无形资产的投资

二、无形资产的投资

无形资产投资是指企业购买或自行开发无形资产或以无形资产作资本投入其他企业的经济行为。随着社会经济的快速发展、科学技术的突飞猛进，知识经济时代即将到来。传统工业经济以大量投入厂房、设备等有形资产为主，依赖有形资产开发自然资源来创造财富；而知识经济是以投入知识、智力、无形资产为主，致力于通过智力资源开发自然资源来创造财富。无形资产投资是高风险性投入，一旦决策失误将给企业造成不可挽回的损失，因此，加强对无形资产投资的管理具有十分重要的意义。

（一）无形资产投资特点

在科技迅猛发展的今天，不进则退，企业为了生存必须不断改造企业的技术装备和经营方式，不断以无形资产替代部分陈旧的有形资产，同时企业为了不断发展，提高市场竞争能力，必须以无形资产作为企业扩大再生产的重要方式。无形资产与固定资产投资相比较，具有以下特点⁽³⁾：

（1）高投入性。无形资产投资往往需要巨额资金，需要付出高额代价。西方发达国家无形资产投资规模是十分庞大的，如前所述，美国政府为推动“曼哈顿工程”、“阿波罗登月”、“信息高速公路”等项目，都投入了巨额资金。除国家之外，许多企业无形资产投资规模更是不断攀升，如1992年美国900家大公司R＆D支出达794亿美元，其中，通用汽车公司为59.17亿美元，IBM公司为50.83亿美元，福特汽车公司为43.32亿美元。

（2）高风险性。由于受种种因素制约，无形资产投资的调研与论证的难度比有形资产投资大得多，企业研制与开发无形资产项目的前景如何，能否顺利投产，产品销路如何等一系列关键问题难以了如指掌，因此风险极大。据国外专家分析，高技术研究开发项目一般只有57%左右在技术上获得成功，在技术上获得成功的项目仅有55%左右能够实现商品化，实现商品化的产品只有38%具有经济效益。

（3）高效益性。无形资产投资的高效益是不言而喻的。世界软件产业之王——美国微软公司，依靠一流的计算机软件，创造了辉煌的业绩，其发行的股票一年涨了3倍多。数码画面技术使电影制作可以在计算机上进行，从而引起了电影界的一场革命。就在该软件投入市场的当天，其主要股东美国苹果公司的股票就翻了一番。而无形资产投资失败的可能性大，客观上需要以某些成功项目的超额收益弥补失败项目的损失，使无形资产投资始终处于高收益状态。

（4）耐“磨”性。无形资产磨损只有无形磨损，没有有形磨损。只要没有更为先进的同类无形资产出现，则现有的无形资产可以永续利用，而且随着无形资产作用的加强，它自身的价值会越来越高；而有形资产则不可避免地会由于自然磨损而不断丧失其价值。

（5）周期性。企业的成长分为创立期、扩展期、成熟期和衰落期。在创立期需要大量的资金投入来进行新产品、新技术的研究与开发，所以在这个阶段，企业往往出现亏损；随着企业逐步投产和产销率的不断提高，企业进入扩展期，在这一阶段，由于企业开辟了新技术产品和崭新的服务领域，因此，其产品或服务往往处于卖方市场，因而可以获得超额的垄断利润；由于新产品的超额利润，必然会引来大量的竞争者，于是产品逐渐进入买方市场，超额利润逐渐消失。在企业产品或服务走向衰落以前，企业又要投资开发更新的技术或产品，所以企业的无形资产投资具有很强的周期性。

（6）创新性。无形资产开发带来的最直接成果是企业产品的更新换代。最近20年推出的一些工业技术，到20世纪90年代中期30%已经过时，电子行业50%过时。计算机自1945年发明，至今已进入第五代、第六代，其计算速度每6年增加10倍，存储量每6年增加60倍。国内外企业发展的实践表明：凡是注重技术发明创造与开发的企业，其产品的更新速度就很快，如美国的电子产品及软件制造业、日本的汽车制造业、我国的海尔公司等。

（7）扩张性。对无形资产的投资既包括对专利权、非专利技术等技术型无形资产的投资，也包括对商标标志、服务标志、企业形象、特许经营权等非技术型无形资产的投资。对技术型无形资产的投资，使企业生产技术不断完善，产品质量不断提高，新品种不断推出；对非技术型无形资产的投资，使企业商标发展成为驰名商标，在公众中树立良好的企业形象，结果使得市场份额不断扩大。如美国的麦当劳就是靠不断开发其服务标志，利用特许经营方式，使得麦当劳快餐店在世界范围内遍地开花。

（二）无形资产投资分类

无形资产投资可以从不同的角度进行分类。按照投资的对象不同分为对内投资和对外投资；按照投资渠道或形式不同分为直接购进投资、自行开发投资和吸纳投资；按照投资时间不同分为初始投资和后续投资。

1.按照投资的对象不同分为对内投资和对外投资

对内投资是企业将资金投放于企业内部，以开发新技术、新产品、培育商标等方面的投资。在高科技技术迅速发展的今天，一个成功企业的标志往往不是看它拥有多少厂房设备，而是看它拥有多少专利和非专利技术、商标和商誉等无形资产。许多企业不惜重金进行无形资产方面的投资。据有关资料显示，国外发达国家一些先进企业，特别是高新技术企业所拥有的无形资产价值已远远超过其有形资产价值，如在计算机相关的行业内领先的美国微软公司、IBM公司等。对外投资是将本企业的无形资产投资于其他企业，以获取投资收益的行为。在激烈的市场竞争条件下，企业利用自己的智力资源优势，通过无形资产并购或对外投资等方式，进行资本扩张。许多企业在建立现代企业制度和建立企业集团过程中，开创出以无形资产投资作价入股，兼并亏损企业，走横向联合的成功模式。据报载，山东菱花集团利用其商标、商誉、市场、技术、管理等无形资产作价入股，先后兼并天津、内蒙、江苏四家停产亏损企业，使长期呆滞上亿元的固定资产重新焕发活力，不但扩大了企业规模，提高了企业的盈利水平，减少了亏损企业，增加职工就业机会，菱花集团也由此从原来的乡镇小企业发展成现代企业集团，综合实力跃居全国同行业第二位，进入全国大型企业500强。世界快餐之王“麦当劳”是靠服务商标和特许经营权等无形资产的扩散、渗透，在世界上发展了1.3万多家连锁店。美国可口可乐公司利用其商标权和饮料配方等无形资产，占领世界饮料市场的每个角落。

2.按照投资渠道或形式不同，分为直接购进投资、自行开发投资和吸纳投资

外购无形资产是企业用自己的资金直接购买或以资产交换方式取得无形资产的行为。这是我国企业在现阶段通常采用的一种技术引进方式，如电视机生产技术、VCD生产技术、无线通讯技术等。

自创无形资产是企业利用本单位的技术力量和人才优势或与他人合作的方式研制、开发无形资产的行为。这需要企业有一定的无形资产研发实力。例如商标权的独立开发、产品制造或管理技术的开发、工艺流程或销售网络的开发、专用计算机软件的开发等。

吸纳投资是企业接受其他单位以投资入股方式取得无形资产的行为。如中外合资企业，外方以其商标、企业名称、专有技术、专利权、管理方法等作为资本进行投资，中方以土地使用权、厂房设备等作价投资。按照现行公司法规定，投资人以无形资产作价投资的，其出资金额不得超出公司注册资本的20%（土地使用权除外），含有高新技术的无形资产不得超出注册资本的30%。

3.按照投资时间不同分为初始投资和后续投资

初始投资是企业在开始研制或开发无形资产时进行的投资，如商标设计费用、咨询费用、申请注册费用等；专利研究与开发费用，专利权申请费用、法律咨询费用等，其他无形资产的外购成本。初始投资的目的是开发、形成企业的无形资产，为企业创造经济效益。

后续投资是企业取得无形资产以后，为维护无形资产而支出的各项费用，如专利年费、各项基础发明的改造、升级或再申请费用等；为提高商标的声誉而支出的广告宣传费用、商标续展费用、服务网络及营销网络的进一步拓展费用等；计算机软件的升级换代费用；特许经营权的维持费用等。

（三）无形资产投资决策应考虑的因素

无形资产投资涉及的时间一般超过一年且投资金额很大，所以其考虑的因素基本上与固定资产投资决策的因素相同。

1.货币的时间价值

对于使用期限在一年以上的无形资产，在其使用期限内不同时点产生的现金净流量必须折合到同一时点才能累计。因此，可以用该项无形资产投资的资本成本作为折现率来折算，应用货币时间价值的概念和原理来计算。

货币的时间价值是指货币在不同时点上的不同价值，即使不考虑风险和通货膨胀的因素，随着时间的推移，货币也会发生增值。如果现在让渡使用货币的机会，就可以取得按让渡时间长短计算的报酬，该报酬就是货币的时间价值。

2.现金流量

所谓现金流量是指投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里“现金”是广义的现金，既包括各种货币资金，也包括投资项目需要的、企业投入的非货币资源的变现价值（或重置成本）。现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。

现金流出量是指某投资方案引起的企业现金支出的增加额。与取得某项无形资产有关的现金流出量通常包括：

（1）开发、设计、研制或购置无形资产的全部支出；

（2）追加成本（在使用中进行改进、创新等投资）；

（3）取得和使用无形资产过程中的有关法律费用；

（4）其他有关的各项支出。

现金流入量是指某投资方案引起的企业现金收入的增加额。与取得某项无形资产有关的现金流入量包括：

（1）取得和使用该项无形资产而增加的收入；

（2）取得和使用该项无形资产而节约的成本；

（3）无形资产转让所得；

（4）使用无形资产过程中其他有关的收入。

现金净流量是指项目持续的期间内现金流入量与现金流出量的差额。现金流入量大于现金流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。

3.投资的风险价值

风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务评价的角度来说，主要指投资项目无法达到投资人预期报酬的可能性。无形资产的非标准性决定了在其投资决策分析时必须考虑风险因素。根据风险与报酬的基本关系，投资项目承担的风险越大，要求的报酬率也就越高。其基本公式如下：

期望投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率

风险报酬率＝风险系数×风险程度

我们若以投资预期收益的标准离差率来反映其风险程度（R），则：

X_i＝任何情况下的预计收益，P_i是第i种情况下的概率。

而风险投资系数F的确定要取决于全体投资者回避风险的态度，取值范围为0—1。

综上所述，可得：

风险报酬率＝风险系数×风险程度＝F·R

　　　　　

（四）无形资产投资决策评价方法

如同固定资产投资一样，无形资产的投资首先要提出无形资产的投资方案，并且对各种备选方案进行严格的科学论证和可行性分析，在此基础上对投资方案进行选择。

无形资产投资决策过程中采用的定量分析方法按照是否考虑货币时间价值可以划分为两类，即贴现的分析评价方法和非贴现的分析评价方法。

1.贴现的分析评价方法

贴现的分析评价方法是指考虑货币时间价值、使用贴现指标的分析评价方法。考虑货币时间价值的贴现指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等。

（1）净现值法（net present value method）。这种方法使用净现值作为评价投资方案优劣的指标。所谓净现值是指特定投资方案中，未来流入现金的现值与未来流出现金的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入和未来现金流出都按期望的报酬率折算为现值，然后计算它们的差额。如果计算的净现值为正数或零，即现金流入的现值大于或等于未来现金流出的现值，说明该投资方案的实际报酬率大于或等于期望报酬率，则该投资方案可行；如果计算的净现值为负数，即现金流入的现值小于未来现金流出的现值，说明该投资方案的实际报酬率小于期望报酬率，该投资方案不可行。

净现值（NPV）的计算公式为：

其中n为投资年限；I_k为第k年的现金流入量；O_k为第k年的现金流出量；i为预定贴现率（期望报酬率）。

【例7-4】　设贴现率为10%，有三个无形资产的投资方案，有关数据如表7-1：

表7-1

净现值（A）＝（11800×0.9091＋13240×0.8264）－20000

　　　　　 ＝21669－20000

　　　　　＝1669（元）

净现值（B）＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000

　　　　　＝10557－9000

　　　　　＝1557（元）

净现值（C）＝（4600×0.9091＋4600×0.8264＋4600×0.7513）－12000

　　　　　＝11440－12000

　　　　　＝－560（元）

A、B两个投资方案的净现值为正数，说明该方案的实际报酬率超过10%，A、B两个投资方案都是可行的、可以接受的；C方案的净现值为负数，说明该方案的实际报酬率低于10%，C方案是不可接受的，应当放弃。A和B相比较，假定二者是互斥方案，因为A方案的净现值大于B方案的净现值，所以A方案更好一些。

（2）现值指数法（present value index method）。这种方法使用现值指数作为评价投资方案优劣的指标。现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。按照这种方法，将所有未来现金流入和未来现金流出都按期望的报酬率折算为现值，然后计算它们之间的比率。如果计算的现值指数大于或等于1，即现金流入的现值大于或等于未来现金流出的现值，说明该投资方案的实际报酬率大于或等于期望报酬率，则该投资方案可行；如果计算的现值指数小于1，即现金流入的现值小于未来现金流出的现值，说明该投资方案的实际报酬率达不到期望的报酬率，该投资方案不可行。

现值指数（PVI）的计算公式为：

根据图表71的资料，A、B、C三个方案的现值指数分别为：

现值指数（A）＝21669÷20000＝1.08

现值指数（B）＝10557÷9000＝1.17

现值指数（C）＝11440÷12000＝0.95

A、B两项投资机会的现值指数大于1，说明其收益超过成本，即投资实际报酬率超过期望的报酬率，A、B两个投资方案都是可行的、可以接受的；C方案的现值指数小于1，说明该方案的实际报酬率低于10%，C方案是不可接受的，应当放弃。A和B相比较，假定二者是独立方案，因为B方案的现值指数大于A方案的现值指数，所以应优先考虑B方案予以实施。

现值指数作为一个相对指标，反映投资的相对效率，即反映1元原始投资可获多少现值净收益；净现值作为一个绝对指标，反映投资的绝对效率，即反映最终可获多少现值净收益。

（3）内含报酬率法（internal rate of return method）。这种方法使用内含报酬率作为评价投资方案优劣的指标。内含报酬率是指能使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，是方案本身的实际投资报酬率。如果计算的内含报酬率高于该企业的资金成本（期望的投资报酬率），则该投资方案可行；如果计算的内含报酬率低于该企业的资金成本（期望的投资报酬率），则该投资方案不可行。

内含报酬率的计算，通常可以采用“逐步测试法”。首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的实际投资报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的折现率，即为方案本身的内含报酬率。

根据例4的资料，已知A方案的净现值为正数，说明它的投资报酬率大于10%，因此，应提高贴现率进一步测试。假设以18%为折现率进行测试，其结果净现值为－499元。下一步折现率降低到16%重新测试，结果净现值为9元，已接近于零，可以认为A方案的内合报酬率是16%，测试过程见表7-2。B方案用18%作为折现率测试，净现值为－22元，接近于零，可认为其内含报酬率为18%，测试过程见表7-3。

如果对测试结果的精确度不满意，可以使用内插法来改善。

内含报酬率（A）＝16%＋［2%×9/（9＋499）］＝16.04%　

内含报酬率（B）＝16%＋［2%×338/（22＋338）］＝17.88%

表7-2

表7-3

C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来确定，不需要进行逐步测试。设现金流入的现值与原始投资相等：

原始投资＝每年现金流入量×年金现值系数

12000＝4600×（P/A，i，3）

（P/A，i，3）＝2.609

查阅“年金现值系数表”，寻找n＝3时系数2.609所指的利率。查表结果显示，与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向7%和8%。用内插法确定C方案的内含报酬率为7.32%。

内含报酬率（C）＝7%＋［1%×（2.624－2.609）/（2.624－2.577）］

　　　　　　　＝7%＋0.32%　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　　　　　　＝7.32%　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

计算出各方案的内含报酬率以后，可以根据企业的资金成本或期望的投资报酬率对方案进行取舍。假设资金成本是10%，那么，A、B两个方案都可以接受，而C方案则应放弃。

内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。在评价方案时要注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。A方案的净现值大，是靠投资20000元取得的；B方案的净现值小，是靠投资9000元取得的。如果这两个方案是互相排斥的，也就是说只能选择其中一个，那么，选择A有利。A方案尽管投资较大，但是在分析时已考虑到承担该项投资的应付利息。如果这两个方案是相互独立的，也就是说采纳A方案时不排斥同时采纳B方案，那么，就很难根据净现值来排定优先次序。内含报酬率可以解决这个问题，应优先安排内含报酬率较高的B方案，如有足够的资金可以再安排A方案。

内含报酬率法与现值指数法也有区别。在计算内含报酬率时不必先选择折现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资方案的优先次序，只是最后需要一个切合实际的资金成本或期望的报酬率来判断方案是否可行。现值指数法需要一个适合的折现率，以便将现金流量折为现值。折现率的高低将会影响方案的优先次序。

2.非贴现的分析评价方法

非贴现的方法不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。这些方法在选择方案时起辅助作用。

（1）回收期法。回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。

①在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

回收期＝原始投资额/每年现金净流入量

例2的C方案属于这种情况：

回收期（C）＝12000/4600＝2.61（年）

②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则下式成立的n为回收期法公式：

根据例4的资料，A方案和B方案的回收期分别为1.62年和2.30年。计算过程见表7-4。

表7-4

回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解。它的缺点在于不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。事实上，具有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。

（2）会计收益率法。这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。

会计收益率＝（年平均净收益/原始投资额）×100%

仍以例4的资料计算：

会计收益率（A）＝［（1800＋3240）÷2］/20000×100%＝12.6%

会计收益率（B）＝［（－1800＋3000＋3000）÷3］/9000×100%

　　　　　　　＝15.6%　　　　　　　　　　　　　　　　　　

会计收益率（C）＝600/20000×100%＝5%　　　　　　　　　　

计算“年平均净收益”时，如使用不包括“建设期”的“经营期”年数，其最终结果称为“经营期会计收益率”。