浦江夜话二金融在科技和文化企业发展中的作用和机遇

浦江夜话二　金融在科技和文化企业发展中的作用和机遇 2011年5月19日19：30

主持人：上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁

朱宁主持浦江夜话二

科技企业需要“扶小壮大”的金融创新

辜胜阻　全国人大常委会委员、中国民建中央委员会副主席

我今天演讲的题目是“科技企业需要‘扶小壮大’的金融创新”，也就是说我们需要金融来扶持小的创新企业，需要资本市场来培育大的领袖企业。

今天讨论的主题是“金融在科技和文化企业发展中的作用和机遇”，这个题目使我想起美国企业。美国企业有三大引擎：一个是硅谷的高科技，一个是好莱坞的文化创意产业，一个是华尔街的金融资本，可以说华尔街、硅谷和好莱坞是一个典型的金三角，没有华尔街，就没有硅谷和好莱坞的辉煌。所以，我们可以看到的是华尔街作为美国的一个金融中心，支持培育硅谷的高科技产业，比如说当今全球资产市值最高的企业——苹果，也是品牌价值最高的企业，就是典型的硅谷通过纳斯达克培育的上市公司，如果说硅谷是美国科技创新的源泉，那么华尔街是推动硅谷创业创新的新动力；华尔街也为好莱坞铺设了星光大道。今天的演讲，就是要探讨科技、文化和金融之间的关系。

辜胜阻演讲

第一，发展科技企业是化解高风险、享受高回报的融资方式。高科技产业最大的特点是高风险，同时也是高回报。高科技企业往往是“成三败七，九死一生”，我们看纳斯达克里面的上市企业也是快生快死，每年都有大量的企业上市，同时也有大量的企业破产。所以，我们需要一种能够分解高风险、化解高风险，同时又可以享受高回报的融资方式。传统的金融工具——贷款，很难做到这一点，但是股权投资可以。股权投资一般是组合投资，同时向几个科技型企业投资，即使企业是九死一生，但只要有一个企业能够活下来、成长壮大，就可能给投资者带来暴利，通过分享暴利，可以补偿他在其他投资失败中的损失。所以要发展高科技企业就需要化解高风险，不仅有技术上的风险，而且还有市场风险、管理风险、资金风险等。

这个问题我们怎么解决？金融创新和技术创新两轮驱动。光有技术创新，如果没有金融创新，我们的高科技企业是长不大的，也很难做强。高科技企业最为重要的是直接融资，但是我们国家的融资结构是很不相称的，2010年直接融资的比重只有25％，间接融资达75％，大量企业融资靠银行贷款，而美国长期以来直接融资的比例占80％—90％。我刚才讲到了依靠贷款是不可能化解高风险的，也不可能享有高回报。

所以，股权投资和资本市场，具有五个方面的制度功能：一是风险分散功能；二是要素集成功能，能够把资金、技术、人才、信息、管理紧紧联系起来，像现在高科技既不缺资金，也不缺人才，也不缺技术，最重要是通过股权投资这种制度把要素紧紧结合在一起；三是筛选发现的功能，能够选择好的项目和企业；四是企业培育功能，也就是说把科技成果这个“鸡蛋”怎么样孵化成“小鸡”，然后慢慢长大，把企业培育大；五是资金放大的功能，可以起到“以小博大”、“四两拨千斤”的效果。

第二，发展高新技术产业需要构建与企业发展相匹配的、多层次的“金字塔”型的资本市场体系。企业结构正好是“金字塔”型，大量小企业，少量大企业。美国的资本市场是典型的“金字塔”型，主板市场有2 000多家，创业板3 000多家，场外交易的量最多。但是我们国内资本市场是倒“金字塔”型的，主板上市的企业数量很多，创业板和“新三板”的量很少，这种倒“金字塔”型和我们现在的企业结构不相匹配，对此，要大力推进“新三板”市场的建设。“新三板”作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，是创业板、中小板和主板的基础和前台。

第三，发展高新技术产业需要完善“天使投资—风险投资—股权投资”的投融资链，要从种子期的天使投资及孵化器、早期投资的VC、成熟期及后期投资的PE，然后到投资银行、收购基金，最终由完善的并购及证券市场接手。我国创新链的资本分布已经基本具备，下一步要加大天使投资在企业发展初期的作用。今天演讲嘉宾当中也有做风险投资的。

第四，发展高新技术产业需要资本市场成为领袖企业的孵化器。无论是像苹果、GOOGLE、微软、英特尔这样的美国老“四大发明”，还是像FACEBOOK、YOUTUBE、GROUPON、TWITTER这样的新“四大发明”，都依靠资本市场和股权融资而发展壮大。我国资本市场面临重融资轻投资，重数量轻质量，重发行轻退出的“三重三轻”问题。对此，未来资本市场的发展，一要完善“新三板”市场建设，支持中小企业；二要通过国际板市场建设来吸引海外红筹股回归，通过资本市场培育领袖企业。

第五，在间接融资方面，发展高新技术产业要借鉴村镇银行发展经验，在高新区发展面向科技企业的社区银行，解决科技型中小企业创新贷款方面的问题。为此，要落实民间投资“新36条”，允许民间资本建立金融机构，建立与经济相匹配、与企业需求相适应的多层次银行体系。

第六，金融对科技企业创新的支持，要以国家高新技术开发区为载体，通过金融资本与高技术产业的对接，培育具有国际影响力的战略性新兴产业集群。硅谷本身是一个产业集群，一般来说产业集群当中有五大要素：一是高科技企业；二是大学和科研院所；三是中介机构；四是众多的投资机构，比如说天使投资、PE；五是政府。这五个部分共同构成产业集群。

我演讲的几点结论是，首先，发展科技企业需要化解高风险、享受高回报的融资方式创新。其次，我们的资本市场不仅是要多层次的，而且应该是金字塔型的。同时银行体系也要有大量的社区银行，特别是在高新区里面发展面向科技型企业的社区银行。再次，资本市场的“金字塔”的底部应该是扶持中小科技企业的“新三板”，顶部要通过蓝筹股市场培育具有国际影响力的大公司和领袖企业。上证所即将推出的国际板，就应该扮演培育领袖型企业、特别是鼓励海外上市的红筹股回归培育领袖型的大企业。最后，金融对高技术产业的支持，应该以国家高新区为载体。通过金融资本和高技术产业的对接，培育具有国际影响力的战略性新兴产业集群。这就是我今天要讲的几个观点。