风险画像风格分析

敏感性分析

我们将对这个项目进行敏感性分析以辨别关键的风险来源，并考虑是否应该以及应该如何控制这些风险。

风险要素

我们将考虑这个项目中的三个风险来源：

■销售进度

■汇率

■废品率

图6.1、图6.2和图6.3说明了净现值是如何随着这些变量中的每一个变量变动的。注意，敏感性分析是一种“一次一个变量”的程序。在一个要素变化的时候，其他要素保持在它们的期望值水平上。

需要的信息

有些时候有人建议，敏感性分析应该考虑每个风险要素偏离它的期望值10%时产生的后果。这是没有用的。可能存在一些我们有信心的风险要素，它们偏离期望值的比例将不会超过1%或2%。敏感性分析需要考虑每个要素的风险程度。与直接的NPV计算相比，这意味着需要额外的信息。

需要的信息是每个要素的一组“边界值”。对于任何一个要素而言，“10%的上限”是一个如此高的价值，以至于该要素的值超过这一价值的可能性只有10%。10%的下限也是按照类似的方法定义的。假设在现代制陶公司的例子中，这些边界值是

这些边界值显示在图6.1、图6.2和图6.3中。在敏感性分析中，一般不再强调这些价值超出边界值（注意，发生这种情况的可能性是20%）的前景。重点在显示产生负的NPV的结果的“危险三角形”上。我们已经按照相同的比例尺画了这些图形，因此，危险三角形的大小大致上表明了某一特定要素所产生的风险的数量。从我们的图形中可以清楚地看到，销售价格是主要的风险源，汇率其次，而废品率根本没有危险。

图6.1

图6.2

图6.3

“边界值”来自哪里？

在为某一项目搜集数据的时候，参与其中的每个人都知道某些估计是有风险的或不确定的。当管理人员被要求进行点估计的时候，他们所拥有的关于可能结果的范围的信息会受到抑制。如果管理当局被要求设定边界值——“告诉我这个新建筑的成本，你要有90%的把握说这个成本不会被超越”——他们一般可以给出一个数字。如果在他们的脑海中有一个概率分布，那么，给出这10%将比给出50%困难得多。有些边界值可能建立在科学的基础上。另一些可能只是猜测。但是，它们仍可能包括评估所需要的有价值的信息。

注意，边界估计可能带有偏见。问一组管理人员或学生——“去年在Gatwick机场飞机起飞和降落的次数是多少？”——然后要求他们给出10%的上限以及10%的下限。你将发现大约一般的情况下，实际的答案在边界值之外。这符合人类心理的一般法则。人们认为自己懂的比他们实际上确实知道的要多。即使你没有研究过心理学，你也可以从你的工作经验中发现这一法则确实在发挥作用。在进行风险分析之前扩大边界以补偿这一效应的做法可能是适当的。如果管理人员的估计能够并且将被比照着后来的结果进行检验，这是另一种纠正过度自信的估计的方法。

采用敏感性分析

发现了主要的风险源，下一个问题是是否可以很方便地限制或转嫁它们之中的任何一个。

风险控制的一般方法

可以通过保险处理某些风险（在举行一项户外活动的时候会下雨吗？）。有些风险可以被转嫁给供应商（不购买火车，而是购买“火车服务”并确定修理和维护费用由供应商承担）。在商品市场中，可以对原材料的价格进行套期保值。出口交易的信用风险经常可以转嫁给政府机构。也可能与顾客（比如，对电厂来说）签订长期购买合同，并规定最低购买量。有些时候，任何风险都可以通过进一步的市场或技术研究得到降低。我们将以现代制陶公司为例说明对风险控制技术的进一步考虑。

对于现代制陶公司来说，敏感性分析已经显示销售进度有一个大的危险三角形，汇率有一个小的危险三角形，而废品率根本没有危险三角形。所以，这个分析告诉我们应该强烈关注销售进度风险。尽管所有的盘子在5年的合同期内全部售出的可能性非常大，这些商品是否能够很快地售出仍将带来重大差异。缓慢的销售将导致高额的储存成本以及持续的市场营销成本。现代制陶公司能够提出怎样的创造性主意来启动销售？是商定一个前期高投入的营销预算？还是举行一个与产品上市同时进行的Hawkney展览？还是艺术家的个人签名销售会议？

利率风险也是很显著的。有几种规避汇率风险的方法，但这不是本书的讨论范围。我们已经提到过安排金融保值的不同方法。注意，需要在公司范围的基础上考虑汇率风险、商品价格风险以及利率风险。Hawkney使现代制陶公司成为美元的“多头”。公司活动的其他部分可能使公司成为“空头”——现代制陶公司可能从美国进口炉子销售给英国的业余制陶者。在这种情况下，Hawkney项目成为公司现有活动的天然的风险屏障。作为选择，现代制陶公司可能能够重组目前的交易以获得较好的货币风险屏障。如果现代制陶公司能够使自己的年度营销约束变成等值50000美元而不是30000美元，这种风险将显著降低。但是，如果没有这种天然或“内生”的风险屏障，市场将提供财务风险屏障机会。

敏感性分析显示，废品的风险不是威胁项目成功的显著危险。任何能够降低残品盘子的预期数量的方法都将是有用的，但是，控制这一风险的必要性——缩小边界值——不是优先考虑的事项。