融资服务与零售商的订货策略

二、融资服务与零售商的订货策略

这里将主要探讨存在着竞争资本市场时，资金不足零售商最优的融资和运营综合决策，并从理论上分析竞争资本市场如何为资金不足零售商提供必要的融资服务，激励零售商提高订货数量。

在探讨融资服务对零售商的订货决策前，让我们先讨论无融资市场存在情况下，受资金约束的零售商应采取的最优订货策略。

1.无融资服务条件下零售商的最优订货策略

同样地，我们首先假设零售商自有资金的机会成本为r_f。于

是，零售商的最优订货量将通过下面的最优化问题进行决策：

因此，根据（2-4）和（2-5）模型可以清楚地看到企业的运营决策是受到企业资金约束所影响的。资金不足将导致企业不能实现最优化的决策，因而放松资金约束的限制是非常重要的。根据我们的假设，资金约束的零售商可以通过竞争的金融市场获得融资服务，从而可能解决资金约束的问题。下面将探讨这个问题。

2.融资服务条件下零售商最优订购策略

根据前面假设，在销售周期开始时，资金不足的零售商将利用自有资金B和融资额L₀＝wQ-B向供应商支付w Q；销售周期结束时，零售商获得销售收入p·min［D；Q］，并向金融机构偿还本息min［p·min［D；Q］；L₁］，其中L₁＝L₀（1＋r）。

因此，零售商将选择最优订购量以优化自身收益，其预期收益为

从式（2-6）可见，存在着金融服务时，当销售收入pmin［D；Q_F］大于向金融机构贷款的本金和利息（wQ_F-B）（1＋r），零售商的收益为大于零，否则，企业将宣布破产，破产后企业的收益为零。

在存在着竞争的金融市场条件下，资金不足零售商的最优订货策略可以通过下面命题阐述。

证明：由式（2-6）可得

根据命题2-2，零售商的收益函数可表示为

有趣的是，式（2-7）与式（2-4）是完全相等的。这说明，存在竞争的资本市场时，零售商的资金约束条件将不会被激活。由此可知，当资金约束的零售商能向竞争的资本市场获取融资服务时，其收益与自有采购资金B及融资服务利率r无关，但是受到资本市场的竞争强度所影响。

表2-1　零售商的最优订购决策和融资决策

令r_f＝0，0.02和0.04，p＝10，w＝8，m＝500和s＝200，根据命题2-2和表2-1，我们可以得到图2-2。

图2-2　融资服务与零售商的订货决策

证明：推论证明可从前面的讨论直接得出，因而证明过程省略。

推论2-2：当存在一个竞争的金融市场可以为资金不足的零售商提供融资服务时，零售商的最优融资决策和最优的运营决策是可以分离的。

证明：从表2-1可以清楚地看出最优的运营决策是不受零售商影响的。

值得一提的是，本章模型的结果同Modigliani-Miller（1958）所提出的M-M理论是相类似的。以上的结论存在的关键点是竞争融资市场的存在，而且融资市场能根据不同零售商的自有资金提供不同的贷款合同菜单，即提供不同贷款利率r。所以，是否真正存在着r将对我们的结论具有非常重要的意义。下面，本章将探讨这个重要问题。