第一节 国际储备的构成
一、国际储备与国际清偿力
1.国际储备的概念
国际储备（International Reserve），是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。按照这个定义，一种资产必须同时具备三个条件才能成为国际储备。
（1）可得性，即它能随时、方便地被政府得到，这是作为国际储备最为重要的一个特征，比如黄金由于产量跟不上世界经济增长的需要，不能满足可得性条件最终逐步退出了国际储备的行列，而被外汇储备所取代。
（2）流动性，即变为现金的能力。由于外汇储备表现为一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产，而资产的流动性差异是非常大的。有些资产尽管很容易获得，但是如果没有一个发达的二级市场，不能随时变现也是不能成为国际储备的。例如，最受各国政府欢迎的美国政府短期国库券，就是因为其流动性强。反之，很多中长期债券尽管收益较高，但是变现不太方便，就不太适合政府作为干预外汇市场的资产。
（3）普遍接受性，即它是否能在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍接受。普遍接受性不仅取决于该资产的流动性和可得性，还取决于该国货币在国际经济中的地位和作用。这就是美元或英镑这些经济大国的货币比较容易成为国际储备资产的原因。而许多国家货币尽管早已实现自由兑换，但是由于经济实力较小，在国际贸易和投资活动中很少被使用，也就很难被普遍接受。
可自由兑换货币就能成为储备货币吗？
我国香港、台湾地区以及韩国、泰国等东南亚国家的货币早已完全可自由兑换，但是为何这些货币还不是储备货币？
不是所有的可自由兑换货币表示的资产都可以成为国际储备，只有当该种可自由兑换货币价值相对比较稳定、在国际经济领域中被广泛使用，该可自由兑换货币发行国在世界经济中具有特殊地位等条件得到满足时，它才能成为储备货币，或叫世界货币，其货币发行国就称为储备货币发行国。
2.狭义的国际储备
通常所讲的国际储备是狭义的国际储备，即自有储备，主要包括其拥有的货币性黄金、外汇储备、在IMF的普通提款权和特别提款权。其数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位。
3.广义的国际储备（国际清偿力）
按照国际储备的定义和特征，广义的国际储备可以划分为自有储备和借入储备。
广义的国际储备＝自有储备＋借入储备＝国际清偿力（International Liquidity）
广义的国际储备就是国际清偿力，它等于自有储备和借入储备之和，反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力。国际清偿力定义为一个国家为本国国际收支赤字融通资金的能力。它不仅包括货币当局持有的各种国际储备，而且包括该国从国际金融机构和国际资本市场融通资金的能力、该国商业银行所持有的外汇、其他国家希望持有这个国家资产的愿望，以及该国提高利率时可以引起资金流入的程度等。实际上，它是指一国弥补国际收支赤字而无须采取政策调整措施的能力。虽然借入储备大多数是短期的，但是引起汇率波动的许多因素也是短期的，因此，它也成为金融当局短期维持汇率水平的重要依据。
比较来看，狭义的国际储备概念只限于无条件的国际清偿能力，不包括有条件的国际清偿能力，即一国潜在的借款能力。
图5－1 国际储备的构成
二、自有储备的构成
自有储备即狭义的国际储备，它是一国政府现实的清偿能力。
1.货币性黄金（Monetary Gold）
货币性黄金即一国货币当局作为金融资产持有的黄金，货币当局持有的非货币用途的黄金不在此列。在金本位制度下，黄金是全世界最主要的国际储备资产。二战后建立的布雷顿森林体系[1]下，黄金仍然是重要的国际储备资产。但由于黄金的开采数量受自然条件的限制，而且私人窖藏、工业与艺术用途的黄金需求不断增长，黄金日渐难以满足世界贸易和国际投资的扩大对国际储备的需要，即作为国际储备的可得性的条件不再具备，逐渐被能自由兑换成黄金的货币（如英镑、美元等）取代其国际储备资产的地位。1976年生效的《牙买加协议》明确黄金非货币化，黄金彻底和各国货币脱钩，不再作为货币制度的基础，也不准用于政府间的国际收支差额清算。但是，国际货币基金组织在统计和公布各成员国的国际储备时，仍然把黄金储备列入其中。主要原因：一是黄金长期以来一直被当作最后的支付手段；二是世界上存在一个发达的黄金市场，各国货币当局可以方便地通过出售黄金获得所需要的外汇来平衡国际收支的差额。
目前，各国货币当局在动用国际储备时，并不能直接以黄金实物对外支付，而只能在黄金市场上出售黄金，换成可自由兑换的货币。所以，从这一角度看，黄金实际上已不是真正的国际储备，而只是潜在的国际储备。
表5－1 IMF成员国黄金储备数量分布及价格 （单位：百万盎司）
注：黄金市价按伦敦黄金市场单位盎司的年底美元价格计算
资料来源：IMF的《国际金融统计》，2000年8月号
2.外汇储备（Foreign Exchange Reserve）
它是一国政府持有的、被各国普遍接受的、可自由兑换的外国货币及其表示的短期金融资产，主要是外国银行存款和外国政府债券（以短期国库券为主）。20世纪70年代以来，世界外汇储备具有以下三个明显特点。
第一，外汇储备在国际储备总额中的比例迅速上升，是当今国际储备的主体。首先，从金额看它在国际储备中占的比重最大。1950年，外汇储备在国际储备总额中的比例只有27.5%，到1999年12月底，该比例上升到83.69%。其次，外汇储备在实际中使用的频率最高，发挥的作用最大。黄金储备几乎很少使用，普通提款权和特别提款权由于其本身的性质和规模决定了其作用也很有限。
表5－2 1999年12月底IMF成员国国际储备分布
资料来源：IMF的《国际金融统计》，2000年8月号
第二，储备货币出现多元化。第一次世界大战前，英镑是最主要的储备货币。20世纪30年代随着美国经济的崛起，英镑和美元共享储备货币的地位。二战后布雷顿森林体系下的“双挂钩”制度，由于美元是唯一可兑换为黄金的货币，而成为各国外汇储备中最重要的储备货币。20世纪60年代开始，由于频繁发生美元危机，其储备货币地位逐渐下降。到1976年牙买加体系时确立了储备货币多元化的格局，除了美元外，英镑、日元、马克、瑞士法郎、法国法郎、荷兰盾等也成为储备货币。到2002年1月1日，随着欧元的出现，欧盟原11个国家的货币终止流通，目前出现了美元、欧元两大货币抗衡的局面。
第三，尽管美元在储备货币中的比重仍然很大，但是重要性相对下降。由于外汇储备是国际储备的主体，因此，外汇储备的供给状况直接影响全球投资和贸易活动能否顺利进行。储备货币供给不足，很多国家将被迫实施外汇管制等不利于国际经贸活动顺利开展的措施。反之，如果储备货币供给太多，又会增加世界性通货膨胀的压力。因此，外汇储备在多元化供给条件下，如何保持适度的供给水平是至关重要的问题。
表5－3 基金组织成员国外汇储备的货币构成 （百分比）
数据来源：1973—1991年数据来自《国际货币基金组织年报》（1988年）和《国际清算银行第62届年报》（1992年）；1993—1996年数据来自《国际货币基金组织年报》（1997年）
3.在IMF的储备头寸（Reserve Position）
在IMF的储备头寸是指成员国在IMF普通账户中可以自由提取使用的资产，又称普通提款权。国际货币基金组织好比是一个股份公司，加入成为会员时必须要缴纳一定的股本金，称为“份额”。货币基金组织规定认缴份额的25%必须是可自由兑换货币，其余75%可交纳本国货币。当成员国发生国际收支困难时，有权以本国货币做抵押向基金组织申请可自由兑换货币贷款。贷款的数额分为五个档次，每个档次占其份额的25%，条件越来越严格。第一档提款条件最为宽松，提款额就等于该成员国认缴的可自由兑换货币，只要提出申请就可提取。其余四档是信用提款权，要经过审批才可提取。因此，储备头寸实际上是成员国在基金组织的储备部分提款权余额，再加上从基金组织获得的可自由兑换货币的信用贷款余额。具体包括三部分：成员国向IMF缴纳份额中的外汇部分（基金份额的25%）；IMF用去的成员国本国货币份额部分；IMF向成员国的借款。一国储备头寸的多少与该国在IMF中的份额成正比，但在国际储备中总体比重较小。如1996年全部储备头寸只占世界国际储备总额的2.87%，发展中国家的比例还要低得多。
表5－4 普通提款权的构成
4.特别提款权（Special Drawing Rights，SDRs）
特别提款权是相对于普通提款权之外的又一种使用资金的权利。IMF于1969年创设特别提款权，1970年按成员国认缴的份额向成员国分配，迄今为止大约分配了214亿特别提款权，情况如下：
表5－5 特别提款权分配情况 （单位：亿SDRs）
资料来源：IMF的《国际金融统计》，1993年2月号
三、特别提款权
1.特别提款权的定义
特别提款权（Special Drawing Right，SDRs）是一种依靠国际纪律而人为创造出来的用于成员国之间债务清偿的储备资产，它的分配是无偿的，不能用于私人债务清偿。基金组织成员国均设有特别提款权账户，当基金组织向成员国分配特别提款权时，记在该成员国账户的贷方。当该成员国发生国际收支困难而需动用特别提款权时，基金组织按有关章程通过协调指定一国接受特别提款权。它是IMF对成员国按份额分配的、可用以归还IMF贷款和成员国政府间清偿债权债务的账面资产。一国分配得到的尚未使用完的特别提款权构成其国际储备资产。
2.特别提款权的特点
特别提款权具有与其他储备资产不同的特点。
第一，它不具有内在价值，是IMF人为创造的纯粹账面资产。其价格根据主要发达国家货币汇率加权平均算出。特别提款权资产的利率也是用5种货币的市场利率经过加权平均后求得的。
第二，价值比较稳定。创立初1美元＝1SDR，20世纪70年代后采用加权平均的方法确定特别提款权价值，选取5个主要国家货币，以5个国家的贸易额为权数计算特别提款权价值。由于采用一篮子货币定值，选取的5种货币是世界上的主要货币，一种货币汇率下浮，必有其他一种（或几种）货币汇率上浮，不同货币汇率的不同方向运动，可以彼此抵消对特别提款权价值的影响，从而使特别提款权的价值相对稳定。
第三，没有商品贸易及金融交易基础，由IMF按基金份额比例无偿分配给成员国。
第四，限定在成员国政府与IMF及各成员国之间发挥作用。目前，除了成员国外，基金组织、国际清算银行可以持有并使用特别提款权。
3.特别提款权的用途
在基金组织范围内，特别提款权具有以下用途。
第一，以账户划拨的形式获取其他可自由兑换货币。
以A、B两国为例，假设分别分配到10亿特别提款权。A国对B国逆差需要动用5亿特别提款权，B国被指定接受特别提款权时，就需要借A国的特别提款权账户5亿，同时贷B国特别提款权账户5亿。这样通过账户划拨就完成了债务清偿，不需要动用A国的外汇储备。
表5－6 特别提款权账户划拨
第二，清偿与基金组织的债务。
第三，缴纳国际货币基金的份额。
第四，向基金组织捐款或贷款。
第五，作为本国货币汇率的基础（到1993年2月，共有5个成员国的货币与特别提款权保持固定比价）。
第六，国际货币基金成员国之间的互惠信贷协议。
第七，国际货币基金组织的记账单位。
第八，充当国际储备资产。
四、借入储备
随着各国经济相互依存性的提高，国际货币基金组织现在已经把具有国际储备三大特性的借入储备统计在国际清偿力的范围之内。借入储备资产主要包括备用信贷协议、互惠信贷协议、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产等。
1.备用信贷协议
它是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，和基金组织签订的一种备用借款协议。这种协议通常包括借款的额度、使用期限、利率、币种、分阶段使用的规定等。协议签订后，成员国在需要时便可按协议规定的方法提用，无需再办理新的手续。对于未使用部分的款项要缴纳1%左右的年管理费。备用信贷协议中规定的款项有时不被完全使用，有些根本就没有使用。按照基金组织的规定凡是可以随时使用但是未使用的部分，计入该国的借入储备。备用信贷协议本身就能够起到调节国际收支的作用，但是，它对外汇市场上的交易者和投机者还有一种心理上的影响力。一方面表明政府干预外汇市场的能力增强了，另一方面体现了政府干预外汇市场的决心。
表5－7 IMF备用信贷一览表（2000年6月30日） （单位：百万SDRs）
资料来源：IMF的《国际金融统计》，2000年8月号
2.互惠信贷协议
它是两个国家签订的使用对方货币的协议。按照协议，当其中一个国家发生国际收支困难时，便可按照规定的条件（包括最高限额和最长使用期限）自动地使用对方的货币，然后在规定的期限内偿还。它和备用借款协议一样，从中获得了可以随时借用的储备资产，但是不同的是它是双边的，只能用来解决协议国之间的收支差额，不能用作清偿第三国的收支差额。
3.本国商业银行的对外短期可自由兑换货币资产
本国商业银行的对外短期可自由兑换货币资产，尤其是在离岸金融市场（例如欧洲货币市场）上的短期资产，虽然其所有权不属于政府，也未被政府借入。但是，由于这些资金的流动性很强，对政府的政策非常敏感，故政府可以通过政策、道义等手段诱导其流动方向，从而间接达到调节国际收支的目的。
表5－8 国际清偿力的构成要素
五、国际储备的作用
可以从两个层次来理解国际储备的作用。第一个层次是从世界范围来考察。随着国际贸易和投资活动的发展，国际储备也要相应增加。第二个层次则是从每一个具体国家考察，持有国际储备的作用体现在以下三个方面。
1.清算国际收支差额，维持对外支付能力
当一国发生国际收支困难时，政府必须采取相应的措施加以纠正。如果国际收支困难是暂时性的，则可通过变动储备资产加以调节，而不必采取宏观经济政策影响内部经济均衡。如果国际收支困难是长期的，储备资产调节也可以起到一定的缓冲作用，在缓冲期允许政府采取渐进的宏观调节政策，避免短期大幅调整给经济带来的冲击和振荡。
2.干预外汇市场，调节本国货币汇率
当一个国家遭到短期投机冲击，本国货币汇率面临贬值压力时，政府可以动用国际储备干预外汇市场来缓和汇率的波动，甚至改变其变动的方向，起到中流砥柱的作用。当本国货币面临贬值压力时，政府可以在银行间外汇市场卖出外汇储备；当本国货币面临升值压力时，政府可以在银行间外汇市场买进外汇储备。当然，由于政府持有的储备量是有限的，因此，外汇干预一般只能对汇率的短期波动产生稳定作用。
3.信用保证
国际储备的信用保证作用包含两层意思，一是作为政府对外借款的保证；二是作为本币币值稳定的信心保证。一国拥有充足的外汇储备意味着政府干预外汇市场、影响汇率的能力比较强。
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