股指期货既不是天使也不是魔鬼

股指期货既不是天使也不是魔鬼

朱玉辰　中国金融期货交易所总经理

各位嘉宾，下午好。我参加这个会议备受鼓舞。从昨天到今天的讨论，在刚才讲到资本市场跨越发展的主题上，有多位专家讲了股指期货，对我是莫大的鼓舞。讲到股指期货是呼之欲出，大家多呼吁呼吁、多讨论讨论，非常有助于去统一大家的看法、统一大家的认识，也有利于推动我们的产品更加成熟、更加稳健。大家这么多的呼吁对我们来讲，是一份责任。我们要把这个产品稳稳当当、妥妥帖帖地开出来。借此机会我还是谈一下我对股指期货的认识。

随着筹备的深入，我们不断地加深看法。第一个看法，股指期货是一个股市的必需品，而不是一个奢侈品。股指期货、股指期权，这些东西都是股票现货里面的一个补充、一个延伸，是股票市场的一个重要组成部分。可以这么讲，有股票市场就应该有股指期货。原来我们还排了排在世界各地的市场当中，老牌发达的西方市场活动里面股指期货市场怎么发展，人家都有股指期货、期权。我们再排一排，新兴市场的股票市场，也都有股指期货、期权。所以到今天这个市场，股指期货也不是什么新鲜的东西，也不是一个可有可无的东西，它是一种常态，是一个基础性的避险工具，是个很必要的对冲机制。回想起来我们资本市场发展当中，我们搞的股指期货本来就是一个工具而已，一个技术手段，一项基本的制度设计。随着品种的筹备大家让它负载越来越多的寓意，有点夸大了。所以我们再回到它本来的面目，应该以平常心的心态来对待这个产品。这个产品出来确实没有什么大惊小怪，是一项基础性的资本市场的建设。股指期货筹备的两年期间，股指经过了两轮大的波动，由2000点上升到了6000点，由6000点调整到3000点，股市正好在我们筹备的期间，也经过了一轮大的调整，走过了一段强牛市，也走了一段熊市。

从这个变化当中大家检讨起来为什么有这样的变化、为什么有这样的振荡。从我们的犓线图上看，我们振荡的股市就像一场股灾的波动，我们已经成为世界上波动性最强的一个市场。大家检讨起来、反思起来为什么有这么大的振荡，有什么办法能够有助于解决这个波动呢？大家想到了很多办法，股指期货是其中之一。比如说我们目前的股市就像一辆汽车，汽车只有前进档，所有的汽车都是做多的，所有的汽车都是踩油门的，这个车都是向上的一种力量，都是加速的一种力量，这个车缺少刹车档，也缺少倒车档，这个车是开不稳的，开快就会翻车。股市完全是做多的力量，能够快上，也会像自由落体一样的，会下。所以从一年多、两年来的筹备过程当中，我们也天天在分析股指的变化。从股指变化当中越来越体会到这种产品对中国股市来讲是一种必需品，不是可有可无，也不是什么非分之想，也不是锦上添花，而是作为一种基础制度去考虑、去完善它，这是有助于解决目前中国股市高振荡的一种有效机制。这是第一个看法。

第二个看法，从投资者的角度看，股指期货是既能让投资者过春天，也有办法使投资者过冬天。股市肯定是波动和振荡的，有牛市也有熊市。那么从长远来看，我们股市特别还是牛短了，熊长了。我们在这个股市走牛的时候欢欣鼓舞，大家喜笑颜开，就像我们上半截说的，有一个画面打开，白发苍苍的一个老太太，笑逐颜开，但是股市不可能都是亢奋的牛市，有很长时间需要走熊市。在这个时候怎么过渡呢？就目前来看最好的办法就是用股指期货或者是期权这样的工具进行避险。

我们机构投资者占投资的份额，从持仓的角度来看已经占到市场的50％，基金占到25％，应该说这几年证监会一直在致力于抓机构投资者的培养。从量的成长上来看这是非常大的量，应该说这个成果是可喜可贺的。但是我们同时又发现这些机构投资者在市场当中并没有发挥出应该有的稳定力量。发展机构投资者为了什么？为了股市的稳定。可是机构投资者在股市当中没有发挥更多的稳定作用。它的行为和散户的行为基本差不多。用今天的话来说有点像大散户，我们的基金总规模上来讲变大了，在市场上的份额提高了，可是它的交易行为、市场行为还是趋势投资者，还是干两件事，一个是选股、一个是选时。

什么时候买股、什么时候卖股，散户也就干这两件事，所以这样的话因为缺少工具、缺少产品，机构的优势发挥不出来。机构耍不开，没有多元化的设计，致使它的行为都趋同，致使它的行为和散户都差不多。所以我个人理解将来机构投资者的培养和发展，沿着一条路径是什么呢？是随着产品的丰富，产品的丰富多一些，运用的机制就多一些，它的优势就增长一些。随着它的优势增长一些，它在市场上的份额又提高一些。随着产品的丰富去推进机构投资者成熟。特别经过今年上半年股指大调整以后，中金所频频接待基金经理过来访问，他们这个时候迫切感觉到工具的重要。如果这个工具出来以后，他们借此机会使投资理念、投资方式有很多策略性，会增加投资的含金量。国际间，大家知道股市都是在上下调整浮动中，像纳斯达克调整浮动还很巨大。但是他的基金盈利应该在这样的振动中还是保持增长，这才是好基金。所以对我们机构投资者增加一个过冬的工具，度过熊市的工具。股指期货出来以后是全天候的运作。

第三个看法，我感觉股指期货既不是天使也不是魔鬼。不是天使，就是它对价格涨跌，没有决定性的作用。同时因为搞股指期货就把行情控制了，没有这个功能。同时它也不是魔鬼，不是说它出来以后就带来大空头市，股指期货在人们的心目当中、在股民的心目当中一直担心这个出来以后会带来一波重大行情。大家都这么来理解的，牛市的时候都感觉这个会带来重大调整的一个行情。熊市的时候就是感觉把这个品种作为一种救市手段，是一种期盼。

事实上我们各种各样的案例分析、数据分析都证明，这个工具不是解决这些问题的。但是对股指期货的恰当运用，会对股市带来一种福祉、带来一种稳定的力量。所以不要有认识误区，不要对这个品种寄予这么多的厚望，股指期货没有这种功能，它应该是对市场增加一个稳定的力量。我们期待什么呢？股指期货出来以后对股市的改变是深刻的。什么改变呢？对投资策略、对股市的玩法会有深刻的改变。以后这个市场不但能做多还能做空，可以做组合投资。那么期货期权，我们中金所做的还是场内，场内衍生品作为基础衍生品，将来可以为金融机构的场外衍生品做一个配套支持。场内一个衍生品可能可以支持场外几十个衍生品，如果场内有几个衍生品可以支持场外几十个、几千个衍生品，那么场内衍生品就是创新时代的到来。场外衍生品发展了，可以把风险敞口，通过场内衍生品做转移、做创新。所以我们走出第一步以后，渴望对整个金融创新带来新的阶段。像银行间的市场，像银行机构、像众多的理财机构都可以想象，可以为这个工具带来风险管理工具，以后一些技术性的产品会如雨后春笋般地出来。

我想谈的就是以上三点认识。目前我们的筹备工作应该说各个方面还是抓得很扎实的。我们深知这个产品要确保稳健、确保低风险，这是第一要务。但是仍然面临很多挑战。我们面临的最大挑战就是在散户的环境下，如何把风险控制住。世界上各个国家都发展有很长时间的股指期货和期权。这个产品有30多年的历史了，可是他们基本上是在机构投资者的环境下运行的，而我国发展产品面临的群体有一个很特殊的环境，就是散户的市场。面对这样的市场如何控制好风险、如何发展产品，这就是我们最为挑战的地方。

总体我们的思路是这样的：高标准、严监管、稳起步。具体措施上大概有三个方面。第一就是高门槛，目前我们的合约设计在世界上几乎是最大的合约，相当于我们在大连交易所玉米大豆就是100手，就是一百倍，这个合约的好处就把小的投资者可以滤掉，让有一定经济实力的投资者去参与，这是高门槛。第二个方面就是严监管。应该说我们把全部的股指期货控制风险的规则都搬来了，一条条进行梳理，目前可以讲我们的防范措施是最强的。比如说我们保证金，国际间普通的标准是5％到6％，我们近月份会弄到15％到20％，我们平均管控风险的手段都用到极致的状态，会带来市场的运行成本比较高，好处会带来稳健，充分地做了很多风险的防范预案，我相信中国的“防盗门”是最好的，已经到了比较苛刻的状态，目的就是让它稳稳地把产品推出。第三就是稳起步，这个产品出来以后不要一哄而起，盲目炒作，市场刚开始一定要是稳步发展的状态，控制起来的速度。在一定程度上通过杠杆的收缩，通过规则的调整可以在一定程度上控制市场发展的速度。也就是讲刚开始是稳稳的，不求交易量，不求交易规模，求的是让这个产品有一个缓冲的发展过程，然后再适度的发展，所以根据高标准、严监管、稳起步的要求，具体的方面就是落实这些措施。谢谢。

沈祥荣