投资项目评价方法的应用

第四节　投资项目评价方法的应用

一、独立投资项目的财务可行性评价

对于独立投资项目而言，评价其财务可行性就是对其做出最终决策的过程。对于一组独立方案中的任何一个方案，都存在“接受”或“拒绝”的选择。只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能选择拒绝。

1．完全具备财务可行性的条件。

如果某一投资项目的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该项目完全具备财务可行性。这些条件是：

净现值NPV≥0；现值指数PI≥1；内含报酬率IRR≥行业基准收益率i_c；回收期PP≤企业设定的回收期；平均会计收益率AAR≥基准的平均会计收益率。

2．完全不具备财务可行性的条件。

如果某一投资项目的所有评价指标均处于不可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该项目完全不具备财务可行性。这些条件是：

净现值NPV＜0；现值指数PI＜1；内含报酬率IRR＜行业基准收益率i_c；回收期PP＞企业设定的回收期；平均会计收益率AAR＜基准的平均会计收益率。

3．基本具备财务可行性。

如果在评价过程中出现贴现指标处于可行区间，即净现值NPV≥0，现值指数PI≥1，内含报酬率IRR≥行业基准收益率i_c；而非贴现指标指标处于不可行区间，即回收期PP＞企业设定的回收期，平均会计收益率AAR＜基准的平均会计收益率，则可以判断该项目基本具备财务可行性。

4．基本不具备财务可行性。

如果在评价过程中出现贴现指标处于不可行区间，即净现值NPV＜0，现值指数PI＜1，内含报酬率IRR＜行业基准收益率i_c；而非贴现指标处于可行区间，即回收期PP≤企业设定的回收期，平均会计收益率AAR≥基准的平均会计收益率，则可以判断该项目基本不具备财务可行性。

二、互斥方案的比较与优选

互斥方案的比较是指在每一个入选方案已经具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法从各方案中选出最优方案的过程。主要决策方法包括净现值法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法。

（一）净现值法

净现值法适用于原始投资额相同且计算期相等的多个互斥方案的比较决策，即在备选方案中选择净现值指标最大的方案作为最优方案。

例如某个固定资产投资项目需要原始投资100万元，计算期10年，有A、B、C、D四个互斥方案可供选择，各方案的净现值分别为162．5万元、189．6万元、198．7万元和159．3万元。由于四个方案的净现值都大于零，均具备财务可行性。按净现值的大小排序，C方案最优，而D方案最差。

（二）差额投资内部收益率法

差额投资内部收益率法适用于原始投资额不相等而计算期相同的多个方案的比较决策。差额投资内部收益率是在差额净现金流量ΔNCF的基础上，计算出差额投资的内部收益率ΔIRR。如果ΔIRR大于投资者要求的收益率，表明追加投资是合算的，应该选择投资额大的方案；相反，选择投资额小的方案。

差额投资内部收益率的计算与内含报酬率的计算完全一样，也需要采用逐步测试法，目的是找到使净现值等于零的贴现率。

【例11】为了提高生产效率，某企业拟对尚可使用5年的设备进行更新改造，新旧设备的替换将在当年完成（即更新设备的建设期为零），不涉及流动资金的投资，直线法计提折旧，所得税税率为40%，公司资本成本为10%。新旧设备的资料如下：

新设备资料：购置成本60000元，估计使用年限5年，期满残值10000元，每年收入80000元，每年付现成本40000元。

旧设备资料：原始购置成本40000元，已经使用5年，已提折旧20000元，期满无残值。如果现在出售该设备，可得价款20000元。使用该设备每年收入50000元，每年付现成本30000元。

请分析公司是否更新设备。

（1）计算初始现金流量的差量ΔNCF0：

ΔNCF₀＝－（60000－20000）＝－40000（元）

（2）计算经营现金净流量的差量ΔNCF_1－4：

ΔNCF_1－4＝Δ收入×（1－40%）－Δ付现成本×（1－40%）＋Δ折旧×40%

　　　　 ＝（80000－50000）×（1－40%）－（40000－30000）×（1－40%）＋（10000－4000）×40%

　　　　 ＝14400（元）

（3）计算终结点现金净流量的差量ΔNCF₅：

ΔNCF₅＝14400＋Δ残值＝14400＋（10000－0）＝24400（元）

（4）计算差量现金流量的差额投资内部收益率ΔIRR：

ΔNPV＝14400×（P／A，ΔIRR，4）＋24400×（P／F，ΔIRR，5）－40000＝0当贴现率为24%时，ΔNPV＝2944．76（元）

当贴现率为28%时，ΔNPV＝－629．2（元）

所以，ΔIRR在24%和28%之间，采用差值法求解：

ΔIRR＝27．3%

差额投资内部收益率27．3%大于公司的资本成本10%，所以公司应该更新设备。

（三）年等额净回收额法

年等额净回收额法适用于原始投资额不等，特别是计算期不同的多方案比较决策。在此方法下，年等额净回收额最大的方案为最优方案。

【例12】某企业准备建设一条生产线，有两个方案可供选择：甲方案的原始投资额1250万元，计算期为11年，净现值为958．7万元；乙方案的原始投资额1100万元，计算期为10年，净现值为920万元。行业基准收益率为10%。请分析企业应该选择哪个方案。

乙方案的年等额净回收额大于甲方案的年等额净回收额，所以企业应该选择乙方案。

（四）计算期统一法

计算期统一法是通过对计算期不等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。具体包括最小公倍数法和最短计算期法。

1．最小公倍数法。

最小公倍数法是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整净现值指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。

【例13】A、B两个方案的计算期分别为10年和15年，基准折现率为12%，有关资料如表10－16所示。

表10－16　A、B两个方案的现金流量　　　单位：万元

两个方案计算期的最小公倍数为30年。A、B方案按30年计算期计算的净现值分别为：

NPV_A＝756．48＋756．48×（P／F，12%，10）＋756．48×（P／F，12%，20）

　　 ＝1078．47（万元）

NPV_B＝795．54＋795．54×（P／F，12%，15）＝940．89（万元）

A方案的净现值大于B方案的净现值，所以A方案最优。

2．最短计算期法。

最短计算期法是在将所有方案的净现值均还原为年等额净回收额的基础上，再按照最短计算期来计算相应的净现值，根据调整后的净现值进行多方案比较决策的方法。

在上例中，最短计算期为10年，则调整后的净现值为：

NPV　″_A＝756．48（万元）

调整后的A方案的净现值大于B方案的净现值，所以A方案最优。