外汇掉期交易

第三节　外汇掉期交易

一、外汇掉期交易的概念

外汇掉期交易（Swap Transaction）是指将货币相同、金额相同而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的交割日期不同。掉期交易实际上是由两笔外汇业务构成的。

掉期交易与一般套期保值的不同之处是：掉期交易没有改变交易者手中持有的外汇数额，而是改变了交易者所持货币的期限；掉期交易中强调买入卖出的同时性；掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值金额却可以小于第一笔，即做不完全套期保值。

（一）掉期交易的形式

根据交割日的不同，掉期交易可为划分为三种类型。

1．即期对远期的掉期交易（Spot-Forward Swaps）指买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇的掉期交易，是最常见的一类掉期交易。在国际外汇交易市场上，常见的即期对远期掉期交易有：

（1）即期对一周（S/W），指第一个交割日是即期的交割日，第二个交割日是即期交割日后一星期。

（2）即期对整数月（S/M），如1个月、2个月、3个月等，指第一个交割日是即期的交割日，第二个交割日是1个月、2个月、3个月等。

2．即期对即期掉期交易（Spot Against Spot）又称为“一日掉期”，指两笔交易都是即期外汇交易，交易金额相同，但交割日相差1天，交易方向相反。一日掉期主要用于银行同业的隔夜资金拆借，目的在于调整短期头寸和资金缺口。这一类型的掉期交易常见的有：

（1）隔夜交易（O/N，Over-Night），指第一个交割日是交易日当天，第二个交割日是明天，即交易日后的第一个工作日。

（2）隔日交易（T/N，Tom-Next），指第一个交割日是明天，即交易日后的第一个工作日，第二个交割日是后天，即交易日后的第二个工作日。

（3）即期对次日（S/N，Spot-Next），即把第一个交割日安排在即期交割日（后天），第二个反向交割日安排在即期交割日的次日。

3．远期对远期的掉期交易（Forward Against Forward）是指针对不同交割期限的远期外汇，双方做货币、金额相同而方向相反的两个交易。开展远期对远期掉期交易，其好处是可以尽量利用有利的交易机会。现实中，银行在承做远期对远期掉期交易时，通常会将它拆为两个即期对远期的外汇交易来承做，而真正的远期对远期掉期交易在国际市场上较为少见。

（二）掉期交易的作用

外汇掉期交易通常被银行用来调整外汇头寸以及外汇交易的交割日，或是进行营利操作。

外汇银行通常会利用掉期交易来轧平自己的外汇头寸，如进行隔夜拆借，同时还可以通过掉期改变币种，避免外汇风险。例如，某银行收到客户一笔欧元定期存款，同时该行有一笔美元贷款的需要，这时该行就可以将欧元兑换成美元贷放出去。为了避免到期收回美元时因美元汇率下跌使自己遭受损失，该行即做一笔即期对远期的掉期交易，在买入美元现汇的同时卖出远期美元。这样不但实现了贷款，而且无论日后美元汇率如何波动，该行都可以不受影响，从而避免了外汇风险。

进出口商还可以利用掉期交易改变其所持外汇的期限。例如，美国某出口商收到英镑货款时，英镑对美元汇率很低，该出口商预测英镑将升值，故而不愿意立即将英镑兑换成美元。此时他可以卖出即期英镑，投资于其他货币，同时买入一笔远期英镑。这样到远期交割后收回英镑时英镑对美元的汇率已经回升，出口商再将英镑兑换成美元。则该出口商通过外汇掉期交易将英镑现汇变成了期汇。

（三）外汇掉期交易的报价

在掉期交易中，即期汇率的水平不是最重要的，最重要的是掉期率。掉期率就是掉期交易的价格，通常报价者对于掉期率的报价采用双向报价的方式。银行在报掉期率时用基本点来表示买入价和卖出价。

买入价表示报价方愿意卖出即期基准货币及买入远期基准货币的报价，也表示询价者买入即期基准货币及卖出远期基准货币的报价。

卖出价表示报价方愿意买入即期基准货币及卖出远期基准货币的报价，也表示询价者卖出即期基准货币及买入远期基准货币的报价。

一般来说，报价者只报掉期率，并不指明是升水或贴水。判断升水或是贴水的原则如下：若掉期率按左小右大的顺序排列，则代表升水，即掉期率为正，从即期汇率中加上掉期率即为远期汇率。若掉期率是按左大右小的顺序排列，则代表贴水，即掉期率为负，从即期汇率中减去掉期率即为远期汇率。

例4-12：即期汇率

　　　　　　　GBP/USD=1．5370/80

　　　　　3个月掉期率　　　　80/70

如果交易双方确定按80的价位成交，那么交易双方按GBP/USD的市场汇率1．5380确定即期汇率水平，然后减去80点的贴水，从而确定远期汇率为1．5380-0．0080= 1．5300，于是报价方在即期按1．5380卖出英镑买入美元，在远期按1．5300买入英镑卖出美元，询价方交易方向相反。

如果交易双方确定按70的价位成交，交易双方则按GBP/USD的市场汇率1．5370确定即期汇率水平，然后减去70点的贴水，从而确定远期汇率为1．5370-0．0070=1．5300，于是报价方在即期按1．5370买入英镑卖出美元，在远期按1．5300卖出英镑买入美元，询价方交易方向相反。

在实际交易中，掉期差额确定后，双方确定的即期汇率水平对资金收付并没有太大的影响，只要不偏离市场水平，交易双方都同意即可。

二、外汇掉期交易的操作

自2006年我国推出外汇掉期交易以来，目前外汇市场上掉期交易呈现出越来越活跃的趋势。一般企业进行外汇掉期交易的操作，主要是为了防范汇率风险和进行营利操作。

例4-13：即期对远期的掉期交易。

已知外汇市场行情为：

即期汇率　　　　GBP/USD=1．6770/80

2个月掉期率　　　　　　　　　20/10

一家美国投资公司需要10万英镑现汇进行投资，预期2个月后收回投资。试分析该公司如何运用掉期交易防范汇率风险?

分析：该公司在买进10万即期英镑的同时，卖出一笔10万英镑的2个月期汇。

该公司在买进10万即期英镑时，使用的汇率是1．6780，因此需要支付的金额是

10×1．6780=167 800美元

在卖出2个月远期10万英镑时，使用的汇率是1．6780-0．0020=1．6760，可以收回

10×1．6760=167 600美元

可见通过掉期交易，交易者只需要承担与交易金额相比极其有限的掉期率差额共200美元（未考虑两种货币的利息因素）。这样，就以确定的较小代价保证了预计的投资收益不因汇率风险而受到损失。

图4-1　即期对远期的掉期交易