年的牛市记忆

第一节　1996年的牛市记忆

一、牛市印象

1996年牛市留给作者最深刻的印象是开户人数的激增和炒股资金的大量涌入，还记得当时炒股没有网上交易、没有无形席位，买卖股票下单必须通过证券营业部的委托人员将交易指令报到交易所的场内交易员来完成，可以说买卖股票远没有现在的电话委托、网上交易方便，但人们炒股的热情却相当高涨，证券营业部大厅里的人一天比一天多。

当时作者正在一家证券营业部的柜台进行入职实习工作，专门负责股民资金的存取，由于当时银行转账方式尚未出现，所以股民资金进入股市都是将钱存在证券公司，然后由证券公司统一送存银行的。因此，作者对当年牛市最感性的认识有两个：一个是每天收到股民存入的现金不断增加，最多的一天我们营业部单日收到现金超过了300万元；另一个就是在大厅柜台随时可以听到兴奋的股民不断为股指突破一个又一个关键的位置而欢呼和鼓掌，这种欢呼和鼓掌到现在回忆起来仍然让人激动。

二、牛市综述

1．牛市素描

1996年那波牛市启动时间应该确定为1996年4月，虽然牛市来临前的最低点（上证综合指数512点）出现在1月，虽然市场第一次发生异动是在2月15日和16日，指数两天上涨幅度超过10%，但市场真正形成上涨趋势则是从4月开始的，很快在4月底中国人民银行宣布自5月1日开始首次降低存贷款利率，标志着上一轮宏观调控结束，标志着高利率时代的结束。相比而言，这轮牛市结束的时间相对清晰，1997年的5月是政策调控力度达到顶峰的时间，也是牛市结束的标志，这轮牛市共持续了13个月的时间。如果从上轮熊市最低点算起，上证综合指数累计上涨了194%，深圳成分指数更是累计上涨了552%；如果从我们认定的牛市启动时间算起，上证综合指数累计上涨了171%，深圳成分指数更是累计上涨了504%。在这样一轮“业绩＋大比例送配”驱动的大牛市中，凡是具有这样特征的股票都有着非常惊人的涨幅。

1996年牛市牛股特征综述：

第一，表现最好的50只股票平均涨幅是全市场平均涨幅的3.92倍，但1996年的每股收益仅仅是1.63倍。

表1.1　1996～1997年5月涨幅最大的50只股票

续表

续表

资料来源：聚源数据分析系统，括号内为股票曾用名称。

第二，50只股票中，深发展列第四，四川长虹列第五，其中家电股票有7只，深圳本地股（未算广东）有16只，占比分别达到14%和32%，清晰地显示出1996年牛市深圳强、上海弱的市场格局，也体现了当时市场喜欢炒作深沪本地股的习惯。

第三，这50只股票中现在已经重组改名的股票有15只，占比为30%，也就意味着1996年牛市中表现最好的50只股票中有30%最后经营不下去而被迫重组。

2．牛市波折

1996年牛市进展到年底时，遇到了第一次重大波动，缘由是《人民日报》于1996年12月16日发表的一篇题为“正确认识当前股票市场”的特约评论员文章，同时深沪两个证券交易所交易的股票和基金类证券从此实施当日10%涨跌幅度限制的制度，涨跌停板制度从那时开始一直延续至今。当然，对市场影响更大的还是《人民日报》风险提示文章，文章的主要观点大致可以归纳为以下几个方面：①当前的股票市场处于很高的位置，文章就市盈率和上市公司业绩与国际市场进行了比较，指出了当前股票市场上涨缺乏内在业绩支持；②股票上涨的原因很大一部分来自于违规行为，如银行违规资金入市炒股票、机构大户操纵股价，新闻媒体误导等；③股票暴涨之后必然有暴跌，不仅回顾了中国股票历史上的暴涨和暴跌，还提及了美国、墨西哥、日本等国家的暴跌历史；④提出了进一步规范股市和控制股市过热的八条措施，强调了“法制、监管、自律、规范”的八字方针。

客观地说，文章有理有据，有效地提示了风险，表明了态度，告知了政策。市场对此出现了相当强烈的反映：在评论员文章发表之前，1996年12月12日和13日的上证综合指数单日分别下跌5.44%和5.70%；周一文章见报后更是出现了至今为止最大的连续两个单日跌幅，分别下跌9.91%和9.44%。

市场重新恢复上涨趋势的契机来自于一代伟人、中国改革的总设计师邓小平同志逝世后的当日大逆转。消息公布后的第一个交易日是1997年2月20日，但中国股市在2月18日已有所反映，单日下跌了8.91%。消息公布后上证综合指数几乎以跌停板开盘，然后令人惊讶地在当日实现逆转，不仅收复开盘9.5%的跌幅，而且最终以红盘报收，完成了对伟人的悼念。自此，市场完全消化了对评论员文章的担忧和对伟人的哀思，指数再次步入又一轮的疯狂上涨。

3．曲终人散

指数疯狂上涨的势头一直延续到1997年5月初，国务院先是颁布了上调股票交易印花税的通知（达到0.5%）；几天之后，又公布了1997年当年的股票发行额度为300亿元，这对当时的市场而言是一个巨大的股票供给量；5月底，国务院证券管理委员会、人民银行、国家经贸委联合发布规定，禁止三类企业炒股（国有企业、国有控股公司、上市公司）；6月初，人民银行发出通知，禁止银行资金违规流入股票市场。这一连串的政策可谓多管齐下，提高股票交易成本、增加股票供给、减少资金供给，彻底打破了当时股票市场的资金供求格局，市场也就此进入了持续两年的熊市。

三、回顾思考

现在，作者已经从事多年股票研究工作，对于1996年牛市的起因也有了更冷静的回忆和思考，归纳起来其实就是两个原因：第一个是当时居高不下的利率开始不断降低，这是国家经济从通货膨胀实现“软着陆”后的货币政策放松，通俗说就是全社会的资金供给在不断增加，这为股票市场走牛提供了直接支持；第二个就是国家开始注重股票市场的筹资功能，希望一些企业能够通过股票市场筹集资金，而不仅仅依靠银行借款来解决资金短缺问题，因此国家对股票市场的政策始终是积极鼓励的。

当然，现在进一步细致地回顾当年那个令人激动的市场，确实有许多值得总结的东西，这对以后在牛市里进行投资有着很强的意义，特别是对于后来2000～2001年的牛市，很多东西非常相似。