熟悉风险分析方法

1．4．1 识别风险

风险是指在一定条件下或一定时期内，某一项行动具有多种可能而不确定的结果。 风险产生的原因是由于缺乏信息和决策者不能控制未来事物的发展过程而引起的。 风险是客观的、普遍存在的，从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。 但是如果只有损失，就没人会去冒风险，而企业冒着风险投资的最终目的是为了得到额外收益，因此，风险不仅带来预期的损失，也可带来预期的收益。 分析风险，尽量以承担最小的风险获取最大的收益就显得十分重要。

一般而言，企业面临的风险主要有两种，即系统风险和非系统风险。 系统风险由企业外部因素引起，企业无法控制、无法分散，涉及所有的投资对象，也称为市场风险或不可分散风险，如战争、自然灾害、利率的变化、通货膨胀等。非系统风险也称为公司特有风险或可分散风险，它是由个别企业的特有事件造成的风险，如产品开发失败、市场份额减少、产品不适销对路等。

如前所述，风险广泛存在于企业财务活动中，投资者冒着风险进行投资，是为了获得更多的报酬，冒的风险越大，要求的收益就越高。 风险收益也就是因为风险投资而得到的超过货币时间价值的那部分额外收益，是对人们所遇到的风险的一种价值补偿，也称风险价值、风险收益或风险溢价。 它的表现形式可以是风险收益额或风险收益率。 我们一般以风险收益率来表示。

1．4．2 衡量风险收益

风险是可能值对预期值的偏离，我们通常利用概率论的方法，按未来年度预期收益的平均偏离程度来进行估算。在此基础上，可按下列步骤计算风险报酬：

（1）确定概率分布

在日常经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生，也可能不发生，既可能出现这种结果又可能出现那种结果，这类事件被称为随机事件。 概率就是用来表示随机事件发生的可能性及出现某种结果的可能性大小的数值。 投资活动可能产生的种种收益可以看作一个个随机事件，其发生的可能性，可以用相应的概率描述，用P表示。 通常，把必然发生的事件概率定为1，把不可能发生事件的概率定为0，而一般事件的概率则介于0与1之间的一个数，任何概率一定满足以下两个条件：

①0≤Pi≤1，即每个概率Pi一定在0与1之间；

将随机事件各种可能的结果按一定的规则进行排列，同时列出各种结果出现的相应概率，这一完整的描述称为概率分布。

（2）计算期望值

期望值也就是预期收益，可以通过未来可能发生的结果与对应概率之积的加权平均数来计算。 它反映投资者的合理预期，用E表示。 其计算公式为：

【例1-15】某企业现有A，B两个投资项目，投资额均为1000万元，在不同市场情况下，各种可能收益及概率如表1-2所示。

表1-2 收益的概率分布

要求计算预期收益的期望值。

【解析】E（A）＝（0．3×300＋0．5×150-0．2×50）万元＝155万元

E（B）＝（0．3×200＋0．5×170＋0．2×50）万元＝155万元

（3）计算标准离差

在得知某方案的预期收益后，还需要衡量它的风险。 若方案蕴含的风险在可承受范围内，则可以考虑投资，否则应放弃该方案。 在预期收益相同的情况下，风险大小可从概率分布图看出，也可以通过计算标准离差σ进一步量化。

概率分布有两种类型：一种是不连续的概率分布，即概率分布在几个特定的随机变量点上，概率分布图形成几条个别的直线；另一种是连续的概率分布，即概率分布在一定区间的连续各点上，概率分布图形成由一条曲线覆盖的平面。

表1-2假定的市场情况只有繁荣、一般、较差3种，属于不连续的概率分布，据其资料绘制的概率分布如图1-5所示。 可以看出，用图形来表示的期望值反映的是一个集中趋势，概率分布越集中，实际可能的结果就越接近预期收益。因此，分布较集中的风险小，反之分布较分散的风险大。 从图1-5所示，B方案收益的概率分布比A方案要集中得多，所以B方案的投资风险比较低。

然而，对于分散程度相差无几的两个方案而言，用分布图不容易准确判断出风险大小，因此我们通常需要计算标准离差σ，帮助我们量化风险大小。 比如，在上述方案A中，各种风险条件下可能得到的平均收益值为155万元，但实际可能的收益会偏离期望值：市场繁荣时偏离145万元、一般时偏离-5万元、销路差时偏离-205万元，这个可能值与期望值的综合偏离程度是多少？ 不是直接将3个偏离值简单相加，而要用求偏差平方和的方法来计算。 标准离差的计

图1-5 根据表1-2绘制的概率分布图

算公式为：

【例1-16】利用例1-15的数据，计算标准离差。

【解析】

由计算过程可知，用来反映决策方案风险的标准离差是一个绝对数指标，因此在多个方案进行决策时，标准离差仅适用于期望值E相同条件下风险程度的比较。若期望值相同，方案的标准离差越小，则说明各种可能值（随机变量）与期望值之间的差距越小，离散程度越小，结果的不确定性越小，风险也就越小；反之，方案的标准离差越大，离散程度越大，结果的不确定性越大，风险也就越大。

对比A，B两方案的σ值大小，可得出A方案的投资风险高于B方案，这与我们上文用图形分析得出的结论一致。 但若A，B两方案的期望值不相同，则不能用标准离差指标进行风险程度的判定，而要用到另一个可量化的指标——标准离差率。

（4）计算标准离差率

标准离差率是标准离差与期望值的比值，也称变异系数。 用v表示，其计算公式为：

由计算过程可知，标准离差率是一个相对数指标，可用于期望值不同的风险程度比较。 当比较方案期望值E不同时，标准离差率v越大，表明可能值与期望值偏离程度越大，结果的不确定性越大，风险也就越大；反之，标准离差率v越小，表明可能值与期望值偏离程度越小，结果的不确定性越小，风险也就越小。

【例1-17】利用例1-15和例1-16中的数据，计算A方案标准离差率。

【解析】

想一想：

风险程度在什么情况下可用“标准离差”来衡量，什么情况又必须用“标准离差率”来衡量？

（5）计算风险收益率

风险收益率RR＝bv，其中v为标准离差率，可用上面例1-17步骤计算得出；b指风险价值系数，可根据历史资料用高低点法、直线回归法或由企业管理人员会同专家根据经验确定。

【例1-18】假设据历史资料结合专家经验确定风险价值系数为0．08，利用例1-17的数据，计算A方案风险收益率。

【解析】

RR（A）＝0．08×0．783×100％＝6．26％

如果要进行多个投资方案的决策，那么总的决策原则应该是预期投资收益率（收益）越高越好，标准离差率（风险程度）越低越好。 具体来说有以下4种情况：①如果两个投资方案的预期投资收益率基本相同，那么应当选择标准离差率较低的方案。 ②如果两个投资方案的标准离差率基本相同，那么应当选择预期投资收益率较高的方案。 ③如果甲方案的预期投资收益率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案，则应当选择甲方案。 ④如果甲方案的预期投资收益率高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案，则不能一概而论。 有的投资者愿意冒大风险追求高收益，可能选择甲方案；有的投资者宁肯接受较低的收益率，不愿冒风险，则可能选择乙方案。 此外，还要考虑收益率和风险的高低程度，如果甲方案收益率高于乙方案的程度大，但其标准离差率高于乙方案的程度较小，则选择甲方案可能更为合适。

案例分析

联想集团有限公司风险收益分析

联想集团有限公司成立于1984年，由中科院计算所投资20万元人民币，由11名科技人员创办，到今天已经发展成为一家以研究、开发、生产和销售自有品牌的计算机系统及其相关产品为主，在信息产业内多元化发展的大型企业集团。

1985年推出第一款具有联想功能的汉卡产品联想式汉卡，“联想”品牌由此而诞生。1988年6月23日香港联想开业，新技术发展公司与导远公司和中国技术转让公司共同创办香港联想，并采用英文名称：LEGEND。 1989年联想公司成立。1990年推出联想电脑，生产和供应个人品牌的电脑。 1994年2月14日联想股票在香港上市（编号992），市值达到约900亿港币左右，位居香港股市十大上市公司之列。 1996年联想电脑在市场占有率位居国内市场第一。1999年联想电脑以8．5％的市场占有率荣登亚太市场PC销量榜首。 2002年联想电脑的市场份额达27．3％（数据来源：IDC），联想成功推出万亿次计算机。2003年4月28日联想集团在北京正式以新标识“LEGEND”在全球范围内注册。2002年3月至2003年3月底，联想集团以连续12个月获得亚太市场（除日本外）第一（数据来源：IDC）。2002财年（2002年4月1日至2003年3月31日）营业额达到202亿港币，自1996年以来连续7年位居国内市场销售第一。

联想集团拥有两大子公司：联想电脑公司、联想神州数码有限公司。 在国内外还设有7家子公司。除此之外，联想在北京、上海和广东惠阳各建有一个现代化的生产基地，生产台式电脑、服务器、笔记本电脑、打印机、掌上电脑、主机板等产品，年生产能力达到500万台电脑；同时在厦门设有大规模的手机基地。

在这种大好形势下，2004年3月26日联想集团与国际奥委会签署合作协议，宣布联想正式成为第六期国际奥委会全球合作伙伴（简称TOP合作伙伴）。这是奥运历史上中国企业首次获此资格。 而成为国际奥委会全球合作伙伴，意味着在2006年都灵冬奥会和2008年北京奥运会上，所有的台式电脑、笔记本电脑、计算机设备等都将由联想独家提供。 而且，联想还将获得在全球范围内使用奥林匹克知识产权的一整套权益回报。 不过，此举对联想来说，是要付出很大代价的。 联想在向国际奥委会付出至少6500万美元的入门费后，还必须在3～4年内投入3～4倍的推广费用，总计20亿～30亿人民币。 对于联想这个大胆的计划，很多人表示了自己的担忧。 目前一个年销售额不过30亿美元，现在海外只有7个子公司的联想集团期望借成为TOP的机会“鲤鱼过龙门”，风险无法预估。 因为相对同样位列“TOP计划”的可口可乐、通用电气等其他10家企业，联想实属“小弟弟”。 毕竟，“TOP计划”是一场营销投入的竞赛。 在国际上，联想至多也只能算是个中等规模的企业，和它一起参与这场商战的都是几百亿甚至上千亿美元的巨型企业。 而且联想集团所处的IT行业整体利润率日趋下滑，联想集团主营的PC制造行业更是有众多强手的挤压，如此情况要在4年内投入几十个亿人民币进行市场推广，不得不令联想集团这个上市公司的投资者为此捏一把冷汗。 在联想的国际发展规划中，还会遇到几个重要的问题，即国际品牌怎么形成的问题、资金的问题以及国际人才的问题。 赞助奥运的这几年，联想可以完成国际品牌的初步积累，以及人才的初步积累，但最大的资金问题目前尚无法解决。

虽然有不可否认的风险存在，但联想迈出这一步魄力依然值得赞许。 至少，这说明联想心中藏着一个成为国际化企业的梦。2004年2月18日，联想公布了成立海外业务事业群，由高级副总裁乔松领军赴欧洲就职。 海外业务事业群可看成迈出海外战略的一大步。 但海外发展策略对于联想来说，仍然比较遥远，至少在未来5年仍然是一个稳步积累的过程。

那么，怎样把手中的资源用到极限？

联想集团董事局主席和联想集团总裁分别表示，联想成为TOP，眼光放在海外市场，尽管2008年奥运会在北京召开也是一个重要因素，但作为一个企业得到市场利益将是第一位的。 联想下一个目标是：到2010年，年销售额达到100亿美元。 有了奥运TOP赞助商称号的帮助，有了足够资金积累后的2010年，应该才是联想全面迈向国际的最佳时机。

资料来源：http：／／www．docin．com／p-35732695．html．

根据以上资料，要求探讨分析以下问题：

1．风险收益均衡的原理是什么？

2．你认为何种利益驱动联想成为“TOP”？

3．借奥运光环出征海外，联想甘冒风险走出国际化步伐。 预测一下，联想会遇到哪些风险？

【分析提示】

一般而言，风险越小，收益越低，风险越大，收益越高。企业要获得超额收益，就必须敢于挑战风险。但需要注意的是，高风险并不必然带来高收益。 由于高风险，其不确定性提高，发生损失的可能性也提高，有时甚至造成致命的损失。

TOP计划创立于1985年，每四年为一个运作周期。 每个周期含一届冬季奥运会、一届夏季奥运会。 加入TOP计划的企业将获得“奥林匹克全球合作伙伴”等称谓，也由此获得在全球范围内使用奥林匹克知识产权、开展市场营销等权利及相关的一整套权益回报。 TOP伙伴享有在全球范围内产品、技术、服务类别的排他权利，某一行业只能有一家企业入选。

奥运赛场向来是面对全球宣传产品的最好舞台之一。 联想可以利用这一契机走出国际化步伐，逐步塑造成为世界品牌。 但更重要的是，现在需要更缜密的思维和更开阔的眼光，使砸下去的大钱真正收到大的效果。

TOP赞助商的赞助方式包括现金赞助和VIK赞助。 VIK是指赞助商以提供产品、服务、技术和人力资源的方式为奥林匹克运动作出贡献，数量和内容以满足奥运会和奥林匹克大家庭的需求为基础。 高额的赞助费只是开发奥运市场的入场券之一。 要想真正提升品牌形象，需要可能数倍于赞助金额的资金用于公关推广、市场活动等。 也就是说，在未来几年中，联想可能要拨出数亿美元的专项经费，否则很难收到良好的效果。

实训操作

风险收益的计算与分析

【实训目的】

理解风险的含义和风险收益均衡观念，分析企业遇到的相关风险，衡量风险收益并进行投资方案决策。

【实训资料】

北方公司2012年陷入经营困境，原有柠檬饮料因市场竞争激烈，消费者喜好发生变化等因素开始滞销。 为改变产品结构，开拓新的市场领域，拟开发两种新产品。

（1）开发洁清纯净水

面对全国范围内的节水运动及限制供应，尤其是北方十年九旱的特殊环境，开发部认为洁清纯净水将进入百姓的日常生活，市场前景看好，有关预测资料如表1-3所示。

表1-3 开发洁清纯净水收益的概率分布

经专家测算，该项目的风险价值系数为0．3。

（2）开发消渴啤酒

北方人有豪爽、好客、畅饮的性格，亲朋好友聚会的机会日益增多；北方气温大幅度升高，并且气候干燥；北方人的收入明显增多，生活水平日益提高。 开发部据此提出开发消渴啤酒方案，有关市场预测资料如表1-4所示。

表1-4 开发消渴啤酒收益的概率分布

经专家测算，该项目的风险价值系数为0．5。

【实训任务】

1．计算两个产品开发方案期望值、标准离差、标准离差率和风险收益等指标。

2．评价两个方案的风险与风险收益，并进行开发方案决策。

3．拟定决策方案的分析报告。

同步练习

一、单项选择题

1．财务管理是企业组织财务活动，处理与各方面（ ）的一项经济管理工作。

A．筹资关系 B．投资关系 C．分配关系 D．财务关系

2．企业财务关系中最为重要的关系是（ ）。

A．股东与经营者之间的关系

B．股东与债权人之间的关系

C．股东、经营者与债权人之间的关系

D．企业与作为社会管理者的政府有关部门、社会公众之间的关系

3．下列关于企业财务管理目标的表述中，最适合作为财务管理目标的是（ ）。

A．利润最大化 B．每股盈余最大化

C．股东财富最大化 D．相关者利益最大化

4．某项年金前4年无现金流入，后7年每年年初现金流入900万元，若利率为10％，其现值可通过（ ）求得。

A．普通年金现值 B．即付年金现值

C．递延年金现值 D．永续年金

5．（ ）是财务预测和财务决策的具体化，是财务控制和财务分析的依据。

A．财务预测 B．财务决策 C．财务控制 D．财务预算

6．下列项目中，属于对外投资的有（ ）。

A．固定资产投资 B．无形资产投资

C．购买原材料 D．购买股票

7．甲方案的标准离差比乙方案的标准离差大，如果甲、乙两方案的期望值相同，则甲方案的风险（ ）乙方案的风险。

A．大于 B．小于 C．等于 D．无法确定

8．在期望值不同时，比较风险的大小，可采用（ ）。

A．标准离差 B．标准离差率 C．期望值 D．概率

9．资金时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀下的（ ）。

A．社会平均资金利润率 B．企业利润率

C．复利下的利息率 D．单利下的利息率

10．投资者愿意冒风险去投资，是因为（ ）。

A．可获得报酬 B．可获得利润

C．可获得风险报酬 D．可获得无风险报酬

11．一定时期内每期期初等额收付的系列款项是（ ）。

A．即付年金 B．永续年金 C．递延年金 D．普通年金

12．当一年内复利m次时，其名义利率r与实际利率i之间的关系是（ ）。

A．i＝（1＋r／m）m-1 B．i＝（1＋r／m）-1

C．i＝（1＋r／m）-m-1 D．i＝1-（1＋r／m）m

13．一般来说，无法通过多样化投资予以分散的风险是（ ）。

A．系统风险 B．非系统风险

C．总风险 D．公司特有风险

14．假设企业按12％的年利率取得贷款200000元，要求在5年内每年年末等额偿还，每年的偿付金额应为（ ）元。

A．40000 B．52000 C．55482 D．6400

15．黄某在3年中每年初付款100元，刘某在3年中每年年末付款100元，若利率为10％，则二者在第3年末时终值相差（ ）元。

A．31．3 B．33．1 C．133．1 D．13．31

二、多项选择题

1．下列经济行为中，属于企业财务活动的有（ ）。

A．资金营运活动 B．利润分配活动

C．筹集资金活动 D．投资活动

2．在不存在通货膨胀的情况下，利率的组成因素包括（ ）。

A．纯利率 B．违约风险报酬率

C．流动性风险报酬率 D．期限风险报酬率

3．企业价值最大化目标的缺点在于（ ）。

A．没有考虑资金时间价值和投资的风险价值

B．不能反映对企业资产保值增值的要求

C．很难确定企业价值

D．股价最大化并不是使所有股东均感兴趣

4．下列属于引致企业经营风险的因素包括（ ）。

A．市场销售带来的风险

B．生产成本因素产生的风险

C．原材料供应地政治经济情况变动带来的风险

D．通货膨胀引起的风险

5．下列说法正确的是（ ）。

A．普通年金终值系数和普通年金现值系数互为倒数

B．复利终值系数和复利现值系数互为倒数

C．偿债基金系数和普通年金终值系数互为倒数

D．资本回收系数和普通年金现值系数互为倒数

6．下列各项中，属于年金形式的有（ ）。

A．等额分期付款 B．发放的养老金

C．零存整取的整取额 D．年限平均法下的每期折旧额

7．下列年金中，可计算终值与现值的有（ ）。

A．普通年金 B．递延年金 C．预付年金 D．永续年金

8．关于资金时间价值的应用，下列说法中正确的有（ ）。

A．一般情况下，资金的时间价值应按复利方式来计算

B．递延年金的终值与递延期无关

C．永续年金无终值

D．即付年金现值等于普通年金现值乘以（1＋i）

9．投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目的（ ）。

A．报酬率的期望值 B．预期报酬率的方差

C．预期报酬率的标准离差 D．预期报酬率的标准离差率

10．企业财务风险是（ ）。

A．借款带来的风险 B．筹资决策带来的风险

C．外部环境变化造成的风险 D．销售量变动引起的风险

11．经济环境一般包括（ ）。

A．经济体制 B．经济周期

C．通货膨胀 D．经济政策和市场的发达程度

12．某公司拟购置一处房产，付款条件是：从第7年开始，每年年初支付10万元，连续支付10次，共100万元。 假设该公司的资金成本率为10％，则相当于该公司现在一次付款的金额为（ ）万元。

A．10×［（P／A，10％，15）-（P／A，10％，5）］

B．10×［（P／A，10％，10）×（P／F，10％，5）］

C．10×［（P／A，10％，16）-（P／A，10％，6）］

D．10×［（P／A，10％，15）-（P／A，10％，6）］

三、判断题

1．以资本利润率最大化作为企业财务管理的目标，仍然没有考虑资金时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为。 （ ）

2．企业与政府之间的财务关系体现为投资与受资的关系。 （ ）

3．从财务管理的角度来看，企业价值所体现的资产的价值既不是其成本价值，也不是其现时的会计收益。 （ ）

4．企业价值最大化强调企业所有者的利益最大化，它与企业经营者没有利益关系。 （ ）

5．在给定年利率且要求1年内复利m次（m＞1）的情况下，名义利率大于实际利率。 （ ）

6．若使200000元经过4年后的复利终值变为400000元，每半年计息一次，则年利率为18．10％。 （ ）

7．企业利用借入资金经营时，企业只承担财务风险，并不承担经营风险。（ ）

8．在利率和计息期数相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数互为倒数。（ ）

9．永续年金可以视为期限趋于无穷的普通年金。 （ ）

10．在两个方案对比时，标准离差越大，说明风险越大；反之，标准离差越小，说明风险越小。 （ ）

11．风险收益率的高低取决于标准离差率的大小和风险价值系数的取值。（ ）

12．相关者利益最大化，要求重视相关利益群体的利益，因此将股东放到了次要地位。 （ ）

四、业务题

1．某人拟购买一处房产，可供选择的付款方案如下：

（1）现在一次性付款，需支付400万元；

（2）每年年末付款55万元，需连续支付10次；

（3）每年年初付款52万元，需连续支付10次；

（4）从第5年开始，每年年末支付68万元，连续支付10次；

（5）从第5年开始，每年年初支付65万元，连续支付10次；

（6）在第5年年末，一次性支付560万元；

（7）在第5年年初，一次性支付530万元。

要求：请你帮助决策应该选择哪种付款方案？（假设i＝10％）

2．某公司现存入资金400万元，以备投资需要，年利率为6％。 要求：

（1）每季度复利一次，2年后能取出多少？

（2）每年复利一次，2年后能取出多少？

（3）分析名义利率与实际利率之间的关系。

3．企业现存入银行一笔款项，计划从第5年开始，每年年末从银行提取现金200000元，年利率为5％，要求：

（1）假如企业连续提取8年，企业现在应该存入多少款项？

（2）假如企业无期限地提取下去，企业现在应该存入多少款项？

4．某公司拟投资一项工程，该工程建设期3年，假定投资款项分3年平均投入，投资人要求的最低投资收益率为12％。 要求：根据下列情况计算工程的投资总额现值：

（1）每年年末投资8000万元；

（2）每年年初投资8000万元；

（3）假定从第4年开始，每年年末投资8000万元；

（4）假定从第4年开始，每年年初投资8000万元。

5．某企业决定自2014年建立偿债基金，在2014年后的6年内每年年末存入银行等额款项，用来偿还该公司在第7年年初到期的债务5000000元。 假定银行利率7％。 该企业每年年末存入银行的等额款项为多少？

6．环宇工厂准备以500万元进行投资，根据市场预测，预计每年可获得的收益及其概率的资料如表1-5所示。

表1-5 收益的概率分布

若该投资项目的风险价值系数为6％。 要求：

（1）计算该项投资的收益期望值；

（2）计算该项投资的标准离差；

（3）计算该项投资的标准离差率；

（4）导入风险价值系数，计算该方案要求的风险价值；

7．2014年年初，华龙公司计划从银行获取1000万元贷款，贷款的年利率为8％，贷款期限10年；银行提出以下4种还款方式供公司自行选定，以便签订借款合同。

这4种贷款偿还方式为：

（1）每年只付利息，债务期末一次付清本金；

（2）全部本息到债务期末一次付清；

（3）在债务期间每年年末均匀偿还本利和；

（4）在债期过半后，每年年末再均匀偿还本利和。

假如你是公司的财务经理，你将选用哪种还款方式来偿还贷款？ 为什么？