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第一节　外汇市场概述

一、外汇市场的概念

外汇市场(Foreign Exchange Market)是外汇供求关系的总和，包括有形的外汇买卖场所和无形的外汇交易网络或系统。

外汇市场的主体是外汇的供应者、需求者和供需中介;外汇市场的客体是外汇交易的载体或各种形式的外汇市场;外汇市场上的交易对象是不同国家的货币。

国际交易中的商品、劳务价格的收付，资本的跨国界流动，都有着一个本币与外币、外币与本币、一种外币对另外一种外币的买卖兑换问题，这就产生了外汇买卖。因此，外汇市场是进行外汇买卖和货币兑换的市场，要注意它与进行国际资金存贷的国际货币市场、国际资本市场的区别。

商业银行在其经营中不可避免地要出现外汇买卖数量上的不平衡。如果买进多于卖出，则为“多头”(Long Position);如果卖出多于买进，则为“空头”(Short Position)。为避免因汇率波动造成损失，商业银行在经营外汇业务时，常遵循“买卖平衡”的原则。这就是说对于每种外汇，如果出现“多头”，则将多于部分的外汇卖出;如果出现“空头”，则将短缺部分的外汇买进。当然，这并不意味着商业银行在买卖外汇后立即进行平衡，它往往根据自身资金实力、各国金融状况和对外汇率变动趋势的预测，来决定立即平衡还是推迟平衡。推迟平衡也就是进行外投机(Speculation)。

二、外汇市场的特征

(一)外汇市场主要是由现代化电子通讯网络组成的无形市场

根据目前的情况，国际上的外汇市场大部分都是场外交易市场，也就是说没有一个有形的场所供交易商们聚在一起兑换货币。交易商们坐在世界各主要商业银行的办公室(大银行都设有专门的交易室)里，通过电话、电报、电传、多通道话音记录仪(电话录音机)、计算机终端和其他通讯渠道进行联系。这使供求双方反应极快，成交时间也极短，以光和电的速度传递的信息流和资金流常使外汇市场趋于单一的价格。因此，外汇市场一般并无具体的场所。

(二)大量的外汇交易集中于各国际金融中心

外汇市场一般分布于各国的主要金融中心，世界外汇市场又由各国际金融中心的外汇市场构成，形成了一个庞大的体系。目前交易量大且具有国际影响的外汇市场主要有伦敦、纽约、法兰克福、苏黎世、巴黎、东京、米兰、蒙特利尔、阿姆斯特丹、布鲁塞尔、多伦多、巴林、中国香港、新加坡。其中伦敦和纽约市场起着主导作用，各国较大数量的外汇交易，往往选择较大的外汇市场进行。

(三)全球外汇市场是个高度一体化的市场

由于通讯的发展，外汇交易由局部性交易发展成为全球性交易，形成了一个紧密联系的复杂网络。借助于现代化电子通讯手段，各主要外汇市场随时向世界各地通报市场行情，并随时承接来自世界各地的外汇交易。由于在统一市场上交易货币的同质性(Homogeneity)，同种外汇交易价格差异趋于缩小和趋于单一价格。

(四)汇率波动性大

外汇行市受多种因素影响，汇率瞬息万变。当货币比价之间有差异时，就会出现大规模的套汇行为。当然，外汇资金的频繁流动也往往会熨平(Iron Out)汇率波动，但由于各种原因，往往还会发生新的波动。

(五)外汇市场昼夜不停的运转

当西欧市场从早上开始到下午2时结束营业时，纽约外汇市场正好开张。而纽约市场结束营业时，东京市场开始营业。东京市场收盘又与西欧市场衔接。如此周而复始，一天24小时可连续不断地在世界各个外汇市场进行交易。

(六)外汇市场上交易的币种相对集中

(七)外汇交易量巨大

英国《金融时报》(Financial Times)曾报道，从1979年到1984年，全世界外汇市场的交易规模扩大了近1倍，日交易额在1990年将近7000亿美元。1994年美元的狂跌和日元、马克的暴涨，以万亿美元计的每日投机资本的运动，则起到了推波助澜的作用。

在巨额的外汇流量中，绝大部分发生在银行同业之间，实际贸易和投资的外汇流量占流动外汇总额的比重很小。

三、外汇市场的种类

(一)按交易主体或交易额度划分

(1)外汇批发市场。它是指银行同业(Inter-Bank)之间的外汇买卖市场。具体包括同一市场上各银行之间、不同市场上各银行之间、中央银行同商业银行之间，以及各国中央银行之间的外汇交易。银行同业间外汇交易的作用在于弥补银行与客户交易产生的买卖差额，目的在于避免汇率风险。中央银行参加外汇交易则是由于对市场的政策性干预或出于国际储备币种风险的考虑。这种市场的特点是交易大、起点高，故称之为批发市场。

(2)外汇零售市场。是指银行与一般客户之间的外汇交易，如银行同进出口商、非贸易外汇供求者等之间的外汇买卖。相对银行同业市场而言，这种交易的特点是规模小。

广义的外汇市场包括外汇批发市场和零售市场;狭义的外汇市场则专指外汇批发市场。人们一般所说的外汇市场多指狭义的市场。

(二)按市场性质或交易范围来划分

(1)国内外汇市场。这是受本国货币当局管制较严的市场，多见于发展中国家和地区，这种市场的特点是市场主体仅限于本国居民，交易对象仅限于本币与少数几种外汇的交易，外汇管制比较严格。

(2)国际外汇市场。这种市场进行多种货币包括非本国货币之间的自由买卖，各国居民都可参加自由交易(包括利用现代通讯手段的跨国交易)，不受所在国金融制度的限制。如伦敦、纽约、东京、苏黎世、新加坡及我国的香港等市场都是国际外汇市场。

从历史上看，国际市场都是从国内市场发展而来的。随着我国经济的发展及金融管制的解除，国内市场可望逐渐成长为自由的具有广泛国际性的外汇市场。

(三)按照交割时间划分

1.即期市场

买卖双方的货币或外汇的收付行为称为交割。即期外汇市场是在外汇交易的当日交易完成后的两个营业日内进行交割的市场。由于国际间的外汇交割涉及时差问题，故习惯在成交之后的两个营业日内进行交割。若交易的通货在同一时区，如美元和加拿大元、美元和墨西哥元、或者在小型封闭的市场，即期交易则在交易的次日清算。在香港外汇市场上，港元兑美元的即期交易当天交割，港元兑日元、新加坡元、马来西亚元、澳大利亚元在次日交割，其他货币则在第三天交割。即期市场的基本功能是进行货币兑换，在最短的时间内实现国际购买力的转移。

(2)远期市场

指进行远期外汇交易的市场。远期外汇交易时外汇买卖双方先签订合约，约定于将来某个时日，按合约规定的汇率及金额进行实际的交割。远期外汇市场的基本功能是避免汇率风险，固定进出口贸易和国际借贷的成本。即期市场也称为现汇市场。

(四)按组织形态划分

(1)欧洲大陆式的外汇市场或称“有形市场”。这种市场有固定形式的具体交易场所，一般在证券交易所的建筑物内或在交易大厅的一角设立外汇交易所(FX Bourse)，由从事外汇经营业务的各银行代表在每个营业日的规定时间内，集合在此地从事外汇交易。目前，欧洲大陆上的外汇市场除瑞士外，多数在这种外汇交易所内进行交易。如法国的巴黎外汇市场、德国的法兰克福外汇市场、意大利的米兰外汇市场均属此种市场。

(2)英美式外汇市场或“无形市场”。这种市场没有具体的交易场所和固定的时间，也无规章，是一种抽象的通讯交易网络。在这种市场中，所有的买卖交易都通过联结银行与外汇经纪人或客户的电话、电报、电传以及其他通讯工具组成的网络进行。例如，纽约某银行的一个外汇交易商以美元兑换英镑，于是他们在电话上商定好价格，然后每个交易商都进入银行的计算机或其他记录咨询系统的交易程序，开始进行交易活动。实际的货币调拨过程并不需交易商费心，所以一个交易过程往往最多只有几秒钟时间。然后，两家银行就互发载有交易细节的确认书并对交易合同的清算做出安排。纽约的银行便将在纽约某银行的一笔美元存款转给伦敦的银行，伦敦的银行也将在伦敦的某银行的一笔英镑存款转给纽约的银行。伦敦外汇市场、纽约外汇市场、加拿大外汇市场、东京外汇市场、苏黎世外汇市场等都属于这类市场。

目前，大部分新发展起来的外汇市场都是无形市场，而传统的欧洲市场正逐步地减小、衰退。但有形市场也有优点:一是由于交易双方的外汇银行通过讨价还价替客户进行买卖，使汇率在一种“竞价”的环境中形成，不受任何一家银行所左右。二是“外汇市场”是公开发布的，工商企业可以利用这种定价直接结算其债权债务关系。因此，有形市场在有些国家仍然发挥着较好的作用。

(五)按外汇管制程度划分

(1)自由外汇市场。指没有外汇管制的市场。在自由外汇市场中，政府、机构和个人可以买卖任何币种、任何数量的外汇，汇价随行就市。政府或货币当局介入这种市场，主要是为了稳定汇率。这类市场主要存在于发达国家。

(2)官方市场。是指按照政府的外汇法令进行管制的外汇市场。发展中国家和地区的公开的外汇市场，其外汇交易的范围、规模乃至汇率水平都往往受到较严格的控制。

(3)外汇黑市。是指在实行外汇国家的管制中，官方市场以外的市场。由于发展中国家和地区普遍实行外汇管制，这使有些外汇供求无法满足，于是外汇黑市自然应运而生。由于价值规律的作用，这类黑发市场很难取缔。有的政府还参与买卖，进行干预，以缓解公开外汇市场的供求矛盾，使这种市场成了代替市场(Alternative Market)或平行市场(Parallel Market)。

四、外汇市场的结构

(一)外汇市场的主体结构

外汇市场的主体是从事外汇交易的当事人。

1.外汇银行

又叫外汇指定银行，是指经中央银行批准可以经营外汇业务的商业银行和其他金融机构。主要包括3种类型:专营或兼营外汇业务的本国商业银行;在本国的外国商业银行分行;经营外汇业务的其他金融机构，如信托公司、财务公司等。发达资本主义国家的商业银行一般都可从事外汇业务。

商业银行是外汇市场上的主要参与者，它主要从两个方面的经营活动中获得利润:①充当外汇买卖中介。通过代客户买卖外汇并提供全面的服务，从中获得利润。当客户询问银行某一外汇的买卖报价时，银行的交易商首先查询市场现价。若可行，则在此之上再加一个价差(利润)。交易金额小，价差率高;交易金额大，价差率低。由于当今外汇市场竞争激烈，报价应尽量接近市场价格，甚至有时要比市场价格优惠，以吸引客户。因此，通过信用中介的报价方法获得利润已不太容易。②以银行自己的账户直接进行外汇买卖。这种交易的目的在于调整外汇头寸，保持外汇存贷于合理的水平上;或者利用外汇市场上汇价的地区差异、时间差异赚取利润。外汇交易商的主要任务之一是判断市场波动和走势。如估计马克会升值，预计某日马克有一定的需求量，便提前购买，积存马克以满足客户的需求。一旦客户要货，银行交易商的报价便处于有力的竞争地位。若当日公司没有打的需求，就抛出马克，或盈或亏。外汇交易商在本银行的方针和限额内，会购进看涨的货币，预期在日后交易中获利。

外汇银行是市场上最主要的参与者，它通常与以下几类对象发生交易:①经纪人。但银行之间的交易也可以不通过经纪人而直接进行交易。②其他外汇银行。银行之间的交易，主要是为了互相弥补和保值。③工商企业。④中央银行。

2.外汇经纪人

外汇经纪人是专门介绍外汇买卖成交的中间人。它是一种代理性质的专门职业，一般不负担外汇交易的盈亏风险，不得利用差价图利，需经所在地国家中央银行批准才能取得经营资格。

经营人主要可分类为两类:一是一般经纪人，即一方面充当外汇买卖中介，赚取佣金;另一方面又以自有资金参与外汇交易，自负盈亏，这时经纪人又是自营商(Dealer)。这类经纪人一般是资本雄厚的商人。二是跑街(Running Broker)经纪人，专代客户买卖外汇，收取佣金，不承担任何风险，又称为“掮客”。

目前经纪人业务已被大经纪商所垄断，它们是公司或合伙组织，规模很大，其利润也十分可观。

外汇经纪人的主要任务是提供正确、迅速的交易情报，联络买卖双方，促进外汇交易顺利进行。它通过联系整个外汇市场，包括海外办事处和代理机构的专线通讯网络，在世界范围内同有关方面保持业务联系，对瞬息万变的外汇行情做出最新的出价和要价，如发现合适的价格，立即通知客户成交。

在一个市场内部进行交易一般不通过经纪人，由买卖双方直接洽谈成交。大商业银行为了节省手续费，也越来越倾向于彼此直接成交。但各地情况也不一样，有时差别还会很大。例如，在世界最大的外汇市场——伦敦，商业银行间外汇市场的几乎所有的交易都通过联结经纪商事务所的专线电话进行。这些经纪商事务所的外汇经纪人则充当着银行的中介人。这使伦敦外汇市场基本上是外汇经纪商导向的市场。纽约的外汇市场与伦敦十分相似，约有8家大的外汇经纪商占主导地位，它们在全美各主要金融中心都设有分支机构。但由于计算机系统使银行间的通讯直接快捷，而不必使用电话、电传，经纪人的作用逐步受到削弱。

3.中央银行

中央银行在外汇市场上的活动包括3个方面:

一是作为普通参加者参与外汇交易活动。中央银行作为政府的银行参与外汇市场，为政府机构和重要的国有企业进行外汇交易。在某些国家中，中央银行往往还买卖一些次要的货币，以满足进出口商对一些冷僻货币的需求。此时中央银行所起的作用与一般商业银行无异。在从事外汇交易时，中央银行也尽量减少自身行为对外汇市场的影响。另外，各国中央银行、中央银行与国际金融机构之间也有外汇买卖的发生。

二是通过买卖外汇的经济手段干预市场，维护汇率的稳定。为了管理和控制本国的货币供应量，为了稳定外汇市场和本币的对外汇率，当国际游资大量移动或因其他原因导致一国的汇率剧烈波动，并朝着不利于本国的方向发展时，中央银行就会参与外汇市场，大量抛售或购入某种外汇，使本币的对外汇率稳定或朝着有利于本国经济的方向变化。

三是监督和管理市场。中央银行通过制定和颁布一系列条例和法令，防止外汇市场上的违法行为，维护外汇市场的秩序。对于不允许汇率自由浮动的货币，中央银行所起的作用相当大，它完全管制货币。

4.非金融机构和个人

非金融机构主要指进出口商、政府机构、跨国企业等。进出口商是外汇市场上的主要和实际的需求者。跨国公司由于生产和经营的国际化，要在国际间调拨资金，这使其交易活动与外汇交易密不可分。这类机构参与市场，一是满足进出口收付款的需要;二是清算对外投资产生的债权债务关系;三是利用各种外汇交易手段回避风险;四是有些跨国公司参与投机活动的需要。

个人参与外汇市场的活动主要是非贸易方面的活动。如出国旅游、访问、探亲、留学、个人汇款等。

5.证券公司与贴现公司

证券公司主要指专门从事外币有价证券买卖，赚取外币利息、红利或股息的公司。这类公司参与外汇市场的主要目的是为其外币有价证券的买卖服务。它们的业务范围已远远超过外币证券的买卖以及企业兼并和收购，对外汇市场的渗透越来越深、越来越广。

贴现公司也叫贴现商号，是以买卖远期票据为主要业务的公司。在票据贴现业务中，外国汇票的贴现占有主要部分。贴现商号在需要资金时，可以将汇票进行再贴现，但必须拥有自有资金。贴现公司在国内和国际清算中具有重要的作用。

6.外汇投机者

外汇投机者是通过对汇率涨跌趋势的预测，利用汇率的时间差异和地域差异，低买高卖，赚取投机利润的市场参与者。外汇投机者是外汇市场上不可缺少的大规模外汇资金的供求者。投机者在以买空卖空方式进行外汇交易、凭借对汇率走势的判断牟取暴利的同时，也承担了市场风险。外汇投机交易的规模十分庞大，已经成为影响汇率走势、造成市场汇率剧烈波动的重要因素。从事外汇投机的有商业银行、其他金融机构、各种大的贸易公司、跨国公司，也有一些比较富有的个人参与者。

7.国际调节机构

在外汇市场的调节中，国际金融机构起着重要的作用。国际货币基金组织对世界外汇市场和货币汇率体系起着重要的支撑作用。这个组织决定向某个国家贷出货币，常常被视为是对某个国家信誉的认可。国际货币基金组织的宗旨之一就是稳定国际汇兑，它的行为能影响对某种货币的信心。

国际清算银行有30个中央银行成员，欧洲国家占25个，欧洲之外的国家有美国、日本、加拿大、澳大利亚、南非。该组织通过对各中央银行的借贷活动，调节货币流向，进而调节外汇市场和汇率的稳定。

欧洲货币体系国家的中央银行干预外汇市场时，借助于该组织向其中央银行提供短期贷款。这个组织的主要任务是管理短期融资贷款，用以干预欧洲货币体系的货币。

中央银行互换信用网是供西方国家支持货币汇率的技术。互换信用是当中央银行借贷外币时，以本国货币相交换，作为信用担保，并承诺一定时间内互换。这种互换信用形式的借贷外币能够满足借贷国干预外汇市场的临时外汇的需要。美联储的互换信用网包括美国和其他国家之间一系列备用信用协议。欧洲货币基金也依赖互换信用作为它的资金来源。

(二)外汇市场的客体结构

外汇市场的客体是当事人进行外汇交易的媒介和载体。

1.客户市场(Customer Market)

参加交易的客户主要是各类非金融机构和个人。他们出于贸易、投资、外币存款、保值和投机的需要，同商业银行进行外汇买卖。这些交易包括即期交易、远期交易、掉期交易等。客户用汇时，向银行买入外汇;客户收汇时，向银行卖出外汇。客户市场也叫做商业银行(Commercial Market)。

2.同业市场(Inter-Bank Market)

参与者主要是商业银行、各类财务公司、投资公司和证券公司。银行之间进行交易的目的，一是平衡同客户进行交易的外汇头寸;二是外汇投机。银行在客户市场上与一般客户进行交易时，往往要出现多头或空头的现象，当银行需要轧平头寸时，就需要通过同业市场向其他银行买卖外汇。

同业市场的交易额度大，普通交易为100万～500万美元，多者超过1000万美元，同业市场交易也包括即期交易、远期交易和掉期交易等。人们一般所指的狭义的外汇市场或国外有关文献中所指的外汇市场就是银行同业市场。

在外汇交易中，银行同业市场约占95%。在其余的5%中，商品交易者占45%以上，石油公司占10%，非银行金融机构(养老金、证券商人等)占10%，其他行业占30%。跨国公司(不包括石油业)约占世界全部外汇活动的1.5%。

3.中央银行与银行间的交易市场

中央银行参与外汇市场上的交易可以直接同商业银行进行，也可以同经纪人进行。中央银行在管理外汇储备时，常常要通过商业银行进行外汇买卖，以调整储备货币的结构。中央银行作为稳定汇率而进行的干预活动，也需要与商业银行进行外汇交易。

(三)外汇市场的交易结构

在银行同业市场上，外汇交易一般采取两种形式。

1.直接交易

这种交易一般适用于国际外汇市场，是指国内银行与国外银行通过电话、电传及计算机网络进行外汇买卖。这种交易以互惠互利原则为基础，双方随时准备组织市场和为对方提供市场。直接交易的优点是可以确保找到交易市场完成买卖。缺点是:①随时要为对方提供市场，银行在一定程度上失去了对外汇头寸的控制。②外汇交易规模不同，很难保证互惠互利原则彻底贯彻。③在选择交易伙伴时面临信誉评估问题，要承担一定的信用风险。

2.间接交易

这种交易一般适用于国内市场，是指银行间的交易通过经纪人的中介进行。通过经纪人进行外汇交易的好处主要是:①银行可以获得较为有利的市场行情，不为一家交易伙伴银行所控制。②避免直接交易时的信用风险。③不同规模的银行可以再经纪人市场上直接进行公平交易。通过经纪人进行交易的缺点是必须支付佣金，提高了交易成本，且不能保证银行所委托的买卖必然成功