用资本成本评价国外项目

第三节　用资本成本评价国外项目

跨国公司可以利用预计净现值(NPVs)和加权平均资本成本(WACC)衡量其对国外投资的要求回报率或最低回报率，从而评价跨国公司的国外项目。这两种方式虽然不同但却相互互补，它们分别从不同的角度对投资进行分析，如果这两种方法得到相近的估值，那么有理由相信估值是正确的；如果两种方法得到的估值相差很大，则有理由对估值产生怀疑。因此，同时按照这两种方法对投资方案进行估值是值得的。

其中:T为投资涉及的期限，I_k是第k年的现金流入量，O_k为第k年的现金流出量，i为贴现率。

当跨国公司的母公司投资于某国外项目，且该项目和跨国公司本身面临着相同的风险时，它可以选择用加权平均资本成本作为该项目要求的收益率，即以加权平均资本成本作为计算该项目净现值(NPVs)时的贴现率i。

【例11－3】某跨国公司的债务市值为50亿欧元，税前成本为5%。在股票交易市场上发行了2.5亿股票，每股价格为60欧元，β系数为1.10。欧元的无风险利率为4%，市场风险溢价估计为5%，税率为40%。某项目产生年永续现金流量为1亿欧元，与该跨国公司平均资产具有相同的系统性风险和偿债能力，项目成本为8亿欧元。试计算该项目的权益要求回报率、Kc及NPVs。

K_t＝Rf＋B(Km－Rf)＝4%＋(5%)×1.10＝9.5%

股票市值为(€60/股)×(2.5亿股)＝€150亿

E/(D＋E)＝€50/(€150＋€50)＝25%

则加权平均资本成本:

为了解项目的价值中有多少来自投资本身，多少来自项目的融资，可使用项目估值的调整现值(Adjusted Present Value，APV)将项目的净现值分为三部分:无杠杆的项目价值VU，加上融资副作用的价值，减去初始投资:

APV＝VU＋PV(融资副作用)－初始投资

无杠杆项目价值VU是按照无杠杆权益成本对无杠杆项目的税后经营现金流量进行贴现所得的现值。由于系统性经营风险是经营风险中不可分散的部分，因此系统性经营风险也被称为无杠杆β系数，即βU。若公开上市交易的同行业公司有相似的系统性经营风险，而且资本结构中没有债务，那么无杠杆同行业公司的β系数就能作为项目的无杠杆β系数。另外，融资副作用PV中最重要的财务副作用是债务所引起的利息税盾和财务危机成本，不完备的金融市场会产生许多融资副作用。

【例11－4】某跨国公司的一个项目投资额为4亿欧元，产生的永续现金流量为1亿欧元，用与该公司的平均资产有相同的系统性经营风险的无杠杆β系数所计算的无杠杆权益要求回报率为20%，融资副作用的价值为1.54亿欧元。计算无杠杆项目的价值及项目的APV:

另一种评价国外项目的方法是考虑风险不同来调整该公司的加权平均资本成本。例如，如果国外项目比该跨国公司的风险更大，那么就要给加权平均资本成本加上一个溢价，以获得该国外项目要求的收益率。然后，在资本预算过程中要把这种调整后要求的收益率作为折现率。如果国外项目风险更小，跨国公司对该项目可以用一个比加权平均资本成本较小的要求收益率。这种方法使用简便，但没有完善的公式来调整项目的独有风险。只能通过推理获得一个合适的风险调节值。