现金流量分析的相关性

第一节　现金流量分析的相关性

一、国际现金管理的内容及目标

现金是企业生产经营过程中的货币资金，包括备用金、银行(活期)存款、各种存单及有

价证券等项目，其特点是流动性极强，但盈利能力较差。缺乏足够的现金，有可能影响企业在国际间的日常支付及生产经营活动，使企业面临周转不灵的威胁。但持有过量的现金，又将为此付出高额的成本，降低企业的收益。因此，与国内企业相似，国际资金管理者也力图在全球范围内实现企业现金管理的传统目标:(1)迅速有效地控制公司的现金资源；(2)使现金资源的存量和利用达到最优。但是，由于国际企业的现金不仅数量大、分布广、币种多样化，而且更多地受到汇率波动、外汇管制和税收等因素的影响，使国际企业的现金管理更加复杂。我们将通过国际企业的现金流量简图(图12-1)，来讨论国际企业现金管理的内容。

根据图12-1，国际企业在现金管理方面至少应当考虑以下两个问题:

1.现金存量方面

(1)母、子公司的现金计划和预算，对各子公司及分支机构的现金头寸进行分析和管理，

编制现金预算表；

(2)母、子公司最优现金余额水平，同时确定公司现金的持有形式、持有币种及持有时间。

图12-1　国际企业现金流动简图

2.现金流量方面

(1)制定加速母、子公司现金周转的具体措施；

(2)开展短期投资组合管理，有效利用母、子公司闲置的现金资源。

二、跨国公司内部现金流动

跨国公司除母公司与外界企业之间的资金流动，分支机构或子公司与外界企业之间的资金流动外，还应该注意母公司与分支机构或子公司之间的流动，各分支机构或子公司之间的流动等。实际上，内部资金管理是国际企业现金管理最主要的内容之一。

如图12-1，母公司与子公司之间的资金移动通常通过以下渠道进行:母公司对子公司的股权投资及向子公司提供贷款及初始资金，子公司向母公司偿还贷款本金并支付利息及向母公司定期支付股利和其他费用。

股利是国际企业国外子公司向母公司转移资金的最重要的方式。股利政策将影响到母公司与母公司所在国、子公司与子公司所在国以及股东的利益，因此跨国公司应综合考虑各种因素，权衡各方面的利益，认真制定股利政策；另外，子公司向母公司或子公司之间支付的其他费用，包括特许权费、服务费与管理费也是跨国公司内部资金流动的一种基本方式。其中特许权费是指子公司为获取技术、专利或商标的使用权而支付给母公司或相关子公司的报酬，可以用单位产品或全部销售收入的百分比确定支付标准；服务费是用于补偿由母公司或其他子公司提供的专门服务的支出，它是对子公司产生特定利益的报酬，一般按服务时间、服务类型和等级确定支付标准；管理费是各子公司应分担的跨国公司在进行国际经营业务时所发生的管理费用，包括母公司的管理成本与必须由经营单位补偿的其他子公司的相关费用，如现金管理中心、研究与开发、公共法律关系和咨询等方面的费用。跨国公司内部因支付其他费用所引起的内部现金流动，由于各种服务、管理、专利等基本没有市场参照价，这种方式给跨国公司提供了很大的调节余地。

在国际企业内部，一个部门以内部贷款等形式向另一部门提供直接贷款、背对背贷款、平行贷款等信贷资金也将产生资金的流动。

1.直接贷款

直接贷款是母公司向子公司或者子公司之间直接给对方提供的信贷。

2.背对背贷款(Back－to－Back Loans)

背对背贷款又称联结融资(Link Financing)。这种贷款方式下，母公司先将足够的资金存入国际金融中介机构，再由中介机构向国外子公司贷款；还本付息时，先由子公司偿还给中介机构，再由中介机构偿还给母公司。背对背贷款一般适用于为那些所在国利率较高或资本市场受限的子公司融资。典型的背对背贷款如图12-2所示。

图12-2　背对背贷款结构图

3.平行贷款(Parallel Loans)

平行贷款由两组相互关联但却独立(平行)的贷款组成，通常至少涉及两个国家的四个主体。如图12-3所示，一家希望在B国投资的A国企业给一家B国的国际企业在A国的子公司提供贷款，这家B国的国际企业又给该A国企业在B国的子公司提供贷款，还本和付息都在同时进行。平行贷款是一种很有用的方法，它可以将大额资金调回国内，绕过外汇管制，避免投资国外的外汇汇率贴水，为外国子公司融资而不增加外汇风险，并能以优惠的利率获得外币融资。

图12-3　平行贷款结构图

国际企业内部的资金流动能够使国际企业在企业内部跨国转移现金和利润，这给国际企业带来了套利的机会:如税收套利，国际企业可以将利润从高税率国家的子公司转移到低税率国家；金融市场套利，通过公司内部的资金转移，绕过外汇管制，利用剩余资金获得较高的收益，降低借款成本，开发更多的资源。另外，国际企业内部的资金转移还可以让国际企业的子公司不受所在国信贷管制的影响。如果政府对当地的借款有限额，那么子公司就可以利用内部资金转移来获得外部资金。但是，需要强调的是，国际企业内部资金流动，由于受到不同东道国的政治、税收、外汇政策及流通性等方面的限制，是不可能随便或毫无代价地进行的。

三、国际营运资本与现金管理

企业营运资本(如存货和应收账款)与现金是紧密联系的，在对国际企业现金存量和现金流动进行管理时，应综合考虑企业的营运资本情况。

以子公司购买原材料或物料用品对外支付开始，上图12-1。如果子公司是从国外采购而不是从国内，因受汇率波动的影响，子公司将会难以预测未来的对外支付额:如果发票货币升值，将存在支付较高数额的可能性，公司会希望保持大量的物料用品和原材料存货，以便在发票货币升值时可以领用存货，降低采购量；反之，如果发票货币贬值，公司将可能扩大存货的采购量。另外，国际企业可能面临从另一个国家进口的商品而受到进口商政府限制的风险(如进口配额)。在这种情况下，国际企业倾向于保持较大的存货量，使公司有更多的时间去寻找新的物料用品或原材料资源。拥有国内资源供应的公司将不会遇到这一问题。

子公司在生产过程中运用原材料和物料，其完工产品如果被出口到海外，出口销售量将受进口国经济周期的影响。同时，考虑汇率波动因素，产品销售量比仅在国内销售更为易变。如发票货币升值，进口商将可能减少对该产品的需求，反之则相反。同时，公司放松信用标准，销售量常常会增加，但宽松的信用标准会减缓来自销售的现金流入，这会抵消产品销售量增加的好处。因此，应收账款的管理由于其对现金管理的潜在影响，构成子公司营运资本管理的重要部分。