经济增加值企业价值评估模型

经济增加值（EVA）估价模型是以经济增加值EVA为基础来进行企业价值评估的一种模型。其理论基础是企业的内在价值等于企业未来的EVA折现后再加上企业期初的资本投入，其中折现率取加权平均资本成本。如果企业的EVA就等于零，即得到的投资回报等于投资人投资的期望收益，那么该项投资的价值就等于该项投资的投资额；如果企业产生EVA不为零，那么将企业未来EVA折现后再加上企业的投资总额，就应该等于企业的内在价值。EVA企业价值评估模型最主要的特征是在评估前对EVA进行了充分调整，使之更能准确地对公司价值进行评估。

EVA企业价值评估模型由下式表达：

利用上述模型对企业价值进行评估时，要对EVA的分布情况做出假定，根据不同的分布，可以得出EVA价值评估模型的主要形式。

（一）EVA零增长模型

EVA零增长模型是一种适用于EVA处于稳定增长状态的企业价值评估模型。如果假设被评估的企业每年的EVA均保持固定的数值（即EVA零增长），则：

假设企业永续经营，则

则式可化简为：

（二）稳定增长模型

稳定增长模型是一种用来估计属于EVA“稳定增长”态势的企业价值评估模型。如果假设EVA的增长是永久的，即公式中的t趋向于正无穷（t→∞） ； EVA的增长速度是一个常数（g），即gt = g，则：

未来EVA的现值

假设企业永续经营，则

由上式可以看出，当g=0时，稳定增长模型即为零增长模型。可见，零增长模型是稳定增长模型的特殊形式。

在应用该模型时，需要注意的是：

首先，EVA的增长率一般要与当时的宏观经济增长率相协调，与宏观经济增长率相比不会过高。但是，如果某企业EVA确实存在连续几年的“高速稳定增长水平”的情形，为了更准确地预测企业的真实价值，对于这种情况应使用下面介绍的两阶段或三阶段增长模型，待公司真正处于稳定增长的时候再使用该模型。

其次，稳定增长一直随时间变化也是难以保证的。实际上，随着宏观经济周期的变化，以及不同行业特点，企业的收益也可能会周期性的波动。但是只要其平均增长率能够接近稳定增长率，稳定增长模型还是能够较为准确的估计出该企业内在价值的。

最后，在应用该模型时，应选取合适的增长率，当增长率（g）接近或是大于折现率（r）时，计算得出的企业价值会非常大，甚至趋向于无穷大。除非过热的泡沫经济使资产价格飞速上升，否则这在平稳发展的经济中是不可能存在的。

（三）阶段性模型

两阶段模型主要是把企业未来EVA的增长分为两个阶段，即初期的超常增长阶段和随后的稳定增长阶段。一般来说，这种类型的企业在超常增长阶段的增长率较高，一般可达30%以上，假定为g，且这一阶段持续时间为n年。从第n+1年开始，企业进入稳定增长阶段，此阶段企业的增长率比较平稳，假定为gm并预期长期保持不变，企业的EVA也基本上保持恒定。两阶段模型的计算方式为：

企业价值V=初始投入资本+未来EVA的折现值=初始投入资本+增长期m年内EVA现值+m年后EVA现值

即：