6.3.2 资金结构分析
资金结构是指融资方案中各种资金的比例关系，包括项目资本金与项目债务资金的比例、项目资本金内部结构的比例和项目债务资金内部结构的比例。
1.项目资本金与项目债务资金的比例
项目投资者希望投入较少的资本金，获得较多的债务资金，尽可能降低债权人对股东的追索。而提供债务资金的债权人则希望项目能够有较高的资本金比例，以降低债权的风险。当资本金比例降低到银行不能接受的水平时，银行将会拒绝贷款。资本金与债务资金的合理比例需要由各个参与方的利益平衡来决定。
资本金所占比例越高，项目的财务风险和债权人的风险越小，可能获得较低利率的债务资金。债务资金的利息是在所得税前列支的，可以起到节税的效果。在项目的收益不变、项目投资财务内部收益率高于资金成本的情况下，由于财务杠杆的作用，资本金所占比例越低，资本金财务内部收益率就越高，同时项目的财务风险和债权人的风险也越大。因此，一般认为，在符合国家有关注册资本比例规定、符合金融机构信贷法规及债权人有关资产负债比例要求的前提下，既能满足权益投资者获得期望投资回报的要求、又能较好地防范财务风险的比例是较理想的资本金与债务资金的比例。
（1）项目资本金比例的规定
从1996年开始，我国相关法规对各种经营性国内投资项目试行资本金制度。项目资本金占项目总投资的比例根据不同行业和项目的经济效益等因素确定，作为计算资本金基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资，包括建设投资、建设期利息与铺底流动资金。根据国民经济发展的实际情况，政府有关部门适时调整建设项目的资本金比例。2004年4月国务院规定，钢铁项目资本金比例由25%及以上提高到40%及以上，水泥、电解铝、房地产（不含经济适用房）开发项目的资本金比例由20%及以上提高到35%及以上。2005年11月国务院又决定将铜冶炼项目资本金比例由20%及以上提高到35%及以上。根据经济形势发展和宏观调控需要，从2009年5月25日起，国务院对项目资本金比例进行了适当调整，经过上述调整后项目资本金比例具体规定见表6-1。
表6-1 项目资本金占项目总投资的比例
（2）外商投资项目注册资金比例的规定
外商投资项目（包括外商独资、中外合资、中外合作经营项目）的注册资本与投资总额的比例，按照现行法规的具体规定见表6-2。
表6-2 注册资本与投资总额的最低比例
2.项目资本金内部结构比例
项目资本金内部结构比例是指项目投资各方的出资比例。不同的出资比例决定各投资方对项目建设和经营的决策权和承担的责任，以及项目收益的分配。
（1）采用新设法人融资方式的项目，应根据投资各方在资金、技术和市场开发方面的优势，通过协商确定各方的出资比例、出资形式和出资时间。
（2）采用既有法人融资方式的项目，项目的资金结构要考虑既有法人的财务状况和筹资能力，合理确定既有法人内部融资与新增资本金在项目融资总额中所占的比例，分析既有法人内部融资与新增资本金的可能性与合理性。既有法人将现金资产和非现金资产投资于拟建项目长期占用，将使项目的流动性降低，其投资额度受到项目自身财务资源的限制。
（3）按照我国现行规定，有些项目不允许国外资本控股，而要求国有资本控股。如2005年1月1日起施行的《外商投资产业指导目录》（2004年修订）中明确规定，核电站、铁路干线路网、城市地铁及轻轨等项目，必须由中方控股。
根据投资体制改革的精神，国家放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域。按照促进和引导民间投资（指个体、私营经济以及它们之间的联营、合股等经济实体的投资）的精神，除国家有特殊规定的以外，凡是鼓励和允许外商投资进入的领域，均鼓励和允许民间投资进入。因此，在进行融资方案分析时，应重点关注出资人出资比例的合法性。
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杭州湾跨海大桥资金结构
2008年5月1日，世界最长的跨海大桥——杭州湾跨海大桥正式通车，这既是世界建桥史上的奇迹，也是改革开放30年来我国取得的又一重大成果，它将给长三角地区经济社会又好又快发展带来新机遇。这座全长36公里、相当于21座武汉长江大桥的跨海大桥，不仅以其长度称雄世界，而且也铸就了中国乃至世界桥梁史上创新的丰碑。这个由我国自行投资、自行设计、自行管理、自行建造的特大型国家基础建设项目，创造了多项奇迹。其中，投融资体制创新——民营资本首度进入“国字号”工程便是一项。
长期以来，我国大型基础设施“国字号”工程，尤其是大型桥梁、道路等项目，投资主体都是国家或地方财政资金，属于民间资本的投资禁区。对于杭州湾跨海大桥的建设，宁波市提出创新投融资体制，大桥建设市财政不出一分钱。
杭州湾跨海大桥建设投资概算118亿元，根据商业法则，项目资本金占35%，由项目公司出资，其余部分65%由项目公司向银行贷款。在项目资本金中，建设方宁波与嘉兴按9∶1的比例出资，共同组建项目公司——杭州湾跨海大桥发展有限公司。宁波投资方45%来自于国有的宁波交通投资公司，其余为雅戈尔集团、宁波方太厨具有限公司等民间资本；嘉兴投资方是一家国有企业。在杭州湾跨海大桥发展有限公司成立之初，民营资本所占比例就超过一半。杭州湾跨海大桥融资创新为民营资本投资国家级特大型基础设施项目做了有益的探索。
3.项目债务资金结构比例
项目债务资金结构比例反映债权各方为项目提供债务资金的数额比例、债务期限比例、内债和外债的比例，以及外债中各币种债务的比例等。在确定项目债务资金结构比例时，可借鉴下列经验：
（1）根据债权人提供债务资金的条件（包括利率、宽限期、偿还期及担保方式等）合理确定各类借款和债券的比例，降低融资成本和融资风险。
（2）合理搭配短期、中长期债务比例。适当安排一些短期负债可以降低总的融资成本，但过多采用短期负债，会产生财务风险。大型基础设施项目的负债融资应以长期债务为主。
（3）合理安排债务资金的偿还顺序。尽可能先偿还利率较高的债务，后偿还利率低的债务。对于有外债的项目，由于有汇率风险，通常应先偿还硬货币（指货币汇率比较稳定、且有上浮趋势的货币）的债务，后偿还软货币（指汇率不稳定、且有下降趋势的货币）的债务。应使债务本息的偿还不致影响企业正常生产所需的现金量。
（4）合理确定内债和外债的比例。内债和外债的比例主要取决于项目用汇量，从项目本身的资金平衡考虑，产品内销的项目尽量不要借用外债，可以采用投资方注入外汇或者以人民币购汇。
（5）合理选择外汇币种。选择外汇币种应遵循以下原则：①选择可自由兑换货币。可自由兑换货币是指实行浮动汇率制且有人民币报价的货币，如美元、英镑、日元等，它有助于外汇风险的防范和外汇资金的调拨。②付汇用软货币，收汇用硬货币。对于建设项目的外汇贷款，在选择还款币种时，尽可能选择软货币。当然，软货币的外汇贷款利率通常较高，这就需要在汇率变化与利率差异之间做出预测和抉择。
（6）合理确定利率结构。当资本市场利率水平相对较低，且有上升趋势时，尽量借固定利率贷款；当资本市场利率水平相对较高，且有下降趋势时，尽量借浮动利率贷款。
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