熟悉商业银行证券投资业务经营与管理

任务情境导入

银行间债券市场进一步开放

2016年2月26日，为进一步推动银行间债券市场对外开放，便利符合条件的境外机构投资者依法合规投资银行间债券市场，中国人民银行日前就进一步做好境外机构投资者投资银行间债券市场有关事宜发布公告称，引入更多符合条件的境外机构投资者，取消额度限制，简化管理流程。

近年来，我国债券市场对外开放稳步推进。2015年，人民币加入SDR等工作取得重大进展，全球机构投资者对包括债券在内的人民币资产的投资需求日益增加。根据公告，在中华人民共和国境外依法注册成立的各类金融机构，上述金融机构依法合规面向客户发行的投资产品，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中国人民银行认可的其他中长期机构投资者，均可投资银行间债券市场。

为维护债券市场平稳健康发展，中国人民银行鼓励境外中长期机构投资者投资银行间债券市场，此类投资者投资银行间债券市场没有额度限制。中国人民银行对境外机构投资者的投资行为实施宏观审慎管理。符合条件的境外机构投资者通过银行间市场结算代理人完成备案、开户等手续后，即可成为银行间债券市场的参与者。

请思考：商业银行为什么要进行证券投资？商业银行如何进行证券投资管理呢？

活动一 了解证券投资业务

商业银行证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风险，对有一定期限的资本证券的购买行为。它包含收益、风险和期限三个要素，其中收益与风险呈正相关，期限则影响投资收益率与风险的大小。银行证券投资的基本目的是在一定风险水平下使投资收益最大化。围绕这一基本目标，商业银行证券投资具有以下几项主要功能：

一、获取收益

从证券投资中获取收益是商业银行投资业务的基本功能。商业银行证券投资由两部分组成，一是利息收益，包括债券利息、股票红利等；二是资本利得收益，即证券的市场价格发生变动所带来的收益。

二、保持流动性

商业银行保持一定比例的高流动性资产是保证其资产业务安全的重要前提。尽管现金资产具有高流动性，在流动性管理中具有重要作用，但现金资产无利息收入，为保持流动性而持有过多的现金资产会增加银行的机会成本，降低营利性。变现能力很强的证券投资是商业银行理想的高流动性资产，特别是短期证券，既可以随时变现，又能够获得一定收益，是银行流动性管理中不可或缺的第二级准备金。

三、分散风险

降低风险的一个基本做法是实行资产分散化。证券投资为银行资产分散化提供了一种选择，而且证券投资风险比贷款风险小，形式比较灵活，可以根据需要在市场上随时买卖，有利于资金运用。

四、合理避税

商业银行投资的证券多数集中在国债和地方政府债券上，政府债券往往具有税收优惠，银行可以利用证券组合投资达到合理避税的目的，增加银行的收益。

除此之外，证券投资的某些证券可以作为向中央银行借款的抵押品，证券投资还是银行管理资产利率敏感性和期限结构的重要手段。总之，银行从事证券投资是兼顾资产流动性、营利性和安全性三者统一的有效手段。

活动二 掌握商业银行证券投资的主要类别

我国的商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务，不得投资于非自用不动产，不得向非银行金融机构和企业投资，因此，商业银行证券投资仍以各类债券，特别是国家债券为主。

一、政府债券

政府债券通常有三种类型：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。

（一）中央政府债券

中央政府债券又称国家债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。国家债券反映了以国家信用为基础，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。

国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。银行进行证券投资时一般首选国家债券，因为它与其他证券相比具有安全性高、流动性强、抵押代用率高的特点，素有“金边证券”之称。

（二）政府机构债券

政府机构债券是中央财政部以外的其他政府机构所发行的债券，如中央银行发行的融资债券、国家政策性银行发行的债券等。

政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券，但收益率较高。它虽然不是政府的直接债务，但通常也会受到政府担保，因此债券信誉较高，风险较低。政府机构债券的特点与中央政府债券相似，违约风险较小，故在二级市场上交易十分活跃。

（三）地方政府债券

又称市政债券，是由中央政府以下各级地方政府发行的债券，所筹资金多用于地方基础设施建设和公益事业发展。市政债券就其偿还的保障可以分为两类：第一类称“普通债券”，一般用于提供基本的政府服务如教育等，其本息偿还由地方政府征税能力作保证；第二类称“收益债券”，用于政府所属企业或公益事业单位的项目，其本息偿还以所筹资金投资项目的未来收益作保证，安全性不如普通债券。地方政府债券的发行和流通市场不如国家债券活跃。

二、中央银行票据

中央银行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券，之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点，从我国已发行的央行票据来看，期限最短的3个月，最长的也只有3年。

中央银行票据丰富了公开市场业务操作工具，解决了公开市场操作现券不足的问题。央行可以利用中央银行票据或回购及其组合，进行“余额控制、双向操作”，对中央银行票据进行滚动操作，增加了公开市场操作的灵活性和针对性，增强了执行货币政策的效果。

知识链接4—5

中央银行票据的作用

央行票据由中国人民银行在银行间市场通过中国人民银行债券发行系统发行，其发行的对象是公开市场业务一级交易商，目前公开市场业务一级交易商有48家，其成员包括商业银行、证券公司等。央行票据采用价格招标的方式贴现发行。由于央行票据发行不设分销，其他投资者只能在二级市场投资。中央银行票据的作用包括：

1.丰富公开市场业务操作工具，弥补公开市场操作的现券不足

引入中央银行票据后，央行可以利用票据或回购及其组合，进行“余额控制、双向操作”，对中央银行票据进行滚动操作，增加了公开市场操作的灵活性和针对性，增强了执行货币政策的效果。

2.为市场提供基准利率

国际上一般采用短期的国债收益率作为该国基准利率。但从中国的情况来看，财政部发行的国债绝大多数是三年期以上的，短期国债市场存量极少。在财政部尚无法形成短期国债滚动发行制度的前提下，由央行发行票据，在解决公开市场操作工具不足的同时，利用设置票据期限可以完善市场利率结构，形成市场基准利率。

3.推动货币市场的发展

目前，中国货币市场的工具很少，由于缺少短期的货币市场工具，众多机构投资者只能去追逐长期债券，带来债券市场的长期利率风险。央行票据的发行将改变货币市场基本没有短期工具的现状，为机构投资者灵活调剂手中的头寸、减轻短期资金压力提供重要工具。

http：／／bank.cngold.org／c／2014－09－12／c2754018.html

三、政策性金融债券

政策性金融债券是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。

政策性金融债券的主要发行主体是国家开发银行，发行量占整个政策性金融债券发行量的90%以上，政策性金融债券有力地支持了国家大中型基础设施、基础产业、支柱产业的发展，为调整产业和区域经济结构，支持西部经济大开发，促进整个国民经济的健康发展发挥了重要作用。

四、普通金融债

普通金融债券，是金融机构对其借款者承担还本付息义务所开具的凭证，是定期存单式的到期一次还本付息的债券，期限分为1年、2年、3年三种，均以平价发行。

五、短期融资券

短期融资券，是指具有法人资格的非金融企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在中国，短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。

六、资产支持证券（ABS）

根据中国人民银行和中国银监会于2005年4月20日发布的《信贷资产证券化管理办法》和中国银监会于2005年11月7日发布的《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》，资产支持证券是指由银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构发行的，以该财产所产生的现金支付其收益的收益证券。

换言之，资产支持证券就是由特定目的的信托受托机构发行的、代表特定目的的信托的信托收益权份额。信托机构以信托财产为限向投资机构承担支付资产支持证券收益的义务。

随着各国金融管制的放松，商业银行证券投资范围逐渐扩大。

活动三 了解商业银行债券投资与交易的场所——银行间债券市场

银行间债券市场，是指依托于全国银行间同业拆借中心（简称“同业中心”）和中央国债登记结算公司（简称“中央登记公司”），由机构投资者进行债券买卖和回购的市场，成立于1997年6月6日。

中央国债登记结算有限责任公司为市场参与者提供债券托管、结算和信息服务；全国银行间同业拆借中心为市场参与者的报价、交易提供中介及信息服务。

一、银行间债券市场的发行主体

财政部，主要发行记账式国债等；

中国人民银行，主要发行央行票据；

政策性银行，主要发行政策性金融债；

商业银行，主要发行普通金融债；

非银行金融机构，主要发行信托公司金融债、证券公司短期融资券和公司债等；

非金融企业，主要发行短期融资券等；

其他融资主体，如地方政府。

二、银行间债券市场的交易主体

交易主体需要经中国人民银行批准后才可以进入全国银行间债券市场进行债券交易，包括：

特殊的交易主体，包括中国人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司等。

在中国境内具有法人资格的商业银行及其授权分行，包括全国商业性银行、城市商业银行、农村商业银行和农村合作银行等。

经中国人民银行批准经营人民币业务的外国银行分行。

在中国境内具有法人资格的非银行金融机构和非金融机构，包括证券公司、保险机构、基金公司、投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司、邮政局等。

经中国人民银行批准的其他金融机构，经营人民币业务的境内外资金融机构、社保基金、住房公积金、企业年金、ABF2等。

三、债券交易

银行间债券市场的交易系统是由全国银行间同业拆借中心管理运作的计算机处理系统和数据通信网络。

债券交易包括债券买卖、质押式回购和买断式回购三种。

债券买卖是指参与者以商定的价格转让债券所有权的交易行为。

质押式回购是指参与者进行的以债券为权利质押的短期资金融通业务，指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。

买断式回购是指资金融入方（正回购方）将债券卖给资金融出方（逆回购方）的同时，双方约定在未来某一日期，由正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的融通交易行为。

四、债券交易流程

参与者利用交易系统进行债券交易。债券交易采用询价为主，点击成交为辅的交易方式。

（一）询价交易的方式

询价交易包括自主报价、格式化询价、确认成交三个步骤。

1.自主报价

询价交易的自主报价包括公开报价、对话报价、匿名报价三类。

公开报价是指参与者为表明自身交易意向而面向市场做出的、不可直接确认成交的报价。

对话报价是指参与者为达成交易而直接向交易对手方做出的、对手方确认即可成交的报价。

匿名报价是参与者向中介发送的委托报价。匿名报价可以由中介转发为公开报价和对话报价并与其他参与者进行询价和成交，转发报价的报价方显示为中介，交易达成后成交单中交易双方显示为双方全称。

2.格式化询价

格式化询价是指参与者必须按照交易系统规定的格式内容填报自己的交易意向，未按规定所做的报价为无效报价。确认成交前，进入对话报价的双方可在规定的次数内轮替向对手方报价。超过规定的次数仍未成交的对话，须进入另一次询价过程。

3.确认成交

确认成交是指自主报价进入格式化询价后，一方发送的对话报价，对手方认同后即可确认成交。询价过程中一方一旦修改除本方账户信息外的要素，则须发回由对方确认成交。

（二）点击成交的方式

点击成交的方式包括自主报价和点击成交两个步骤。

1.自主报价

点击成交的自主报价包括双边报价、小额报价两类。

双边报价是指经中国人民银行批准在银行间债券市场开展双边报价业务的参与者在进行现券买卖公开报价时，在中国人民银行核定的债券买卖价差范围内连续报出该券种的买卖实价，并同时报出该券种的买卖数量、清算速度等交易要素。进行双边报价的参与者有义务在报价范围内与对手方达成交易。

小额报价是向设定范围内的对手发送的、对单笔成交数量上下限有控制、应答方只需填入其成交数量和账户信息即可成交的报价，小额报价成交无须经过询价交谈过程。

2.点击成交

点击成交是指对应答方打开报价后填入本方成交数量和账户信息后提交，系统根据价格固定、时间优先的原则给予成交。

活动四 学会证券投资的风险管理

证券投资风险是投资人由于未来的不确定性而带来的投入本金和预期收益发生损失的可能性。

一、证券投资风险的分类

一般来说，证券投资风险根据能否通过投资组合来消除，可以分为系统性风险和非系统性风险。

系统性风险是对市场上所有证券带来风险的可能性。这种风险的影响是全局性的，对于投资者来说无法消除，其来源可能是经济周期、通货膨胀、战争等因素，不能通过投资组合抵消或削弱，又称不可分散风险。

非系统性风险是指某种特定因素对某一个或某一类证券带来损失的可能性，它可以是某个企业的生产经营状况、市场条件等发生变化引起的，可通过投资组合的方法降低风险或消除，也称为可分散性风险。

二、证券投资的主要风险

证券投资主要面临以下五种风险：利率风险、购买力风险、经营风险、财务风险和信用风险。前两种属于系统性风险，后三种是非系统风险性的主要因素。

（一）利率风险

利率风险是由于利率水平变化引起投资收益发生变化而产生的不确定性。从长期来看，不同的市场利率都趋向于一起上升或下降，这些利率变化对所有证券都有一定程度的影响，而且影响的方式是一致的。随着利率的变化，长期证券价格的变化大于短期证券价格的变化，长期证券面临着更大的利率风险。

（二）购买力风险

购买力风险也就是通货膨胀风险，是指物价上涨使得投资的本金及投资收益所代表的实际购买力的下降，从而对商业银行实际收入所带来的损害。债券和其他固定收入的证券很容易受到购买力风险的影响。

（三）经营风险

经营风险是由公司经营引起的收入现金流的不确定性。运营收入变化越大，经营风险就越大，债务违约的可能性也就越大；运营收入变化越小，经营风险越小。经营风险包括内部和外部两种。内部经营风险与公司内部能控制的运营条件联系在一起，它通过公司的运营效率得以体现。外部风险与公司所处的政治环境和经济环境等客观的运营环境联系在一起。政府债券不存在经营风险，高质量的公司债券也仅在一个有限程度上存在经营风险，只有低质量债券更多地面临这种风险。

（四）财务风险

财务风险是企业收入不足以支付自身债务的可能性。这一风险也可反映在有沉重债务负担的公司债券上：负债越多，债券的质量越低。承担负债数额较小的公司的高等级债券，只在有限的程度上存在这一风险，而政府债券不存在这一风险。

（五）信用风险

信用风险也称违约风险，是指证券发行人在证券到期时不能向投资者偿还本金的可能性。信用风险主要受证券发行人的经营能力和资金实力等因素的影响。银行证券投资主要集中于政府证券，其信用风险很小，但公司债券存在违约的可能性。西方国家有专门的证券评级公司对证券进行信用评级，并根据不同的信用状况把证券分为投资级证券和投机级证券。前者是银行投资的主要对象。

三、证券投资组合的管理

一般来说，证券投资的风险管理最常用的方法是证券投资组合。

（一）投资目标

商业银行进行证券投资主要有三个目的：获取收益、分散风险和增强流动性。因此，银行投资目标是在证券投资组合单位风险状况下实现收益最大化。这一投资目标应适合特定的银行环境，体现全面性和连续性，还必须具备可操作性和可测评性。

（二）投资政策的制定

根据投资目标来制定投资政策，商业银行的投资经理才可以做出与银行总体目标相一致的决策。投资政策应当有足够的灵活性，使银行在经济环境发生变化以及竞争对手出现新动向时可以及时进行调整；投资政策必须形成书面文件，使之成为投资管理者明确责任、确定投资目标和评估组合业绩的指导原则。

投资政策的制定应当注意以下几个方面：

（1）协调银行投资安排与流动性计划。银行投资政策应当使银行投资安排与流动性计划相统一。银行的流动性要求必须得到满足，因此在进行证券投资时必须考虑其变现能力。各种证券的到期期限必须与银行计划资金需求相吻合，从而满足银行的流动性需求。

（2）要估计当前风险状况。银行还应明确在证券投资中可以承担的适当风险。一是银行要确定在贷款组合及其他资产上的风险总量。如果银行处于贷款需求旺盛的经济环境，要满足较大的贷款需求就应当使得投资风险不宜过大。二是银行要考察相对于总资产的资本状况，检查其对贷款和其他风险资产的资本供给是否超额。如果存在资本超额，银行增加证券投资份额的行为就不会面临过大风险。

（3）估计分散度需求和利率敏感性需求。银行需根据贷款及证券投资在行业和地域上的分布，努力避免在高集中度的地区及行业上增加投资。银行进行证券投资还应分析其非证券资产和负债的利率敏感性，来估计证券组合的利率敏感性需求。银行必须在优化资产负债总体状况的基础上确定证券投资的利率敏感性。

（三）证券投资组合的管理

根据银行证券投资政策的要求，可以确定证券投资组合的规模、类型和期限。

1.证券组合规模管理

银行证券组合规模管理的一项有效措施是将银行证券组合满足所有流动性需求后的剩余部分定义为核心组合，这些核心组合中的证券将不会因为银行的流动性问题而被强制在不适当的时机出售，银行可以在核心组合的证券类型、期限等安排上采取更为积极的策略。

2.证券类型和质量

第一，存款保障要求的规模及可接受形式影响证券投资的类型和质量，存款保障要求银行必须持有一定数量以上的国债和地方政府债券。如果满足存款保障要求可以在多种类型证券中进行选择，其决策还需结合银行的风险状况和税收状况。

第二，银行风险状况在较大程度上影响证券投资类型和质量。对于那些承担大量贷款风险以及缺乏证券组合管理专业技能和人才的银行，只能投资AAA或AA级政府及公司债券；对于那些能够在证券投资上承担风险以及拥有证券投资组合管理专业技能和人才的银行，可以适当购买高收益的风险债券。

第三，银行流动性状况也会对证券类型及质量选择产生影响。如果银行为了满足流动性需求需要大量即将到期的证券资产，证券投资组合管理就需要提供相应的高质量、高流动性证券。

3.证券投资组合到期期限

证券投资所能允许的最长期限和证券投资组合中不同期限的配合是证券投资组合到期期限是否合理的评判标准，主要取决于两项关键的风险因素。

一是债券质量变化带来的风险。缺乏证券组合管理专门技能及人才的银行可以制定较短的证券最长期限限制来降低这类风险。

二是利率变动带来的风险。如果利率上升，长期债券价格下降将超过短期债券价格下降；如果利率下降，长期债券价格上升将快于短期债券价格上升。

通常来讲，如果银行不具备较好的专业管理技能和人才，应确定较短的证券最长期限限制；如果银行拥有证券组合管理能力并能够接受某些可能的损失，为了追求长期债券的较高收益可以不规定证券最长期限限制。

项目小结

商业银行现金资产管理，又称为商业银行流动性管理，商业银行现金资产管理的核心任务是保证银行经营过程中适度的流动性。适度的流动性是银行经营成败的关键，也是解决营利性和安全性之间矛盾的关键点。通过本项目的学习，可以掌握现金资产的构成、作用、现金资产管理。

商业银行贷款是指商业银行按照一定利率将资金使用权暂时出借给社会公众，并到期收回本金和利息的一种资金运用形式。贷款业务是商业银行最重要的资产业务。通过出借资金的使用权而获得利息，扣除成本后获得盈利，贷款业务是商业银行主要的盈利资产，是商业银行实现经营营利性的重要手段，因此贷款是商业银行的传统核心业务。通过本项目的学习，可以掌握贷款的含义、贷款程序、贷款定价、贷款信用风险管理、信用制度以及征信系统。

商业银行证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风险，对有一定期限的资本证券的购买行为。它包含收益、风险和期限三个要素，其中收益与风险呈正相关，期限则影响投资收益率与风险的大小。银行证券投资的基本目的是在一定风险水平下使投资收益最大化。通过本项目的学习，可以掌握证券投资业务的内涵、功能、交易种类、交易市场、银行间债券市场的交易程序、证券投资风险管理。

任务实战演练

1.分析商业银行如何做好现金资产的使用和管理，在既保证业务经营中备足现金正常支付，又能确保现金安全的前提下，提高现金使用效率，降低现金经营和管理风险。

2.结合市场利率化对商业银行的影响，谈谈商业银行如何发展贷款业务。

3.请查阅资料，了解我国银行间债券市场是如何运作的。