曲线。曲线上的每一点都表示持有现金的愿望和货币数量相等,即货币需求和货币供给相一致,并且同既定的利率和收入水平相一致。具体如图13-1所示。
(1)IS曲线的移动
如图13-2所示。
图13-1 IS-LM模型
(2)LM曲线的移动
如图13-3所示。
(3)IS曲线和LM曲线同时移动
如图13-4所示。
图13-3 LM曲线的移动
2.国际收支均衡曲线——BP曲线
(1)BP曲线及其推导
图13-2 IS曲线的移动
图13-4 IS曲线和LM曲线同时移动
国际收支平衡的含义是经常项目和资本项目的借贷双方总额相等,或经常项目差额和资本项目差额相等,或经常项目差额与资本项目差额之和等于零。而经常项目差额表现为净出口,资本项目差额表现为净资本流出,因此,将净出口和净资本流出的差额,即经常项目和资本项目差额称为国际收支差额,并用BP表示,即:
BP=NX-F
一国的国际收支平衡就是外部均衡,指一国的国际收支差额为零,即BP=0。如果国际收支差额为正,即BP>0,称国际收支顺差或国际收支盈余;如果国际收支差额为负,即BP<0,则称国际收支逆差或国际收支赤字。
当国际收支平衡时,即BP=0时,有:NX=F
将净出口函数和净资本流出函数代入平衡条件BP=NX-F=0中,则有:
BP=q-my+ner-σ(rf-r)=0
或:
q-my+ner=σ(rf-r)
并可以转化为如下表达式,即
以上推导表示,当国际收支平衡时,国民收入y和利率r的相互关系。它们被称为国际收支均衡函数,简称国际收支函数。在其他有关变量和参数既定的前提下,国际收支函数可以表示为以利率为纵坐标、国民收入为横坐标的国际收支曲线或称BP曲线。它表示国际收支平衡(即外部均衡)实现时,国内利率与实际产出水平组合点的轨迹。其经济含义是:在其他条件不变时,国内收入上升,需要国内利率相应上升匹配才能使国际收支保持均衡。因为在净出口方程中,收入上升会通过进口上升导致净出口下降。如果没有外汇储备变动,就需要利率上升来引导资本净流出下降(资本净流入上升),从而使国际收支保持平衡,因而收入与利率之间具有正向关系,BP曲线向右上方倾斜,其斜率为正。
图13-5 BP曲线的推导
具体来说,BP曲线可以用四象限图法推导出来,其过程如图13-5所示。
其中,第二象限中的曲线为资本流出曲线,它是向右下方倾斜的。第三象限中的直线是横坐标和纵坐标的转换线,即45°线,它表示国际收支平衡条件NX=F。第四象限中的曲线为净出口曲线,它是与国民收入成反方向变化的。在第一象限中,当利率从r1上升到r2时,净资本流出量从F1减少到F2。假如资本项目原来是平衡的,这时将出现顺差。为了保持国际收支平衡,根据45°线,净出口必须从NX1减少到NX2。按照净出口曲线,国民收入要从y1增加到y2。这样在保持国际收支平衡的条件下,利率和国民收入有两个对应点,同理也可以找到其他对应点,把这些对应点连接起来便得到国际收支曲线——BP曲线。
(2)BP曲线的特殊形态
BP曲线的形态存在着两种极端情况,一种是BP曲线垂直的形态,见图13-6(a)。在完全没有资本流动的情况下,利率变化对国际收支没有直接影响,即当资本流动对利率无弹性时,BP线的斜率趋于无穷大。另一种极端情况则是资本完全自由流动的情况,见图13-6(b)。假定资本流动对于利率变动具有完全的弹性,任何高于国外利率水平的国内利率都会导致巨额资本流入,使国际收支处于顺差;任何低于国外利率水平的国内利率都会导致巨额资本流出,使国际收支处于逆差。这时的BP曲线斜率为零。
图13-6 BP曲线的特殊形态
3.IS LM BP模型
将BP曲线引入IS LM模型,即在产品市场和货币市场同时均衡条件下加入国际收支均衡的条件,便可以形成开放条件下的宏观经济模型,这一模型被称为IS LM BP模型。
IS LM BP模型中的经济均衡要同时满足以下条件:
(1)产品市场的均衡条件:I(r)+G+NX=S+T
(4)国际收支均衡条件:NX=F(r)
以上四个条件共同决定y、r和e的水平。
在以纵坐标表示利率、横坐标表示国民收入的坐标系中,IS LM BP模型可以用三条曲线——IS曲线、LM曲线和BP曲线来表示,如图13-7所示。开放经济的均衡要求商品市场、货币市场和国际收支同时达到均衡,而当IS曲线、LM曲线和BP曲线恰好交于一点时,便会有唯一的一组利率r0、实际国民收入y0和汇率e0,使得产品市场均衡、货币市场均衡及国际收支均衡同时实现。即IS曲线、LM曲线和BP曲线相交于E点,表示经济同时达到了内外均衡。IS曲线与LM曲线的交点所对应的状态为国内均衡或内部均衡,BP曲线上的每一点都是外部均衡点或国际收支平衡点,BP曲线在E点穿过IS曲线与LM曲线的交点,表示国内均衡和国外均衡同时得以实现。
图13-7 IS-LM-BP模型
13.1.2 资本不流动的IS LM BP模型
在资本完全不能流动的情况下,国内利率r对国际收支没有直接影响,国际收支均衡曲线是一条位于某个收入水平上垂直于横轴的直线。在资本不能流动的情况下运用IS LM BP模型可以分析以下几种情况。
1.充分就业的内外均衡状态
如图13-8所示,IS、LM、BP线相交于E点,不但实现了内外同时均衡而且BP线所处的国民收入水平正是充分就业的国民收入水平,这是一种完全理想的状态。
2.非充分就业的内外均衡状态
如图13-9所示,IS、LM、BP线相交于E点,但BP线所处的位置小于充分就业量yf,因此是非充分就业的均衡。政府要达到充分就业的均衡目标,一方面要运用财政政策和货币政策使IS、LM曲线移动到充分就业水平,同时还要运用汇率政策工具使BP线移动到充分就业的水平。
图13-8 充分就业的内外均衡状态
图13-9 非充分就业的内外均衡状态
3.国际收支不均衡状态
图13-10中,IS、LM线在yf的水平上达到了内部均衡,但是BP曲线位于内部均衡点E的左边,这表明存在着国际收支逆差,因此是一个有国际收支逆差的均衡。由于资本不能流动,利率政策对改善国际收支没有直接影响,此时只有采取本币贬值的政策抑制进口、刺激出口,才能改善国际收支状况。当本币贬值使BP线向右移动到yf的位置时,就可以实现国际收支的均衡,并达到内部和外部的同时均衡。
图13-10 国际收支不均衡状态
13.1.3 资本完全流动的ISLM BP模型
BP曲线在资本完全自由流动条件下是一条位于国外利率水平rw上的水平线。在水平线以上的点是国际收支顺差的状况,在水平线以下的点是国际收支逆差的状况。如果国外利率rw是既定的,在资本完全流动的假定下,当国内利率高于国外水平时,资本会无限地流入国内,导致大量的资本金融项目顺差和国际总收支的顺差。反之,当国内利率低于国外水平时,资本又会无限向外流出,导致国际收支逆差。
在净资本流出函数F=δ(rw-r)中,δ是一个决定BP曲线斜率的重要参数。δ的值反映的是国家间资本流动的难易程度,δ值越大,国家间资本流动越容易,国内与国外的极小的利率差都会引起大量的资本流动;δ值越小,国家间资本流动越困难。一国若有一个较小的δ值,表示该国的金融市场还不太成熟,资本流动受一定的限制。在这种条件下,即使国内利率与国外利率差别很大,也不会造成大量资本流动。
在固定汇率制和浮动汇率制下,资本完全流动时的IS LM BP均衡状况会有所不同。
1.固定汇率制下资本完全流动的均衡模型
在资本完全流动条件下,BP曲线为一条水平线,此时国内外极小的利率差也会引起巨大的资本流动,这就意味着只有国内利率水平等于国外利率,即r=rw,该国才能实现国际收支的平衡,在任何其他的利率水平上,由于资本的剧烈流动都无法实现国际收支平衡,因此,在资本完全流动条件下一国的货币当局无法实行独立的货币政策。
图13-11 固定汇率制下资本完全流动的均衡模型
在图13-11中,假定一国的货币当局从A1点开始实行货币扩张政策,使得LM1曲线向右移动到LM2,这时内部均衡点移到A2点,但在A2点上会发生大规模的国际收支逆差,因而存在本币贬值的压力。为了稳定汇率,中央银行必须干预外汇市场,即在外汇市场上出售外国货币,同时接受本国货币,其结果是本国货币供给减少,这又使LM2曲线向左移动,直到在A1点的均衡得到恢复时为止。
另外,一国货币当局任何紧缩货币的政策都将导致大规模的国际收支盈余和本币升值的压力,迫使中央银行抛出本币、收回外币,以保持汇率稳定,这又会引起本国货币供给量增加,结果是抵消了最初的货币紧缩的政策效应,而均衡利率仍然保持在r=rw的水平。
总之,在固定汇率制和资本完全流动条件下,一国无法实行独立的货币政策,也不可能偏离世界市场通行的利率水平。任何独立执行货币政策的企图都将引起资本的大量流入或流出,并迫使货币当局增加或减少货币供给,从而使利率回到世界市场通行的水平,经济重新恢复到原来的均衡状态。
2.浮动汇率制下资本完全流动的均衡模型
在汇率完全自由浮动的情况下,一国的货币当局不干预外汇市场,汇率自发进行调整以使外汇市场供求平衡。下面以出口需求变化为例考察资本完全自由流动时均衡状态的形成。
在图13-12中,初始均衡点为A1点,出口需求的增加使IS1线向右移动到IS2。这时新的内部均衡点为A2点。但在A2点,本国的利率超过了国外水平。作为国际资本对较高国内利率的反应,国外资本开始流入国内,导致国际收支顺差、本国货币升值,而本币升值意味着本国商品的国际竞争力下降,即进口商品的价格下降、本国出口商品变得相对昂贵。市场对本国商品需求的减少和对进口商品需求的上升会使净出口额下降,从而使IS曲线从IS2向左移动。只要本国的利率水平仍高于国际利率水平rw,本币就将一直保持升值的趋势,直到IS曲线移动到最初的均衡位置IS1时为止。因此,在浮动汇率和资本完全流动条件下,出口增加对均衡产出并没有影响。
图13-12 浮动汇率制下资本完全流动的均衡模型
13.2.1 开放经济条件下的内外均衡与失衡
开放经济条件下宏观经济政策的根本目标是促进本国经济的长期可持续发展,一般被概括为内部均衡目标和外部均衡目标。内部均衡要求促进国内经济良性增长、物价水平稳定,充分就业;外部均衡要求保证国际收支平衡、维持本币稳定、为本国经济发展创造一个稳定的国际环境。由此看出,开放经济条件下宏观经济政策目标是多元化的,这些多元目标之间既相互联系又相互矛盾,这使开放经济条件下内外部均衡问题异常复杂。开放经济条件下内外部均衡目标最初是在瓦尔拉一般均衡理论基础上提出来的,但开放经济的均衡与瓦尔拉均衡又有所不同,瓦尔拉一般均衡模型具有一种自动运转和操作的内部机制,而开放经济条件下的均衡,由于目标的多元化和多元目标之间有着两者不可兼得的对换关系,市场力量不能自动达到多变量和多目标的综合均衡,必须引入经济政策的因素。
在封闭经济条件下,内部均衡目标可以成为宏观经济政策的立足点,但随着经济体的日益开放,外部均衡目标将逐渐显现其重要性。在特定的状况下,外部均衡目标的设定有可能为宏观经济政策的具体实施效果限定了范围。在这种条件下,如何实现宏观经济政策之间的合理搭配,兼顾内部均衡和外部均衡目标,使本国宏观经济在一个稳定健康的环境下运行,就成为决策者首先要解决的问题。在开放经济条件下,同时处于内外均衡区间的情况是很少的,各种变量带来的冲击都会使经济偏离最佳区间,于是决策者必须运用可控制的变量也就是政策工具来实现经济的稳定与合理开放。当采取措施努力实现某一均衡目标时,可能会同时带来开放经济条件下另一均衡目标问题的改善,这体现为内外均衡的一致;但也可能因此对另一均衡目标问题造成破坏,这体现为内外均衡的冲突。内外均衡冲突的根源始终在于经济的开放性。当一国经济面临突然冲击时,这一冲击在开放经济中将通过收入机制、利率机制和相对价格机制进行国际传递。同时,由于这些机制的存在而使得财政政策和货币政策产生溢出效应,进而使得一个国家国内外均衡目标的实现会受到来自外部的制约,因此,各国必须考虑各国之间的相互依存性来实现本国经济的内部均衡。因此,在开放经济条件下,由于经济体之间存在相互依存性,使得一国若要实现内外均衡目标就必须要进行政策的国际协调,以避免由于决策的分散而给经济带来的损失。如果对两国政府的决策进行一定程度的协调,那么最终结果将比缺乏协调时更有效率。而当国际政策协调方案从货币金融角度对各国实现内外均衡中的一些基本问题都作了比较完整的规定时,如果方案一旦成为现实就会构成国际货币制度。
在开放经济条件下,一国的宏观经济政策的最终目标就在于实现内外部经济的同时均衡。然而,为了内外部均衡目标的实现而采取的政策行为并不总是一致的,往往为了实现外部均衡目标不得不牺牲一定的内部均衡,或者为了实现内部均衡而牺牲一定程度的外部均衡。具体来讲,内外部均衡之间存在着相互协调和相互冲突的矛盾关系。
①相互协调。至少存在两种经济状态使得政府在实现内外部均衡时所采取的政策行为是协调的,例如,当一国同时存在国际收支顺差和失业时,政府在采取扩张性的财政货币政策扩大总需求、实现国内充分就业的同时,可能会增加进口,减小国际收支顺差,实现国际收支的平衡。
②相互冲突。至少存在两种经济状态使得政府在追求内外经济同时均衡时会遇到两难。例如,当一国存在国际收支顺差和通货膨胀时,政府采取紧缩型的财政货币政策、紧缩国内总需求以抑制通货膨胀,在国内总需求降低的同时,国际收支会进一步扩大。在这种情况下,政府在实现经济内外均衡目标时存在着行动上的冲突。
13.2.2 宏观经济政策协调
开放经济条件下存在着内部平衡和外部平衡,而且两者之间是相互作用和相互影响的。经济外部一旦出现失衡,它会通过经济系统本身的自动调节机制,对内部平衡产生影响,然后再反过来影响外部,使之趋向平衡;反之亦然。因此需要政策搭配进行调控。开放经济条件下政策搭配是指政府通过灵活运用多种政策工具调控宏观经济的运行,以实现预定的政策目标,达到内外均衡。
1.米德冲突
从现代经济理论的发展脉络看,20世纪50年代英国经济学家詹姆士·米德(J.Meade)最早提出了开放经济下的政策搭配思想。米德认为,开放经济下内外平衡的矛盾经常出现,其中内部平衡是指充分就业和物价稳定,而外部平衡是指国际收支平衡,要解决内外矛盾平衡,必须运用政策搭配的方法。为了同时实现内外平衡,政府可以使用的政策手段主要有财政政策、货币政策、价格调整政策和汇率政策。但是在固定汇率制的背景下,政府无法运用汇率政策,只有依靠单一的金融政策寻求内外平衡的同时出现,但这将导致内外目标的冲突,即“米德冲突”(Meads Conflict)。在开放经济条件下,一国可能面临不同的经济状态,有些经济状态使得政府在采取政策实现内外均衡目标时常常顾此失彼。在米德的分析中,内外均衡的冲突一般是指在固定汇率制度下,在失业增加、经常账户逆差或通货膨胀、经常账户盈余这两种特定的内外经济状况组合下,用一种政策工具同时解决两个目标,会使决策者面临两难的处境。
2.丁伯根法则
针对米德冲突,一些学者进行了深入的分析。丁伯根法则(Tinbergens Rule)是由荷兰经济学家丁伯根提出的关于国家经济调节政策和经济调节目标之间关系的法则,基本内容是:为达到一个经济目标,政府至少要运用一种有效的政策;为达到几个经济目标,政府至少要运用几个独立、有效的经济政策,这一结论对于经济政策理论具有深远意义。丁伯根法则对目标的实现过程具有如下特点:一是假定各种政策工具可以供决策当局集中控制,从而通过各种工具的紧密配合实现政策目标;二是没有明确指出每种工具有无必要在调控中侧重于某一目标的实现。这两个特点是不尽与实际情况符合的或者不能满足实际调控的需要。
3.斯旺模型
1955年澳大利亚经济学家斯旺(Trevor Swan)通过图形简洁地概括了米德的思想,建立了“斯旺模型”,如图13-13所示。
图13-13中横轴代表国内总支出A,表示国内总吸收的增减变化;纵轴代表汇率e,为直接标价法,e的提高为本币贬值,e的下跌为本币升值;YY'曲线表示内部均衡,向右下方倾斜。EE'曲线表示外部均衡,斜率为正,向右上方倾斜;EE'的曲线形态由方程X=M表示,X为出口,M为进口。在斯旺模型中,外部均衡的内涵是经常项目的平衡,两条曲线的相交点G为同时实现了内部均衡和外部均衡。对于图中的任何一个不均衡点,要想实现内部均衡和外部均衡的双重目标,必须同时使用支出调整政策和支出转换政策。
4.蒙代尔 弗莱明模型
20世纪60年代罗伯特·蒙代尔和马库斯·弗莱明扩展了斯旺模型,并建立了蒙代尔弗莱明模型(Mundell-Flemming Model),目的是要证明固定汇率制度下的“米德冲突”是可以得到解决的。在该模型中,经常项目净差额是实际收入(Y)和汇率(E)的函数;资本项目净差额是本国与外国利差(R)的函数;实际收入(Y)是货币政策和财政政策的函数,它随政府支出(G)的增加而增加,随利率的提高而减少。
图13-13 斯旺模型
图13-14 蒙代尔 弗莱明模型
经典蒙代尔 弗莱明模型分析了国际资本流动对稳定政策的影响,证明了汇率制度的重要性:在固定汇率制度下,政府只有通过调整货币政策才能实现对外均衡,而财政政策则可以有效解决内部问题,实现充分就业;而在浮动汇率制度下,两个政策的效果恰好相反,货币政策有效,财政政策无效。具体如图13-15和图13-16所示。
图13-15 固定汇率与资本完全流动情况下的货币扩张
图13-16 浮动汇率与资本完全流动情况下的货币扩张
5.克鲁格曼“三元悖论”
在蒙代尔 弗莱明模型的基础上,克鲁格曼进一步提出了“三元悖论”。克鲁格曼形象地将“三元悖论”表述为一个“永恒三角形”,也称为“蒙代尔不可能三角”(图13-17)。在这个三角形中,三个顶点各代表一个目标,每一条边代表一种由两个目标构成的目标组合,每个经济体可选择其中的一条边。一国的经济目标有三种:一是各国货币政策的独立性;二是汇率的稳定性;三是资本自由流动。根据三元悖论,在以上三个目标之间只能进行以下三种选择:一是保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性,必须牺牲汇率的稳定性,实行浮动汇率制;二是保持本国货币政策的独立性和汇率稳定,必须牺牲资本的完全流动性,实行资本管制;三是维持资本的完全流动性和汇率的稳定性,必须放弃本国货币政策的独立性。
图13-17 三元悖论
奥波斯特菲尔德(Obstfeld)在2001年发展出一个随机模型,指出如果一国能调整货币政策反应函数以补偿外来冲击对本国和外国资本的影响,则该国能提高产出。这一结论无疑是对蒙代尔 弗莱明模型的巨大支持,也增加了货币政策自主的吸引力。
13.3.1 固定汇率制度下的宏观经济政策
1.资本完全流动时的宏观经济政策效应
(1)货币政策的效应
在固定汇率制度下,开放经济中的货币供给不是外生性的,如果货币当局无法控制货币供给,就会直接导致货币政策在任何国际资本流动性情况下都无法对国民收入产生影响。经济的开放性保证了货币供给的内生性,即使在没有资本流动的情况下,贸易项下的不平衡也能为跨国界的外汇储备转移提供条件。资本流动加速了外汇储备转移及货币调节的过程,当国内货币扩张时,任何对消费的刺激都会导致贸易收支的恶化,并消耗外汇储备,从而抵消货币当局先前所采取的扩张政策所产生的效用。因为在资本流动的情况下,货币扩张的流动效应使国内利率下降,导致资本外流。资本流动性越高,资本项目收支对利率下降的反应就越大,从而导致更多的外汇储备流失,使国内货币市场更快地恢复均衡。在固定汇率制度和资本完全流动条件下,货币当局实行任何货币政策都是无效的。
图13-18 固定汇率制下资本完全流动时的货币政策效果
如图13-18所示,资本完全流动时BP曲线是一条水平线,国内利率等于国外利率,该国实现国际收支平衡,否则,资本就会流动,导致该国国际收支失衡。国际收支失衡导致本币面临升值或贬值的压力,为了维护汇率稳定,该国货币当局需进行干预,这会导致LM曲线发生移动。该国如果采用货币政策,LM1曲线向右移到LM2的位置,LM2曲线与IS曲线相交于B点,此时内部均衡。在B点由于利率降低导致资本大量外流,国际收支出现赤字,该国面临本币贬值的压力。如果要稳定汇率,货币当局需抛售外币,购回本币,导致本国货币供给减少, LM曲线向左移动,这一过程会一直持续到最初在A点的均衡得到恢复为止。
(2)财政政策的效应
财政政策对国民收入的影响取决于增量公众消费的资金来源。如果国内工资及价格水平不变,那么政府支出的作用就在于造成需求过剩并以此通过传统乘数途径来刺激国民收入的增长。财政支出造成总需求增加程度的大小也取决于财政支出的来源。如果增量政府支出不得不以国内资金为来源,那么这种支出将会抬高国内利率,并降低民间投资性支出,从而减弱财政政策对总需求的直接影响。如果由于资本的不可流动性使得造成财政赤字的增量政府支出必须完全依靠于国内资金来源,那么只要需求过剩存在,政府支出将会持续对国内利率造成上升的压力,这意味着只有当民间支出减少到把增量财政支出完全抵消后,供需双方才能重新达到平衡。在固定汇率制下资本具有完全流动性或资本流动性较强时,财政政策的作用效果也较为显著。
如图13-19所示,在最初均衡点A上,当政府采取扩张性财政政策时,IS曲线右移到IS2,与原来的LM1曲线相交于B点。此时,国民收入提高到y1,利率上升到r1。国民收入增加使进口增加,但是由于资本具有完全的流动性,利率上升会使资本大量流入,国际收支出现顺差,对本币的需求增加,本币出现升值压力。为了稳定汇率,货币当局必须干预外汇市场,回笼外币,增加本币的供给。这种干预会使LM曲线右移到LM2上,最终在C点达到新的内外均衡。
图13-19 固定汇率制下完全资本流动时的财政政策效应
2.资本完全不流动时的宏观经济政策效应
(1)货币政策的效应
在固定汇率制和资本完全不流动条件下或资本流动性较弱时,货币政策最终将是完全无效的。
如图13-20所示,货币当局采用扩张性货币政策时,曲线LM1就向右移动到LM2,并与IS曲线相交于新的内部均衡点B,国民收入暂时提高到y1,利率下降到r1。在B点上,外部均衡并未实现,所以它不可能是经济的最终均衡点。由于r1<r0,y1>y0,尽管在资本完全不流动时,r1<r0不会使资本流出,但y1>y0却会使商品和劳务的进口增加,从而形成国际收支逆差,导致对外币的需求增加,对本币需求减少,外币升值,本币贬值。货币当局为保持汇率稳定,需抛售外币,回购本币,导致本国货币供给量减少,使LM曲线从LM2的位置左移到LM1的位置,经济又重新回到原来的内外部同时均衡点。
图13-20 固定汇率制下资本完全不流动时的货币政策效应
图13-21 固定汇率制下资本完全不流动财政政策的效应
(2)财政政策的效应
①在固定汇率制和资本完全不流动条件下,财政政策除了使利率和外汇存量变动以外,对国民收入和就业水平没有任何影响。如图13-21所示,当政府采用扩张性财政政策时,曲线IS1向右移动到IS2,与LM1曲线相交于新的内部均衡点B,国民收入提高到y1,利率上升到r1。在B点上,没有实现外部均衡。由于r1>r0,y1>y0,尽管在资本完全不流动时,r1>r0不会使资本流入,但y1>y0却会使商品和劳务的进口增加,从而形成国际收支逆差。此时,对外币需求增加,对本币需求减少,外币升值,本币贬值。货币当局为维持汇率稳定,需抛售外币,回购本币,最终导致货币的供给量减少,从而使LM曲线从LM1的位置左移,直到与变化后的IS曲线及BP曲线重新交于一点C,经济又再一次达到新的均衡。与原均衡相比,国民收入并没有增加,只是利率由r0上升到r2。
②在资本流动性较弱时,政府的财政政策是有一定效果的,其作用机制和效果如图13-22所示。
图13-22 固定汇率制下资本流动性较弱时财政政策的效应
资本的流动性相对较弱时,BP曲线的斜率高于LM曲线。初始均衡点为A,初始的均衡收入和利率分别是y0和r0。当政府采用扩张性财政政策时,曲线IS1向右移动到IS2,与LM1曲线相交于新的内部均衡点B,国民收入提高到y1,利率上升到r0。在B点上,外部均衡并未实现,所以它不可能是经济的最终均衡点。由于收入提高,该国的进口增加;利率提高,该国的资本流入增加。但进口和资本流入虽增加,因资本流动性较弱,流入增加量小于进口增加量,导致国际收支发生逆差和本国货币贬值。在固定汇率制下,对外币需求增加,对本币需求减少,外币升值,本币贬值。货币当局为维持汇率稳定,需抛售外币,回购本币,最终导致货币的供给量减少,使LM曲线从LM1的位置左移至LM2,与IS2曲线及BP曲线重新交于C点,经济又再一次达到新的内外均衡。与原均衡相比,国民收入由y0增加到y2,利率由r0上升到r2,这表明在固定汇率制下资本流动性较弱,财政政策还是有一定效果的,其效果大小取决于资本流动程度大小。
13.3.2 浮动汇率制度下的宏观经济政策
1.资本完全流动时的宏观经济政策效应
(1)货币政策的效应
灵活的汇率恢复了货币政策对国民收入决定的有效性。在开放经济中,货币政策效用体现在为达到货币市场均衡引起的市场和要素反应都会导致外部收支出现赤字。收入的提高使得贸易收支恶化,而利率下降则会使资本项目收支恶化。因此,当为恢复货币市场均衡而采取的措施取得成功时,利率和收入的变化会迫使外部收支产生赤字。外部赤字所造成的货币贬值改善贸易收支并刺激总需求,进而巩固开放市场中的货币政策在任何资本流动性情况下的有效性。在固定汇率制度下,货币当局必须对外汇市场进行干预,但并不能控制货币存量。因为当它扩张货币存量的时候,外汇储备的损失将会抵消国内货币存量的增长。而在浮动汇率制度下,货币当局不必干预外汇市场,所以货币存量的增加就不会构成对外汇市场的干预的抵消作用。在浮动汇率制和资本完全流动的情况下或资本流动性较强时,货币政策将具有较好的增加国民收入的效果。
如图13-23所示,A为初始内外部均衡点,均衡收入和利率分别是y0和r0,当政府采用扩张性货币政策时,LM曲线向右移到LM2,与IS1曲线相交于新的内部均衡点B,国民收入提高到y1,利率下降到r1。在B点上,外部均衡并未实现。由于资本的完全流动性,利率的下降使资本流出增加。同时,由于收入提高,该国的进口增加,净出口减少。这两方面都会使经济产生国际收支逆差。在浮动汇率制下,本国货币贬值,带来投资的增加,从而使IS曲线右移,直到IS2与LM2、BP曲线共同相交于C点,重新达成内外部一致均衡。
(2)财政政策的效应
决定财政政策有效性的关键问题在于汇率变动的方向。货币升值会抵消扩张性财政政策对国民收入产生的影响,货币贬值则会加强财政扩张的作用。汇率变动的方向关键取决于国际资本流动性的高低。在资本流动较弱的情况下,由增量政府支出而导致的国内信贷紧缩会吸引相对适量的国际资本流入国内。这时,贸易赤字大于资本项目盈余,并形成对外汇的需求过剩,这就要求汇率贬值。汇率贬值能将政府支出转化为国内产品,从而加强财政扩张的作用。在资本流动较快的情况下,国内信贷紧缩会吸引大量资本流入,这就要求汇率升值以维持外汇市场平衡,从而抵消财政扩张的作用。浮动汇率下财政政策在刺激国内经济作用方面,与固定汇率下的效果明显不同。在浮动汇率制和资本具有完全流动性条件下,财政政策将完全无效;在资本流动性较强时,由于BP曲线的正斜率,财政政策会有一定效果,但是效果较小。
图13-23 浮动汇率制下资本完全流动时货币政策的效应
如图13-24所示,A为初均衡点,当政府采取扩张性财政政策时,IS曲线右移到IS2,与原来的LM1曲线相交于B点,国民收入提高到y1,利率上升到r1。国民收入增加使进口增加,但是由于资本具有完全的流动性,利率上升会使资本大量流入,超过进口增加。B点位于BP曲线的上方,表示国际收支出现顺差,对本币的需求增加超过对外币的需求增加,本币升值,出口减少,进口增加,使IS曲线从IS2的位置左移,直到回到原来位置。最终,重新在A点上恢复内外部一致均衡。
图13-24 浮动汇率制下资本完全流动时财政政策的效应
2.资本完全不流动时的宏观经济政策效应
(1)货币政策的效应
在浮动汇率制和资本完全不流动条件下或资本流动性较弱时,货币政策是有效的。
如图13-25所示,A为内外均衡的均衡点,当货币当局采用扩张性货币政策时,LM曲线向右移到LM2,与IS曲线相交于新的内部均衡点B,国民收入提高到y1,利率下降到r1。由于资本完全不流动,利率的降低不会引起资本的流出,但国民收入的提高会增加进口,造成国际收支逆差。在浮动汇率制下,本国货币贬值,净出口增加,使IS曲线右移到IS2。净出口增加,汇率自由调整,使国际收支在一个较高水平达到平衡,BP曲线右移到BP2。新的IS2、LM2和BP2最终相交于C点,经济再次恢复均衡。与最初的均衡点相比,采取货币政策使国民收入增加了。
图13-25 浮动汇率制下资本完全不流动时货币政策的效应
图13-26 浮动汇率制下资本完全不流动时财政政策的效应
(2)财政政策的效应
在浮动汇率制和资本完全不流动条件下或在资本流动性较弱时,财政政策是有效的。
如图13-26所示,A为内外均衡的均衡点,当货币当局采用扩张性财政政策时,IS曲线向右移到IS2,与LM曲线相交于均衡点B,国民收入提高到y1,利率上升到r1。由于资本完全不流动时,利率提高并不会引起资本的流入,但国民收入的提高会增加进口,造成国际收支逆差。在浮动汇率制下,本国货币会发生贬值,出口增加,国际收支改善,IS曲线在IS2位置上继续右移,BP曲线也右移,最终在C点形成新的内外部均衡。与初始均衡相比,采取财政政策使国民收入增加了。
专栏13-1 量化宽松货币政策
量化宽松(Quantitative Easing,QE)主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后,通过购买国债等中长期债券,增加基础货币供给,向市场注入大量流动性资金的干预方式,以鼓励开支和借贷,也被简化地形容为间接增印钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行,宽松即减少银行的资金压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时,新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。量化宽松政策所涉及的政府债券不仅金额庞大,而且周期也较长。一般来说,只有在利率等常规工具不再有效的情况下,货币当局才会采取这种极端做法。
在经济发展正常的情况下,央行通过公开市场业务操作,一般通过购买市场的短期证券对利率进行微调,从而将利率调整至既定目标利率;而量化宽松则不然,其调控目标即锁定为长期的低利率,各国央行持续向银行系统注入流动性,向市场投放大量货币。即量化宽松下,中央银行对经济体实施的货币政策并非是微调,而是开了一剂猛药。
在开放经济中,宏观经济政策的主要目标包括经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡四个方面。其中,经济增长是一个长期目标,而充分就业、物价稳定和国际收支平衡则是三个短期目标。进一步划分,上述三个目标又可分成两类:①对内平衡,即内部经济处于充分就业和物价稳定状态;②对外均衡,即国际收支达到平衡。
显然,在分析上述均衡的过程中,不同的汇率制度对宏观经济政策的效果又有着不同的影响,具体地说,固定汇率制度下和浮动汇率制度下的宏观经济政策效果有很大程度的差别。
在固定汇率制度下,政府面临内外平衡两个目标,因此至少需要两种政策工具,仅依靠总需求政策一种方式不可能既改善国内需求水平,又改善国际收支内外平衡,所以要根据财政政策与货币政策的不同作用,指派给货币政策与财政政策不同的任务,分配法则为:将国内平衡的任务分配给财政政策,而将稳定国际收支的任务分配给货币政策。但在资本完全流动的情况下,根据蒙代尔 弗莱明模型,一国无法实现独立的货币政策,即货币政策在改变国内收入方面是无效的;而财政政策能有效地改变国内收入,可用来刺激国内经济。在固定汇率制度下,通货膨胀会通过国际收支的调整机制从一个国家传递到其他国家。
开放经济、封闭经济、内部均衡、外部均衡、米德冲突、丁伯根法则、斯旺模型、三元悖论、蒙代尔 弗莱明模型、固定汇率制度、浮动汇率制度
1.IS LM BP模型是如何建立的?
2.解释内部均衡与外部均衡的基本含义。
3.用斯旺模型说明内部均衡与外部均衡之间的冲突。
4.用IS LM BP模型说明国际收支失衡在固定汇率和浮动汇率制度下的自动调节机制。
5.国际宏观政策协调的主要内容是什么?
6.试比较在资本完全不流动、资本不完全流动和资本完全流动三种情况下货币政策的效果。
7.请对固定汇率制度与浮动汇率制度进行比较。
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