外汇投资概述

一、外汇

(一)外汇的定义

外汇(Foreign Exchange),是指以外币表示的支付手段。外汇有狭义和广义之分:狭义的外汇是指可自由兑换的外国货币;广义的外汇不仅包括可自由兑换的外国货币,还包括可立即兑换为外国货币的其他金融衍生工具。

更简单地说,外汇就是外国的货币,例如美元、日元等,它不仅包括现钞,还包括银行的存款,以及外币支票、本票和汇票等结算工具。

外汇还有现钞、现汇之分。现钞主要是指外币的纸币和辅币,主要由境外携入。现汇是指账面上的外汇,主要包括以支票、汇款、托收等国际结算方式取得并形成的银行存款。一般来说,现钞价比现汇价要便宜。

(二)外汇的特征

外汇有三个方面的特征:

1.用外币表示。外汇是以外币表示,可以用于对外支付的金融资产。因此,诸如机器设备、厂房等实物资产不属于外汇的范畴。

2.可兑换性。即外汇必须能够自由兑换成其他国家的货币或购买其他信用工具以进行多边支付。

3.普遍可接受性。一种货币及其他有价证券和支付凭证能否作为国际支付手段,并不取决于该货币的面值大小,而在于它是否能为各国所接受。这实际上就要求该国具有相当规模的生产能力、出口能力或别国所需要的丰富的自然资源。

(三)外汇买卖

外汇买卖是指不同货币间的相互兑换,即将一个国家的货币转换成另外一个国家的货币,也称外汇交易。包含了本国货币与外国货币的兑换,也包含了一种外国货币与另外一种外国货币的兑换。

目前在国际经贸活动中常用的货币主要有美元、欧元、日元、英镑、加拿大元等。这些货币属于可自由兑换货币,在国际贸易和国际投资中被广泛使用,在国际金融市场上可以自由买卖,能够自由兑换成其他国家的货币,以上述货币为交易对象的外汇交易在全球的外汇交易中占有绝对的比重。

二、汇率

(一)汇率及标价方法

汇率又称汇价,指一国货币折算成另一国货币的比率,或者说是两国货币间的比价。通俗地说,就是外汇的价格。在外汇市场上,汇率通常以五位数字来显示,如:欧元/美元=1.179　5,美元/日元=118.34,英镑/美元=1.673　7,美元/瑞士法郎=1.300　3。

按照国际外汇市场惯例,汇率的标价方式分为以下三种:

1.直接标价法(Direct Quotation)

直接标价法是以本国货币来表示一定单位的外国货币的汇率表示方法。一般是1单位或100单位的外币能够折合多少本国货币。除英、美等少数国家外,市场上大多数国家的汇率采用直接标价法。在直接标价法中,本国货币越值钱,单位外币所能换到的本国货币就越少,汇率值就越小;反之,本国货币越不值钱,单位外币能换到的本币就越多,汇率值就越大。因此,在直接标价法下,外汇汇率的升降和本国货币的价值变化呈反向关系:本币升值,汇率下降;本币贬值,汇率上升。另外,直接标价法下,前一个是买入价,后一个是卖出价。

2.间接标价法(Indirect Quotation)

间接标价法是以外国货币来表示一定单位的本国货币的汇率表示方法。一般是1单位或100单位的本币能够折合多少外国货币。在间接标价法下,本国货币越值钱,单位本币所能换到的外国货币就越多,汇率值就越大;反之,本国货币越不值钱,单位本币能换到的外币就越少,汇率值就越小。目前,前英联邦国家的货币,如澳元(AUD)、新西兰元(NZD)、英镑(GBP)等,均采用间接报价方式。此外,欧元(EUR)也采取间接标价法。在间接标价法下,外汇汇率的升降和本国货币的价值变化呈正向关系:本币升值,汇率上升;本币贬值,汇率下降。另外,前一个数字表示卖出价,后一个数字表示买入价。

3.美元标价法与非美元标价法

第二次世界大战后,美国在世界经济中占据主要地位,美元成为主要国际支付手段。为了便于国际结算和交易,逐渐形成了以美元为标准来计算各国货币汇率的习惯,这就是美元标价法。其他称为非美元标价法。

不管哪种报价方法,外汇市场上的报价一般都为双向报价,即由报价方同时报出自己的买入价(Bid)和卖出价(Offer),由客户自行决定买卖方向。买入价和卖出价的差价(Spread)为报价方的利润,对投资者而言是投资成本,数值越小,投资成本越少。

(二)汇率的种类

汇率按照不同的分类方法有不同的种类:按制定汇率的方法不同,划分为基本汇率和套算汇率;按外汇汇付方式不同,划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率;按外汇买卖交割的时间不同,划分为即期汇率和远期汇率;按银行买卖外汇角度不同,划分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率;按外汇管理的宽严程度不同,划分为官方汇率和市场汇率;按银行营业时间不同,划分为开盘汇率和收盘汇率。

三、外汇市场

(一)外汇市场产生的原因

外汇市场,是指国家间进行外汇买卖、外汇交易的市场,它是通过先进的通信和计算机网络实现全球24小时不间断交易的无形市场。外汇交易发生的最主要的根源是由于国际经济交易的发生和随之而产生的国际结算、国际投资、外汇融资和外汇保值等业务的需要。因此,外汇市场之所以存在,主要是因为以下几种原因:(1)贸易和投资的需要;(2)投机的需要;(3)对冲即外汇保值的需要。

外汇市场作为一个国际性的资本投机市场,其历史要比股票、黄金、期货等市场短得多,然而,它却以惊人的速度迅速发展。今天,外汇市场每天的交易额已达2.5万亿美元,其规模已远远超过股票、期货等其他金融商品市场,已成为当今全球最大的单一金融市场和投机市场。

(二)国际外汇市场的特点

1.全天24小时连续作业。由于全球各金融中心的地理位置不同,亚洲市场、欧洲市场、美洲市场因时间差的关系,连成了一个全天24小时连续作业的全球外汇市场。这种连续作业,为投资者提供了没有时间和空间障碍的理想的投资场所,投资者可以寻找最佳时机进行交易。

2.市场信息透明。外汇市场是信息最为透明、最符合完全竞争市场理性规律的金融市场。国际外汇市场是日交易量近万亿美元的全球性的市场,在这一庞大的市场中,任何交易主体都不可能长期成为能够操纵市场的所谓“庄家”,无论它是中央银行还是对冲基金。这一显著的特点使得外汇市场中所反映的信息是相当透明的,而不像一般的股市、债市那样容易被“庄家”所操纵。

3.系统风险大。外汇市场具有信息来源种类多、信息变化快、对市场变化的影响因素多的特点,这使得外汇汇率的变化更为复杂,市场的系统风险较大。外汇汇率的变化看似简单,实际上外汇投资涉及政治、经济及投资心理等许多领域,正确及时的外汇交易决策需要丰富的知识积累和实际操作经验的结合。

4.T+0交易。买卖外汇随时进行。

5.投资目标是国家经济,而不是上市公司业绩。

(三)外汇市场的主要参与者

1.中央银行。中央银行是外汇市场上重要的参与者,因为各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分。但中央银行参与外汇市场的目的不是获利,而是通过制定和颁布一系列条例和法令来维持外汇市场的交易秩序;通过买进或抛出某种国际性货币的方式对外汇市场进行干预,以便能把本国货币的汇率稳定在所希望的水平上或幅度内,从而实现本国货币金融政策的意图。因此,中央银行不但是外汇市场的参与者,更是外汇市场的操纵者。代表我国在外汇市场上的参与者和操纵者是中国人民银行。

2.外汇银行和非银行金融机构。外汇银行又称外汇指定银行,是指经过本国中央银行批准,可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。它可分为三种类型:专营或兼营外汇业务的本国商业银行;在本国的外国商业银行分行;其他经营外汇买卖业务的本国金融机构,如信托投资公司、财务公司等。外汇银行是外汇市场的主要角色,是外汇供求的中介机构,也是主要的报价者。中国银行是我国最早经营外汇的银行,目前已经有很多经营外汇的银行。

3.外汇经纪人。外汇经纪人(Broker)是指在外汇市场上从事介绍外汇买卖成交的中间人,主要是促成交易,从中收取佣金。外汇经纪人是一种代理性质的专门职业,他们所买卖的不是自己的头寸,因此不承担外汇交易的盈亏风险,也不得利用差价谋利。他们与外汇银行的联系密切,熟悉外汇市场供求行市,一般商业银行之间的外汇买卖都通过他们代理。目前,随着竞争的日益激烈,外汇经纪人也开始兼做自营业务了。

4.顾客。这类市场参与者包括进出口商、跨国公司、外汇投资和投机者、国际旅游者等,他们是外汇市场最后的供给者和需求者。这些零散客户之间一般不直接进行外汇交易,而是各自与商业银行或外汇指定银行做买卖。

(四)世界主要外汇市场

世界上主要的外汇市场共有30多个,它们各具特色,位于不同的国家和地区,在营业时间上彼此错开,而且汇率差异甚小,形成了一个庞大的24小时都在运作的全球外汇市场(见表10.1)。

表10.1　全球主要外汇市场(北京时间)

资料卡10-1博弈中的外汇市场

外汇市场是最具风险的市场,这个市场造就了索罗斯,也造就了利森;是最刺激的市场,每一分钟都有人发达,也有人失败;是最公平的市场,你的聪明才智直接表现在资本增减上,没有任何人干涉。它可以快速地使你由赤贫到豪富,也可以轻易地使你倾家荡产,甚至使你交易成瘾。但是无论如何,如果你没有丰富的交易经验,请千万不要大规模参与:具有3年以下的期货交易经验或者5年以下的股票交易经验,在外汇市场中被称为新手。

四、外汇交易的主要种类

(一)即期外汇交易

1.定义与主要特点

即期外汇交易(Spot Exchange Transaction)是指交易双方约定外汇买卖成交后,原则上于当日或两个工作日内进行资金交割的外汇业务。例如,在5月6日达成交易,双方可以根据资金需求,确定在6、7、8这三天中的一天进行收付款,双方应当保证使对方开户银行在该天收妥交易货币,并开始计息。因此,该日既称为交割日(Delivery Date),又称起息日(Value Date)。

根据起息日的不同,即期外汇买卖可分为三种:

(1)标准即期起息交易(Value Spot):起息日为交易日后的第二个工作日,即T+2,目前国际外汇市场普遍应用的是标准即期交易。

(2)明天起息交易(Value Tomorrow,简称ValueTom):起息日为交易日后的第一个工作日,即T+1。

(3)当天起息交易(Value Today):起息日为交易日的当天,即T+0,中国银行首创的个人外汇理财产品——个人外汇买卖(品牌名“外汇宝”)——就属于此类当天即时起息的外汇交易。因此,如果汇率波动较大,投资者可以在一天内获得多次获利的机会。

即期外汇买卖的优点在于交易后的一两个工作日内便收到买入的货币,用于付款,不再受今后汇率涨跌的影响。另外,银行报价容易、快速,便于捕捉市场。缺点是,不如远期外汇交易那样可灵活调度资金。

2.即期外汇交易的主要方式

即期外汇交易又称现汇交易,其交易方式主要有如下几种:

(1)付出汇款。需要对外国支付外币的客户,如有外币可向银行直接支付外币;如无外币,则要由本币兑换成外币后,委托银行向国外的收款人汇出外币。

(2)汇入汇款。汇入汇款是收款人从国外收到外币支付的款项后,可以存入自己的外币账户,也可将外汇收入结售给银行取得本币。

(3)出口收汇。出口商将出口货物装船后,立即开立以双方商定的结算货币计价的汇票,并在汇票下面附上有关单证,请银行议付,以便收回出口货款。银行将汇票等单据寄往开证行,按照汇票即期支付的条件,接受以外币支付的款项,并让支付行将应付款计入自己的外币结算账户中。

(4)进口付汇。为进口商开出信用证的银行,按照出口商开出的附有全部单证的即期汇票条件,将外币计价的进口货款通过外币结算账户垫付。然后向进口商提示汇票,请其按照即期付款条件支付。

(二)远期外汇交易

1.定义和作用

外汇交易中,外汇交易成交后,按约定的时间约定的汇率进行交割,或者说凡交割日预定在交易日后的第三个工作日,或第三个工作日以后的外汇交易,称为远期外汇交易(Forward Exchange Transaction)。外汇交易的将来交割日、汇率和货币金额都是在合同中事先规定的。

远期外汇交易的作用在于可以避免贸易和金融上的外汇风险,锁定换汇成本,安排用汇计划,有利于经济核算。例如,在国际贸易中或在国际借贷中,在将来某一时刻应支付的货币与现持有的货币不一致时,进口商或借款人可以运用远期外汇交易,固定付汇金额。

2.远期汇率的计算

远期汇率(Forward Exchange Rate)等于即期汇率加减升水(Premium)或贴水(Discount)。

升水或贴水=即期汇率×两种货币的利差(%)×远期天数/360天

【例10.1】　以日元为例,设美元兑日元即期汇率为118.12,远期天数为90天,3个月美元定期利率为0.562　5%,3个月日元定期利率为0.01%,那么:

升水或贴水=118.12×(0.562　5%-0.01%)×90天/360天=0.163　2

一般而言,升水或贴水与货币利率的高低有关。利率高的货币表现为贴水,利率低的货币表现为升水。美元利率高于日元利率,因此美元兑日元的远期汇率表现为贴水,于是,90天远期美元兑日元的汇率为:118.12-0.163　2=117.96。

既然购买远期日元要贴水,那么为什么还有远期外汇交易存在呢?其实,当客户购买即期日元,他在起息日立即失去高利率的美元,却获得了利息较低的日元,失去的利息就一下子反映出来了。而购买远期日元,他失去的利息是通过远期汇率表现出来的,因为客户虽然卖出了美元,但并未立即支付美元给对方,客户依然占有着高利率的好处。同时,通过购买远期日元,客户获得了外汇保值。

在【例10.1】中,如果有1万美元,即期购买118.12万日元,90天美元和日元的利息收入分别为:美元利息=1万×0.562　5%×90/360=14.06(美元);日元利息=118.12万×0.01%×90/360=29.55(日元),即0.25美元(按当时118.12的汇率计算)。因此,即期购买日元,90天美元与日元的存款利差=14.06-0.25=13.81(美元)。如果购买90天远期日元,贴水0.1632,1万美元相当于贴水1　632日元,按当时汇率118.12计算,相当于损失贴水13.81美元。这与90天两种货币的利差13.81美元完全一致。

可见,升水或贴水实际上是对两种交易货币利差损失或利差盈余的平衡。

(三)择期外汇期权交易

择期外汇(Forward Exchange Option)交易是一种交割日期不固定的交易,它属于远期外汇交易的范畴。择期的含义是买方可以在将来某一段时间的任何一个工作日按约定的汇率进行交割,即客户在约定的期限内有选择交割日的权利。选择的期限可以在前后两个确定的时间之间,也可以是某一段时间内的不确定的某一天。

【例10.2】　某进口商在购买商品合同中约定按货到形式付款。出口商交货日期大致为3个月后的6月上旬。为了固定进口成本,进口商可以与银行做一个择期外汇期权交易,把交割日定在6月1～10日之间。一旦签订择期交易合约,只要货物一到港,进口商就可以按约定的汇率进行交割付款。

当然客户为获得交割日的灵活性,需支付一定的价款。银行在确定约定汇率、计算升贴水时,升水通常按可交割的第一天计算,而贴水则按可交割的最后一天计算。虽然客户在汇率升贴水中的损失比起未知的汇率风险损失可能要小得多,但择期越长,损失越多,因此,客户在进行择期交易时,应尽量缩短不确定的时间,以减少成本。

(四)外汇掉期交易

外汇掉期交易(Forward Swap Transaction)是指在买入某日交割的甲货币(卖出乙货币)的同时,卖出另外一个交割日的甲货币(买入乙货币)。不难发现,外汇掉期交易实际上由两笔金额相同、方向相反、交割日不同的交易构成。它可分为即期对远期、远期对远期两种形式。

最常见的掉期交易是第一种形式,即把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起,等同于在即期买入甲货币并卖出乙货币的同时,反方向地卖出远期甲货币、买入远期乙货币的外汇买卖交易。

外汇掉期交易有以下两个主要功能:

1.调整起息日

客户叙做远期外汇交易后,因故需要提前交割,或者由于资金不到位或其他原因,不能按期交割,需要展期时,都可以通过叙做外汇掉期交易对原交易的交割时间进行调整。例如,一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将收到一笔欧元货款,为防范汇率风险,公司按远期汇率水平同银行叙做了一笔3个月远期外汇交易,买入美元卖出欧元,起息日为4月1日。但到了3月底,公司得知对方将推迟付款,在5月1日才能收到这笔货款。于是公司可以通过一笔1个月的外汇掉期交易,将4月1日的头寸转换至5月1日。

2.货币转换

掉期可以用于从甲货币转换成乙货币,然后从套期保值的角度出发,再从乙货币转换为甲货币,可以满足客户对不同货币资金的需求。例如,一家日本贸易公司向美国出口产品,收到货款500万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料,并将于3个月后支付500万美元的货款。此时,公司可以采取以下措施:叙做一笔3个月美元兑日元外汇掉期交易:即期卖出500万美元,买入相应的日元,3个月远期买入500万美元,卖出相应的日元。通过上述交易,公司可以用美元“制造”出日元,满足了目前的日元支付需要,但同时又避免了在3个月后进行日元兑美元的汇率风险。

(五)外汇期货交易

1.定义

外汇期货(Foreign Currency Futures)又称货币期货,是买卖双方通过期货交易所按约定的价格,在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易方式。

2.外汇期货交易与外汇现货交易的异同

外汇期货交易与外汇现货交易有共同点,也有不同点。外汇期货的交易方法与合约现货外汇完全一样,既可以先买后卖,也可以先卖后买,即可双向选择。二者都采用固定合约和保证金制度。当然,外汇期货交易与外汇现货交易还有以下本质的区别:

(1)交易的标的物不同。外汇现货交易标的是现汇汇率,外汇期货交易的是远期汇率。我们知道,货币间存在利率差异,利差在外汇现货交易和外汇期货中通过不同的形式来反映,其实,这种不同就是外汇现货与外汇期货的最主要区别。

(2)交易的场所不一样。外汇现货的交易是通过银行来进行的,外汇期货的交易是在专门的期货交易所进行的。

(3)交易方式不同。期货是挂单报价方式,买入或卖出某种外国货币,需预先填报价位,但不保证成交,除非不指定价位。现货则是银行挂牌或交易商报价。

(4)交割方式不同。外汇期货合约的交割日期有严格的规定,这一点合约现货外汇的交易是没有的。期货合约的交割日期规定为一年中的3月份、6月份、9月份、12月份的第3个星期的星期三。这样,一年之中只有4个合约交割日,但其他时间可以进行买卖,不能交割,如果交割日银行不营业则顺延一天。

(5)杠杆倍率不同。外汇现货交易与外汇期货交易都是按照保证金交易,都具有杠杆作用。但是杠杆的倍率不同。外汇现货交易的杠杆多为100倍、200倍,甚至400倍。外汇期货的保证金并不按照倍数来计算,它的收取标准在一段时间内是固定的。如果需要对比,比如EUR/USD折算回来,相当于50多倍,完全可以满足专业交易者的要求。

(六)外汇期权交易

1.定义

外汇期权(Foreign Currency Option)是指期权的买方(Buyer,Holder)在叙做期权交易时,支付期权的卖方(Seller,Writer)一笔期权费(Premium),从而获得一项可于到期日或期满前按预先确定的汇率即执行价格(Strike Price,Exercise Price)用一定数量的一种货币购买或卖出另一种货币的权利。

因此,外汇期权的交易对象并不是货币本身,而是一项将来可以买卖货币的权利。期权的买方取得这项权利,可以根据市场情况判断,是执行这项权利,还是放弃这项权利。但买方必须在到期日之前做出决定。对于卖方而言,他所承担的是一项义务,根据买方的决定履行买卖货币的责任。由于期权买方向卖方购得这种权利,于是卖方从一开始就承担了汇率方面的风险,因为不论市场价格如何变化,不管市场价格如何不利,只要买方要求执行合约,卖方就责无旁贷。买方支付的期权费或称保险金事实上是对卖方在汇率上可能遭受经济损失的一种补偿。所以,期权买方与期权卖方的权利义务完全不对等。

2.种类

(1)按期权的内容分类,分为买入期权与卖出期权。买入期权(Call Option)又称看涨期权,期权的买方与卖方约定在合约到期日或期满前买方有权按约定的汇率从卖方买进特定数量的货币。卖出期权(Put Option)又称看跌期权,期权的买方与卖方约定在合约到期日或期满前买方有权按约定的汇率向卖方卖出特定数量的货币。

(2)按合约执行时间分类,分为美式期权与欧式期权。美式期权(American Style Option),是买方可以在成交日至期权到期日之间的任何时间要求卖方执行合约,具有较高的灵活性。欧式期权(European Style Option),是买方在到期日之前不能要求卖方履约,仅在合约到期日当天的截止时间才能要求执行合约。

(3)期权的价值是由内在价值(Intrinsic Value)和时间价值(Time Value)组成的。内在价值是市场价格与期权执行价格之间的差额,而期权价值与内在价值之差即是时间价值。因此,根据期权执行价格的高低,期权可分为以下三种:实值期权(In-the-Money Option,ITM Option),是具有内在价值的期权,即执行价格低于市场价格的买入期权或执行价格高于市场价格的卖出期权。虚值期权(Out-of-Money Option,OTM Option),是不具有内涵价值的期权,即执行价格高于市场价格的买入期权或执行价格低于市场价格的卖出期权。平值期权(At-the-Money Option,ATM Option),是指期权合约执行价与市场价格相等或大致相等的期权。

3.外汇期权交易的功能

外汇期权交易是一种规避汇率风险的手段之一。在期权合约期内,市场汇率与协议汇率相比,如果协议汇率对己有利,就执行合约,否则就放弃合约。它的协议价是固定的汇率,从而起到了防范将来汇率变动的风险。期权持有者最大的损失一定不超过期权费的金额,而期权费可在成本核算时就计入成本。

【例10.3】　某进出口公司进口设备,3个月后交货时须支付150万欧元。即期汇率为1欧元兑1.158　0美元,按现货价,该进口商须花费1　737　000美元。为了防范汇率风险,该进口商以2万美元的期权费代价买进150万欧元的欧式期权。3个月后,在期权合约到期时,结果可能有三种情况:

(1)3个月后欧元升值为1欧元兑1.187　0美元,如果该进口商没有这项期权,他到市场上买150万欧元须花费1　780　500美元,比预算多花43　500美元。有了期权,他可以执行期权,从而避免汇率损失43　500美元。以2万美元的代价防范了4万多美元的损失,显然是值得的(为了简化起见,付出的2万美元期权费的利息损失未计算在内)。

(2)3个月后欧元贬值至1欧元兑1.125　0美元。显然,从市场上买欧元付款比执行期权便宜,买进150万欧元仅需1　687　500美元,比预算少花49　500美元。扣除2万美元的期权费,实际还赚了将近3万美元。

(3)3个月后欧元汇率仍为1欧元兑1.158　0美元。进口商对是否执行期权并不在乎,代价仅为2万美元的期权费。

与远期外汇交易所具有的避免汇率风险功能相比,外汇期权交易在具备同样功能的同时,灵活性也很高。客户可根据汇率的变动情况,决定合约的执行与否。

中国银行在个人外汇交易业务中已经相继推出的“两得宝”和“期权宝”,实质上就是个人外汇期权交易,为居民投资外汇提供了既可买升也可买跌的双向操作工具。

“两得宝”是指客户在存入一笔定期存款的同时,根据自己的判断向银行卖出一份外汇期权(看涨期权或看跌期权),客户除收入定期存款利息(扣除利息税)外,还可得到一笔期权费。期权到期时,如果汇率变动对银行不利,则银行不行使期权,客户可获得高于定期存款利息的收益;如果汇率变动对银行有利,则银行行使期权,将客户的定期存款本金按协定汇率折合成相对应的挂钩货币。

“期权宝”是指客户根据自己对外汇汇率未来变动方向的判断,向银行支付一定金额的期权费后买入相应面值、期限和执行价格的期权(看涨期权或看跌期权),期权到期时如果汇率变动对客户有利,则客户通过执行期权可获得较高收益;如果汇率变动对客户不利,则客户可选择不执行期权。

因此,“两得宝”为客户卖出期权、银行买入期权;“期权宝”为客户买入期权、银行卖出期权。