封闭式基金和开放式基金

第7节　封闭式基金和开放式基金

在购买基金之前，要弄懂的另一个重要概念就是封闭式基金和开放式基金。证券投资基金按照规模是否可以变动及交易方式的不同，可以分为封闭式基金和开放式基金，它们是基金的两种基本运作方式。

封闭式基金有固定的存续期，在存续期间内基金的总体规模是固定的，在证券交易所上市交易，投资者可以通过二级市场也就是到沪深股市上去买卖基金单位。而开放式基金的概念是相对于封闭式基金而言的，它是指基金规模不固定，基金单位可随时向投资者出售，也可应投资者要求买回的运作方式。因此，开放式基金的规模可以应市场即投资者的购买要求而扩大，也可以应投资者的赎回变现而减少。投资者既可以通过基金销售机构买基金使基金资产和规模由此相应的增加，也可以将所持有的基金份额卖给基金并收回现金使基金资产和规模相应的减少。有些开放式基金也可以通过二级市场买卖，但大部分开放式基金需通过专门的销售网点买卖。

由于上面这个区别，使决定两者价格的方式完全不同。封闭式基金与股票有类似之处，其价格取决于投资者的预期，在股市预期上升，而且某只基金运作成功时，其价格可能比其所拥有的净资产更高，构成所谓“溢价”;反之，在股市下跌中，其价格往往比其所拥有的净资产还低得多，形成所谓“折价”。不过由于有折价，也就使投资者有可能以较便宜的价格买到更多的净资产，从而获得更大的利益。二者的区别见表1。

表1

为了让大家对封闭式基金和开放式基金的区别有更深入的了解，下面我们通过股票基金交易软件“大智慧”来说明。

在大智慧软件上我们可以查到所有封闭式基金和大部分开放式基金。

例如，我们键入500001或者JJJT(基金金泰4个字汉语拼音的第一个字母)，然后回车，就可以得到下面的界面，如图2。

这是一张该基金的分时图，图的左边上半部分是交易价格，中间位置是前一天的收盘价，下半部分是成交量。

图的右边可以看到买卖的前五档报价和最新成交价格等。

如果在这个界面下键入F5，就得到该基金的日线图，如图3。

图3上半部分给出了近半年来该基金每天的成交价格和成交量的情况。把鼠标放在某天的K线上面，就可以得到当天的开盘价、最高价、最低价和收盘价等。图中给出的是2007年7月5日的价格和成交量、成交额。

如果我们再看一只开放式基金的图形，例如我们键入160305或者HXDP(华夏大盘)，就得到该基金的分时图，图上什么也没有，因为它没有场内交易。如果我们再键入F5，就得到日线图，如图4。

我们用鼠标放到某天的K线上，就得到该日的开盘价和收盘价，而且我们会发现当日的开盘价和前一天的收盘价相同，而当天的收盘价和次日的开盘价相同。这就说明该基金没有场内交易。我们看到在7月9日这一天，开盘价等于最低价，收盘价等于最高价，因为这一天价格上涨了。而成交量和成交额都没有给出。

所以除了发行规模不同、存续时间不同这些看不到的因素之外，我们在买卖封闭式基金和开放式基金时直接体会到的不同就是，封闭式基金是随时买卖，随行就市，但数量有限。而开放式基金是每天只在收盘后买卖一次，数量不限，而且价格是根据当天的基金净值来定，所以在买入(申购)时只能报出你打算买多少钱的基金，而不是打算买多少基金单位，因为你还不知道当天最后的收盘价是多少。

除了交易方式不同之外，封闭式基金和开放式基金最主要的区别就是两者买卖的价位与基金净值的关系不同，封闭式基金在市场上大都是折价销售的，我们称之为基金折价。

1.基金折价

当封闭式基金在二级市场上的交易价格低于实际净值时，这种情况称为折价。

折价=基金单位份额净值－基金单位市价

折价率=(基金单位份额净值－基金单位市价)/单位份额净值

根据此公式，折价率大于0(即净值大于市价)时为折价(也叫贴水)，折价率小于0(即净值小于市价)时为溢价(也叫升水)。除了投资目标和管理水平外，折价率是评估封闭式基金的一个重要因素。

例如，某封闭式基金净值2元，市场价格1.4元，那么折价(贴水)值为0.6元;折价率(贴水率)为30%。

决定折价还是溢价的是市场供求关系，并受基金持股和到期日等众多因素影响，只能作为参考不能作为买进还是卖出的依据。

所以换句话说，封闭式基金在市场上大都是赔本卖出，原本净值有2元的基金，在交易时却只能得到1.8元、1.7元甚至更低。为什么会出现这种现象呢?这是因为封闭式基金并不能赎回，它的买卖只是在市场上互相转让。而买到基金后要得到收益，必须等到分红。否则收益就和股票大多数情况时一样，来自买卖的差价。所以封闭式基金大都是折价交易。

2.为什么买封闭式基金

一般投资者开始买基金时大概都不会想到去买封闭式基金，因为封闭式基金是中国股市中最先发行的基金，由于运行时间较长，而且经历过股市大盘从顶峰到谷底的过程，其重仓股的资产老化比较严重。由于股票质地的原因，流动性也有很大问题，将来会遇到很大调仓成本。在运作上，由于封闭式基金与开放式基金在管理与运作机制方面有很大的不同，基金公司内部各个方面的资源向开放式基金倾斜，基金管理公司的厚此薄彼不但使开基和封基的业绩上拉开距离，也使投资人对封闭式基金日益淡漠。目前所有封闭式基金都是折价交易，而投资者都有买涨不买跌的心理，封闭式基金越便宜越没人买。而不断有新的开放式基金发行，银行和媒体都会做宣传，许多投资者甚至不知道有封闭式基金。

但实际上，封闭式基金和开放式基金相比也有其优势:

(1)当市场下跌时，开放式基金会面临巨额的赎回，这将迫使基金卖出部分长线持股的仓位，以应对赎回风潮。

(2)当投资的部分优良股票随市场上扬而净值大增时，开放式基金会被迫出售这些应该继续坐收大利的个股以符合每只股票有仓位上限的规定，这些都直接影响了开放式基金的投资收益。而封闭式基金则没有上面的顾虑，可以更好地实行长线价值投资，抱牢那些获利巨大并且还在继续获利的优质蓝筹股票。

(3)由于封闭式基金折价销售，因此即使上涨幅度不如开放式基金大，收益仍然很高。而目前证监会规定基金必须将每年90%的收益分红，这使封闭式基金的分红预期更高。而分红除权(净值和价格同时除权)会导致基金折价程度进一步加大，因此封闭式基金价格必然上涨，走出一波分红行情。

(4)封闭式基金在市场交易，可随时买卖，资金进出方便，手续费低(对普通投资者而言)。

目前封闭基金的折价普遍在10%～30%，30%折价背后的含义就是投资者可以用七折的价格买到一篮子优质股票。即使买入后不做任何操作，也要经过50%的上涨幅度，才能消除近30%的净值折价。而目前有些基金已经临近到期，在存续期结束后，大都会选择将封闭式基金转为开放式基金，到时候折价自然就会取消，投资者就可以得到这部分收益。所以买入封闭式基金其实是个不错的选择。只不过买封闭式基金需要开办股市账户，而且要通过交易所买卖，对普通非股民的投资者来说可能有些困难。

根据W IND数据统计，截至2007年7月6日，39只封闭式基金当年净值平均增长59.9%，基金开元、基金泰和、基金裕隆净值增长位列前三名，分别增长87.08%、74.14%、68.22%。与封闭式基金相比，同期198只开放式偏股型基金净值平均增长61.13%，华夏大盘精选、中邮创业核心优选、易方达深证100ETF三只基金位列前三名，分别增长110.75%、104.63%、103.89%。由此我们可以看出，虽然封闭式基金中的明星赶不上开放式基金，但整体来说与开放式基金差别不大。

3.创新型封闭式基金

为了改变市场上封闭式基金长期存在的折价现象，中国证监会已经批准创新型的封闭式基金上市，为封闭式基金的发展走出一条新路。选择创新型基金也是投资者不错的选择，目前，创新型封闭式基金的创新主要涉及两个方面:

(1)基金存续期内，若上市交易后，折价率连续50个交易日超过20%，则基金可通过召开基金份额持有人大会转换运作方式，成为开放式基金(LOF)，接受投资者赎回申请。该内容被称为“救生艇条款”。如最近发行的大成优选混合型证券投资基金，即采用这一应对长期高折价率的措施。

(2)结构化分级基金由两级份额组成:优先级份额和普通级份额。两级份额分别募集和计价，但资产合并运作，在法律主体上是同一基金。

两级基金的根本区别在于分配权的差异，优先级份额享有收益优先分配权，满足优先级份额收益分配后的大部分收益将分配给普通级份额。优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，其风险收益特征与低等级债券相似。普通级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，提高市场的投资参与度，从而更多地分享基金收益增长带来的超额收益机会。所以，分级基金在同时为稳健和进取两类投资者提供资产匹配机会的同时，实现了封闭式基金市场价值的绝对增值。

稳健型的投资者可以买入优先级基金，以获取较稳定的收益;而激进型投资者则可以买入普通级基金，以求在市场表现好的情况下获取较高的收益。

最新发行的国投瑞银公司“瑞福分级股票型证券投资基金”，分为瑞福优先和瑞福进取两种，瑞福优先不上市交易，在合同生效后每满一年时开放一次，接受投资者的集中申购与赎回。瑞福进取在深圳证券交易所上市交易，不开放申购与赎回。

4.什么是封转开

基金“封转开”是指通过证券市场交易的封闭式基金，转为可以直接按净值申购和赎回的开放式基金。

最近两年来，市场上的封闭式基金有不少相继到期，到期后本来有三种选择:延期、清盘或转为开放式基金。但是由于当前市场对基金需求很大，所以这些封闭式基金在到期后都选择了封转开，这样可以减少市场波动，增加基金供给，还减少了发行费用。

封转开为投资者提供了盈利的好机会。因为大多数封闭式基金都是折价交易，而在转成开放式基金之后就可以按照净值赎回，也就是说，折价将不复存在。所以封闭式基金在到期之前折价率都逐步减小，直到消失。而如果投资者持有这些基金，就可以自然得到这部分折价的收益。

5.为什么买开放式基金

目前买开放式基金的投资者占了大多数，这一方面是因为开放式基金的销售网点多、宣传做得好，另一方面也因为其业绩整体上比封闭式基金好。不过开放式基金的种类很多，投资者应该弄清楚，而不要听说是基金就跟风买入。开放式基金占了基金中的大多数，而为什么买基金我们前面已经说过了，所以这里就不再重复，这里我们重点介绍两种特殊的开放式基金，即LOF基金和ETF基金。