确定资本成本

资金作为资源具有稀缺性，受供求关系影响，也就是说企业筹措资金与市场供应资金都必须有一定的前提，即作为需求者的企业支付一定的成本，而作为供应者将取得一定的收益。 企业从事生产经营活动必须要用资金，企业筹集和使用资金要付出代价，企业在筹资过程中所体现的财务目标，就是以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获取较多的资金。 因此，企业必须分析把握各种来源的资金的使用代价，以寻求使用代价较低的资金来源，节约成本。

3．1．1 资本成本的概念与作用

1）资本成本的概念

资本成本也称资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论长期资金还是短期资金都需要付出代价。狭义资本成本是指企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。 本书采用狭义资本成本概念。

资本成本包括筹资费用和资金占用费用两部分。

①筹资费用。 筹资费用是指企业在筹资过程中为获得资金而付出的各项费用。 如向银行借款需要支付的手续费；因发行股票债券等而支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、广告费等与证劵发行有关的费用。 筹资费用通常在筹措资金时一次性支付，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及用资时间长短无关。

②资金占用费用（使用费用）：它是指企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用，如向股东支付股利、向债权人支付利息等。 其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比。

资本成本一般用相对数表示。

企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。

2）资本成本的作用

①资本成本在企业筹资决策中的作用。 资本成本的高低是决定筹资活动的首要因素，资本成本是影响企业筹资总额、比较筹资方式、选择追加筹资方案等企业筹资决策的主要依据。 通过资本成本的计算与比较，选出成本较低的筹资方式，综合加权资本成本的高低将是比较各筹资组合方案、确定最优资本结构的依据。 为了提高筹资效果，就必须分析各种筹资方式资本成本的高低，并进行合理配置，使资本成本降到最低。

②资本成本在企业投资决策中的作用。 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。 一般情况下项目的投资收益率要大于其资本成本率，才是经济合理的，资本成本是企业项目投资的“最低收益率”。

③资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。 只有在企业总资产报酬率大于资本成本率时，投资者的收益期望才能得到满足，才能表明企业经营有方。

3．1．2 个别资本成本

个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。 包括长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本及留存收益成本。 前两者统称为负债资本成本，后三者统称为权益资本成本。

1）负债资本成本

（1）长期借款成本

企业长期借款的成本是由借款利息和筹资费用构成，借款利息计入税前成本费用可以起到抵减企业所得税的作用，因此，分期付息、一次还本的银行借款成本的计算公式为：

式中，Ki为银行借款成本；I为银行借款年利息；T为所得税税率；L为银行借款筹资总额；i为银行借款利息率；f为银行借款筹资费用率。

【例3-1】某企业从银行取得1000000元，年利率为6．4％，期限为4年，每年付息一次，到期还本。 假定筹资费用率为0．5％，企业所得税率为25％。 要求：计算长期借款成本。

【解析】

（2）债券成本

发行债券的成本主要由债券利息和筹资费用构成，债券成本与借款成本的主要差别在于其筹资费用较高，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。 发行债券成本与长期借款成本的计算基本相同，分期付息、一次还本的债券成本计算公式为：

式中，Kb为债券成本；I为债券每年支付的利息；T为所得税税率；B为债券面值；i为债券票面利息率；B0为债券筹资额，按发行价格确定；f为债券筹资费用率。

注意：债券溢价或折价发行时，应以实际发行价格作为债券筹资额。

【例3-2】某公司拟等价发行一种面值为100元，票面利率为10％，期限3年的债券20000张。 该债券每年付息一次，到期还本，筹资费用率为3％，所得税税率为25％。 要求：计算债券成本。

【解析】

如果例3-2中的债券按溢价110元发行，则债券的成本为：

如果例3-2中的债券按折价95元发行，则债券的成本为：

想一想：

1．债券成本是否相对要高于借款成本？ 为什么？

2．计算债券成本时，筹资净额是以债券面值还是以债券发行价格为基础计算的？

2）权益资本成本

（1）优先股成本

公司发行优先股需要支付发行费用，且优先股的股息通常是固定的，但与银行借款和发行债券不同，其股息是税后支付，则优先股成本的计算公式为：

式中，Kp为优先股成本；D为优先股每年的股利；P0为发行优先股总额；f为优先股筹资费率。

【例3-3】某股份公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15％，筹资费率预计为5％，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元。 要求：计算优先股的成本。

【解析】

想一想：

优先股成本通常是否要高于债券成本？ 为什么？

（2）普通股成本

普通股股东投资期望收益率即为公司普通股成本。 普通股成本的确定与优先股基本相同。由于普通股没有期限，未来每股收益不确定，所以要精确计算普通股成本是不可能的，只能采取估算的方法，最基本的方法是采用股利增长模型法，即假定股本投资收益以规定的年增值率递增，则普通股成本用公式表示：

式中，Ks为普通股成本；D1为第1年的股利；g为普通股股利预计年增长率；P为普通股筹资总额，按发行价计算；f为普通股筹资费率。

【例3-4】某股份公司普通股每股市价为28元，上一年每股发放股利1．4元，筹资费率为股票市价的5％，该公司股利年增长率为10％。 要求：计算普通股成本。

【解析】

想一想：

1．在各种筹资方式资本成本比较中，普通股成本是否最高？ 为什么？

2．计算普通股成本时，筹资净额是以股票面值还是以股票发行价格为基础计算的？

（3）留存收益成本

留存收益是企业的税后未分配利润，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本即机会成本。 因为留存收益的所有权归属于投资者，投资者将这部分利润留存企业，实质是再投资于企业，是期望从中获得报酬，企业使用这部分资金同样需要对投资者支付红利，从而产生资金成本，即构成公司留存收益的资本成本。 股份公司留存收益可视为普通股股东对企业的再投资，其资金成本的确定方法应与普通股相似，所不同的是留存收益无需发生筹资费用。 因此，留存收益成本的计算公式为：

式中，Ke为留存收益成本；P为留存收益筹资额。

留存收益成本的计算公式的其他符号含义与普通股成本计算公式相同。

想一想：

1．根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式的个别资本成本由小到大依次顺序怎样排列？ 为什么？

2．在计算个别资本成本时，为什么负债资本成本要考虑所得税的因素，而权益资本成本则不必考虑？

3．1．3 综合资本成本

企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。 为进行筹资决策，就需要计算确定企业全部长期资金的不同筹资方式总的平均成本即综合资本。

综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算确定，也称加权平均资本成本。 其计算公式如下：

式中，Kw为综合资本成本（加权平均资本成本）；Kj为第j种个别资本成本；Wj为第j种个别资金占全部资金的比重。

【例3-5】宏华公司共有长期资本（账面价值）1050万元，有关资料如表3-1所示。

表3-1 宏华公司资本成本资料

要求：计算该公司综合资本成本。

【解析】

宏华公司综合资本成本＝10％×38．10％＋6．7％×19．05％＋15．23％×28．57％＋14．16％×14．28％＝11．46％

想一想：

如果例3-5中宏华公司拟再筹集资金800万元，全部向银行借款，借款利息率8％，每年付息一次、到期一次还本，假设不考虑筹资费。 问：宏华公司再筹资后，公司综合资本成本是多少？

【例3-6】华胜公司适用所得税税率25％，资本结构及个别资本有关资料如表3-2所示：

表3-2 华胜公司资本结构及资本成本资料

要求：计算华胜公司综合资本成本。

【解析】

个别资本成本计算如表3-3所示：

表3-3 个别资本成本计算表

华胜公司综合资本成本＝4．85％×10％＋6．96％×20％＋15．42％×40％＋15％×30％＝12．55％

上述计算中个别资本占全部资本的比重，是按账面价值确定的，称为账面价值权数，由于账面价值资料容易取得，所以常常采用账面价值权数。 此外，个别资本占全部资本的比重还可采用市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数、目标价值权数。

市场价值权数是按债券、股票目前市场价格确定的权数。 这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的实际情况。

目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。

当债券和股票的市场价值已脱离账面价值很大时，则应采用市场价值权数法或者目标价值权数法来确定其权数。 目标价值权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以，按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。 然而，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，因此，这种计算方法不易推广。

3．1．4 边际资本成本

企业无法以某一固定的资金成本筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会发生变化。 在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上会引起资本成本怎样的变化。 因此需要使用边际资本成本。

边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 前面所学的综合资本成本或加权平均成本是企业过去筹集资金或目前使用资金的成本，而边际资本成本是追加筹资时使用的，也是按照加权平均法计算的平均成本。

计算边际资本成本的步骤：

①确定公司目标资本结构，一般是保持现有资本结构；

②确定各种筹资方式在不同筹资规模下的资本成本；

③计算筹资总额突破点：把保持在某种资本成本条件下，可以筹集到的资金总限额称为现有资本结构下的筹资突破点；

【例3-7】华伟公司拥有长期借款100万元，普通股300万元，公司拟再筹集资金200万元，并维持目前的资本结构，随着筹资额的增加，各资本成本变化如表3-4所示。

表3-4 华伟公司筹资额与资本成本

要求：计算边际资本成本。

【解析】

①确定公司目前资本结构：

长期借款比重＝100／（100＋300）＝0．25

普通股比重＝300／（100＋300）＝0．75

②计算筹资总额突破点

长期借款的筹资总额突破点＝（40／0．25）万元＝160万元

普通股的筹资总额突破点＝（75／0．75）万元＝100万元

③计算边际资本成本

根据计算的筹资总额突破点，可以得到3组筹资总额范围：0～100万元；100～160万元；160～200万元。 对以上3组筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际成本。 计算结果如表3-5所示。

表3-5 华伟公司边际资本成本

值得注意的是：根据各个不同的筹资总额突破点和加权平均资本成本，可作出追加筹资的规划。 当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低，确定最优的筹资方式的组合。

3．1．5 降低资本成本的途径

①合理安排筹资期限。 资本的筹集主要是为了满足投资需要，由于投资是分阶段、分时期进行的，因此，企业在筹资时，可按照投资的进度来合理安排筹资期限，这样既减少资本成本，又减少资金不必要的闲置。

②合理预计利率。 资本市场利率多变，因此，需合理地预计负债筹资的利率，以降低负债的成本。 一般情况下，如果筹资时预期未来利率将上升，则按可现时利率筹集短期借款或发行长期债券，对企业有利。 如果未来利率预期将下降，则按现时利率筹集短期借款或发行期限较短的债券，等到利率下降时再按下降了的利率筹集长期借款或发行长期债券，以新债还旧债以节约资本成本。

③提高企业信誉，积极参与信用等级评估。 要想提高企业信用等级，首先必须积极参与等级评估，让市场了解企业，也让企业走向市场，为以后的资本市场筹资提供便利，才能增强投资者的投资信心，才能积极有效地取得资金，降低资本成本。

④积极利用负债经营。 在投资收益率大于债务成本率的前提下，积极利用负债经营，取得财务杠杆效益，降低资本成本，提高投资效益。

⑤积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。 股票投资者取得投资收益的方式包括股利、资本利得。 企业希望通过减少发放现金股利来降低股票筹资成本，需要努力提高企业经营实力和扩大市场份额，有利于股票市场价值的提高，发挥股票增值机制，以降低企业股票分红压力，从而降低股票筹资成本。